研究报告精粹

1、 研究报告精粹PAGE PAGE 20研究报告精粹2010年第62期 总第491期 2010年4月7日 主办：营销服务中心 网址： HYPERLINK 客服电话：96336 目 录一、最新预测评级 分类预测评级研究机构首次关注股票研究机构一致预测大幅调高行业研究1、中金公司 2010年1-2月相关食品行业统计数据评论2、国泰君安 把握家电行业年报行情3、国泰君安 二线城市房价涨幅追随北京，政策风险上升4、申银万国 化工：国际油价大涨，氨纶长丝价格上涨，油运指数大跌9.53%5、国金证券 寻找超预期：2010年2季度造纸行业报告_“持有”上调至“增持”7、申银万国：国际油价飙涨，尿素价格继续下跌

2、8、国信证券 医药行业2010年2季度投资策略：守候时间的玫瑰 9、申银万国 制造业数据向好支持金属价格走高。公司研究1、中金公司 时代出版(600551.CH)：09年业绩低于预期，定向增发在即2、中金公司 天音控股(000829.CH)：毛利率反转超出预期，中长期战略明确3、中金公司 宇通客车(600066.CH)：稳健增长的大中客行业龙头4、中金公司 宇通客车（600066）：业绩再次实现稳健增长5、国泰君安 中青宝（300052）：新游戏不断上线有望带动营收较高增长6、国泰君安 南都电源（300068）：尽享通信业景气的阀控密封蓄电池巨头7、国泰君安 金利华电（300069）：国内高压

3、线路玻璃绝缘子领导者8、申银万国 洋河股份(002304)：战略性看好营销管理能力和成长性，建议积极配置！9、申银万国 宇通客车(600066)：预计2010年业绩季度环比向上，维持“增持”评级。10、申银万国 通程控股(000419)：收入稳步增长、业绩拐点明确。策略研究1、国信证券 策略周报：在一退一补一推中寻找投资机会 2、国信证券 美国就业市场数据快评：3月份美国非农就业大幅增加 利好消费支出回升一、最新预测评级1、分类预测评级序号 代码名称所属行业机构名称研究员机构评级报告日股价最新价报告日期1 600507方大特钢交通运输设备制造业申银万国赵湘鄂买入10.6110.612010-0

4、4-062 600809山西汾酒饮料制造业招商证券朱卫华审慎推荐39.2239.222010-04-063 000829天音控股能源、材料和机械电子设备批发业中信证券赵雪芹买入14.4714.472010-04-064 002024苏宁电器零售业海通证券路颖买入19.2119.212010-04-065 600138中青旅旅游业国信证券廖绪发谨慎推荐17.6317.632010-04-066 600881亚泰集团非金属矿物制品业国泰君安韩其成增持9.049.042010-04-067 000839中信国安广播电影电视业华泰联合叶洮增持15.1215.122010-04-068 000783长江

5、证券证券、期货业天相投顾石磊增持16.8516.852010-04-069 600551时代出版出版业中金公司金宇推荐20.5620.562010-04-0610 000402金融街房地产开发与经营业中金公司白宏炜推荐11.5611.562010-04-0611 000829天音控股能源、材料和机械电子设备批发业中金公司郭海燕推荐14.4714.472010-04-0612 000933神火股份有色金属冶炼及压延加工业申银万国郑治国买入33.0533.052010-04-0613 000419通程控股零售业申银万国金泽斐买入10.110.12010-04-0614 000530大冷股份普通机械

6、制造业申银万国王轶增持12.4612.462010-04-0615 002310东方园林林业国信证券邱波推荐119.99119.992010-04-0616 600066宇通客车交通运输设备制造业东方证券王轶买入19.0319.032010-04-0617 000012南玻A非金属矿物制品业国泰君安韩其成增持22.2723.092010-04-0618 600403欣网视讯通信及相关设备制造业海通证券韩振国买入23.0822.842010-04-0619 002194武汉凡谷通信及相关设备制造业光大证券周励谦买入21.0321.032010-04-0620 600240华业地产房地产开发与经营

7、业招商证券贾祖国强烈推荐8.588.732010-04-062、研究机构首次关注股票序号 代码名称机构名称研究日期最新评级目标价位最新收盘价1 600362江西铜业华泰联合2010-4-6中性38.06 2 600376首开股份齐鲁证券2010-4-6推荐21.24 3 600266北京城建齐鲁证券2010-4-6推荐18.04 4 002333罗普斯金国泰君安2010-4-6中性29.0029.53 5 300039上海凯宝天相投顾2010-4-6增持51.80 6 000069华侨城A东方证券2010-4-6买入23.9216.07 7 002284亚太股份国金证券2010-4-5持有45

