助听器行业2022下半年趋势性拐点显现

1、主要内容助听器及产业链情况短期：新市场开放，政策推动行业增长长期：复盘海外龙头，本土品牌迎机会投资分析意见3助听器主要结构：助听器元器件比较多，主要包括麦克风、芯片（数字助听器）/放大器 （模拟助听器）、受话器、电池、各种音量音调旋钮、外壳等元器件工作原理，三大步骤：声音的采集：通过麦克风将声音信号转换为电信号；声音的处理：通过放大器或数字处理芯片对其进行处理优化；声音的播放：最后再由受话器将电信号转换为放大的声信号输出1.1 助听器为听障者所用辅具4助听器的结构（模拟、耳背式助听器）数字助听器原理及核心技术，申万宏源研究数字助听器的工作原理注：目前随芯片技术的发展，A/D,D/A,数字信号处

2、理模块/存储模 块等都可集成在一块专用芯片上51.2 我国助听器产业链听力服务-应用终端产业链：上游主要以芯片等各类电子元器件；中游主要以助听器生产销售企业为主， 下游则主要是听力服务机构，也有部分通过线上、药店商超等零售渠道直达终端消费 者。上游中游下游麦克风与受话器：外资 集团主要采购至楼氏；本 土助听器有采购至楼氏 也有采购国产品牌如倍声电池及其他：进口品牌如瓦尔塔 以及国产珠海至力等都备受市场青睐，整体我国电 池、外壳等器件国产化率 较高国内外资企业尤其是五大 听力集团均使用自主研发 的芯片，其芯片不对外销售本土助听器品牌大多向安森美或IntriCon Corporation等厂商采购

3、助听器专用芯片国内有部分产商开始自主研发 芯片，目前已初见成效芯片其他结构件中游助听器生产销售企业：1）五大听力集团：产品质量稳定、性能优 主打专业、高端及定制化 市场，价格普遍较高2）国产自主品牌： 起步较早的欧仕达、厦门新声、丽声等，以 及以ODM起家，正逐 步经历像自主品牌转型 的锦好医疗等，产品大 多定位中端市场，主打 高性价比的助听器产品3）国内大量小型厂家： 主要生产模拟助听器和 低端数字助听器为主，技 术含量不高助听器生产销售企业各级医疗机构依托医院设立的听力中心, 能够借助医院的资源和 专业程度, 为患者提供不局限于助听器的全面的 听力解决方案，包括专业听力测试验配、人工耳 蜗

4、植入等残联及民政部下辖听语康复及辅具中心应国务院发展规划，要求落实残疾人基本型辅助 器具补贴, 2020 年前残疾人辅助器具适配率要达到 80% 。因此政府设立了多级残疾人辅助器 具中心, 并强化了其采购辅具的权力民营连锁机构目前最主要的助听器销售渠道, 这类销售形态在 1995 年前后开始出现, 并迅速为消费者所认可；2019 年,全球最大的助听器连锁品牌安湃声 (Amplifon )通过收购中国康聆声进入中国市场电商、药店、商超自国家食品药品监督管理部门开始推行互联网药 品信息服务资格证书,助听器可通过网络进行销 售。我国助听器可借助天猫、京东等渠道销售2021听力健康蓝皮书，头豹研究院，

5、申万宏源研究61.3.1 助听器壁垒-核心一：芯片+算法硬件的选择至关重要，芯片的处理能力是基石芯片：制程/计算处理能力、通道数量麦克风：方向性麦克风、数量、动圈动铁电池：体积大小、功耗等算法是决定助听器音质的核心：使患者“听的见”&“听得清”-“听的懂+舒适”听的见：WDRC，多通道响度补偿听的清：语音增强+降噪+啸叫检测（精进中）听的懂/听的舒适（特别针对重度、有认知障碍的患者）资料来源：听力行业通讯，天悦电子，申万宏源研究主流的核心算法， 目前中高端型助听 器品牌商都已基本 掌握差异原因：硬件差 异、技术路径不同 及算法能力好坏、 产品定位不同71.3.2 助听器壁垒-核心二：渠道（目前

