第六章股利政策

1、第六章 股利(gl)政策第一节 股利政策的基本理论(lln)第二节 股利政策决策共二十九页 第一节股利政策的基本理论利润分配程序抵补被没收的财物损失，支付违反税法规定的各项滞纳金和罚款；弥补可用税后利润弥补的亏损；按税后利润扣除前两项以后的10%计提法定盈余公积金；向优先股股东(gdng)分配优先股股利；计提任意盈余公积金；按规定计提5%10%的公益金；向普通股股东分配普通股股利（企业以前年度未分配利润，可以并入本年度向投资者分配）。共二十九页 第一节股利政策的基本理论股利政策研究的核心内容正确处理好税后利润在股利派发与企业留存彼此间的分割(fng)关系。三种理论：股利无关理论：强调股利政策不

2、会改变公司价值股利相关理论：该理论建立在顾客投资者概念基础上，假定大多数股东都偏好当期股利，并把股利增加视作积极信号。税差理论：强调股利支付在税收上的不利共二十九页 第一节股利政策的基本理论股利无关理论（MM理论）假设前提：资本市场是完整无缺的，信息是对称的没有(mi yu)股票筹资发行费用与成本股东对股利和资本增值之间没有明显的偏好企业未来利润预期准确，没有回报风险没有企业所得税和个人所得税股东具有自制股利的杠杆功能共二十九页 第一节股利政策(zhngc)的基本理论股利无关理论（MM理论）基本观点：企业的市场价值只取决于其获利能力，企业如何分配税后利润，与企业的价值没有直接联系。企业的税后利

3、润已经反映在股价上面，如果支付股利，那么股价势必降低（股价的计算）股票的持有者能够通过定期出售股票取得利润，取代股利。（股东具有自制股利的能力）共二十九页 第一节股利政策的基本理论股利相关理论基本观点：股利信息具有信号功能：外部投资者会将股利政策视为企业乐观传递未来的信号。在外部投资者看来，具有持续股利支付能力的企业都是有良好业绩和未来前景的。市场不确定性与股东(gdng)当前收益偏好：在现实中，无缺陷的资本市场是不存在的，许多投资者更多的偏好当前的股利收益，而不愿接受自制股利的方式。股息对代理成本有控制作用：企业进入资本市场后，必须公开财务信息，股息能传达出利润公告未能传递的信息，节省了监督

4、成本。共二十九页 第一节股利政策的基本理论税差理论基本观点：股利的税收是在收到股利时支付，而资本(zbn)利得的税收可以递延到股票真正卖出时才支付。股东可以持有股票来延缓资本(zbn)收益，推迟资本(zbn)收益纳税的时间。股利的征税比资本利得的征税要高的多。企业保留盈余对投资者有利。基于税收差异的考虑，大多数投资者会选择公司留存利润而不是分发股利。利润留存后，股价会上升，但是除非卖出股票，否则股价的上升不用纳税。我国是20%的个人所得税，暂不对个人资本利得征税。共二十九页 第二节股利(gl)政策决策股利政策类型基本类型：剩余股利政策定额股利政策定率股利政策低定额加额外股利政策共二十九页 第二

5、节股利政策决策剩余股利政策根据目标资本结构测算出必须(bx)的股权资本与既有的股本的差额，首先将税后利润满足股权资本的需要，然后剩余的发放。影响因素：投资机会和资本成本在企业有良好投资机会时，为了降低资本成本（保持最佳资本结构），通常会采用剩余股利政策。先决条件企业必须有良好投资机会，并且该投资机会的期望报酬率（留存收益再投资报酬率） 股东要求的必要报酬率（或资本市场平均报酬率）。共二十九页 第二节股利政策(zhngc)决策基本步骤设定目标资本结构。确定股权资本与债务资本的比例。确定目标资本结构下的股权资本与现有的资本的差额。最大限度的使用税后利润满足股权资本追加的需要对于剩余的利润，可结合现

6、金支付能力派发。共二十九页 第二节股利政策决策定额或者稳定增长股利政策每年的股利固定在某一水平(shupng)或保持稳定增长上，较长时间不变。优点：稳定投资者信心和股票价格缺点：股利支付只升不降，与企业盈利相脱离，股利政策失去了应有的弹性；企业为了维持稳定的股利水平，会使某些投资方案延期，或偏离目标资本结构，或发行新股筹资使资本成本上升，会给公司造成较大的财务压力。一般适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，但很难被长期采用。共二十九页 第二节股利政策决策定率股利政策按固定的股利支付率与可供分配的税后利润确定股利的发放。避免定额股利承受的定额负债。优点：企业有盈利时，根据盈利和固定的股利支付率

