上课用第三篇汇率风险管理

1、外汇风险管理风险(fngxin)如何影响基于预测汇率而确定的现金流量是否对风险套期保值以及采取何种方法套期保值各子公司当前(dngqin)及预期的每一货币之现金流量信息预测汇率测量汇率波动风险不同国家当前和预期的经济状况信息及历史的汇率波动信息汇率平价理论共七十七页第三篇 汇率(hul)风险管理第9章 汇率(hul)预测第10章 汇率风险的计量第11章 交易风险的管理第12章 经济风险与折算风险管理 共七十七页第9章 汇率预测汇率的变化趋势及幅度是可以预测的吗？汇率的变化常使一些专业预测家大跌眼镜。实际上，汇率的变化趋势通常或多或少(hu du hu sho)会在事先露出一些苗头。不论如何，作

2、一下预测总要比稀里糊涂听天由命为好。引言(ynyn)共七十七页主要包括以下五个方面的内容:（1）购买力平价(pngji)（2）费雪效应（3）国际费雪效应（4）利率平价（5）远期与即期汇率关系一、外汇市场(wi hu sh chn)上的主要平价关系 影响汇率变化的因素很多。一国货币的汇价取决于外汇市场上该货币的供求关系。而供求关系又受一些基本经济因素的影响。主要平价关系要探讨的是这些基本经济因素将如何影响汇率变化。汇率平价理论第9章 汇率预测共七十七页1、购买力平价(pngji)（Purchasing Power Parity)第9章 汇率(hul)预测共七十七页购买力平价理论认为：一国货币之所

3、以有价值，是因为它代表了一定的购买力。某种货币的购买力相对于他国货币的购买力有所下降，则该国货币以外汇表示的价格将会下跌。汇率的变化反映了不同货币购买力之间的相对变化。换而言之，不同货币购买力的相对变化决定了汇率的升降(shngjing)方向及幅度。第9章 汇率(hul)预测共七十七页购买力平价理论核心思想：两国通货膨胀影响(yngxing)货币的购买力。货币的购买力又影响(yngxing)两国的汇率。通货膨胀高的国家，其货币购买力下降的多，相应贬值。第9章 汇率(hul)预测共七十七页购买力平价(pngji)绝对(judu)购买力平价相对购买力平价形式在一定时点上，两国间的汇率，决定于两国一

4、般物价水平之商。公式：当两种货币都发生通货膨胀时，他们的名义汇率等于其过去的汇率乘以该两国通货膨胀之商。第9章 汇率预测共七十七页 在通货膨胀率比较小的情况下，购买力平价的近似公式为：本国(bn u)与外国的通货膨胀率之差，应该等于汇率的相对变化，第9章 汇率(hul)预测共七十七页 2、费雪效应(xioyng)（Fisher Effect）真实收益率举例：一位投资者手持1，000 准备投资，其所要求的真实收益卒为4，预计通货膨胀率为9，则其所选择(xunz)的项目的名义收益率必得高于13.36（ 1.041.09）。分析如下：一年之后， 该投资者可得 1133.6。 折算成现值为1040（1

5、133.6/1.09）。故该项投资的真实收益为40（1040-1000），真实收益卒为4。第9章 汇率预测共七十七页费雪理论认为：每个国家的真实利率都应相等，如果一国的真实利率高于他国，则大量资金便会涌入该国，资金的供过于求将最终导致真实利率的下降，直至其趋于平衡。因此，两国的预计通货膨胀率与利率之间的关系如下(rxi)所示：id和Pd 分别代表本国的名义利率和预计通货膨胀率，余者类推。第9章 汇率(hul)预测共七十七页3、国际(guj)费雪效应（Internal Fisher Effect）费雪效应表达了名义利率与预期通货膨胀率之间的关系(gun x)；购买力平价建立起汇率与预期通货膨胀率

