公司理财第4章风险衡量和公司资本成本ppt课件

1、第4章 风险衡量和公司资本本钱.本章教学内容4.1 风险概述 4.2 公司风险衡量 4.3 资本本钱 .持有资产，未来能够获得一定的收益，但是，也许要承当资产价值的损失，即资产未来的价钱变化具有不确定性，这种不确定性被称为风险。任何资产，具有不可分别的风险和收益特性。为了准确的分析资产的收益和风险，我们需求有定义和丈量资产收益和风险的方法。在公司金融中，研讨风险是为了研讨投资的风险补偿，对风险的数学度量，是以投资资产的实践收益率与预期收益率的离散程度来表示的。4.1 风险概述.从数学角度来说，风险是未来事件的结果具有不确定性；从金融角度来说，风险主要是指无法到达预期报酬的能够性。风险是指出现坏

2、结果如财务损失的能够性；研讨风险就是为了研讨投资的风险补偿。风险与收益相伴，是经济运转中的根本矛盾。总之，风险是实践收益率偏离期望收益率的程度。4.1.1 风险含义.1、风险衡量的原因：在确定性的情况下，投资收益率是进展投资决策的最好根据；在不确定性的情况下，仅靠期望收益率来进展投资决策是不够的，还需求思索实践收益率的高低。实践收益率围绕预期收益率动摇的程度是判别一项资产优劣的的第二个目的，即风险目的。风险衡量可以借助于概率和统计的方法。运用方差、规范差、规范差系数、协方差、相关系数等离散目的进展定量的描画和评价。4.1.2风险衡量.2、单项资产风险的衡量1随机变量2概率：它必需满足两个根本条

3、件： 概率不能为负，即：0Pi1 一切能够值的概率之和为1。 3期望值：也称预期收益率 或均值需求阐明的是： 预期报酬率是一个变量，能够于实践的结果有很大的差别。为了准取反映详细值围绕期望值上下动摇的程度，就要运用概率统计中的衡量概率分布离散程度的有关目的来确定。4.1.2风险衡量.4方差：是用来衡量随机变量的详细值与预期值之间离散程度的目的。通常用“2来表示。5规范差：也叫均方差，是方差的平方根。是各种能够的结果偏离预期值的综合差别，是反映离散程度的一种量度。通常用“来表示。6规范差系数：V= / E(rt)规范差系数的运用是在预期值不等的情况下经过系数计算对比风险程度的。4.1.2风险衡量

4、.结论：由此可知：方差、规范差、规范差系数衡量的是单个证券收益率的变动程度。其根本规那么是：在预期值一样的情况下，用规范差目的来衡量风险大小。在决策时，应中选择规范差较低的投资方案；在预期值不同的情况下，用规范差系数目的来衡量风险大小，即规范差系数越小，风险越小，应选择规范差系数较低的投资方案。但此时也不能一概而论。风险厌恶者，会选择规范差系数较低的投资方案；风险偏好者，情愿冒较大的风险，以追求较高的收益，会选择规范差系数较高的投资方案。.3、投资组合风险的衡量1什么是投资组合？当投资者的投资目的是多个或一组金融资产时，表示投资者在进展组合投资，此时，投资者所拥有的金融资产称为“投资组合。2投

5、资组合的期望报酬：是投资组合中各单项资产期望收益率的加权平均。3投资组合的风险衡量 投资组合的风险并不等于组合中单个工程风险的加权平均。它除了与单个工程的风险有关之外，还与组合中单个工程的协方差有关。缘由: 组合中各项资产之间的关联性所导致的。 4.1.2风险衡量.1协方差 ab协方差是用来描画在投资组合中两个投资工程之间的相关程度。主要用来衡量两个工程之间收益与风险的互动性。协方差通常用Cov(RA,RB)，或者AB来表示，其计算公式为：协方差的值可以为: 正正相关即： ab0 负负相关即： ab0 零不相关即： ab = 04.1.2风险衡量.(2)相关系数 AB 相关系数与协方差的特性一