8、.00至50.0049.99 8 600227赤天化国金证券2010-4-5买入15.06至18.2214.36 9 002369卓翼科技兴业证券2010-4-2推荐41.35 10 000596古井贡酒国金证券2010-4-2买入51.6041.94 11 002304洋河股份中信证券2010-4-2增持136.80112.76 12 002337赛象科技天相投顾2010-4-2中性38.12 13 002051中工国际国泰君安2010-4-2谨慎增持40.0035.17 14 002357富临运业天相投顾2010-4-2中性27.90 15 000632三木集团天相投顾2010-4-2中性

9、8.07 16 000961中南建设东海证券2010-4-2买入27.5020.25 17 001896*ST豫能天相投顾2010-4-2中性7.53 18 600859王府井华泰联合2010-4-2增持33.58 19600090啤酒花西南证券2010-4-1增持10.11 20 002350北京科锐齐鲁证券2010-4-1谨慎推荐40.52 3、研究机构一致预测大幅调高代码名称机构家数09年每股收益预测10年每股收益预测最新预测值期初预测值调整幅度(%)最新预测值期初预测值调整幅度(%)000596古井贡酒90.480.3538.320.830.5455.03000761本钢板材3-0.4

10、6-0.19147.380.220.34-33.71000948南天信息40.410.3322.840.550.4327.97002039黔源电力30.110.008184.620.710.659.03600022济南钢铁4-0.18-0.06182.020.220.33-32.41600088中视传媒40.430.2949.490.440.3331.73600196复星医药42.111.6726.660.820.820.81600238海南椰岛30.780.5151.790.660.4353.45600812华北制药8-0.06-0.01372.870.450.3916.48600839四川

11、长虹40.090.0567.740.220.1285.86二、行业研究1、中金公司 2010年1-2月相关食品行业统计数据评论袁霏阳 2010年4月6日 数据点评： 与09年1-11月相比，今年1-2月白酒与香精香料行业销售增速上扬且税前利润率同比提高，销售增速上扬但税前利润率同比微降的包括乳业、黄酒、方便面和速冻米面食行业，啤酒与葡萄酒行业销售增速不变但税前利润率同比稳定或有提高。只有饮料行业录得销售增速回落与税前利润率同比下滑。投资建议： 乳业销售增速上扬，且利润率压力有限：1-2月，液奶和乳制品产量增速虽回落到08年风波前水平，但18.6%的销售增幅仍明显高于去年1-11月13.6%的水

12、平，体现出加价与产品结构改善成果。国内原奶采购与进口奶粉价格均已回升至去年年初水平，其中进口奶粉价格从底部劲升30以上，国内原奶采购均价则小幅回升不到10。产品加价与结构改善抵消成本上涨压力，使得全行业毛利率同比微升，税前利润率同比微降。主产区内蒙、黑龙江和上海收入增幅略低于行业平均，但税前利润率或同比上扬或跌幅小于行业平均。白酒与啤酒景气度继续回升，黄酒景气度改善，葡萄酒景气度维持：1-2月，白酒产量与销售增幅较09年1-11月明显提升，吨酒出厂均价创六年来新高，税前利润率同比微升。按产值算，六大主产区中川酒和苏酒表现抢眼，但贵州与山东表现不佳。啤酒销售增幅虽保持不变，但毛利率和税前利润率受

13、到啤麦成本下降影响，同比双双大幅回升。相比之下，1-2月燕啤主产区（北京、内蒙、广西和福建）表现优于青啤（山东、陕西和广东）。黄酒销售和税前盈利增幅都比去年1-11月有明显改善，但上海和浙江地区仍录得税前利润同比下滑，主产区中仅江苏一枝独秀。葡萄酒产量与销售增幅与去年1-11月保持一致，税前利润率也同比持平。小包装酒进口量继续猛增，目前已占国内消费总量近10，预计均衡位在15左右。主产区中山东表现最好，河北与天津表现则差强人意。 方便面和速冻米面食销售增速均有上扬，但都遭遇成本上涨压力：1-2月，方便面和速冻米面食销售增幅较去年1-11月均有上扬，其中方便面销售加速上扬趋势更为明显。但两者均遭