6、之间的关系；国际费雪效应则表示名义利率与汇率之间的关系。第9章 汇率预测共七十七页关系如下所示：忽略中间项，就得到国际费雪效应：若if较小，可得近似(jn s)国际费雪效应公式：国际费雪效应表明：在金融市场间，以国际资本流动的形式进行套利活动使得两国的利率之差成为将来即期汇率变动的无偏估计。第9章 汇率(hul)预测共七十七页4、利率(ll)平价国际费雪效应反映的是即期汇率、利率和将来即期汇率之间的关系。利率平价定理(dngl)则反映即期汇率、利率和远期汇率之间的平价关系。利率平价定理表明：远期外汇市场所报的远期外汇升水（或贴水）率大致等于两国的同期利率之差。第9章 汇率预测共七十七页5、远期

7、汇率(hul)与未来即期汇率(hul)的关系将国际费雪效应与利率平价定理结合起来：即：两者关系：远期汇率是未来(wili)即期汇率的无偏估计量。第9章 汇率预测共七十七页二、企业(qy)为什么预测汇率套期保值(bo zh)决策的需要短期融资决策的需要短期投资决策的需要长期融资决策的需要资本预算决策的需要公司收益评价的需要第9章 汇率预测共七十七页套期保值决策(juc)的需要基于(jy)预测的套期保值效果优于盲目套期保值效果。例：一出口商预计90天后将收到货款1百万美元，假定当前即期汇率为$1=8.0，远期汇率为$1= 7.5，试构建套期保值策略，并预测套期保值效果。第9章 汇率预测共七十七页短

8、期(dun q)融资决策的需要公司融资，尤其(yuq)是在国际融资市场，既要考虑融资利率，又要考虑汇率变化。当我们以外币借款时，希望外币贬值还是升值？第9章 汇率预测共七十七页短期投资决策(juc)的需要企业(qy)短期内可能有大量闲置资金。假如可以选择不同的币种进行投资，理想的投资币种应当满足什么条件？例：假定日元和美元利率相同，预期日元将升值、美元将贬值，你将选择哪种货币进行投资？第9章 汇率预测共七十七页长期融资决策(juc)的需要利用(lyng)外币融资，短期融资需短期汇率预测；长期融资需长期汇率预测。第9章 汇率预测共七十七页资本预算决策(juc)的需要跨国公司是否应该在一国设立子公

9、司，必须考虑该国货币币值的变化趋势。这实质上是长期投资问题。币值变化对资本(zbn)预算的影响主要体现在：汇率变化对企业产品需求的影响。一外币标价的未来现金流需要兑换为本币。第9章 汇率预测共七十七页公司(n s)收益评价的需要在披露跨国公司收益时，子公司收益要合并、折算为母公司所在国的货币。要预测收益，就必须合理预测汇率。假定IBM有两个子公司：一个在日本；一个在俄国。且卢布将贬值、日元将升值(shngzh)，试问：两个子公司收益在并入母公司时将因此受到怎样影响？第9章 汇率预测共七十七页跨国公司(ku u n s)预测汇率的动机汇率预测1QA企业价值1QA美元现金流量资本成本决定是否获取外

10、币融资决定是否进行汇率风险套期保值决定是否进行对外投资决定外国子公司是否上交收益共七十七页影响(yngxing)汇率的因素相对通货膨胀率相对通货膨胀率较高，会导致本币贬值。相对利率相对利率上升，会导致本币升值。相对收入水平相对收入水平提高，会导致本币贬值。国际收支状况政府管制心理(xnl)预期国际政治政府干预三、不同汇率制度下的汇率预测 第9章 汇率预测共七十七页平价关系(gun x)通货膨胀率、利率、即期汇率与未来即期汇率的理论关系 预计(yj)通货膨胀率之差远期外汇升水或贴水名义利率之差预计未来的即期汇率购买力平价国际费雪效应远期汇率做未来即期汇率的无偏估计 第9章 汇率预测共七十七页补充

11、(bchng)：人民币汇率制度管理制度：严格管制的浮动汇率制度。兑换制度：经常项目下可自由兑换。结汇(ji hu)制度：个人可自由持有机构必须及时结汇实行外汇核销监管企业账户：中资企业可开立外汇账户。人民币升值问题第9章 汇率预测共七十七页人民币汇率制度(zhd)改革 中国人民银行2005年7月21日宣布，经国务院批准，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考(cnko)一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。第9章 汇率预测共七十七页四、预测汇率(hul)的方法 P235 在实际中，预测汇率变动的方法(fngf)有许多种，概括起来大致可分为三类，即技术分析法、计量分析法