6、样，只是取值范围被界定在-1+1之间。计算公式：AB= ab / a b根据计算结果可知：当AB =1时，完全正相关，其投资组合风险等于这两种工程各自风险的线性组合，组合风险较大。当AB =-1时，完全负相关，其投资组合风险是单个工程风险的加权差额，它比两个工程中最小风险者的风险还小。4.1.2风险衡量.当AB =0时，不相关，两种工程之间相互独立，其投资组合风险小于这两种工程单独风险的线性组合，组合风险较小。结论：无论投资工程之间的投资比例如何，只需不存在完全正相关关系，投资组合的风险总是小于单个工程收益规范差的线性组合。换言之，投资组合可以在不改动预期收益的条件下减少投资的风险。4.1.2

7、风险衡量.4.1.3资本资产定价模型(CAPM) 这是由诺贝尔经济学奖获得者威廉.夏普教授提出的。一、实际研讨根底1、投资组合实际马科维茨内容：研讨个别投资者的投资行为，分析风险厌恶型的投资者个体在使其投资的预期成效到达最大化时的投资决策行为。2、资本市场实际内容：调查各资本资产的价钱和供求关系问题，分析在平衡形状下的资本资产市场平衡价钱的构成机制，研讨整个资本市场的集体行为。.1、投资决策是针对一个确定的阶段而言的，其决策规范是使其预期成效最大化；2、投资者以资产组合的预期收益率和规范差来评价资产组合；3、投资者的预测具有同质性，即每个投资者对证券的预期收益、规范差和协方差都具有一样的估计；

8、4、投资者可以无风险利率Rf进展无限制的借贷；5、一切资产都是完全可分的，投资者可以任何比例投资；6、每个投资者都单独进展决策，个人的投资行为不能够影响到整个市场的价钱；7、市场处于平衡形状，无个人所得税，无买卖本钱，一切投资者都可以免费得到有价值的信息。4.1.3资本资产定价模型(CAPM). 资本资产定价模型的含义 所谓资本资产定价模型(CAPM)，就是在投资组合实际和资本市场实际等两种实际的根底上构成开展起来的。主要研讨证券市场上多样化投资组合中资产的期望报酬率与风险之间的关系，以及平衡价钱是如何构成的。 资本资产定价模型的主要特点是建立了客观测度公司证券的市场风险系统风险程度的目的即系

9、数。 因此，CAPM的中心作用在于分析投资组合和证券风险估价，搜索廉价证券(当实践价钱低于平衡价钱时阐明该证券是廉价证券，应购买；相反，那么应卖出该证券)。4.1.3资本资产定价模型(CAPM).贝塔系数系数 贝塔系数是反映个别股票相对于平均风险股票变动程度的目的。它可以衡量个别股票的市场风险，而非公司特有风险。 系数是表示某种单项证券变动相对于证券组合实践收益变化的敏感程度。 是用单项证券收益的协方差与市场组合收益的方差的比率，即可得到该项资产的系数。系数的计算公式 = mi/ 2m =im i /m 式中:i为第i种证券的系数。4.1.3资本资产定价模型(CAPM).系数的含义值可正可负，

10、其绝对值越大，阐明单项证券收益率的动摇程度越高。当市场组合的系数等于1时，反映一切风险资产的平均风险程度。系数大于1，阐明某风险资产的风险程度超越平均风险程度；系数小于1，阐明某风险资产的风险程度低于平均风险程度；系数等于0，阐明某风险资产不存在系统风险，而存在非系统风险，且经过分散化投资能予以化解。无风险资产的系数等于0。4.1.3资本资产定价模型(CAPM).资本资产定价模型阐明, 一项特定资产的期望报酬率取决于三个要素: (1)货币时间价值。 (2)承当系统风险的报答 (3)系统风险的大小。 CAPM模型研讨的主要结论： 1证券风险可分为：可分散风险与不可分散风险。 2投资者可借助多样化

11、投资方式消除可分散风险。 3投资者必需获得补偿才会去承当风险。 4贝他系数可以衡量出该股票的市场风险。 5贝他系数是衡量股票风险的最正确方法4.1.3资本资产定价模型(CAPM).运用举例：某公司股票的系数为2.0，无风险报酬率为6%，市场上一切股票的平均报酬率为10%，那么该证券的收益率为： Ri = 6% +2.0(10% - 6%) = 14%从例中可知，该公司股票只需到达或超越14%,投资者方可进展投资，小于14%，那么不会购买该股票。 .资本资产定价模型的评价1.虽然它比较称心的解释了资本市场的平衡关系，但其许多前提条件都与现实不否，二者并不能经过修正得到满足；2.由于资本资产定价模