14、遇成本上涨压力，体现在毛利率和税前利润率同比下滑中，其中方便面成本压力较速冻米面食行业更为明显。占到全国速冻米面食总产量近半壁江山的河南地区产量与收入增幅继续快于行业平均，显示以三全和思念为代表的河南企业市占率在不断提高。 香精香料行业景气度回升明显：1-2月香精香料销售增速较去年1-11月有明显提升，毛利率和税前利润率也同比大幅回升，延续着去年9月以来行业景气度的快速回升之势。饮料行业景气度下滑，碳酸饮料下滑尤为明显：1-2月，饮料行业销售增幅较去年1-11月明显回落，成本上涨与竞争压力也使毛利率和税前利润率同比双双下滑。其中碳酸饮料景气度下滑尤为明显，饮用水利润率虽有回升，但销售同比下滑。

15、果汁、乳饮料和茶饮料销售增速虽有上扬，但利润率均有不同程度下滑。相比之下，茶饮料表现相对最好。 风险：行业数据存在企业上报差错、按季统计与汇总统计差异等方面的不足，另外资本市场覆盖企业行业代表性不强也会造成行业统计数据与企业实际业绩变化趋势间不一致的现象。2、国泰君安 把握家电行业年报行情王稹 方馨 2010年4月6日摘要： 我们本期月报本将继续探讨家电企业的国际化问题，但市场对家电板块年报行情更感兴趣，因此本期月报将细细探索年报行情。我们的印象中，年报行情成为家电行业重要投资主题。那么从板块走势来看，事实是否确实如此呢？我们从家电板块及子板块在历年3-5 月的表现来，近年来其实只有07 年明

16、显跑赢大盘。 那么，为什么我们会期待家电的年报行情呢？从个股来看，的确有不少年报期间超过10%相对收益的情况发生，这是由什么所驱动的？影响因素比较复杂，以下因素可以部分解释年报行情的来源：年报超预期、高送配、估值折价或超高估值。 家电板块的年报行情要如何把握？首先重点关注年报超预期与高送配的可能性。在估值方面，一条主线是选择业绩增长较好且估值较低的个股，主要为龙头企业；另一条是选择年报体现了较多计提或较近的费用投入的企业，这一类企业业绩高增的可能性更大，存在较大的弹性。 之前一年的家电行业基本面类似于 07-08Q1，但未来前景要好的多。类比来看，我们认为今年家电年报行情应有较多体现，上月小天

17、鹅、华意与华帝等已有体现。本期组合加大白电龙头配置，将黑电替换为小家电与零部件。3、国泰君安 二线城市房价涨幅追随北京，政策风险上升孙建平 李品科 2010年4月6日摘要： 近期量价齐升，继北京领涨后，二线城市成交放量，价格明显上扬。 2010 年1 月初至今累计一手房成交量：整体累计同比下降6%，降幅明显减少。其中一线城市累计下降16%，二线城市上升4%。 本周一手房成交量环比继续快速回升，其中南京、苏州、杭州、上海等长三角区域领涨。环比大幅上升外，单周同比也由负转正。12 个城市成交量，本周环比上升28%，其中一线上升27%，二线上升29%；单周同比上升9%，其中一线上升4%，二线上升13

18、%。 近期一手房价继北京领涨后，二线城市也快速上扬，杭州、南京等涨幅明显。相对2009.1 整体涨幅49%，其中一线涨幅58%，二线39%。 二手房成交量近期持续大幅回暖，北京单日成交超过2200 套。整体本周环比上升39%，同比上升45%。北京、深圳、天津、武汉、杭州分别环比上升59%、29%、17%、8%、25%。 去化时间由于成交回升而快速下降，整体可售面积仍处于低位。目前8个城市平均去化时间为6 个月，整体可售面积同比下降41%。 A 股主流房地产公司估值有提高，尚在合理范围内。一线地产09 年PE 24倍，10 年PE 17 倍，RNAV 折价8%；二线地产09 年PE 26 倍、1

