《筹资成本管理》

1、学习情境二 筹资管理学习情境与主要任务筹资管理筹资成本管理 子情境一 子情境三筹资规模管理预测资金需求资本成本计算杠杆效应与风险 优化资本结构 子情境二筹资方式管理权益资金筹集债务资金筹集学习情境与主要任务教学目标： 专业能力会运用销售百分比法、回归分析法等专门方法预测筹资规模；能通过各种筹资方式的比较，为筹资方式选择提供信息；会计算各种资本成本，并能进行筹资结构决策分析；能运用杠杆原理进行财务风险分析。社会能力会与企业内外相关部门沟通筹资决策方面的信息；能敏锐地判断经济环境、金融环境、法律环境对筹资活动的影响；培养勤奋敬业和团队合作精神，提高职业道德修养。方法能力会通过现代媒体等手段收集企业

2、筹资决策所需资料；会运用数理统计等方法加工整理选取资料；能系统清晰又重点突出地撰写筹资决策分析报告。子情境三 筹资成本管理知识准备 子情境三 筹资成本管理知识准备 一、资本成本的概念企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹资费和用资费。广义资本成本既包括短期资金成本又包括长期资本成本；狭义资本成本仅指长期资本成本。 广义狭义资本成本筹资费是指企业在筹集资金过程中为取得资金而发生的各项费用。如银行借款手续费，发行股票、债券等手续费。 筹资费用资费是指在企业使用所筹资金的过程中向出资者支付的有关报酬，如银行借款和债券的利息、向股东支付的股利等。 用资费子情境三 筹资成本管理知识准备 二、资本成本的

3、作用个别资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。加权平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据。 资本成本是评价投资项目可行性的主要来源。资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。边际资本成本是选择追加筹资方案的重要依据。12345子情境三 筹资成本管理知识准备 三、资本结构 1. 资本结构的概念 企业各种来源资本的构成和比例关系广义的资本结构是指企业全部资本的构成与比例，即企业全部债务资本与股权资本之间的构成及比例关系狭义的资本结构是指长期负债与股东权益资本构成比率子情境三 筹资成本管理知识准备 三、资本结构 2. 最优资本结构 在一定条件下使企业平均资本成本最低、公司价值最大的资本结构。

4、最优资本结构是企业追求的目标，企业应通过是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益实现资本结构优化。四、个别资本成本 【例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率。【按照一般模式计算】 【按照贴现模式计算】 16（P/A，i，5）200（P/F，i，5）199.6用8%进行第一次测试：16（P/A，8%，5）200（P/F，8%，5）163.99272000.6806200199.6用9%近进行第二次测试：16（P/A，9%，5）200（P/F，9%，5）163.88972000.649

5、9192.22199.6【例38】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费率3%，所得税税率20%。要求计算该债券的资本成本率。 【按照一般模式计算】 【按照折现模式计算】 1100（13%）10007%（1-20%）（P/A，i，5）1000（P/F，i，5）按照插值法计算，得i4.09%（3）融资租赁资本成本融资租赁资本成本计算只能采用折现模式【例】租赁设备原值60万元，租期6年，租赁期满预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，要求计算融资租赁资本成本率。 现金流入现值租赁设备原值60000

6、0元现金流出现值各期租金现值残值现值131283（P/A，i，6）50000（P/F，i，6）600000131283（P/A，i，6）50000（P/F，i，6）得：融资租赁资本成本i10% 【提示】当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当租金在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系数【普通年金现值系数（1i）】。 子情境三 筹资成本管理(4)计算优先股资本成本【提示】优先股资本成本计算采用的是一般模式。 例：某企业发行优先股500万元，股息率8%，筹资费率1%，计算该企业优先股资本成本率。（5）普通股资本成本第一种方法股利增长模型法假设：某股票本期支付股利为D0，未来各期股