12、型描画的是能自动恢复平衡的完全市场经济的资本市场的平衡关系，而我国尚不是完善的市场经济国家，更谈不上有效市场，因此，该模型在我国不能获得令人满足的运用效果。4.1.3资本资产定价模型(CAPM).研讨公司风险的意义1合理控制风险，保证运营和融资活动的稳定性。2明确公司风险与资本本钱的关系。3由运营风险和融资风险共同作用引起的风险成为公司综合风险，用综合杠杆结合杠杆来衡量。 4.2 公司风险衡量.1运营风险又称为商业风险，是指公司固有的、因运营情况和环境变化而带来的消费运营收益的不确定性风险。运营风险中一部分属于公司特有，可经过多元化运营活动得以消除，另一部分属于市场风险，不能消除。运营风险是由

13、公司的投资决策所决议的，即公司的资产构造决议了它所面临的运营风险的大小。因此，可运用EBIT的协方差来度量。运营风险受多种要素影响，其中：固定本钱。在运营中的运用可起到杠杆作用。即运营杠杆。4.2.1 公司风险的种类.2融资风险又称为财务风险，是指由于公司运用了需求支付固定费用的融资方式所添加的公司普通股股东收益的风险。融资风险是公司融资决策的直接后果。即公司的资本构造决议了它所面临的融资风险的大小。需求支付固定财务费用的融资方式，如银行借款、发行债券、发行优先股等。固定费用的运器具有财务杠杆作用。4.2.1 公司风险的种类.1、运营杠杆又称营业杠杆或营运杠杆，是指在存在固定本钱的情况下，公司

14、息税前利润(EBIT)随销售量Q的变化而变化的程度。2、息税前利润的计算公式为： EBIT = Q . P Q . V - F = Q P V- F其中：P：表示单位销售价钱 V：表示单位变动本钱 F：表示固定本钱4.2.2 运营风险及其衡量.4.2.2 运营风险及其衡量什么是运营杠杆效应？是指在某一固定本钱比重下，销售量变动对息税前利润变动所产生的影响程度。 运营杠杆效应表现为： 1运营杠杆收益：是指在扩展销售量条件下营业本钱中固定本钱的杠杆作用所带来的增长程度更大的息税前利润。 2运营杠杆损失：是指在降低销售量条件下营业本钱中固定本钱的杠杆作用所引起的下降程度更大的息税前利润。 .3、运营

15、杠杆效应的衡量及其意义：用盈亏临界点和运营杠杆系数两种分析方法1运营杠杆系数的含义及公式运营杠杆系数是息税前利润的变动率与销售量变动率的比值，即息税前利润随销售量变动的程度。通常用DOL表示运营杠杆系数 计算公式为: P118、8-4) DOL = EBIT/EBIT Q/Q运用举例见下：DOL值反映倍数关系。假设：DOL=3，那么阐明Q添加了一倍，EBIT就添加了三倍。4.2.2 运营风险及其衡量.甲公司在单位销售价钱P等于16万元时，不同销售量下的销售收入、营业本钱和息税前利润的计算情况如下表。 QVQVFQVFQPEBIT-50100150 200 101010 10 500100015

16、00 2000 600600600600 1100160021002600 800160024003200 (300)0300600 运用举例：.运用举例：由上表可见：当销售量由150件添加到200件(增长幅度33%)，息税前利润由300万元添加到600万元增长幅度100% 。那么，甲公司的运营杠杆系数为： 600-300DOL= 300 =3 200-150 150 那么：甲公司息税前利润的变动是销售量变动的3倍。 .运营杠杆系数的大小反映了公司运营风险的高低，即在固定本钱不变的情况下，销售量越大，运营杠杆系数越小，运营风险也越小；反之，运营风险越大。假设引入总边沿利润M的的概念 当：M =