19、0 年PE 17 倍，RNAV 溢价7%。整体主流地产公司开发类09 年PE 27 倍，10 年18 倍，RNAV 溢价3%，PB 4 倍；出租类09 年PE 36 倍，10 年24倍，RNAV 溢价9%，PB 3 倍。 北京房价10 年来普遍上涨25%，3 月下旬开始其它一线城市和二线城市房价紧随其后，尤其是一手新房普遍上涨。 在短期新增供给不足、开发商销售控盘的供给推动和“两会后政策调控预期落空”、“不相信政府会打压房价”等恐慌性需求和产业资本继续大量购房的需求推动下，房价出现新一波非理性、快速上涨。 我们高度关注和担忧：以北京、杭州、上海等一线城市代表的房价恢复快速上涨，进而拉动全国房价

20、普涨，既将使得行业自身量价调整时间窗口会加速到来，同时也必将迫使政策走向更加严厉。 因地王频出和房价继续暴涨，原来预期的再融资放宽时间（4 月底5 月初）很有可能推后。 维持 2 月23 日行业周报和26 日电话会议观点，看阶段性反弹，高度20%，配置低于3 个点的可增持到5-8 个点。 维持行业趋势谨慎乐观的观点，维持中性评级。中期重点推荐排序：阳光股份、名流置业、中国宝安、北京城建、鲁商置业；推荐广宇发展、建发股份、荣盛发展、华侨城、金地。4、申银万国 化工：国际油价大涨，氨纶长丝价格上涨，油运指数大跌9.53%股票研究部 2010年4月6日随着美国、亚洲、欧洲相继公布较好的经济数据加之美

21、元指数的疲软，以及人民币升值预期加强，本周国际油价一路飙升，WTI突破84美元/桶，创出了自08年10月以来18个月的新高。截至本周四Brent、WTI、Dubai收于83.9、84.9、80.7美元/桶，一周大涨7.1%、5.8%、4.5%。国际成品油价格随原油价格而大涨，国内外成品油价差进一步扩大。截至周五国内外汽柴航煤不含税价差为-489、-307、-472元/吨，幅度为-9.9%、-6.7%、-9.8%。亨利港天然气价格连续八周下跌，本周大跌7.5至3.75USD/MMBtu，天然气库存则小幅上升120亿立方英尺至1.638万亿立方英尺。国内尿素出厂价、批发价、零售价本周报于1650、

22、1680、1750元/吨，分别下跌3.5、4.5、3.3。国际磷铵方面，美国二铵价格上涨2.2%报于463美元/吨,波罗地海一铵则下跌6.0至435美元/吨。聚氨酯方面，烟台万华4月纯MDI、聚合MDI挂牌价分别上涨5.4、4.7报于19400、18000元/吨。三维散水BDO大涨9.7至17000元/吨。本周粘胶短纤持稳于20300元吨、粘胶长丝持稳于35000元/吨、棉浆粕短丝级持稳于13200元/吨、棉浆粕长丝级持稳于14100元吨。粘胶短纤价格大稳小动，随着4月棉浆价格的出台，有望拉涨粘胶短纤的价格。氨纶44dtex长丝上涨1000报于57000元/吨。Cotlook A（NE）价格再

23、度回落，报84.85美分/磅，较前一周价格下跌2.13%。上周秦皇岛港煤炭现货价格微幅回升：6000大卡/千克大同优混平仓价环比上涨5元/吨至730元/吨，环比涨幅0.72%；5500大卡/千克山西优混平仓价环比上涨5元/吨至680元/吨，环比涨幅0.74%。国际铜版纸价格小幅回落，报865.37美元/吨，较前一周下跌0.70%；国际新闻纸报546.39美元/吨，较前一周价格略涨0.09%。由于铁矿石价格谈判总体上已尘埃落定，导致本周市场行情震荡企稳。本周BDI报收于2991点，跌幅为3.45。本周海岬型船市场探底回升，本周BCI报收于3429点，升幅为5.70。受澳大利亚附近海域飓风、阿根廷

24、港口工人罢工及老龄船的拆解步伐有所放缓等综合因素影响，本周巴拿马型船市场高位震荡，本周BPI报收于3708点，跌幅为6.48。原油运输市场成交量降幅较大，运价涨跌互现；成品油运输市场成交量较上周基本持平，运价小幅下跌。波罗的海航运交易所原油综合运价指数报949点，较上周大幅下跌9.53%。36个大中城市猪肉（精瘦肉）零售价格持续回落，报11.13/500克，较前一周下跌0.89%。5、国金证券 寻找超预期：2010年2季度造纸行业报告_“持有”上调至“增持”万友林 2010年4月6日 2009年初以来的国际商品浆价格的大幅飙升是超市场预期的，究其原因主要是危机改变了商品浆的供需关系，我们认为商

