现值计算与价值评估(1)ppt课件

1、第三章现值计算与价值评价第一节 金融市场与净现值第二节 资金时间价值计算第三节 债券和股票估价第四节 资本本钱教材第3、4、5、8章.第一节 金融市场与净现值一、金融市场Financial Market) 金融市场为人们进展借贷活动提供了买卖场所。 假设时间被划分为两个时期(今年与明年)。 思索某个人在今年的消费和明年的消费之间进展选择。 贷出：放弃今年的消费以换取明年消费。 借入：用明年的消费换取今年的消费。 利率：今年的消费与明年消费交换的条件。.1. 消费选择的决策 假设某人如今有20000元的收入，明年有25000元的收入。市场不仅允许他今年可消费价值20000元的商品，明年消费250

2、00元，而且可以5%的平衡年利率进展借贷。那么他可供选择的消费方式如以下图所示。 BACDE明年的消费元今年的消费元46000438002000025000100003550020000(1+5%)+25000020000+25000/ (1+5%). 假设利率r=5%，此人今年可获得的最大消费为(B点)：20000+25000/(1+5%)=43800其中，25000/(1+5%)=23800为一年后25000元的现值；43800元也称为他如今的财富总量。 明年可获得的最大消费为A点： 20000(1+5%)+25000=46000 其中，200001+5%=21000为如今20000元一年

3、后的终值。 经过借贷不同数额，此人可以实现图中线段AB上的任何一点。他今年每多消费1元，明年就要减少消费1.05元。终究选择线段上哪一点，取决于他个人偏好和处境。假设有耐心，能够会接近A点，否那么，接近B点。.2. 竞争性市场上述5%的利率是指市场平衡利率,可以假定金融市场是完全竞争性市场.完全竞争金融市场的条件： 1无买卖本钱，可以自在进入或退出市场； 2有关借贷时机的信息是可获得的； 3存在大量的买卖者，没有哪一个买卖者能对利率施加举足轻重的影响。在完全竞争金融市场上只存在一种利率平衡利率。.二、投资决策：净现值1. 个人投资决策 假设B如今拥有50000元的收入，明年有60000元，金融

4、市场的平衡利率为5%，同时他还面临一个投资时机：假设他如今投资30000元，一年后可收回40000元。他能否应进展该项投资？ 在以下图中，A点表示初始点，即今年收入50000元，明年收入60000元；B点表示今年消费20000元30000元用于投资,明年可消费100000元60000+40000。.过A点的线段表示不投资；过B点的线段表示投资后。可见，投资后可用于今年的消费和明年的消费都添加了，所以进展投资有利可图。 107143115238AB500006000020000100000121000112500CDC点D点：115238-107143=8095今年消费50000(1+5%)+6

5、000020000(1+5%)+100000明年消费. 我们可以用净现值的概念对上述投资进展分析。 净现值Net Present Value，NPV)是指一项投资产生的未来现金流量的现值减去初始投资。 投资一年后收回的40000元的现值为： 现值=40000/1+5%=38095元 NPV =40000/(1+5%)-30000=8095元 5%的利率称为该投资的资本时机本钱。 该项投资的NPV为8095元,在图中表示为CD两点之差。 净现值是决议能否实施投资的一个简单的判别规范。假设净现值为正，这项投资值得实施，假设净现值为负，那么应放弃投资。 再思索多个投资工程的选择问题。假设投资者B面临

6、多个投资工程，但他只能在这些投资工程中选择一个。.投资小工程的净现值为ab，投资大工程的净现值为ac。多工程选择的根本原那么是选择净现值为最大的工程。abc投资大工程投资小工程不投资今年的消费明年的消费.2. 公司投资决策 到目前为止，我们的讨论是从个人的角度来进展的。公司应如何进展投资决策？公司与个人应按一样的规范进展投资决策。假设公司接受了具有正NPV的工程，整个公司的价值就添加了NPV，每个股东的投资价值依持股比例添加。 个人与公司的区别在于公司没有消费偏好，公司面对是众多的股东。假设股东的偏好不一样，这些偏好的差别可以经过金融市场进展调理，如借贷市场和股票市场。 NPV法那么是股东授权

7、管理者进展投资决策的根底。管理者只应使公司价值最大化，就能满足一切股东的要求。最正确投资决策独立于个人偏好分别定理。.第二节 资金时间价值的计算 经过上一节的讨论我们知道今天的一元钱的价值比一年后一元钱的价值高。这种不同时间货币价值之间的关系就称为资金的时间价值。一、复利、终值与现值1. 终值 假设今天存入银行100元，银行按5%的利率支付利息。一年后的终值为： F=100(1+5%)=105元 两年后的终值？.单利：F= 100(1+5%)+ 1005%=105+5 =100(1+2 5%)= 110复利：F= 100(1+5%)+ 100(1+5%)5% =100(1+5%)2 =110.