17、Q( P V)时，代入DOL的计算公式中因：EBIT= Q( P V)-F=M-FEBIT=Q( PV)=Q/Q Q( P V)=Q/QM那么有：DOL = M / ( M F)4.2.2 运营风险及其衡量.这阐明：固定本钱与运营杠杆系数成正比例关系。即：公司的固定本钱越高，运营杠杆系数越大，那么销售量的变动会带来息税前利润更大幅度的变动。 运营杠杆系数具有递减效应，即随着公司实践销售量的幅度添加，运营杠杆系数逐渐减小,公司运营风险也逐渐降低 。4.2.2 运营风险及其衡量.运营杠杆系数的实际运用 运营杠杆系数反映了公司的资产构造，在实际中作为了公司投资决策的参考：当投资前景乐观时，公司往往加

18、大固定本钱投入来提高运营杠杆系数，以得以更多的利润；当经济不景气时，公司普通可以经过添加产品销售额来降低运营杠杆系数，以控制能够的损失。4.2.2 运营风险及其衡量. (一) 财务杠杆的概念:又称融资杠杆，是指由于负债运营，固定利息费用的存在，而导致股权收益(EPS) 变化的幅度大于息税前利润变动幅度的景象。二财务杠杆效应 财务杠杆效应:在某一固定利息费用条件下，息税前利润的变动对股东每股收益所产生的影响。4.2.3 融资风险及其衡量.财务杠杆效应有正效应和负效应。财务杠杆发扬正效应的前提是公司的负债利率低于资产收益率，否那么，负债利率高于资产收益率，财务杠杆将发扬负效应。1、财务杠杆收益：是

19、指利用负债筹资的杠杆作用给公司股东带来的额外收益。即正财务杠杆效应。 2、财务杠杆风险： 是指利用负债筹资的杠杆作用，当息税前利润下降时，导致公司每股股权收益更快的下降而导致的风险。也即负财务杠杆效应。4.2.3 融资风险及其衡量.通常用财务杠杆系数简称DFL来衡量。1、财务杠杆系数的概念：是反映普通股每股税后利润EPS变动随息税前利润EBIT)变动的幅度。 用公式表示为： DFL= EPS / EPS EBIT / EBITDFL值反映倍数关系。假设：DFL=5，那么阐明EBIT添加一倍，EPS就添加了五倍。4.2.3 融资风险及其衡量.财务杠杆系数的大小反映了公司融资风险的大小，即财务杠杆

20、系数越大，融资风险越高，息税前利润的变动带来每股收益更大幅度的变动。 当公司发行在外的股份数既定时，可用税后净利NP代表每股收益EPS。NP=(EBIT-I)(1-T)-Dp NP=EBIT(1-T)公式可转化为： 其中：Dp表示优先股股利4.2.3 融资风险及其衡量.上项公式阐明：财务杠杆效应的大小也取决于固定利息费用的大小，即固定利息费用越大，财务杠杆系数越高，息税前利润的变动导致每股收益变动幅度更大，融资风险也随之增大；反之越小。财务杠杆效应具有递减效应。即在既定的固定利息费用程度下，随着息税前利润的不断添加，单位息税前利润负担的利息费用下降，财务杠杆系数将逐渐减小，融资风险也随之减弱。

21、4.2.3 融资风险及其衡量.1、结合杠杆：又称为综合杠杆，是指运营杠杆作用和财务杠杆作用的结合，通常称为结合杠杆。2、结合杠杆效应：在某一固定本钱和固定利息费用条件下，销售量的变动对每股收益的影响程度，称为结合杠杆效应。阐明：综合风险是公司所接受的总风险。4.2.4 综合风险及其衡量.结合杠杆效应的大小用结合杠杆系数简称DCL来衡量。结合杠杆系数是指股东每股收益的变动率与销售量变动率的比值，即每股收益随销售量而变动的影响程度。1、计算公式为： DCL= EPS / EPS Q / Q假设将该公式分子分母同时乘上EBIT /EBIT，那么上式可改写为: DCL =DOLDFLDCL值反映倍数关

22、系。假设：DCL=4，那么阐明Q添加一倍，EPS就添加了4倍。4.2.4 综合风险及其衡量.以上公式阐明：结合杠杆是运营杠杆和财务杠杆的乘积，即：结合杠杆效应的取决于运营杠杆效应的大小和财务杠杆效应的大小。对上式提高扩展：因:DOL= M /(M-F); DFL= EBIT / EBIT-I-Dp/(1-T)假设把上式代入 DCL=DOLDFL 中 那么得： 4.2.4 综合风险及其衡量. 2、结合杠杆效应的含义固定本钱越大，固定利息费用越高，结合杠杆系数越大，公司综合风险越高，即销售量的变动会带来股东每股收益更大幅度的变动。结合杠杆系数的大小反映了公司综合风险的大小。即公司运营风险高，融资风

