案例分析-AIG危机

1、外篇 外国的金融风险案例案例：AIG 危机一、案情 美国次贷危机犹如一根导火索，引发了国际金融市场的剧烈动荡，同时也给国际保险业带来了严重的损失。全球保险巨头美国国际集团（American International Group Inc，以下简称AIG）正是深陷次贷危机而出现巨额资金缺口，走到破产边缘，最终被美国政府变相接管。AIG 危机引发各方关注，其背后显现出来的金融风险问题，值得人们深思。 在将近一年的时间里，AIG在信用违约掉期(通俗讲即贷款或信用违约保险)上遭受的损失不断加重，2008 年8 月6 日，AIG 公布第二季财报，因房贷相关部位减记价值及减损金额超过110 亿美元，净损5

2、3.6亿美元，该公司连续第三季出现亏损。截至今年6月底，AIG信贷违约掉期业务累计亏损达250 亿美元，其他业务亏损累计达150亿美元。9月12日，AIG股价暴跌了31%，标准普尔评级服务公司（Standard & Poors Ratings Services） 向AIG发出警告，称由于该公司股价大幅下挫，债券息差上升，标普可能会将该公司信用评级下调一至三档.此时，时任AIG首席执行长的维尔伦斯坦德认为只要筹措到200亿美元就能使公司避免灾难发生。但13日早晨，却发现它的证券借款业务也需要200亿美元资金，所需资金数额已增至400亿美元。此时，AIG筹集到的资金只有从其下属保险子公司抽取的20

3、0亿美元。为避免主要评级机构下调公司评级，AIG 便想方设法采取各种措施进行筹资。13日，AIG与KKR、J.C.Flowers 等私人资本运营公司进行了磋商。但考虑到他们所提方案附带的某项选择权可能使AIG 的控制权实际落入私人资本运营公司之手，AIG 仍然拒绝了一群私人资本运营公司提出的注资方案。14 日晚间，亚洲市场开盘、AIG 资产价值处于更大的压力，该公司需要逾600 亿美元的资金注入。于是，维尔伦斯坦德决定另辟蹊径，转向美国联邦储备系统（Federal Reserve System,简称Fed）寻求400 亿美元贷款资金援助。 9 月15 日，Fed 要求高盛和摩根大通帮助AIG

4、获得700 亿至750 亿美元贷款。两家公司一起评估了AIG 的流动性需求和私营领域解决方法的可行性，认为AIG 需要大约800 亿美元的资金，并拒绝政府建议。此外，在该日晚些，美国穆迪投资服务、标准普尔和惠誉三大信用评级机构一致下调了AIG 的债务信用级别， 迫使AIG 向其交易对手再提供至少100 亿美元的抵押品，从而使得抵押品总额达到200 亿至250 亿美元， 公司财务状况进一步恶化。 9 月16 日，AIG 做了最后的一搏，即用尽自己的循环信贷额度。但是大多数银行都拒绝了AIG 的贷款申请，他们表示在AIG 债券评级遭到下调的情况下不会为其提供贷款。同时，AIG 股价再跌31%，在连

5、续三个交易日中跌幅达79%。该天下午4 点，政府将拯救方案交给AIG 管理层。经过长达3 个小时的痛苦权衡，AIG 董事会接受了政府提出的苛刻条件。紧接着，美国联邦储备委员会理事会（Federal Reserve Board）于16 日晚间宣布，“遵照联邦储备法第13 条第3 款，授权纽约联邦储备银行向AIG 发放850 亿美元紧急贷款。贷款窗口的有效期为24 个月。为保障纳税人的利益不受损害，贷款将以AIG 的全部资产为抵押。作为提供贷款的条件，美国政府将持AIG 79.9%的股份，并有权否决普通和优先股股东的派息收益。”这也意味着美国政府仿照接管“两房”模式接管了该集团。但美联储的“援助”

6、并没有缓解保险市场愈发恐慌的局面。不只是在中国香港，在中国台北、新加坡等东南亚国家和地区，美国友邦的分支机构都出现了客户退保潮。退保潮出现使得AIG雪上加霜，危机再次升级。月日，美联邦政府由于担心这家保险巨头可能再度出现现金短缺，决定对AIG再增378亿美元的援助，这比当初承诺向该公司提供的资金数额高出近50%。二、原因 AIG这只“保险巨擘”为何在受到金融风险的波及后会顷刻之间濒临倒塌？美国政府为何向AIG伸出援助之手授权纽约联邦储备银行向AIG发放850亿美元紧急贷款？事物的产生与发展都是内因与外因共同作用的结果，AIG危机也不例外。此次危机形成的内因是AIG自身管理，外因是企业外部环境因

7、素。 （一）从宏观环境分析 1.连锁反应之祸。 美国金融机构犹如一个倒置的金字塔，底层是和物质产业与实际消费相关的接口，如工商企业贷款、房贷、消费贷款等，以此为基础构造出金融衍生产品的大厦。美国金融机构发放的实物类贷款不到20万亿美元，但衍生金融产品的规模却达到了400万亿美元。随着底层垮台，上面庞大的衍生金融产品大厦也随之倒垮。因为购买次级债衍生品的投资者遍布全球，危机便能够通过资金链条传导给各国的基金公司、资产管理公司等机构投资者，造成了整个信用市场危机和投资者恐慌，最终演变成为金融风暴。如此以来，受抵押贷款投资不当相关的衍生品资产减记拖累，AIG在信用违约掉期上遭受的损失不断加重。其次，