8、25普通公式：单利：F=P(1+i.n)复利：F=P(1+i)n= P(F/P，i，n)式中，(1+i)n 称为一次支付的终值系数。在时间价值的计算中，应采用复利的计算方式。2. 现值现值的计算是与终值计算相反的过程.其计算公式为： P=F/(1+i)n= FP/F,i,n1/(1+i)n 称为一次支付的现值系数。PF=？1 2 3 n-1 n.二、名义利率与实践利率计算复利的单位时间可以不是一年，实践生活中，经常出现计算复利的单位时间小于一年的情况。在这种情况下，给出的年利率称为名义利率(SAIR)，以r 表示。一年内计算复利的次数以m表示。如今1元在一年后的终值为： F = 11+ r/m

9、m如r=12%，F= 11+1%12=1.12683它比1.12要大。这种情况下的真实年利率称为实践利率EAIR，也叫有效利率。实践利率与名义利率的关系如下式所示: i=(1+ r/m)m-1 i实践；r名义。假设计算复利的单位时间无穷小，那么称为延续复利。.三、年金的终值和现值年金annuity)是指在一段时期内每期等额的现金收入或支出。年金的种类：普通年金、预付年金、递延年金、永续年金、增年年金和永续增年年金。各种年金终值和现值的计算都是以普通年金为根底的。(一普通年金普通年金也叫后付年金，是在每期期末等额收入或支出的年金。如图示：0 1 2 3 4 5 n-1 nA A A A A A

10、A.1.普通年金的终值假设某人在五年时间内每年年末存入银行100元，存款利率为8%，在第五年年末银行存款的本利和为多少？F=100+100(1+8%)+100(1+8%)2+100(1+8%)3 +100(+8%)4=1001+8%5 -1/8%=586.7年金终值的普通公式为：系数F/A,i,n称为年金终值系数，假设知F,i,n也可利用上式求年金A。.2. 普通年金的现值假设某人利用住房公积金贷款购房，未来5年内每月末可拿出1460元用于归还贷款，贷款月利率为0.3%，他可贷多少钱？P=1460/(1+0.3%)+1460/(1+0.3%)2+1460(1+0.3%)3 +1460/(1+0

11、.3%)60=1460(1+0.3%)60 -1/0.3%(1+0.3%)60=80059(元)8 万元年金现值的普通公式：系数P/A,i,n称为年金现值系数。知P,i,n也可求年金A。.(二)预付年金预付年金也叫先付年金，是发生在每期期初的年金。预付年金的终值和现值分别按下式计算：0 1 2 3 4 5 n-1 nA A A A A A A A.四永续年金永续年金是一系列没有尽头的年金序列，也叫无穷等额序列年金。三递延年金递延年金指在开场的假设干期没有资金收付，然后有延续假设干期的等额资金收付的年金序列。0 1 2 3 4 5 n-1 n A A A A A A0 1 2 3 4 5 n-1

12、 n A A A A A A A A A A A .永续年金没有终值，其现值可由普通年金现值公式当n趋进于时求极限得到：五增年年金增年年金是第一期末发生一笔收支，以后在一定期限内以固定比例逐年增长减少的年金。其现值：A第一期末收支额；i利率；g每期增长率；n期限.六永续增年年金增年年金假设没有期限，永远增长下去，就是永续增年年金。其现值为：留意：A为未来第一期末的金额； ig；i小于g公式没有意义。资金时间价值的计算，特别是现值的计算公式，在下面要讲的证券估价、资金本钱计算、投资决策、资本构造实际中均要运用。.第三节 股票和债券估价 股票和债券估价的根本方法可称为“收益现值法或“折现现金流量法

13、。即将股票或债券的未来现金流量按照适宜的折现率投资者要求的必要报酬率折算为现值，该现值就是其内在价值。 证券估价的普通公式如下：Ct第t期现金流利息、本金、股息等； i折现率；n期限可为无穷大.一、债券估价 债券的要素1. 面值；2. 到期时间；3. 票面利率;4. 本息支付时间。.1.每期末付息，到期归还面值的债券Pd债券价值； I每期利息=面值票面利率；id折现率(市场利率、投资者要求收益率)； F债券票面价值。.例：某公司债券面值1000元，期限5年，票面利率8%，每年末付息一次，到期兑付面值。假设市场利率分别为6%、8%和10%，债券的价值各为多少？i=6%时： P=10008%P/A

14、,6%,5)+1000/(1+6%)5 =804.2124+747.26=1084.25i=8%时： P=10008%P/A,8%,5)+1000/(1+8%)5 =80 3.9927+680.58=1000i=10%时： P=10008%P/A,10%,5)+1000/(1+10%)5 =803.7908+620.92=924.18可见，债券价值与市场利率呈反向变动关系。.2.贴现债券贴现债券也称零息债券，没有利息，折价发行，到期兑付债券面值。其估价公式为：例如，面值1000元，期限5年的贴息债券，市场利率为6%时的价值为： F=1000/1+6%5 = 747.258元3.单利计息，到期一