23、险也高，公司综合风险就高；反之就低。公司运营风险高，融资风险低，或融资风险高，运营风险低，那么两种风险结合后所构成的综合风险将是适中的。4.2.4 综合风险及其衡量.4.3 资本本钱 融资本钱：广义而言，融资本钱包括短期资金融资本钱和长期资金融资本钱；狭义而言，融资本钱仅指长期资金融资本钱，又称为资本本钱。.通常，实际界是将资本本钱从两个角度定义的。1从筹资人角度而言，资本本钱是资本运用者按照市场平衡收益率为获取资本运用权而付出的代价,即向债务人支付的利息和向股东支付的股利。用公式表示如下： 资本本钱%= 资本运用费 / 筹资金额2从投资者的角度而言，资本本钱是投资者要求获得的预期投资收益率。

24、因此是一种时机本钱。用公式表示如下：资本本钱%= 资本运用费 / 投资金额4.3.1 资本本钱的概念及其构成.1、从筹资人的角度看，资本本钱构成包括：1用资费用：主要包括支付给股东的股利和支付给长期债务人的利息。表现为：负债资金 债务本钱长期债务人的利息 股本资金 股权本钱股东的股利 2筹资费用：通常，筹资费用是在筹措资金是一次支付的，在资金运用过程中不在发生，因此，作为筹资总额的减项一次扣除，抵减筹资额。 用资本本钱率表示为： 其中：I或E表示利息和股息；P为筹资总额；F为筹资费用 K = I或E / (P F)当用f表示筹资费用率时， f=F/P那么：资本本钱k=r/1-f4.3.1 资本

25、本钱的概念及其构成.2、从投资人的角度看，资本本钱构成包括：(1)投资时机本钱它反映了资本的自然增值观念，是一种贷币时间价值观念。既无风险报酬率。(2)与投资风险相顺应的投资报酬率。投资人对某一工程的投资假设带有一定的风险，就必然要求投资报答率中带有风险补偿。风险补偿也称为风险溢价或风险报酬率。即：资本本钱=投资时机本钱+风险报酬率4.3.1 资本本钱的概念及其构成.4.3.2 资本本钱的决议要素 从投资者角度看：资本本钱取决于投资时机本钱和投资风险报酬率 。因此，资本本钱的决议要素就是风险补偿值的大小。一风险的类型及对资本本钱的影响由于：以公司为投资对象划分，风险表现为市场风险和公司特有风险

26、；在公司特有风险中又分为运营风险和融资风险 ，二者共同作用构成公司的总风险。那么：资本本钱主要与公司融资风险有关，二者的关系可表述为：资本本钱是负债率D/V)的函数。 即：K = (D / V).二负债率对资本本钱的影响：负债率对债务资本本钱与股权资本本钱的影响程度不同。阐明：债务资本本钱股权资本本钱 表示为： Kd(1-T) KeKd(1-T)：表示将债务本钱折为税后本钱即：公司负债时实践负担的利息 = 利息1所得税税率 Ke：表示股权资本本钱。它总是大于债务资本本钱的，这是由股东风险报酬率的大小所决议的。4.3.2 资本本钱的决议要素.三经济环境其对资本本钱的影响，主要反映在无风险报酬率的

27、调整上。四证券市场情况影响的是证券投资者的风险，进而影响资本本钱。是由证券的市场流动性和价钱动摇程度反映的。五公司的运营和财务情况影响公司的运营风险及融资风险的大小。六筹资规模公司筹资规模与资本本钱呈正比。4.3.2 资本本钱的决议要素.4.3.3 资本本钱的作用一资本本钱在公司融资决策中的作用 1、是限制融资总额的一个重要要素； 2、是选择融资渠道的根据； 3、是选择融资方式的规范； 4、是确定最优资本构造所必需思索的要素。二资本本钱在公司投资决策中的作用1、在利用净现值进展投资决策时，常以资本本钱作为贴现率；2、在利用内涵报酬率目的进展投资决策时，普通以资本本钱作为基准利率。三公司将资本本