12、和模式分析法。1、技术预测法 技术分析法是建立在“历史会重现”假设下的，试图从过去的汇率变动中来预测未来汇率的变化趋势，把握买卖时机。第9章 汇率预测共七十七页2、基本(jbn)预测法 基本预测法就是利用回归分析和数理统计的方法，根据已有的统计资料，将影响汇率变动的各种因素（解释变量）与汇率（被解释变量）的相互关系建立一个数学模型，据此来预测未来(wili)汇率的变动趋势和幅度。 第9章 汇率预测共七十七页基本(jbn)步骤：步骤1： 分析确定影响两国汇率变动的影响因素，分别设为X1、X2、X3Xn；步骤2： 建立(jinl)回归方程： BP=b0+b1X1+b2X2+b3X3+ +bnXn式

13、中：BP为两国汇率； b0为一个常量，是两国汇率变动的修正值； b1、b2、b3 bn为各影响因素的敏感系数。第9章 汇率预测共七十七页步骤3： 根据以往汇率在一定数值时，各影响(yngxing)因素的具体数据，建立方程组，求出b0 、b1、b2、b3 bn的数值； 步骤4： 将求出的b0 、b1、b2、b3 bn数值代入方程组，并将确定的影响因素数据代入方程组，计算出BP。第9章 汇率(hul)预测共七十七页3、市场预测(sh chn y c)法 即期汇率的应用(yngyng) 远期汇率的应用第9章 汇率预测共七十七页4、对汇率预测结果(ji gu)的评价评价预测(yc)结果的准确性常使用以

14、下公式： 式中：A 表示到期时的实际即期汇率； St 表示未来即期汇率的预测值。该公式表示的是：预测结果对比实际汇率的误差大小，数值越大，说明误差越大，而误差越大，亦即准确性越低；反之，则准确性越高。第9章 汇率预测共七十七页大公司(n s)的困境预测拉美货币汇率 因为在拉美市场有大量的业务，IBM认识到有必要评价未来拉美货币对美元的汇率。各拉美货币同美元的汇价由该货币和美元的供需状况决定。然而，拉美货币有个共同的特点，虽然程度不一，但这些货币的价值在过去相对于美元都有较大的贬值。这些国家多数通货膨胀率高，利率高。由于用来编辑经济数据的资源有限，因而通货膨胀率、经济增长(zngzhng)和其他

15、经济指标的数据会有误差。像其他美国跨国公司一样，IBM可考虑用技术分析法、计量预测法、依据市场法或综合预测法等各个方法预测拉美汇率。（1）若依据市场法中使用远期汇率，预测结果是拉美货币升值、贬值还是没有变化？请解释。（2）请说明若用技术分析法，拉美货币升值、贬值还是没有变化。（3）请说明你认为美国公司是否能准确预测拉美货币的未来价值。第9章 汇率预测共七十七页第10章 汇率风险的计量讨论跨国公司所受汇率(hul)风险的相关性说明如何计量经济风险说明如何计量交易风险说明如何计量折算风险共七十七页一、外汇风险(fngxin)概述1、外汇风险的概念 2、外汇风险的种类 （1）交易风险 （2）经济风险

16、 （3）折算(sh sun)风险3、外汇风险与企业是否相关？ 是否重要？4、为什么外汇风险与企业相关？ 第10章 汇率风险的计量企业未来现金交易价值受汇率波动影响的程度。汇率波动对企业未来现金流量现值的影响程度。跨国公司合并财务报表所面临的汇率波动风险。共七十七页二、交易风险(fngxin)分析1、以外币计算的赊购(shgu)或赊销2、以外币偿付的资金借贷第10章 汇率风险的计量共七十七页交易(jioy)风险交易(jioy)与交易(jioy)风险交易（以外汇计价）外汇升值外汇贬值出口（应收账款）进口（应付账款）借款投资共七十七页计量交易风险的步骤：确定各外币预计的流入量或流出量净额估计汇率变化

17、幅度内本币变化范围初步估计不同币种的交易风险程度(chngd)分析汇率变化的相关性找出不同币种间可抵销的交易风险综合分析公司总体交易风险第10章 汇率风险的计量共七十七页3、“净”现金流量带来的交易(jioy)风险货币总流入量总流出量净流入或净流出预期汇率以美元计量的净流入或流出加拿大元新加坡元瑞典克朗瑞士法郎C$2000000S$10000000SKr100000000SF1000000C$6000000S$12000000SKr60000000SF6000000C$4000000（流出）S$2000000 （流出）SKr40000000 （流入）SF5000000 （流出）$0.80$0.

