实物期权在投资决策中的应用ppt课件

1、Chapter 4实物期权在投资决策中的运用.金融投资经济趋势企业管理金融估值.投资者预期预期与股价 PE EPS预期与收益.投资者行为全流通定向增发投资者收益函数.传统投资决策实物期权.单项选择某公司拟新建一车间用以消费受市场欢迎的甲产品，据预测甲产品投产后每年可发明100万元的收入；但公司原消费的产品会因此遭到影响，使其年收入由原来的200万元降低到180万元。那么与新建车间相关的现金流量为 万元。 .100 .80 .20 .120.单项选择：企业拟投资一个完好工业工程，估计第一年和第二年相关的流动资产需用额分别为2000万元和3000万元，两年相关的流动负债需用额分别为1000万元和1

2、500万元，那么第二年新增的流动资金投资额应为 万元。A.2000 B.1500 C.1000 D.500.多项选择：内含报酬率是指( )。 A投资报酬与总投资的比率 B能使未来现金流入量现值与未来现金流出量现值相等的折现率 C投资报酬现值与总投资现值的比率 D使投资方案净现值为零的折现率.多项选择：某公司拟于2005年初新建一消费车间用于某种新产品的开发，那么与该投资工程有关的现金流量是 。 .需购置新的消费流水线价值150万元，同时垫付20万元流动资金 .利用现有的库存资料，该资料目前的市价为10万元 .车间建在间隔总厂10公里外的95年已购入的土地上，该块土地假设不运用可以300万元出卖

3、 .2003年公司曾支付5万元的咨询费请专家论证过此事.多项选择：采用净现值法评价方案时，关键是选择折现率， 。 .在实表达金流量法下应以加权平均资本本钱为折现率 .在实表达金流量法下应以股东要求的必要报酬率为折现率 .在股权现金流量法下应以加权平均资本本钱为折现率 .在股权现金流量法下应以股权资本本钱为折现率.多项选择：以下长期投资决策评价目的中，其数值越大越好的目的是 ( )。 A净现值 B投资回收期C内部收益率 D会计收益率.多项选择：以下说法正确的有 。A实体营业现金净流量=息税前营业利润1-税率+折旧与摊销B实体营业现金净流量=收入1-税率-付现运营本钱1-税率+折旧与摊销税率C股东

4、营业现金净流量=息税前营业利润1-税率+折旧与摊销-利息1-税率D股东营业现金净流量=收入1-税率-付现运营本钱1-税率+折旧与摊销税率-利息1-税率.综合某公司有一投资工程的A方案有关资料如下：工程原始投资650万元，其中：固定资产投资550万元，流动资金投资100万元。全部投资的来源均为自有资金。该工程建立期为2年，运营期为10年，除流动资金投资在工程完工时投入外，其他投资均于建立起点一次投入。固定资产的寿命期为10年，按直线法计提折旧，期满有40万元的净残值流动资产于终结点一次收回，估计工程投产后，每年发生的相关营业收入和付现本钱分别为380万元和129万元，所得税税率为33%。 要求：

5、按14%的行业基准折现率计算A方案的净现值，并评价该方案能否可行。 .综合继续运用旧设备：原值 2200万元估计运用年限 10年曾经运用年限 4年最终残值 200万元变现价值 600万元年运转本钱 700万元更新购入新设备原值 2400万元估计运用年限 10年曾经运用年限 0年最终残值 300万元变现价值 2400万元年运转本钱 400万元.综合【例56】某公司有一台设备，购于3年前，如今思索能否需求更新。该公司所得税税率为40%项 目旧 设 备新 设 备 原价 已用年限 尚可使用年限 最终报废残值 目前变现价值 每年折旧颁： 第一年 第二年 第三年 第四年60 0003460003 0000