7、确定股利发放额，亏损则无股利发放。这是一种变动的股利政策。体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则，对企业的财务压力相对较小。缺点：企业的收益具有波动性，发放的股利额产生频繁的变化，从而(cng r)给市场传递一种企业未来收益不稳定的信息适用于处于稳定发展且财务状况较为稳定的企业。共二十九页 第二节股利政策决策低定额加额外股利政策企业在一般年份上只支付一个固定的数额通常低于正常水平的股利，在盈利较多或者不需要较多留存收益的年份向股东派发额外的股利。优点：使企业的股利支付具有较好的灵活性和一定的稳定性，不会给企业造成较大的财务压力，又能保证股东定期得固定股利；每年根据具体情况选择不同的股

8、利发放水平，有助于完善企业的资本结构，被许多企业所采用。适用于盈利水平随经济周期波动(bdng)较大的行业或企业。共二十九页 第二节股利政策决策股利分配方案决策股利支付比率决策：分不分和分多少企业成长周期及投资机会。一般来说，企业处于高增长(zngzhng)多投资机会的时期倾向于不发股利。而有较大的现金流，投资项目少稳定的企业倾向于高股利支付。再融资能力及成本。如果企业具有很强的随时借款和发放短期债券等融资能力，股利发放率可以提高。控制结构权。如果股利发放水平过高，为筹措资金发放股利，那么企业不得不增发新股，可能导致现有股东对企业的控制权的稀释。共二十九页 第二节股利政策决策顾客效应。不同类型

9、的股东对股利有不同的偏好，因股利政策变动而导致的对股东吸引力及其投资取向变动的现象称为顾客效应。股利信号传递功能。高股利分配政策通常被视为企业传递利好消息途径之一。提高股利支付比率，虽然会导致企业资本增加，但也表明企业相信自己有能力在未来创造(chungzo)出更多的现金流量。贷款协议以及法律限制。贷款人为了减少债务人到期不能偿还的风险，会在贷款协议中加入限制条款，如限制现金股利的支出。通货膨胀。在通货膨胀时期，企业的历史计价方法会高估企业的利润。因此企业需保留更多的税后利润使再生产得以进行。共二十九页 第二节股利政策决策股利支付决策：现金还是股票支付现金股利。优点(yudin)：手段简化，没

10、有财务费用，分配后原有的控制权结构不会改变也不会被稀释。缺点：（1）导致企业的现金流出增加，可能导致现金周转困难加大了企业财务风险。（2）股东需要交纳所得税，减少了股东的既得利益。有控制权的大股东更倾向于低现金股利支付，中小股东往往会由于大股东的操纵而蒙受损失。共二十九页 第二节股利政策决策股票股利。企业将股利折成股票而向股东进行分配的形式。股票股利一般由留存收益转赠资本的途径实现。严格的说，通过资本公积转赠资本而赠与股东的股票不属于股利范畴，即使是无偿(wchng)的。股票股利不直接增加股东财富，不导致公司资产的流出或者负债的增加，但是会引起所有者权益结构的变化。发放股票股利后，由于盈利总额

11、不变，普通股股数增加，那么每股市价下降，但股东的股份比例不变，所以每位股东股票市值不变。例子（pdf）共二十九页 第二节股利政策决策股票股利意义。有时公司发放股票股利后，股价并不成比例的下降。在发放少量的股票股利后，不会引起股价的变化。股东(gdng)得到股票价值上升好处。发放股票股利通常是成长中的公司所为，投资者发放股票股利意味该股票会有较大的发展，会带动股价继续上涨在股东需要现金的时候，可以将股票股利出售。资本利得税比现金股利所得税低，股东可以得到好处。共二十九页 第二节股利政策决策股票股利优点：发行股票股利可使原股东分享公司的盈余，无须分配现金，从而(cng r)节省现金用于投资。与现金