18、50$0.10$0.60$3200000 （流出）$1000000 （流出）$4000000 （流入）$3000000 （流出）举例：美国B跨国公司(ku u n s)估计出下个期间的合并现金流量，如下表3.5所示：货币净流入或净流出期末汇率的可能范围美元净流入或流出可能范围（据汇率可能范围计算）加拿大元新加坡元瑞典克朗瑞士法郎C$4000000（流出）S$2000000 （流出）SKr40000000 （流入）SF5000000 （流出）$0.79 $0.81$0.48 $0.52$0.09 $0.11$0.56 $0.64$3160000 $3240000 （流出）$960000 $104

19、0000 （流出）$3600000 $4400000 （流入）$2800000 $3200000 （流出）表3.6 估计B公司的净流入量或净流出量范围第10章 汇率风险的计量共七十七页4、币值变化(binhu)带来的交易风险举例：币种期 间1972-19961972-19851986-1996英国英镑加拿大元法国法郎德国马克日 元瑞士法郎0.05450.02150.06120.06480.06210.07340.05120.02010.06060.06450.05810.07400.05840.02290.06140.06560.06750.0735表3.7 汇率(hul)波动的标准差第10章

20、 汇率风险的计量共七十七页5、币值的可变性6、货币相关带来的交易风险 （1）货币相关关系的计量(jling) （2）汇率变动情形第10章 汇率风险的计量共七十七页 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12货币Y货币X货币Z货币对美元的月度变化百分比0货币(hub)变动情形示意图第10章 汇率风险的计量共七十七页7、货币相关关系(gun x)8、评估交易风险的一个实例货币净流入或净流出加拿大元新加坡元瑞典克朗瑞士法郎C$4000000（流入）S$2000000 （流出）SKr40000000 （流出）SF5000000 （流出）举例(j l)：波士顿公司的交易风险第10章 汇率风险的

21、计量共七十七页三、经济(jngj)风险分析影响公司本国货币流入量的交易本国销售（相对于在本国市场上的外国竞争者而言）以本国货币标价的出口以外币标价的出口对外投资的利息收入影响公司本国货币流出量的交易公司以本国货币标价进口的原材料以外币标价进口的原材料所欠外债的利息表3.1 汇率波动(bdng)的经济风险第10章 汇率风险的计量共七十七页1、本国货币升值的经济(jngj)风险影响公司本国货币流入量的交易本国销售（相对于在本国市场上的外国竞争者而言）以本国货币标价的出口以外币标价的出口对外投资的利息收入影响公司本国货币流出量的交易公司以本国货币标价进口的原材料以外币标价进口的原材料所欠外债的利息表

22、3.1 汇率波动(bdng)的经济风险本国货币升值对交易的影响减少减少减少减少无变化减少减少第10章 汇率风险的计量共七十七页2、本国货币贬值的经济(jngj)风险影响公司本国货币流入量的交易本国销售（相对于在本国市场上的外国竞争者而言）以本国货币标价的出口以外币标价的出口对外投资的利息收入影响公司本国货币流出量的交易公司以本国货币标价进口的原材料以外币标价进口的原材料所欠外债的利息表3.1 汇率波动的经济(jngj)风险本国货币升值对交易的影响减少减少减少减少无变化减少减少本国货币贬值对交易的影响增加增加增加无变化增加增加增加第10章 汇率风险的计量共七十七页3、间接经济(jngj)风险4、

23、国内企业(qy)的经济风险第10章 汇率风险的计量共七十七页凯特彼勒（caterpillar）公司的经济(jngj)风险凯特彼勒公司的销售收入严重依赖出口。美元走弱时，公司会受到有利影响。而美元走强时则相反。公司的主要竞争对手日本(r bn)的小松公司的出口以日元标价。因此在1999-2000年，许多货币相对美元贬值但相对日元升值时，凯特公司的业绩因为外国需求量的下降而出现下滑。5、跨国公司的经济风险共七十七页6、经济(jngj)风险的计量（1）利润对汇率的敏感度 把现金流量划分为利润表中的不同项目，依据汇率预测值主观地预计每个利润表项目，然后，考虑备选的可能汇率，修正利润表项目的预测值。通过