7、利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，则普通股资本成本为： 【提示】普通股资本成本计算采用的是折现模式。 【例】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率10%。要求计算该普通股资本成本。 第二种方法资本资产定价模型法 【例】某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，要求计算该普通股资本成本。 普通股资本成本5%1.5（15%5%）20%（6）留存收益资本成本与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。 【例单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为6%，

8、刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（） 留存收益资本成本2（12%）/10100%2%22.40% 子情境三 筹资成本管理五、计算加权平均资本成本加权平均资本成本是以各项个别资本在企业全部资本中所占比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的综合资本成本率。其计算公式为： 加权平均资本成本=（某种资本占全部资本的比重该种资本的个别资本成本）其中的权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。 【例】万达公司2010年期末的长期资本账面总额1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通

9、股450万元，占45%；长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股市场价值为1600万元，债务市场价值等于账面价值。要求计算该公司平均资本成本。 【按账面价值计算】 平均资本成本5%40%6%15%9%45%6.95%8.05% 【按市场价值计算】子情境三 筹资成本管理六、边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本是企业追加筹资的成本，是追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。 边际资本成本企业追加筹资时，不能仅仅考虑目前的资本成本，还需要考虑新筹资金的成本，即边际资本成本。 【例3】某公司设定的目标资本结构为：银

10、行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。要求计算追加筹资300万元的边际资本成本。 子情境三 筹资成本管理七、分析杠杆效应与风险 财务管理中的杠杆效应，是指由于特定固定支出或费用，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。 子情境三 筹资成本管理1. 成本习性定义 七、分析杠杆效应与风险 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上存在的依存关系。成本习性固定成本变动成本混合成本子情境三 筹资成本管理2. 成本按习性分类 固定成本变动成本指兼有固定

11、与变动两种性质的成本 。指其总额在一定时期和一定业务量范围内，不受业务量变动的影响而保持不变的成本。 指在一定时期和一定的业务量范围内，其总额随业务量的变动而成正比例变动的成本。 混合成本子情境三 筹资成本管理3. 边际贡献边际贡献（TCM）是指销售收入与变动成本的差额 。边际贡献（TCM）=销售收入-变动成本子情境三 筹资成本管理4. 息税前利润 息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润，通常用EBIT表示。 息税前利润（EBIT）= 销售收入变动成本固定成本子情境三 筹资成本管理5. 经营杠杆 经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的息税前利润变动率大于业务量变动率的现象

12、。经营杠杆系数（DOL）反映经营杠杆效应程度。 DOL=DOL=经营杠杆系数息税前利润变动率/产销量变动率 报告期经营杠杆系数基期边际贡献/基期息税前利润 【例】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。可以看出，该公司产销量增长了40%，息前税前利润增长了60%，产生了1.5倍的经营杠杆效应。 【按照定义公式计算】 【按照简化公式】 DOL（1000500）/10001.5 采用简化公

13、式计算时，注意应用的是上一年的数据 子情境三 筹资成本管理经营杠杆与经营风险经营风险指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。引起经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性。 经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。 经营杠杆系数越大，经营风险越大。 经营杠杆系数的影响因素：单价、单位变动成本、销售量、固定成本。固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。 【注意】经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利

14、润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大 【例】某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为： 上例计算结果表明，在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大。经营风险也越大，反之亦然。 在销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。【提示】盈亏临界点，是指息税前利润为0时的销售量或销售额。EBITMF盈亏临界点销售额边际贡献率F0盈亏临界点销售额固定成本/边际贡献率本例中，盈亏临界点销售额100/（160%）250万元。 子情境三 筹资成本管理6. 财务杠杆

15、财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在。而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象 。 财务杠杆系数（DFL）反映财务杠杆效应程度。DFL=DFL=【例】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司2008年EBIT均为200万元，2009年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表39所示： 按照财务杠杆系数的简化公式计算A公司2009年的财务杠杆系数

