东北财经大学财务管理第五章_资本成本ppt课件

1、第二篇筹资管理 第五章 资本本钱 第六章 长期筹资 第七章 短期筹资与方案第五章 资本本钱 第一节 资本要素与本钱计算 第二节 综合资本本钱学习目的 熟习资本构成要素、资本本钱与投资收益之间的关系以及资本本钱的影响要素 掌握债券、优先股、普通股、留存收益资本本钱的计算方法 熟习账面价值权数与市场价值权数确实定方法 了解公司资本本钱与工程资本本钱的关系，掌握利用加权平均资本本钱和边沿资本本钱进展投资和筹资决策的根本方法。第一节 资本要素与本钱计算一、资本构成要素二、资本本钱计算方式一、资本构成要素一资本本钱的含义资本本钱是指公司为筹集和运用资本而付出的代价。 资金筹集费资金占用费二资本本钱构成要

2、素 长期债券 长期借款 优先股 普通股 留存收益 二、资本本钱计算方式 资本本钱是指公司接受不同来源资本净额的现值与估计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分公司需求逐年支付的各种利息、股息和本金等资本本钱普通表达式：一)债券资本本钱 计算公式： 发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率 面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本公式转化 【例5-1】 为筹措工程资本，某公司决议发行面值1 000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5

3、%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。 rb=8.56% 解析：Excel计算 债券期限很长，且每年债券利息一样公式简化 【例5-2】假设BBC公司资产负债表中长期负债账面价值为3 810万元(每张债券面值为1000元)，息票率为8%，期限6年，每半年付息一次，假设同等期限政府债券收益率为7%，思索风险要素，投资者对公司债券要求的收益率为9%，那么半年为4.4% (1.09)1/2-1。 1根据投资者要求的收益率确定债券的价钱Pb：2 将投资者要求的收益率转化为债务资本本钱解析：假设公司所得税税率为40%，税前筹资费率为发行额的3%，那么债券资本本钱半年为：rb=3.06

4、% 年债务本钱: 二长期借款资本本钱 实际公式： 简化公式：1.存在补偿性余额时长期借款本钱的计算留意 银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无息回存的方式作为担保 【例5-3】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为 6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%，假设不思索筹资费。 假设银行要求公司坚持10%的无息存款余额借款的资本本钱： 实践借款资本本钱：2.借款名义利率与有效利率 银行借款合约中规定的利率是年名义利率，假设每年付息期数超越一次，那么有效利率 :(三优先股资本本钱 计算公式: 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。 特点：股息定期支付，

5、但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节余而产生的收益。 【例5-4】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面值25元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场价钱，然后确定资本本钱。假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%。解析：优先股的市场价钱: 假设优先股发行费用为发行额的4%优先股的资本本钱: 四普通股资本本钱普通股本钱确实定方法有三种： 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法 从实际上说，普通股本钱可以被看作是为坚持公司普通股市价不变，公司必需为股权投资者发明的最低收益率。 1

6、. 现金流量法折现法 实际公式： 固定增长股 增长率g 零增长股 股票价钱等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即为普通股的资本本钱。 【例5-5】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650 万股，每股面值10元,目前每股市场价钱11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，估计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价钱的6%。 解析：普通股的资本本钱： 2. 资本资产定价方式 根本步骤： 根据CAPM计算普通股必要收益率 调整筹资费用，确定普通股本钱 【例5-6】现仍以BBC公司为例，假设目前短期国债利率为5.7%；历史数据分析阐明，在过去的5年里,市场风险溢价在6%8%之间

7、变动，根据风险分析,在此以8%作为计算根据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的系数为1.13。 解析：BBC股票投资的必要收益率： 假设筹资费率为6%， 那么资本本钱： 值的估计： 寻觅一家或多家与公司运营风险类似的公司间接地计算值。 留意：假设替代公司和计算公司的财务杠杆负债资本/股权资本不同，需求采用一定的方法调整或修正替代公司的系数。 将替代公司的值调整到无负债时的值， 根据计算公司的负债比率确定计算公司的值。 评价： 资本资产定价模型在实际上比较严密，但这一模型的假设条件与现实不完全相符合。 首先，该模型只思索了股票市场的系统风险，也就是相当于假设普通股的

8、相关风险只需市场风险，从而低估了普通股资本本钱。 其次，由于将系数定义为股市平均风险的倍数，并用它来计算个别股票风险补偿相对于股市平均风险补偿的倍数，实践上是假设风险与收益成线性关系，而这是缺乏逻辑根据的。 最后，模型中所需求的各项资料特别是风险系数有时很难获得，假设在估计时误差较大，最后的计算将能够毫无意义。 3.债券收益加风险补偿率法 普通股的资本本钱在公司债券投资收益率的根底上加上一定的风险溢价 评价： 优点：不需求计算系数，且长期债券收益率确实定比较简单，假设长期债券是公开发行的，公司可以经过证券市场或投资银行等中介机构获得。 缺陷：风险溢价较难确定，假设风险溢价长期坚持不变或变化是在