12、股利有同样的相同的信息价值。发放股票股利有助于管理者与股东沟通，用股票代替现金发放，是为谋求企业更大的发展。增加股票发行数量，降低每股价值，有助于股票流通交易。避免了股东个人所得税和现金股利 进行再投资的费用和其他成本。股票股利缺点：股价下降；可能被认为无现金，引起股价更大的下降；费用比现金费用大。共二十九页 第二节股利政策决策类股利的分配方案：增资配股；股票回购；股票分割增资配股是指企业向股东配售新股。增资配股不属于股利分配范围。但有如下的好处：增资配股的股票通常会低于除权(ch qun)价格配股的成本低于向公众发行成本，节约费用。对股东来说配股维持了原有的股本结构。对企业来说，增强了企业的

13、现金流。配股以后尽管会引起每股的价格下降，但是如果投资者对企业的发展前景乐观，那么会走出一波填权的行情。共二十九页 第二节股利政策决策股票回购企业将在外流通的股票通过现金购回而作为库藏股的行为。回购的原因：发行股票过多，每股利润下降，股价上涨乏力甚至被低估。经济萧条时候，企业投资被低估的股票比投资其他的项目更理想。现有资本结构(jigu)过于稳健，现金充裕，调整资本结构(jigu)基于企业潜在的被兼并、收购等危险。共二十九页 第二节股利政策决策回购的优势有规则的股利支付意味着将来持续支付的承诺，回购则不同，视作返还现金一次性行为。回购有税收优惠。现金股利需要征税，股票回购只有在出售的时候(sh

14、 hou)按资本利得征税。股票回购集中在需要现金的股东，不需要现金的股东不会抛售。这是一个区别于现金股利的一个独有的特点。回购减少了流通股的数量，如果内部人不出售，就会对公司形成更强的控制权。共二十九页例：某公司税后利润为450,000元，提取留存收益(shuy)后还剩300,000元的多余现金，方案1：现金股利发放给股东，股数为100,000股，同类公司的市盈率为6；方案2：回购股票，假设标购价为30元/股，公司回购10,000股，发行在外的股数为90,000股，市盈率仍为6。项目金额现金股利每股收益（EPS）450,000/100,000=4.5元/股每股市价4.56=27元/股每股股利（

15、DPS）300,000/100,000=3元/股股票回购每股收益（EPS）450,000/90,000=5元/股每股市价56=30元/股每股资本利得30-27=3元/股共二十九页美国(mi u)等大多数国家，资本利得税税率低于股利收入税税率，对于应纳税股东来说，采用股票回购比支付现金股利享有避税的好处；我国免征资本利得税，股利收入税税率为20%，股票回购带来的税盾好处更加明显； 资本利得税可以递延到股票出售时才缴纳，股利收入税在股利发放时就缴纳，对于应纳税股东来说，资本利得有推迟纳税的效果。发放现金股利：每股税前股利=3元，每股税后股利=3 (1-20%)=2.4元股票回购：资本利得=3元每股

16、税后股利=2.4元实证研究表明，股票回购公司的股票价格的长期表现要好于没有回购股票的同类公司。共二十九页 第二节股利政策决策回购的方式随机回购：最普遍(pbin)，但是受监管，需发公告。招标回购：回购价格一般高于股票市价，一般委托金融机构进行，费用高。协商回购：不面向全体股东，需要掌握回购价格的公正性。共二十九页 第二节股利政策决策回购决策如果股权自由现金流是暂时的或者不稳定的就应该回购，反之稳定可预期的现金流可以发放。股东的税收偏好。资本(zbn)利得与现金股利适用不同的税率，可筹划发放还是回购未来投资的可预测性。如果不确定则回购。股价被低估。当股价被低估的时候，回购是明智之举。回购也可以向

17、市场传递信号，市场会做出反应，股价开始回升。共二十九页 第二节股利政策决策股票分割它是指企业将原来面额较大的一股股票分割成若干面额较小的新股票的行为。股票分割动机降低股票市价。股票价格过高不利于进行股票交易活动，分割可以降低股价，吸引更多的购买者；促进新股发行。在新股发行之前利用股票分割降低股价，有利于提高股票的可转让性和促进市场交易(jioy)活动，由此增加投资者对股票的兴趣；防止恶意收购。股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加，会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。共二十九页 第二节股利政策决策股票合并(hbng)（现实中很少采用）它是将原来面额较小的若干股票合并成一股面额较大的新股票的行为。原因：原股票数量过多影响每股收益，影响了股票价格上涨。通过合并能达到每股股利增加。共二十九页内容摘要第六章 股利(gl)政策。抵补被没收的财物损失，支付违反税法规定的各项滞纳金和罚款。股利(gl)无关理论：强调股利(gl)政策不会改变公司价值