24、观察利润表盈利预测值如何随备选的汇率值改变(gibin)，企业就能确定汇率变动对利润及现金流量的影响。第10章 汇率风险的计量共七十七页例：A公司是一家在加拿大有部分业务的美国公司，在美国的销售收入以美元计价，而在加拿大的销售收入以加拿大元计价。其预测的利润(lrn)如表3.2所示：（单位：百万）美国业务加拿大业务销售收入原材料成本营业费用利息费用现金流量$320.0050.00$60.003.00$207C$4C$200-10C$-206共七十七页A公司希望确定其利润相关项目在一定(ydng)期间内如何受三种可能的加拿大汇率值的影响：（1）0.75美元； （2）0.80美元； （3）0.85

25、美元。共七十七页 汇率情形C$=0.75美元C$=0.80美元C$=0.85美元销售收入：（1）美国（2）加拿大（3）合计原材料成本和营业费用：（4）美国（5）加拿大（6）原材料成本合计（7）营业费用：利息费用：（8）美国（9)加拿大（10）合计（11）税前美元现金流量$320.0C$4= 3.0 $323.0$50.0 C$200=150.0$200.0$60.0$3.0C$10=7.5$10.5$52.5$320.00C$4= 3.20 $323.20$50.00 C$200=160.00$210.00$60.00$3.00C$10=8.00$11.00$42.2$320.00C$4= 3

26、.40 $323.40$50.00 C$200=170.00$220.00$60.00$3.00C$10=8.50$11.50$31.9共七十七页（2）现金流量对汇率的敏感度 回归分析(fnx)其中：PCFt：在t期以企业本国货币计量的考虑通货膨胀 后的现金变动百分比； et：t期汇率变动百分比； ：随机误差； a0：截距； a1：斜率相关系数。 第10章 汇率风险的计量共七十七页四、折算风险(fngxin)分析1、折算风险(fngxin)重要吗？ 2、决定折算风险的因素3、不同折算方法使用的汇率第10章 汇率风险的计量共七十七页4、折算风险(fngxin)举例第10章 汇率风险的计量报告期英

27、国子公司的当地收益报告期英镑的加权平均汇率折算后英国子公司的人民币收益第一年10 000 00015.71157 100 000第二年10 000 00012.04120 400 000共七十七页假设某美国跨国公司的一家子公司资产负债表资产额为200万欧，负债额100万欧，权益为100万欧，合并时，欧元(u yun)现时汇率1.1$,由于资产和负债折算汇率用1.1$,而权益用历史汇率1.3$,这样账面上会有100万（1.3$-1.1$)=20万的折算损失。共七十七页海尔(美国)于5月15日在当地购入一批价值20万美元的零部件，至今仍未出库使用。购入时汇率(hul)US$1=RMB6.90。由于

28、人民币汇率改革，会计决算日汇率US$1RMB6.70。请计算母公司合并报表时该笔存货的折算风险。共七十七页第11章 交易风险的管理比较常用的应付项目交易风险套期保值方法；比较常用的应收项目交易风险套期保值方法；说明如何对长期(chngq)的交易风险进行套期保值；套期保值方法不可取时其他降低交易风险的方法共七十七页一、交易(jioy)风险的管理三项任务：1、测定交易风险的程度；2、判断是否对该风险进行套期保值；3、各种套期保值方法(fngf)的选择。共七十七页套期保值方法包括:期货合同套期保值；远期合约套期保值；货币市场套期保值；货币期权套期保值.跨国公司通过比较每一种套期保值方法所预计的现金流