25、品浆价的影响因素正在改变，但是高浆价不可避免。（详见行业报告影响浆价的因素正在改变，但高浆价不可避免） 高浆价将带来自制浆比例高的企业盈利大幅提升，我们认为拥有较多自制浆的企业将在2010年分化出来，它们的业绩超市场预期的可能性极大。 高浆价给落后产能的淘汰带来超预期的可能性，市场化的淘汰效果也许会好于行政命令。 人民币升值静态测算：升值1个点，行业利润上升3.5个点，也许人民币升值也会带来纸业的超预期。 我们认为未来的产能释放影响在目前的股价已经得到反映，纸业估值处于历史较低的位置，但是高浆价带来的自制浆高盈利导致造纸企业2010年的业绩超预期却尚未得到市场的认同，我们调高行业评级至“增持”

26、。 我们选择股票的策略： 我们选择自制浆比例高的企业，标的岳阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业和太阳纸业； 我们看好未来行业持续向好的箱板纸，标的景兴纸业；6、国金证券 影响浆价的因素正在改变,但高浆价不可避免-造纸行业报告 万友林 国际商品浆2009年开始的牛市主要是供需偏紧引起的。 受经济危机的影响，2008、2009年关闭的产能分别为183万吨和83万吨，2010年1季度还有19万吨的浆厂关闭。 国际浆价的大幅下跌使得国内购买商品浆成本低于自产浆，这导致国内商品浆进口在2009年大幅增加，绝对增量为422万吨，同比增长45%，而其他市场的商品浆由于纸业消费的下降，商品浆使用量下降近200万吨。综

27、合来看危机并未降低商品浆的需求。 供需的不一致变动提升了2009年商品浆供需关系，实际产能利用率当年升至94%，浆价大幅提升。 2010年开始供需关系将有所转变，但是受智利地震的影响这一转变比较缓慢。 供给方面关闭的产能大部分都复产，加上国内的产能增长当年商品浆产能增长约200万吨。 国内商品浆的进口我们预计较2009年下滑160万吨左右，世界其他地区的需求缓慢恢复。 我们测算2010年2011年，世界商品浆产能利用率分别降至90%、89%左右。 但是受智利地震的影响，450万吨产能的暂时关闭使得上半年国际商品浆产能利用率远高于我们测算的全年产能利用率。 我们对于国际商品浆价的观点： 2009

28、年初以来的国际商品浆牛市主要是商品浆供需偏紧造成的。 目前影响商品浆供需偏紧的因素正在逐渐改变（体现为浆厂的复产，中国进口的下降），但是受智利地震对于商品浆的影响，我们预计2季度商品浆偏紧的状态得以持续，也许浆价还有小幅的上涨。 三季度开始商品浆供需好转，但是渠道内的库存较少使得高浆价能够维持，也许4季度是国际商品浆价格逐渐下降的开始。但是我们并不指望浆价下降幅度很大（10%以内），因为未来两年的商品浆的产能利用率依然近90%，在历史上也是较高的水平。在未来需求不出现剧烈波动的情况下，或许700多美元的BHKP 价格和800多美元的NBSK价格成为常态。7、申银万国：国际油价飙涨，尿素价格继续

29、下跌俞春梅，郑治国，周小波，王立平，林开盛 2010年4月6日 石油化工： 随着美国、亚洲、欧洲相继公布较好的经济数据加之美元指数的疲软，以及人民币升值预期加强，本周国际油价一路飙升，WTI突破84美元/桶，创出了自08年10月以来18个月的新高。截至本周四Brent、WTI、Dubai收于83.9、84.9、80.7美元/桶，一周大涨7.1%、5.8%、4.5%。尽管奥巴马宣布开放美国近海石油开采以及IEA库存数据显示原油库存连续第九周上涨，但似乎对油价并没有起到多少利空作用。CFTC报告显示，2月中旬以来原油期货非商业净多头一直呈持续增加，目前已经达到07年7月油价最高峰时水平，资金对价格