6、（直线法）-40 00006400040 000直线法-.综合题：现金流分析的另一个运用是可以用来计算一个工程的招标价钱Bid price。为了求招标价钱，我们假设工程的净现值NPV等于零，求解使得工程盈亏平衡的价钱，也就是说，招标价钱是就是该工程的盈亏平衡价钱。海尔需求一家公司每年为其提供150000箱的机器螺丝钉以支持其未来五年机器消费需求，而他决议来对这个合同进展竞标。这个工程将需求780000元来购买消费螺丝钉的设备，而他运用直线折旧法每年进展折旧。他估计五年后该设备的残值为50000元.每年的固定消费本钱为240000元，可变本钱为每箱8.5元。另外，他在期初还需求投入净营运资本75

7、000元。税率为15%，而他的预期收益率为16%。问题如下：1.他对这个合同的招标价钱为多少？2.假设他可以以14元的单价卖150000箱，那么他可以接受的维持盈亏平衡的最高的固定本钱是多少？.实物期权在投资决策中的运用净现值方法存在的问题实物期权与投资决策.NPV方法是一种适用性更广且更为有效的投资决方法。但是NPV方法本身依然存在着一些问题。实物期权是分析未来投资决策能否添加价值的一种方法，具有更多的灵敏性。.净现值方法存在的问题客观预测的现金流量静态的评价方法.客观预测的现金流量在公司金融的实际中，我们经常可以听到这样的故事，某某工程发明了一个盈利神话，某某工程出现艰苦失误。用公司金融的

8、言语描画，其实就是该工程的实践走势和预期发生了严重的背叛也许是我们先前所做出的预期是存在问题的，也许是我们没有估计到未来存在很多新机遇和挑战。那么，我们必需对工程未来存续期内产生的客观估计进展反思。.客观预测的现金流量依然以华夏商店的新工程为例，开场客观预测的现金流为：01234每年自由现金流-632.56.711.7512.10第三年后所有现金流172.89每年现金流的现值-632.27=2.5/1.15.54=6.7/1.12138.73=(11.75+172.89)/1.13净现值NPV83.54.客观预测的现金流量但是实践上，从第四年开场， 华夏商店新店的旁边开了一家大型的沃尔玛超市，

9、而沃尔玛无论是从价钱还是产品多样性上均好于华夏商店，所以导致华夏商店新店的客户大幅度流失，所以在第四年该家新店由于超级竞争对手的出现而倒闭了。即从第四年开场现金流入为零.客观预测的现金流量工程的实践现金流为：01234每年自由现金流-632.56.711.750第三年后所有现金流0每年现金流的现值-632.27=2.5/1.15.54=6.7/1.128.83=(11.75)/1.13净现值NPV-46.36.客观预测的现金流量该工程的净现值为负值，与原来客观预测的现金流为两种决策结果。现实上，投资者无法充分认识到运营环境变动的幅度和趋势，对现金流的估计带有客观性。.静态的评价方法净现值法是静

10、态投资分析方法。它假定投资工程的相关变量一旦被估值以后，在工程存续期内不会改动，工程的实践执行结果和预期的估计是一支的。但是，在资本预算实际中，这种以不变应万变的假设是经不起琢磨的。.静态的评价方法以华夏商店为例，其预备开一家新的商店。现实上，新店的盈利情况依赖于未来的外部运营环境。假设初始投资为I0=104，新店的价值在未来具有不确定性，在未来一年后，假设市场条件好，新店的市场价值为180，相反，假设市场表现不好，那么工程的市场价值为60，假设未来一年后市场条件好和市场条件不好的概率相等，都是50%，问这个投资工程的净现值为多少，能否值得投资？工程的贴现率为20%。时刻01期每年的自由现金流

11、-104净现值-104+120/1.2=-4.静态的评价方法在实践的决策过程中，投资者可以根据市场情况，随时调整投资的规模，当市场条件好时，投资者可以扩展投资规模，使得工程后期再投资80，使新店贴现到1期的价值为360。此时，思索到扩张时机后工程的净现值变为：时刻01期每年的自由现金流-104净现值-104+170/1.2=37.67.静态的评价方法假设思索了工程执行期间产生的扩张机遇的话，该工程变成了值得投资的工程。因此，任何工程的投资决策不应该只需接受和永远回绝两种决策行为。.静态的评价方法任何投资工程都嵌入允许工程持有人在未来改动原先投资方案的期权比如，公司投资于一项专利、购买一块土地的