16、200/（200 0）1B公司2009年的财务杠杆系数200/（20030）1.176C公司2009年的财务杠杆系数 200/（20054）1.4 子情境三 筹资成本管理6. 财务杠杆 财务风险是指企业由于筹资原因产生的固定资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财务风险的主要原因是息税前利润的不利变化和固定资本成本的负担。 财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。财务杠杆与财务风险 子情境三 筹资成本管理7. 总杠杆总杠杆是指由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率

17、的现象。总杠杆系数（DCL）反映总杠杆效应程度。 DCL=DOLDFL 或 =【例318】某企业有关资料如表310所示，可以分别计算其2009年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 子情境三 筹资成本管理7. 总杠杆公司风险包括企业的经营风险和财务风险。只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应。总杠杆系数越大，公司总风险越大 总杠杆与公司风险 【提示】经营风险与财务风险的反向搭配应用之一：1.固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险2.变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数较低

18、，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险 应用之二：1.企业处于初创阶段，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆2.企业处于扩张成熟期，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。 【总结】 子情境三 筹资成本管理八、优化资本结构企业资本结构优化的目标，是降低成本或提高普通股每股收益。所以，不仅要计算资本成本，分析财务风险，还要对影响资本结构的环境因素进行分析，并用合适的方法作出最佳资本结构的选择。子情境三 筹资成本管理（一） 分析资本结构决策的影响因素子情境三 筹资成本管理

19、子情境三 筹资成本管理（二）利用不同方法进行最佳资本结构决策分析资本结构优化比较资本成本法企业价值分析法每股收益无差别点法综合资本成本越低方案越优 每股收益越大方案越优资本成本最低企业价值最大方案最优子情境三 筹资成本管理1、每股收益无差别点法 息税前利润平衡点，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。【求解方法】写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。这个息税前利润就是每股收益无差别点的息税前利润。【决策原则】（1）对负债筹资方式和权益筹资方式比较：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息

20、税前利润，则运用权益筹资方式。（2）对于组合筹资方式进行比较时，需要画图进行分析。【例】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元），普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本200万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用因素。要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。 （1）计算息税前利润平衡点解

21、之得：EBIT376（万元） （2）计算筹资后的息税前利润EBIT1200（160%）200280（万元）（3）决策：由于筹资后的息税前利润小于平衡点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。【例】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元），普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资800万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用。有三个筹资方案：甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行债券500万元面

22、值为300万元的公司债券，票面利率15%。丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受到债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率为10%。要求：根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。 （1）分别计算息税前利润平衡点甲乙方案比较：解之得：EBIT260（万元）解之得：EBIT330（万元）解之得：EBIT300（万元）乙丙方案比较：甲丙方案比较：（2）决策当EBIT260万元时，应选择甲筹资方案当260EBIT330万元时，应选择乙方案筹资当EBIT330万元时，应选择丙方案筹资是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择

23、平均资本成本率最低的方案。筹资方式资本结构个别资本成本率A方案B方案C方案贷款债券普通股40%10%50%30%15%55%20%20%60%6%8%9%合计100%100%100%要求：分别计算三个方案的平均资本成本，并进行方案选择。2、平均资本成本比较法【例】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下： 正确答案A方案平均资本成本40%6%10%8%50%9%7.7%B方案平均资本成本30%6%15%8%55%9%7.95%C方案平均资本成本20%6%20%8%60%9%8.2%由于A方案平均资本成本最低，因此，应当选择A方案。 （1）企业价值计算公司的市场总价值V等于股票的总价值S加上债券的价值B，即：VSB假设债券的市场价值等于它的面值。假设公司的经营利润是可以永续的，股东和债权人的投入及要求的回报不变，股票的市场价值则可通过下式计算：VBS（2）加权平均资本成本的计算3.公司价值分析法权益资本成本可以采用资本资产定价模型确定。【例】某公司年息前税前利润为400万元，资本总额账面价值1000万元。假设无风险报酬率6%，证券市场平均报酬率10%，所得税税率40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表312： 不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成