29、量进行(jnxng)方法选择。1.1 规避应付(yng f)项目的交易风险共七十七页科曼公司是美国一家跨国公司；一年后需要10万欧元支付货款；当前欧元的即期汇率为1.18美元，一年期远期汇率为1.20美元（期货合同汇率同此）；欧元一年期存款利率5%，美元一年期贷款利率8%；一年后欧元兑美元的即期汇率预测结果(ji gu)：1.16美元（20%的可能性）； 1.22美元（70%的可能性）； 1.24美元（10%的可能性）；到期日为一年后的欧元买入期权执行价为1.20美元，期权费为每单位0.03美元套期保值方法(fngf)的选择：共七十七页1.2 规避(gub)应收项目的交易风险共七十七页威娜公司

30、是美国一家跨国公司；六个月后收到20万瑞士法郎货款；当前的即期汇率(hul)为0.70美元，6个月的远期汇率为0.71美元（期货合同汇率同此）；瑞士法郎6个月贷款利率3%，美元6个月期限内的利率为2%；6个月后瑞士法郎兑美元的即期汇率预测结果：0.71美元（30%的可能性）； 0.74美元（40%的可能性）； 0.76美元（30%的可能性）；到期日为6个月后的瑞士法郎卖出期权执行价为0.70美元，期权费为每单位0.02美元。套期保值(bo zh)方法的选择：共七十七页二、经济风险(fngxin)的管理2.1使用(shyng)预计现金流评估经济风险共七十七页 汇率情形C$=0.75美元C$=0.

31、80美元C$=0.85美元销售收入：（1）美国（2）加拿大（3）合计原材料成本和营业费用：（4）美国（5）加拿大（6）原材料成本合计（7）营业费用：利息费用：（8）美国（9)加拿大（10）合计（11）税前美元现金流量$320.0C$4= 3.0 $323.0$50.0 C$200=150.0$200.0$60.0$3.0C$10=7.5$10.5$52.5$320.00C$4= 3.20 $323.20$50.00 C$200=160.00$210.00$60.00$3.00C$10=8.00$11.00$42.2$320.00C$4= 3.40 $323.40$50.00 C$200=170

32、.00$220.00$60.00$3.00C$10=8.50$11.50$31.9初始经营结构下汇率变动对收益(shuy)的影响共七十七页业务重组包括:增加或减少在国外市场的销售额；增加或降低对外国供应商的依赖；新建或关闭外国工厂(gngchng)；增加或减少外币债务.2.2 如何通过业务重组降低(jingd)经济风险共七十七页管理(gunl)曼迪斯尼公司的经济风险曼迪斯尼公司可以通过以下措施降低经济风险(fngxin)：增加对加拿大的销货; 减少对加拿大供应商的依赖程度；减少对加拿大银行的负债。共七十七页 汇率情形：C$=0.75美元初始经营结构建议经营结构销售收入：原材料成本和营业费用：利

33、息费用：两种经营结构(jigu)下汇率变动对收益的影响（7）营业费用 $60.00 $62.00 （1）美国(mi u) $320.00 $320.00 （2）加拿大 C$4= 3.00 C$20= 15.00（3）合计（以美元） $323.00 $335.00（4）美国 $50.00 $140.00（5）加拿大 C$200= 150.00 C$100= 75.00（6）原材料成本合计（以美元） $200.00 $215.00 （8）美国 $3.00 $7.00 （9）加拿大 C$10= 7.50 C$5= 3.75（10）合计（以美元） $10.50 $10.75 （11）税前美元现金流 $

34、52.50 $47.25 共七十七页 汇率情形C$=0.75美元C$=0.80美元C$=0.85美元销售收入：（1）美国（2）加拿大（3）合计原材料成本和营业费用：（4）美国（5）加拿大（6）原材料成本合计（7）营业费用：利息费用：（8）美国（9)加拿大（10）合计（11）税前美元现金流量$320.0C$20= 15.0 $335.0$140.0 C$100=75.0$215.0$62.0$7.0C$5=3.75$10.75$47.25$320.00C$20= 16.0 $336.0$140.00 C$100=80.00$220.00$62.00$7.00C$5=4.00$11.00$43.00$320.00C$20= 17.00 $337.0$140.00 C$100=85.00$225.00$62.00$7.00C$5=4.25$11.25$38.75建议经营(jngyng)结构下汇率变动对收益的影响经营(jngyng)对汇率波动的敏感度明显降低了共七十七页经济(jngj)风险的管理多元化经营安排(npi)企业经营重构经营类型外币对现金流入有更大影响时建议的行动外