第三章远期和期货的定价ppt课件

1、第三章 远期和期货的定价 .金融远期和期货市场概述 金融远期合约Forward Contracts是指双方商定在未来的某一确定时间，按确定的价钱买卖一定数量的某种金融资产的合约。 假设信息是对称的，而且合约双方对未来的预期一样，那么合约双方所选择的交割价钱应使合约的价值在签署合约时等于零。这意味着无需本钱就可处于远期合约的多头或空头形状。 .远期价钱与远期价值我们把使得远期合约价值为零的交割价钱称为远期价钱。 远期价钱是跟标的物的现货价钱严密相联的，而远期价值那么是指远期合约本身的价值，它是由远期实践价钱与远期实际价钱的差距决议的。在合约签署时，假设交割价钱等于远期实际价钱，那么此时合约价值为

2、零。但随着时间推移，远期实际价钱有能够改动，而原有合约的交割价钱那么不能够改动，因此原有合约的价值就能够不再为零。 .远期合约是顺应躲避现货买卖风险的需求而产生的 。远期合约是非规范化合约。灵敏性较大是远期合约的主要优点。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价钱、合约规模、标的物的质量等细节进展谈判，以便尽量满足双方的需求。.远期合约的缺陷首先，由于远期合约没有固定的、集中的买卖场所，不利于信息交流和传送，不利于构成一致的市场价钱，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通呵斥较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价钱变动

3、对一方有利时，对方有能够无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。 .金融远期合约的种类远期利率协议Forward Rate Agreements，简称FRA是买卖双方赞同从未来某一商定的时期开场在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以详细货币表示的名义本金的协议。 所谓远期利率是指如今时辰的未来一定期限的利率。如14远期利率，即表示1个月之后开场的期限3个月的远期利率。.普通地说，假设如今时辰为t，T时辰到期的即期利率为r，T*时辰 到期的即期利率为 ，那么t时辰的 期间的远期利率 可以经过下式求得： .延续复利假设数额A以利率R投资了n年。假设利息按每一年计一次复利，那么上述

4、投资的终值为： 假设每年计m次复利，那么终值为：当m趋于无穷大时，就称为延续复利Continuous compounding，此时的终值为 .远期外集合约远期外集合约Forward Exchange Contracts是指双方商定在未来某一时间按商定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。按照远期的开场时期划分，远期外集合约又分为直接远期外集合约Outright Forward Foreign Exchange Contracts和远期外汇综合协议Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE。 .远期股票合约远期股票合约Equity forw

5、ards是指在未来某一特定日期按特定价钱交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。 .金融期货合约Financial Futures Contracts是指协议双方赞同在商定的未来某个日期按商定的条件包括价钱、交割地点、交割方式买入或卖出一定规范数量的某种金融工具的规范化协议。合约中规定的价钱就是期货价钱(Futures Price)。 .金融期货买卖的特征 期货合约均在买卖所进展，买卖双方不直接接触，而是各自跟买卖所的清算部或专设的清算公司结算。期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲买卖以终了其期货头寸即平仓，而无须进展最后的实物交割。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是规范化的，

6、即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。期货买卖是每天进展结算的，而不是到期一次性进展的，买卖双方在买卖之前都必需在经纪公司开立专门的保证金账户。 .金融期货合约的种类按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。利率期货是目的的资产价钱依赖于利率程度的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美圆期货。股价指数期货的标的物是股价指数。外汇期货的标的物是外汇，如美圆、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。 .期货市场的功能转移价钱风险的功能价钱发现功能.期货合约与远期合约比较规范化程度不同 买卖场所不同违约风险不同价钱确定方式不同履约方式不同 合约双方关系不同结算方式

7、不同 .远期价钱和期货价钱的关系 当无风险利率恒定，且对一切到期日都不变时，交割日一样的远期价钱和期货价钱应相等。 当标的资产价钱与利率呈正相关时，期货价钱高于远期价钱。相反，当标的资产价钱与利率呈负相关性时，远期价钱就会高于期货价钱。 .无收益资产远期合约的定价 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-rTt的现金；组合B：一单位标的资产。 f+ Ke-rTt=S f=SKe-rTt无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价钱与交割价钱现值的差额。.现货-远期平价定理 F=SerTt对于无收益资产而言，远期价钱等于其标的资产现货价钱的终值。 假设FSerTt，即交割价钱大于现货价钱的

8、终值。在这种情况下，套利者可以按无风险利率r借入S现金，期限为Tt。然后用S购买一单位标的资产，同时卖出一份该资产的远期合约，交割价钱为F。在T时辰，该套利者就可将一单位标的资产用于交割换来F现金，并归还借款本息Se rTt，这就实现了FSerTt 的无风险利润。.假设Fr，；假设标的资产的系统性风险小于零，那么yr，。在现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数情况下，F都小于EST。.远期与期货价钱的普通结论持有本钱保管本钱利息本钱标的资产在合约期限内提供的收益对于不支付红利的股票，没有保管本钱和收益，所以持有本钱就是利息本钱，股票指数的持有本钱是 ，货币的持有本钱是 。假设我们用表示持有本钱，那么在完全市场中 .存在买卖本钱的时候，假定每一笔买卖的费率为Y，那么不存在套利时机的远期价钱就不再是确定的值，而是一个区间： .借贷存在利差的时候，假设用表示借入利率，用表示借出利率，对非银行的机构和个人，普通是。这时远期和期货的价