12、同时，获得了未来可以扩展其消费才干或者获得开采土地下蕴藏的矿产的选择权。也就是说，投资者在进展工程投资的同时，获得了未来进一步投资的时机。在对嵌入在工程上的期权的价值的评价上，传统的净现值的方法曾经很难对此进展合理的估计，否那么会对投资决策产生误判。.静态的评价方法实物期权可以对嵌入在工程上的新投资时机的价值评价进展合理的解释。.什么是期权？期权是一种赋予持有人在某给定日期或者该日期之前的任何时间以固定价钱购买或者售出一种资产的权益的合约。比如，3个月期一吨钢铁的看涨期权是指期权购买者有权在三个月后以一个既定的价钱买入一吨钢铁。执行期权：经过期权合约购进或者售出标的资产的行为称为执行期权。敲定

13、价钱或执行价钱：持有人据以购进或者出卖标的资产的期权合约的固定价钱称为执行价钱。到期日：期权到期的那一天为到期日。美式期权和欧式期权：美式期权可以在到期日或者到期日之前的任何时间执行。欧式期权那么只能在到期日执行。.什么是实物期权？一个工程的价值不仅来自于目前所拥有资产的运用，而且还包括一个对未来投资时机的选择权。接着这种时机的价值主要反映在运营柔性和战略相互作用的增长期权中。.什么是实物期权？工程存续期内产生的各种新时机就是嵌入在实物工程上的期权。实物期权主要源于三个方面：一是源自工程本身的特性；二是源自柔性的投资战略；三是源于工程持有人所发明的合约。实物期权实践上是指投资者在工程存续期内拥

14、有的对工程进展调整的权.实物期权有哪些类型？通常而言，实物期权可以在工程存续期内的任何一个时间点行权，因此，实物期权具有美式期权的属性，除非有特殊地规定。.扩张期权单项选择扩张期权是指工程持有人在未来的时间内扩展工程投资规模的权益。一方面，投资者目前的投资时为了获得当下的投资收益；另一方面，是为了获得未来的一些投资时机。比如，买入未曾开发的土地，为了获得先发优势而进展的工程投资等等。.延迟期权延迟期权是指未来处理当下投资工程所面临的不确定性，工程持有人推迟对工程进展投资的权益。比如，油田开采工程、房地产开发工程虽然特别有价值，但是，这些工程的投资额大，周期性肠，不确定性也很强，可以等到不确定性

15、处理以后再进展投资。此类工程的净现值普通为负值，工程持有人不会马上付诸实施。但是，工程持有人可以经过等待至适当的时期付诸实施而获得更多的收益，这种收益是延迟期权带来的。.放弃期权放弃期权是指工程的收益不能弥补投资本钱或者市场情况变得很差时，工程持有人拥有的放弃进展该工程的权益。比如，开发期长且不确定性很高的制药工程以及软件开发的工程通常嵌有放弃期权。.转换期权转换期权是指工程持有人在未来拥有可在多项决策之间进展转换的权益。比如，投资于可运用多种能源的设备；投资于通用性的消费线，投资者均可以获得转换期权。转换期权添加了工程持有人在工程存续期内的决策灵敏性。由于所投资的设备具有通用性，工程持有人可

16、以根据能源价钱的变动，灵敏地选择本钱低廉的能源满足消费；同样，由于所投资的消费线具有通用性，工程持有人可以消费不同的产品。.期权思想在决策中的意义实物期权是工程投资领域中的一次革命，它将金融期权实际有效的运用于工程投资及战略决策中，防止了NPV法在投资决策把握方面的缺陷，同时又思索了投资者在投资过程中的能动作用。另外，实物期权以为不确定性产生期权，且不确定性越大，期权价值越大，从而更好的解释了经济主体的工程投资行为。总的来说，在不确性工程投资决策中，实物期权是比较科学合理的方法.期权思想在决策中的意义期权是一种或有决策权期权思想可以事先积极地设计和管理战略性投资第一步是识别和估计战略性投资中的