9、一个较稳定的范围内，那么，平均的历史风险溢价就可以用于估算如今和未来的风险溢价。风险溢酬大约在4%6%之间 五留存收益资本本钱 对比普通股子本钱计算 不思索筹资费用 时机本钱要点 计算公式：【例】假设BBC公司以留存收益满足投资需求，那么以留存收益资本本钱替代普通股资本本钱 ，即 第二节 综合资本本钱一、加权平均资本本钱 二、边沿资本本钱三、工程资本本钱一、加权平均资本本钱 一加权平均资本本钱 加权平均综合资本本钱是以各种不同资本来源的资本本钱为基数，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。 计算公式： 含义：权数确实定方法： 账面价值法 市场价值法 账面价值法 以各类资本的账面

10、价值为根底，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均本钱。二账面价值与市场价值反映公司发行证券时的原始出卖价钱 市场价值法 以各类资本来源的市场价值为根底计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均本钱。反映证券当前的市场价钱 【例】假设MBI公司发行新股筹资100 000元，发行价钱为每股10元，发行股数10000股；同时发行债券筹资100000元，每张债券发行价值为1 000元，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股票价钱上升到每股12元，由于利率上升导致债券价钱下跌到850元。证券价钱的市场变化并不影响其账面

11、价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本构造如表5-1所示。 表5- 1 MBI公司不同价值根底的资本构造 单位：%证券初始资本结构发行半年后资本结构账面价值市场价值账面价值市场价值普通股50505058.5债券50505041.5=1210 000/1210 000+8501 000)=8501 000/1210 000+8501 000)评 价 账面价值法 优点：数据易于获得，计算结果稳定，适宜分析过去的筹资本钱。 缺陷：假设债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本本钱，不能正确地反映实践的资本本钱程度。 市场价值法 优点：能真实反映当前实践资本本钱程度，有利于

12、企业现实的筹资决策。 缺陷：市价随时变动，数据不易获得。【例】根据【例5-2】 、 【例5-4】 、 【例5-5】和【例5-6】提供的数据，BBC公司债券面值为3810万元，市场价值为面值的96.33%，即3670万元；BBC公司优先股60万股，账面价值为1 500万元6025，根据优先股发行价钱，市场价值为1 453万元(6024.22)；BBC公司普通股账面价值为6500万元65010，市场价值为7 556万元650 11.625。BBC公司资本账面价值权数和市场价值权数如表5-2所示。 表5- 2 BBC公司价值权数证券资本成本账面价值市场价值账面价值权数市场价值权数债券6.21%3 8

13、10 3 670 32.26%28.95%优先股8.33%1 500 1 453 12.70%11.46%普通股16.46% 6 500 7 556 55.04%59.59%合计-11 810 12 679 100.00%100.00% 【例5-7】现仍以第四章引见的迪斯尼公司为例，假设2003年美国国债利率4%为无风险利率；以1928年到2003年美国历史风险溢价为根据，确定市场风险溢价为4.82%。 要求：计算迪斯尼公司资本本钱。解析： 2003年迪斯尼公司的信誉等级为BBB+，无风险利率为4%，BBB+等级的违约风险溢价为1.25%，税前负债本钱为5.25%，所得税税率为37.3%，税后

14、负债本钱：1计算迪斯尼公司的负债资本本钱(2)计算迪斯尼公司优先股资本本钱5.25%1-37.3%=3.29% 迪斯尼公司发行在外的优先股每股价钱为26.74美圆，2003年3月发放的股息为每股1.75美圆，那么股息收益率或优先股本钱：1.7526.74=6.54%3计算普通股资本本钱 迪斯尼公司2003年无杠杆系数是以不同行业中可比公司的情况来估计每个行业无杠杆系数， 各事业部的无杠杆系数估计方法见第四章表4-9和表4-10。 假设各事业部均以26.62%负债与股权比率筹措资本，迪斯尼公司各事业部股本本钱计算见表5-3。表5- 3 迪斯尼公司各事业部股本本钱事业部无杠杆U系 数B/S杠杆L系

15、 数无风险利 率市场风险溢 价股本成本媒体网络1.089519 26.62%1.271368 4.00%4.82%10.13%主题乐园和度假村0.924792 26.62%1.079147 4.00%4.82%9.20%影视娱乐1.148713 26.62%1.340442 4.00%4.82%10.46%消费产品1.172288 26.62%1.367952 4.00%4.82%10.59%迪斯尼1.075772 26.62%1.255326 4.00%4.82%10.05%4计算加权平均资本本钱迪斯尼公司负债账面价值、息票率和到期日如表5-4所示。表5- 4 迪斯尼债务2003年9月 单位