28、钱作为衡量运营业绩的重要尺度.4.4 资本本钱的估算一、单项资本本钱的估算主要本钱工程包括： 长期债务资本本钱； 优先股资本本钱； 普通股资本本钱； 留存收益资本本钱。其中：后三项是权益资本本钱二、加权资本本钱的估算.4.4.1 长期债务资本本钱的估算上式阐明：P0表示债务现行市场价值Pn表示债务面值或本金I0表示债务利息这是思索资金时间价值的计算方法，计算税前Kd的程度时，需求用插值法计算。1、债务税前资本本钱(Kd)计算公式为：债务本钱是指公司为筹资而借入资金的现行本钱。或称即期本钱.2、债务本钱估算的主要影响要素1现行利率程度：与债务本钱呈正向关系2公司的违约风险：一旦违约风险上升，借入

29、资金的本钱也将添加。度量方法：用公司最近适用的借款利率和贷款违约率度量。3债务的税收利益由于债务利息在税前支付，会给公司带来减税利益，估算时需求将债务资本本钱调整为税后本钱。计算公式为：税后债务资本本钱= 债务税前本钱1所得税税率 即：Kd = Ki . D ( 1 T )其中： Ki表示债务利率；D表示债务面值4.4.1 长期债务资本本钱的估算.4.4.2 权益资本本钱的估算1优先股本钱 属于权益本钱优先股的股利是固定的， 并且要支付相关的发行费用，因此计算时要做扣除。 Kp= Dp / P0 其中： Kp ：表示优先股资本本钱; Dp：表示优先股年股利 P0: 表示优先股每股股价 留意：从

30、风险角度看，优先股本钱低于普通股本钱，但比债务本钱要高。.2普通股的资本本钱1股利折现法 也称为股利折现模型。这是根据股利估价根本模型计算股票资本本钱的一种方法。在该方法下普通股的资本本钱就是未来各期股利现值之和与净筹资额相等时的折现率。计算时需求思索股利、既股利增长率等变量。根本模型:4.4.2 权益资本本钱的估算.根据详细的股利政策，普通股的资本本钱计算有所不同，详细有以下几种： 假设采用固定股利政策，每年分配现金股利为D元，那么视为永续年金。计算公式为： Ke = D / P0 假设采用固定股利增长政策，股利固定增长率为g,那么：根据公式 P=D1 / (Ke-g) 那么得：. 某公司股

31、利增长预期固定在6%，最近一年每股派现0.5元，股票市价为10元。试估算普通股资本本钱。解：普通股资本本钱为：D1 = D0 1+g)= 0.51+6% =0.53元Ke=D1 / P0 + g =0.53 / 10 + 6%=11.3%练习：某公司普通股每股发行价为100元，第一年末发放股利为12元，以后每年增长4%，试估算普通股的资本本钱。运用举例：.2资本资产定价模型法按此模型，普通股的预期收益率等于无风险利率加上风险补偿率。 计算公式为： Ke= Rf+ Rm Rf 练习题：某股票的值为1.2，同期短期国库券的平均利率为6%，市场证券组合风险报酬率为12%，试求该普通股的资本本钱。解：

32、 Ke= 6%+1.212%-6%=13.2%那么：该普通股的资本本钱位13.2%。.3风险溢价法普通股本钱可表述为：KeKi + Kpe 其中：Ki表示债券收益率； Kpe为风险溢价阐明：资本资产定价模型法与风险溢价法的原理很类似，只是计算的出发点不同。但资本资产定价模型法有严密的实际推导，模型的根底较为完善，运用较为普遍。.3留存收益本钱Kr)留存收益属于股东权益，存在时机本钱，其资本本钱的估算应对比普通股本钱的方法进展本钱估算。详细方法也有三种：即：股利折现法 ： 计算公式为：Kr=D/P0 或者Kr=D/P0+G以及：资本资产定价模型、风险溢价法等4.4.2 权益资本本钱的估算.4.3.3加权平均资本本钱的估算 一加权平均资本本钱WACC)的计算方法：加权平均资本本钱实践就是长期资本