15、次还本付息的债券 r票面利率 id市场利率.4.永久公债永久公债没有到期日，其支付的利息为永续年金，所以永久公债的价值为： P=(Fr)/id5.债券的到期收益率到期收益率是以一定的价钱购买债券，并持有到期，获得的年收益率。例如，某人以1100元购买了一张面值1000元，期限10年，票面利率9%，每年末付息的债券，那么其到期收益率由下式求得为R=7.54%。.二、优先股的估价优先股类似于永久公债，没有到期日(往往会被赎回或转为普通股)，每年股息固定。假定每年都能获得股息，那么其估价公式为： P= D/ip三、普通股的估价普通股的估价较为困难，由于其收益现金流不确定。普通股的普通估价公式为:P普

16、通股价值；is要求收益率( is ip id)Dt第t期股利。.(一) 不同股利方式股票的估价1.零增长(股利恒定) 即:D1=D2=D3=D 那么: P=D/is2.继续增长(股利以g比例逐期增长) 此时,股利为一永续增年年金，其现值为： D1未来第一年股利；g=留存收益率权益报答率ROE例：某股票目前每股股利为2元，估计每年将以5%的比率继续增长，假设折现率为12%，那么该股票的价值为：P=D1/(is-g)=D0(1+g)/(is-g) =2(1+5%)/(12%-5%)=30元.3.不同增长前期快速增长，以后匀速增长此时，前期是增年年金，后期是永续增年年金。假设目前每股股利为D0，那么

17、股票价值为：二NPVGO模型增长时机分析一个稳定运营的公司ROE不变，假设将全部盈余作为股利分配，即D=EPS，那么其价值为：P = EPS/is = D/is这种股票称为收益型股票或“现金牛型股票。.但将全部盈余作为分红，公司会失去增长时机，为了分红而放弃增长是不明智的。假设每年都将一部分盈余留下来进展投资，其投资产生的净现值称为增长时机的价值NPVGO。此时，股票的价值为：增长型股票价值=无增长股票价值+增长时机价值其中：NPV1：第一年留存收益用于投资产生的净现值。于是：.例：某公司估计第一年底每股盈利(EPS1)为10元,公司股利政策是坚持股利支付率40%不变，权益的时机本钱(is)为

18、16%，留存收益再投资的报答率为20%，试估计该股票的价值。该公司股票股利增长率为g=(1-40%)20%=12%1.用继续增长模型2.用NPVGO模型 无增长时股票价值为:EPS1/is=10/16%=62.5 第一年每股盈利10元，年末留存6元，这6元作为新增投资，从第二年起每年产生620%=1.2元盈利。这1.2元是一个永续年金。如下图：.这6元投资在1年末净现值为:-6+1.2/16%=1.5元 第二年由于公司增长率为12%，而股利支付率不变，留存收益也以12%增长，那么第二年末再留存 61+12%=6.72元，它从第三年起每年又产生6.7220%=1.344元盈利。这1.344元也是

19、一个永续年金。它在第二年末的净现值为:-6.72+1.344/16%=1.68=1.5 1.12 第三年留存6(1+12%)2=7.5264，它从第四年起产生1.50528元的永续现金流，其在第三年末的净现值为；-7.5264+1.50528/16%=1.8816元=1.51.122 6元1.2 1.2 1.2 1.20 1 2 3 4 5 .以此类推，直到永远。于是得到增长时机现值的现金流：增长时机的现值为:于是： 0 1 2 3 1.5 1.5 1.12=1.681.5 1.122=1.8816 .上述计算，外表上像是对盈利折现，实践是与股利折现结果一致的。见以下图：股票的价值就是各年股利

20、的现值：每股股利 40% 4 4.48 5.0176 .新增投资累计 6 6+6.72 6+6.72+7.5264 新增投资 40% 6 6.72 7.5264 每股盈余10+ 20% 10 10+1.2 10+2.544 0 1 2 3可见，结果一样。.三市盈率与增长时机价值由：得：可见，市盈率与增长时机的价值相关，具有较高增长时机的股票，其市盈率普通较高，如许多高科技股票增长潜力大，市盈率较高。但市盈率高的股票，并不一定真有增长时机。由于公式阐明，市盈率与风险(is)成反比。虽然增长时机能够暂时被高估而市盈率较高，但终究会因增长前景的破灭，市盈率会降下来。日本的情况即是证明，我国也会如此。.四用市盈率分析股票价钱与风险1.用市盈率为新股发行定价股票发行价钱=市盈率每股盈余2.用市盈率估计股价高低某公司股票市价33元/股，每股盈余2元，行业平均市盈率为15，那么该股票价值为152=30元，股票市价略高于其价值，但根本正常。3.用市盈率估计股票风险市盈率太高或太低，股票的风险都较大。低于5或高于25市盈率的股票普通以为不正常。.第三节 资本本钱一、资本本钱的含义、组成及作用1. 含义：资本本钱是指公司为筹集和运用资本而付出的代价支付的费用。2. 组成：资本筹集费用筹资费用和资本占用费用用资费用。3. 作用：是选择资本来源、确定筹资方案