30、走势具有先导作用，预计在4月份利好的财报以及经济数据推动下，油价可能还会有一个上冲，但在供需基本面下我们对短期向上的幅度看的并不是特别高。 国际成品油价格随原油价格而大涨，国内外成品油价差进一步扩大。截至周五国内外汽柴航煤不含税价差为-489、-307、-472元/吨，幅度为-9.9%、-6.7%、-9.8%。截至4月1日，根据我们跟踪测算的三地原油22日简单移动平均价格距离上次调价的变动幅度已达到4.7，成品油调价窗口已经打开。大宗化工品方面，烯烃、合成树脂价格基本持稳，芳烃价格普遍上涨。基础化工： 亨利港天然气价格连续八周下跌，本周大跌7.5至3.75USD/MMBtu，天然气库存则小幅上

31、升120亿立方英尺至1.638万亿立方英尺。国际尿素价格持稳于290美元/吨。国内尿素出厂价、批发价、零售价本周报于1650、1680、1750元/吨，分别下跌3.5、4.5、3.3。国际硫磺温哥华FOB价格本周大涨13.7至174美元/吨，国内硫磺出厂价也随之上涨3.4至1500元/吨。国际磷铵方面，美国二铵价格上涨2.2%报于463美元/吨,波罗地海一铵则下跌6.0至435美元/吨。宏福二铵、金河一铵本周分别涨跌1.8、-2.3至2900、2100元/吨。河北新化合成氨、川投化工黄磷价格分别下跌9.6、1.9至2350、15200元/吨。 聚氨酯方面，烟台万华4月纯MDI、聚合MDI挂牌价

32、分别上涨5.4、4.7报于19400、18000元/吨。三维散水BDO大涨9.7至17000元/吨。华东区苯胺、甲苯分别上涨3.2、2.8至11250、7225元/吨。TDI、己二酸则分别下跌2.0、1.5至27000、19950元/吨。有机硅DMC本周上涨2.2至23000元/吨。煤化工方面，华东区纯苯价格上涨3.0至7775元/吨。义马新源二甲醚、华东区甲醇本周价格分别下跌2.6、2.0至3700、2400元/吨。上海天胶市场价报于25000元/吨，上涨2.9%。 化纤：本周粘胶短纤持稳于20300元吨、粘胶长丝持稳于35000元/吨、棉浆粕短丝级持稳于13200元/吨、棉浆粕长丝级持稳于

33、14100元吨。氨纶44dtex长丝上涨1000报于57000元/吨。8、国信证券 医药行业2010年2季度投资策略：守候时间的玫瑰 贺平鸽,丁丹,陈栋 2010年4月6日 优质医药股时间的玫瑰 优质医药股，就像时间的玫瑰，屹立于行业变局和政策洗牌，综合竞争优势历久弥强，而估值随着时间的推移不断被消化。经过近2个月休整，2季度一线优质医药股有望再次迎来平稳向上机会。 2季度行业焦点：基本药物制度稳步实施，医药商业变局确立 多数省份已完成了基本药物目录招标，省级招标对投标的医药工业和医药商业企业均提出了较高要求不中标即意味着失去区域市场，降价是次要矛盾，而基层蛋糕的扩大 行业保持良好增长，逾五成

34、上市公司09年业绩增30%以上 09年医药行业收入、利润均保持20%以上较快增长，10年12月加速增长。65家已发布09年业绩的医药上市公司中，一半以上业绩增幅超过30%，平均增长则达32%。1季度业绩预计大幅度增长（40%以上）的公司：中恒集团、华兰生物、壹佰制药、亚宝药业、双鹭药业、东阿阿胶；预计增幅25-35%的公司：云南白药、天士力、海正药业、华海药业、一致药业。 Q2投资策略：关注主题投资机会工商一体化区域龙头建议重点关注4只可能存在催化剂的个股（天士力、恒瑞医药、东阿阿胶、中恒集团），以及5只主题投资个股（一致药业、华东医药、上海医药、云南白药、哈药股份），在行业变局中，区域工商业

35、龙头更具综合竞争优势，并获政策扶植，5家公司的工业盈利能力突出，商业盈利能力不断提高，“内生+外延扩张”有望推动业绩持续成长。9、申银万国 制造业数据向好支持金属价格走高。郑治国，叶培培，郭鹏 2010年4月6日 希腊债务得到援助，中国与美国制造业数据向好，支持金属价格走高。周五欧元区债务协调会议初步达成协议，欧元区和国际货币基金组织将共同向希腊提供财政援助，欧元受到这一方案提振走高，促使美元高位回落整理，大宗商品普遍破位上行。同时，中国与美国制造业向好的数据也支撑了金属价格的走高。本周LME三月期铜、铝、铅、锌、锡、镍分别上涨4.9、6.0、4.0、7.8、4.4%、6.1%。 国内铜管开工