6、）未来渠道格局变化有望促进利润再分配，渠道重要程度有望弱化目前：助听器属于强验配、强体验型的行业，医疗属性强，高度依赖专业验配，购买决策 权更多掌握在听力医生/验配师手中；行业龙头通过垂直整合形成竞争优势未来：新技术应用（人工智能、自动验配）+新渠道出现（直销、电商、自媒体），传统 产业链格局有望被打破，新兴的品牌有望借助新的渠道机会绕过下游服务机构，直接面向消费者市场，产业链的利润有望实现再分配，部分向上游转移。Amplifon，北京听力行业协会，申万宏源研究器件供应商助听器厂商听力服务机构终端用户产业链价值链助听器厂商服务机构器件供应商终端用户市场格局 改变价值 链再分配器件供应商更接近市

7、场， 价值提升可通过直销或垂直整合 的模式直面终端主要内容助听器及产业链情况短期：新市场开放，政策推动行业增长长期：复盘海外龙头，本土品牌迎机会投资分析意见892.1 助听器是最为广泛且有效的干预设备，潜在空间大WHO，残疾人残疾分类和分级，申万宏源研究听力体验多数成年人在噪声环境下的 听力体验90dB一级非常需要佩戴助 听器急需佩戴大功率 助听器单侧聋好耳 20 dB 差耳 35 dB除非声音靠近较差的耳朵，否则不会有问题，可能存在 声源定位困难可能在言语声、对话中和声 源定位存在困难102.2 “人数增长”+“渗透率提升”双轮驱动资料来源:CEIC，WHO，申万宏源研究数量端：老龄化、环境

8、污染、生活习惯改变（熬夜、听歌等）听损人群增长其中老龄化为未来患者数量增长的首要驱动因素：WHO指出年龄相关听力损失将是导致未来20年成人听力损失的发病率持续升高的最主要原因；65岁以上老年人患病率成指数增长，85岁以上患病率超过50%根据我国第二次全国残疾人抽样调查数据显示，老年性耳聋已占据我国听力残疾致残 原因的首位，占比达到51.61%WHO预计2030年听损患者可达19亿，其中中度及以上的患者超过5亿渗透率：政策驱动+教育普及+技术革新，推动渗透率提升1）美国OTC市场开放；2）政策补助推动；3）教育普及、技术革新等WHO预测未来听损人群将快速增长112.3“可负担性”、 “可及性”为

9、主要痛点美国听力设备行业协会，申万宏源研究市场现状：市场规模不大，渗透率较低规模：全球助听器规模约70亿美元，我国助听器约60亿人民币；传统市场的助听器主要是 以高端、定制化产品为主，定位重度及以上听损患者，趋近成熟，市场格局基本稳定，近 年龙头公司增速基本在10%以下；渗透率：全球平均渗透率1718%，我国5%；欧洲发达国家超过40%+，美国近期市场 调研数据显示渗透率为30+%。制约因素/痛点：1）价格贵（可负担性）；2）渠道（可及性）；3）美观度听损患者不使用助听器的考虑因素（即使HCP推荐）美国听损患者平均6.2年购买第一台助听器122.4.1 催化剂1：OTC市场开放，挖掘潜在群体由

10、于目前传统助听器价格昂贵，老年人以及无法负担的年轻人需求未被满足美国OTC法规进展：2015年首次提出，2017年FDA签署OTC非处方助听器法案，2021年10月FDA发布拟议规定，提议设立和定义OTC助听器类别。OTC定义：OTC助听器即为非处方、非验配式助听器，是指可以通过线上、零售药店、商 超等途径销售，无需处方或者执业专业人士的评估与参与的一类医疗器械产品美国推行此政策的原因及背景：增加助听器产品的可及性和可负担性，为广大患者提供 低价、便捷的普惠化产品。2022年美国听力设备协会（HIA）最新数据显示，验配助听 器渗透率提升至32%，全类型助听器提升38%（包括远程验配DTC和自验

11、配），即使法案还未正式落地，OTC提案后对渗透率提升显著6%轻度中度中重度重度 极重度 完全听损资料来源:HIA，WHO，申万宏源研究辅听设备OTC助听器传统助听器人工耳蜗或 其他方式11.52亿人2.661.030.3070.1720.12614.9%3.4%1.3%0.4%0.2%0.2%132.4.2 催化剂2：我国补贴政策的重视我国整体对助听器的关注度是不够的，补助覆盖不均，重点关注儿童市场：整体看来，我国对儿童听力残疾的帮扶措施较为完善，但社会对于其他人群，尤其是老年听力问题的重视程度却并不高近年由于海外的推动+老龄化趋势，重心开始向老年及其他残疾群体国家层面：到2025年，有需求的