8、金融风暴扼杀了AIG公司9月25日公布业务复兴方案的计划。此外，金融市场脆弱，投资者信心不足，致使股票价格持续承压下挫，使得AIG本已虚弱的财务状况更加恶化。 2.信用评级下调推波助澜。 9月12日，AIG股价暴跌了31%，标准普尔（Standard & Poors）发出调降评级警告，使得AIG的筹资行动变得更加困难。紧接着美国穆迪投资服务、标准普尔和惠誉三大信用评级机构于9月15日分别将AIG的信用级别下调至少两个等级。信用评级下调在助推融资成本升高的同时，迫使AIG向其交易对手再提供至少100亿美元的抵押品，从而使得抵押品总额达到200亿至250亿美元，导致AIG财务状况急剧恶化。也正是因

9、为信用评级的下调，致使AIG在试图利用信贷循环额度作最后一搏时，遭到了银行的拒绝。 3.监管缺失。尽管美国有全方位多层次的监管体系，对次级债市场的监管却存在空白地带。如信贷违约掉期市场就没有受到政府管制,也没有公开的记录显示如果债券违约，卖方是否拥有资产进行支付。早在2005年5月，新闻媒体就开始报道新增房贷风险，经济学家也对此发出警告。但直到2005年12月监管层才开始推出监管指引，时隔9个月后，这份姗姗来迟的指引才最终定稿。监管的缺失，使市场的不规范行为没有得到及时纠正，风险积累最终引发危机（二）从企业自身分析 1.资产管理不慎，资金运用不当。AIG的风险不是由保险主业产生，而是源于衍生金

10、融产品。由于AIG从事的传统保险业务一直都是中等的成长型业务，公司为追求成长性，为大量的金融产品提供保险，包括风险极高的CDO和次级债产品。其中，由于泡沫经济时期抵押债券实现的高额利润远高于房屋保险业务、人寿保险业务以及汽车保险业务，AIG仅对该债券的担保金额就高达4 000亿美元。正是受抵押贷款投资不当相关的衍生品资产减记拖累，AIG在信用违约掉期上遭受的损失不断加重。其旗下一家出售信用违约掉期（CDS）的子公司，在过去三个季度累计亏损180亿美元，致使AIG不得不追加价值数十亿美元的抵押品，导致公司财务吃紧。另一方面，金融衍生品虽可带来一定的资产损失及借贷困难，但这对于资产上千亿的AIG来

11、说，影响是极其有限的。但正是由于公司缺乏足够的流动性资金，带来额外信贷成本，使公司最终陷入财务困境。 2.风险防范意识不足。信贷违约掉期市场不受政府管制,也没有公开的记录显示如果债券违约卖方是否拥有资产进行支付。这种交易对手风险被经济学家威廉恩道尔比喻成已启动的定时炸弹。但大家都觉得自己够聪明，不会拿到最后一棒，因此就疏于防范CDS存在的潜在隐患。AIG公司也正是因为心存侥幸和疏于对CDS风险的防范，当2006年CDS成本大幅上升、2007年次级债风波出现兆头时，AIG没有对CDS做出严肃的处理，为后来公司陷入危机埋下了祸根。 考虑到AIG崩溃给美国自身经济和市场带来的巨大负面影响，美联储怎可

12、能弃AIG于不顾，放任AIG自流？正如美联储在声明中所说，“目前情况下，如果放任AIG破产，对已非常脆弱的金融市场来说无异于雪上加霜，并且将极大提高市场的借贷成本，进一步削减美国家庭财富，并对经济增长产生实质性危害。”实际上，美联储不是为了救AIG而救AIG，而是通过让AIG不倒闭，达到化解市场的系统性风险的目的。三、启示 1AIG危机对我国保险行业的启示，主要在于投资渠道适度放开、健全信用评级机构和优化金融监管机制三方面。首先，保险行业投资渠道放开应该在注重风险控制的前提下推进。AIG投资领域比我国同行更广泛，包括房产抵押贷款、金融租赁、衍生品以及融资融券业务等。放开投资渠道有利于提高投资收益，如金融租赁利润丰厚，同时投资风险也相应提高。我们须在强调风险控制的前提下放开投资渠道。 2有必要培育真正对投资者负责的、能够预警系统性风险的信用评级机构。信用评级机构的失职是次贷危机爆发的重要原因。由于次贷衍生品的复杂设计，投资者只能依靠评级机构来衡量相关风险。令人失望的是，评级机构的后知后觉及迟缓而猛烈的评级调整反而加剧了危机。实际上，评级机构的收入来源于投行，却要求它们对投资者负责，本身就是制度的错位。随着无担保公司债和各类金融衍生品的发展，