17、期权第二步是重新设计投资方案，以便更好地利用所具有的期权第三步是经过创建期权，事先积极管理好投资.实物期权实际方法在创业投资中运用的重要意义创业投资是一种高风险的投资，在其运作过程中存在着高度的信息不对称。创业投资家(venture capitalist)能否根据有限的信息，动态地准确地评价创业企业(venture-backedenterprise)的价值，并作出相应的投资决策，将直接关系到创业资本运作的成败。实际中，许多大型投资银行曾经逐渐采用实物期权实际的评价方式取代传统的评价方法，现实证明实物期权实际方法是一种比较能准确评价出创业企业价值的方法.创业企业多为高科技企业，其存在知识更新速度

18、快、产品生命周期短、技术创新频率高和企业外部环境不确定性大等特点，因此创业投资的最大特点是高风险性和多阶段延续投资 (sequential investment)的特性。实物期权实际比较好的表达了工程投资的风险性、不确定性以及延续性的特点，因此对企业价值的评价也就更接近企业的真实价值。.实物期权的定价以扩张期权为例华夏商店布莱克舒尔斯的期权定价公式二叉树模型.二叉树模型二叉树模型是这样一种估价模型，它以对根底资产价值变化的一种简单描画为根底，即假定在每个时间段，根底资产价值的变化只能取两个能够结果中的一个：上升某个百分点或下降某个百分点。比如：假定根底资产初始价值为V，那么，在第一个时间段终了

19、时，它要么向上变为V+，要么向下变为V-，即第一节点的值能够是V-或者V+；同样，在第一节点的根底上，资产价值的变化又将是两种能够结果中的一个；依此类推。这样的资产价值变化过程可以延伸到多个时间段。于是，这种变化构成了资产价值变化网络。.二叉树模型风险中性定价方法风险中性定价方法假设一切投资者都是风险中性的，在风险中性的经济环境中，投资者并不要求任何的风险补偿或风险报酬，这样就不需求估计各种风险补偿或风险报酬，省略了对风险定价的复杂内容；投资的期望收益率恰好等于无风险利率；投资的任何盈亏经无风险利率的贴现就是它们的现值。.二叉树模型风险中性概率的计算公式为：可以求得风险中性概率p：接着投资工程

20、的价值为包括原投资方案和一个扩张期权：.二叉树模型华夏商店按照之前华夏银行开新店的例子，假设一年后，假设市场条件好，投资者有权再投资I=80，使得投资工程的价值翻一番，即投资工程的价值变为360，因此投资者所具有的这种扩张权，有如金融期权的看涨期权。.二叉树模型华夏商店一年后，当市场条件好时，工程投资时机的价值为：一年后，当市场条件不好时，工程投资时机的价值为：所以，思索到扩张期权时，工程投资的价值为：.二叉树模型华夏商店利用上述计算结果，我们得出以下结论：思索到工程具有扩张期权的价值为33.04，因此扩张期权的价值为33.04-4=37.04。所以，虽然华夏商店开新店的NPV为负值，但是思索

21、到扩张期权的价值，该当经过这一投资决策。.运用实物期权方法应留意的问题本部分引见人们在处置实物期权的一些阅历。在处置实践问题时，我们并不是一定要运用实物期权的方法，有时，一些投资决策是不需求经过实物期权的分析，即该投资工程明显没有价值，即使经过实物期权的分析，也不会改动这一结论。有些时候，当决策者处置实践问题时，由于工程的不确定性，决策者不可以依托直观的想象和一些传统的决策方法，确定详细的投资决策，在需求详细的思索投资决策未来的各种能够时，实物期权方法可以提供有力的支持。.阅历1：较大的不确定性将添加期权的价值例如：某公司拥有一片未开发的土地，公司正在估价土地能否值得开发。公司所面临的决策时应该对土地立刻开发还是应该等待未来更好的时机开发？公司拥有开发的推迟期权。推迟期权的价值很大程度上取决于待开发土地价值的不确定性，待开发土地价值不确定性越大，等待以防止损失的不测的价值就越高。.阅历2：期权发明了价值，但是得到期权有能够是昂贵的例如：一家风险投资公司正在评价能否对一