12、持证残疾人和残疾儿童接受基本康复服务的比例达 85%以上，残疾人普遍享有安全、有效的基本康复服务地方层面：补贴+教育引导。各地区残联陆续颁布助听器适配补贴政策，可以有效减 轻听障人群购买助听器的成本、提升其购买意愿，也能为听障人群树立正确的使用辅 助器具的观念和意识提供引导；补贴集中在300-3000元，利好中端助听器资料来源:CEIC，申万宏源研究142.4.3 空间测算关键假设：1）参考WHO规划，至2030年全球助听器覆盖率提升20%2）目前助听器市场以专业验配型助听器为主，占比高达9095%，对中度及以上的患 者覆盖率约为5070%，未来随着政策推行（参考我国要求残障人士覆盖率达85%

13、） 渗透率有望提升结论：OTC市场有望迎来快速增长，2019-2030年平均增幅可超过30%全球渗透率18%38%其中：验配助听器27052432654%其中：验配助听器占比95%60%验配助听器对中度+患者覆盖率63%85%CAGR=（2030年覆盖率提升20%）目前验配性助听器占比高达95%以上， 参考五大听力集团占比，对中重度患者 的渗透率在50-70%之间，假设未来提其中：OTC助听升至80%-90%其中：OTC助听器占比5%40%注：助听器替代周期5-10年，我们这里先不考虑助听器的替换20192020202120302019-2030CAGR2040205

14、0备注人口数(亿人）76.0079.5384.0288.3192.83假设0.5%CAGR听损患者数（亿人）15.8218.8922.0624.97WHO预计占总人口数量比例（%）20.82%22.48%24.98%26.90%中度及以上患者（亿人）4.35.096.127.11WHO预计轻度及以上患者（亿人）11.5213.8015.9417.86WHO预计助听器保有量（万台）28476WHO预计717829%渗透率来自WHO规划假设渗透率（%）中重度残31%34%36%38%40%42%疾人士覆80%29.03%30.79%32.34%33.73%34.99%盖程度85%27.70%29.

15、63%31.32%32.81%34.16%（%）90%26.20%28.36%30.21%31.83%33.27%敏感性分析，OTC市场未 来增速有望达30%左右资料来源:WHO,中国残联协会，申万宏源研究主要内容助听器及产业链情况短期：新市场开放，政策推动行业增长长期：复盘海外龙头，本土品牌迎机会投资分析意见15163.1 竞争格局:海外龙头垄断传统市场资料来源:各公司年报、IDATE data/A个Club，申万宏源研究全球及我国市场均被被五大听力集团垄断，占据90%以上的市场企业经过了几十年的发展，通过内生创新和外延并购形成了深厚的技术和渠道壁垒产品：以高端数字机型和定制化产品为主，产品

16、价格较高，定位中重度以上人群（需求偏刚性）；渠道：以医院及线下专业验配销售模式为主，越高端的产品对专业人士的依赖程度越高表 1：FY2020 五大听力集团营收及品牌情况一览五大听力集团综合毛利率（%）主要品牌国家营业收入（亿美元）助听器相关收入（亿美元）市占率（%）SONOVA索诺瓦听力集团30.3926.1172.30%28.00%瑞士峰 力 Phonak 优 利 康 Unitron 汉莎通 Hansaton23.9210.41 设备+8.34 服务73.60%24.00%丹麦William DemantW.D.H 听力集团奥迪康 Oticon 博瑞峰 BernafonWS Audiolog

17、y WS 听力集团21.55NA56.00%21%唯听 Wedix丹麦/德国西 嘉 Signia 力 斯 顿 Rexton 西万拓(主线上）GN Group 瑞声达听力集团20.447.21(GNhearing)54.30%11%丹麦瑞声达 ReSound贝尔通 BeltoneNANANA10%斯达克 Starkey美国STARKEY斯达克听力集团173.2.1复盘海外龙头-技术创新技术创新：助听器历史发展有近百年历史，尤其近20多年数字助听器的发展以来，五大始终引 领行业发展，新技术的发展带来产品的迭代与扩充，为自身增长带来新势能。以第一大品牌峰力为例，近10年内其每隔2-3年就会推出搭载其