16、：百万美圆负债账面价值名义利率债务期限(年)账面价值权数加权平均期限(年)商业票据0 2.00%0.5 0.00000 0.00000 中期票据8 114 6.10%15.0 0.61939 9.29084 优先可转换债券1 323 2.13%10.0 0.10099 1.00992 其他美元标价负债597 4.80%15.0 0.04557 0.68359 私募债券343 7.00%4.0 0.02618 0.10473 欧洲中期债券1 519 3.30%2.0 0.11595 0.23191 优先股*485 7.40%1.0 0.03702 0.03702 收购Capital Cities

17、发行的债券191 9.30%9.0 0.01458 0.13122 其他债务528 3.00%1.0 0.04031 0.04031 合计13 100 5.60%1.00000 11.52954 迪斯尼公司运营性租赁现值：1753百万美圆 负债现值为14668百万美圆 账面价值：24219百万美圆市场价值：55101百万美圆迪斯尼公司的股权表5- 5 迪斯尼公司负债比率账面价值市场价值表5- 6 迪斯尼公司资本本钱事业部股本成本税后负债成本S/(B+S)B/(B+S)资本成本媒体网络10.13%3.29%78.98%21.02%8.69%主题乐园和度假村9.20%3.29%78.98%21.0

18、2%7.96%影视娱乐10.46%3.29%78.98%21.02%8.95%消费产品10.59%3.29%78.98%21.02%9.06%迪斯尼10.05%3.29%78.98%21.02%8.67% 美国资本本钱的估计方法表5- 7 资本本钱估计方法美国资本成本现行做法股权资本成本81%的公司运用资本资产定价模型估计股权资本成本，4%的公司运用修正的资本资产定价模型，15%的公司采用其他方法。70%的公司运用为期10年或更长的国债利率作为无风险利率，7%运用为期3至5年的国债利率，而4%的公司运用国库券利率。52%的公司运用公开发表的信息估计系数，而30%的公司则自己估计系数。市场风险溢

19、价选择差异较大，37%的公司采用5%到6%之间的风险溢价。债务成本52%的公司采用边际借款利率和边际税率，37%的公司运用现行平均借款利率和有效税率权数59%的公司在资本成本中运用债务和股权资本的市场价值权数，15%的公司采用账面价值权数，19%的公司采用其他权数。二、边沿资本本钱 边沿资本本钱是在多次筹措资本时，获得最后一笔筹资的本钱。它本质是新增资本的加权平均本钱。 计算公式：追加筹资的资本构造 影响边沿资本本钱的要素 各种资本来源的资本本钱 即个别资本本钱 目的资本构造 个别资本本钱和资本构造的变动对边沿资本本钱的影响情 况个别资本成本资本结构边际资本成本（1）（2）（3）保持不变保持不

20、变 变 动保持不变变 动保持不变与增资前相同 变 动 变 动 实践上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边沿资本本钱不断上升。如何计算边沿资本本钱 边沿资本本钱的计算程序资本构造坚持不变，个别资本本钱变动 确定追加筹资的目的资本构造假定追加筹资的资本构造与企业原来的资本构造坚持一致。 确定各种筹资方式的资本本钱 【例5-8】假设某公司目前的资本构造较为理想，即债务资本占40%，股权资本占60%( 经过发行普通股股票获得)，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资本本钱的资料如表5-8所示，据此计算不同筹资规模条件下的资本本钱。 表5-8 筹资规模

21、与资本本钱预测资本来源资本结构筹资规模（元）资本成本债 券普通股40%60%100 000以内（含100 000）100 000200 000200 000 300 000300 000以上150 000以内（含150 000）150 000 600 000600 000 900 000900 000以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20% 确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本本钱的筹资总额分界点 根据公式计算筹资总额分界点，见表5-9 资本来源筹资总额分界点（元）总筹资规模（元）资本成本债券 100 000/0.4=250 000200 000/0.4=500

22、000300 000/0.4=750 000250 000以内（含250 000）250 000500 000500 000750 000750 000以上5%6%8%10%普通股150 000/0.6=250 000600 000/0.6=1 000 000900 000/0.6=1 500 000250 000以内（含250 000）250 0001000 000 1 000 0001 500 0001 500 000以上12%14%17%20% 表5- 9 筹资总额分界点及资本本钱表5- 10 不同筹资总额的边沿资本本钱筹资总额范围资本来源资本结构资本成本边际资本成本250000以内（含250000）债券股票40%60%5%12%40%5% + 60%12% = 9.2%250000500000债券股票40%60%6%14%40%6% + 60%14% = 10.8%500000750000债券股票40%60%8%14%40%8% + 60%14% = 11.6%7500001000000债券股票40%60%10%14%40