18、最新技术的平台，再根据不同 的平台进行产品线的扩充201020112012201320142015201620172018201920202021处PALIO 2平台首次采用65nm芯片 技术、1600万个晶体管理技术平台PALIO 3平台首次采用双处理器系统的新 芯片技术，提供两倍的处理能力SWORD采用了迄今为止在助听器制造 中最先进的半导体工艺S平台Q平台V平台B平台M平台P平台资料来源：品牌各公司官网，申万宏源研究183.2.2复盘海外龙头-外延并购外延并购：复盘海外龙头，大多经历了由横向拓宽产品线（收购其他助听器及人工耳蜗品 牌）到纵深延展产业链（收购诊疗服务商、零售物流环节等）以索

19、诺瓦为例：其于2000年收购了当年位列世界第七位的加拿大知名助听器品牌优利康， 跻身全球听力行业三强，后又收购了德国助听器企业汉莎通，助听器产品线趋近完善；后 于2009年收购了以人工耳蜗业务为主的领先仿生；2021年收购了音频厂商森海塞尔的消 费者业务，将业务版图拓展至消费电子领域。22年初，索诺瓦宣布收购美国最大独立听力 保健诊所网络之一Alpaca历史上五大听力集团经历了多次融资，产品+渠道+服务条线逐渐完善资料来源：品牌各公司官网、HIA，申万宏源研究193.3 趋势性拐点显现，助推行业发展1）产业集群、核心器件国产化带来的降本空间：目前核心器件如麦克风、电池、外壳等已具备一定 国产化

20、能力，且现今已出现一批自主研发芯片的企业，未来随着研发投入加大，国产零部件进口替代 有望加速，核心竞争力进一步增强。2）新市场机遇，政策重心转移：近年美国为了降低助听器费用、改善服务的可及性，颁布了OTC助 听器法案，针对中轻度患者设立了新的助听器品类；我们认为随着该法案的落地执行，也有望推动我 国相关政策的完善。3）技术革命催生渠道拓展，人工智能等技术的发展有望替代传统线下验配2021听力健康蓝皮书，申万宏源研究客观来说，我国助听器企 业大多还在发展的初期阶段 ，在技术和资金实力上与海 外品牌仍有一定差距，无法 去直接复制海外龙头的成长 路径，而是可以去寻求差异化竞争。203.4 未来：海外

21、品牌与国产品牌差异化竞争本土品牌的机会更多在于面向中轻度人群的OTC市场29.8M4亿患者11.52亿患者60亿高渗透率 50%70%传统助听器、五大听力集团刚需性强，患者听损情况复杂，对性能要求高强服务，验配很重要医疗属性强，购买决策者在医生价格贵，以定制为主极重度，占比0.4%中度及以上，占比5.1%低渗透率 510%OTC助听器、国产品牌机会刚需性弱，听损程度低，对声学性能要求相对低， 对自验配、辅助性能期望高驱动因素：性价比、补贴、教育普及、KOL引导消费属性强，决策者在患者轻度及以上，占比15%好耳渗透率 0%辅听设备、助听器与TWS耳机结合？听损程度极重度+中度+轻度+听损患者听损

22、人数（百万人）渗透率（%）覆盖人数（百万人）29.8070%20.86400.001152.001581.8050%5%200.0057.60综合渗透率278.4618%HIA，WHO，申万宏源研究主要内容助听器及产业链情况短期：新市场开放，政策推动行业增长长期：复盘海外龙头，本土品牌迎机会投资分析意见21224.1 推荐标的：锦好医疗（872925.BJ)2021年业绩承压，2022年业绩修复，下游订单饱满：2021年营收1.92亿元(YOY-9.24%)，归母净利润2288万元（YOY-44.72%）主要是受 到疫情（20年高基数）、海运紧张、汇兑因素以及客户产品结构调整导致短期看点：美国

23、OTC市场的开放，持续验证市场需求是否能被打开以出口型ODM业务为主，正逐步向中高端及自主品牌助听器转型，下游客户包括美国 较知名的DTC助听器品牌，有望享受本轮OTC市场开放红利；目前进度：已准备FDA相关申报材料，政策落地后即可拿到相关医疗器械许可，长期看点：1）自研芯片带来性价比和产品力的竞争优势；2）自主品牌带来的产品结构优化、毛利率和盈利能力提升子公司芯海聆，这一块团队不错：熊志辉国防科技大学系统工程学院退役，专业技术 研究方向为集成电路芯片设计、音视频信号处理与算法；陈旺国防科技大学信息系统 与管理学院系统工程专业博士，主要研究领域为信号处理中的算法研究和性能优化， 在语音信号、立体视觉、三维重建等方面具有较多积累目前进度：目前已完成一款芯