36、率回升明显，电解铝企业成本走高。1. 3月中国铜管企业开工率为78%，环比2月上涨明显，二季度消费旺季到来，推动企业开工率高位运行。2.目前西南旱情导致用电成本上涨，加之其他原辅材料价格上升，使得电解铝企业的成本走高。目前铝价如果不出现明显上涨，部分企业将进入亏损状态。3.本周镍价出现大幅回升，随着镍价的走高，国内隐性库存正在逐步的释放，对国内现货市场带来一定压力；但下游采购依然旺盛，国内镍生铁供应出现缺口。 关注内生外延式扩张：受3月PMI数据提振，本周市场对经济复苏的进程趋于乐观，而对紧缩性政策的担忧趋弱。包括有色金属在内的周期类行业迎来反弹。我们认为，短期内有色金属板块仍可持续估值修复带

37、来的反弹行情，建议投资者持续关注内生式和外延式扩张可能超预期的标的，包括神火股份、中金岭南、铜陵有色等。同时建议投资者关注中观层次行业整合带来的投资机会，包括钨钼、稀土等。本周我们将重点推荐“永磁材料深度研究报告”，建议关注中科三环、宁波韵升。目前重点有色金属公司2010年平均动态市盈率为26.6倍，铜、铝、铅锌、黄金和小金属子行业估值分别为25.2、22.1、29.2、42.1和37.1倍。 重大事件 中国铝业将关闭落后产能。中国铝业股份有限公司表示，计划在三年内逐步淘汰高成本及落后的氧化铝和铝产能，包括将关闭逾200,000吨铝冶炼并关闭 100万吨氧化铝产能。关闭产能是正在进行的降低成本

38、计划的一部分， 不可能影响原铝和氧化铝的产量，因公司计划建设新的低成本产能。瑞典与中国五矿达成铜供应协议。瑞典采矿和冶炼企业Boliden 29日与中国五矿签署协议。向后者出售3.6万吨铜，这是Boliden与中国企业达成的首份长期供应协议。三、公司研究1、中金公司 时代出版(600551.CH)：09年业绩低于预期，定向增发在即金 宇 2010年4月6日 09年业绩低于预期： 公司09年实现收入17.5亿元，同比增长18%；实现净利润2.25亿元，折合每股收益0.58元，同比增长3%，低于预期，原因在于公司补贴收入推迟确认和计提资产减值损失等非经常性因素所致。分配方面，公司拟每10股派发现金

39、股利1元（含税）。 正面： 营业收入稳步扩大。09年度，公司教辅、电子音像和纸张销售等业务规模均所有扩大，共实现营收17.5亿元，同比增长18%。 现金余额上升。报告期末，公司账面现金余额5.6亿元，同比上升41%，处于净现金状态，财务利息收入440万元，同比增加46%。 负面： 毛利率下降1个百分点。由于部分教辅降价促销和上年库存较多高价纸张的影响，公司教材教辅和一般图书的毛利率均有所下降，导致综合毛利率录得27.9%，同比下降1个百分点。 非经常性因素贡献下降。报告期内，公司08年度增值税返还推迟确认导致营业外收入同比减少1200万元，期末计提存货跌价损失使得资产减值损失同比增加37%，非

40、经常性因素对全年盈利的贡献下降。 发展趋势： 公司定向增发在未来1个月内可能实施，不排除公司后续释放利好的动力，1Q10有望实现稳步增长。在文化体制改革向纵深发展和皖江城市带承接产业转移示范区建设的背景下，公司将继续获得国家和地方政府的补贴扶持，以及稳步实施跨地域/跨产业链/跨媒体的外延扩张战略。 估值与建议：调整了盈利结构，但维持2010-2011年0.70元和0.76元的盈利预测不变，分别同比增长21%和9%。当前股价对应2010年动态市盈率为29.6x，处于板块低端，具有较高安全边际，后续股价催化剂犹在，维持推荐评级。2、中金公司 天音控股(000829.CH)：毛利率反转超出预期，中长

41、期战略明确郭海燕 2010年4月6日 2009年毛利率提升幅度超出预期： 天音2009年净利润同比增长105%，4季度经营性每股收益0.11（同比增长高达287%），超过前三季度盈利之和。毛利率提升高于预期，表明公司在受益手机消费腾飞中的高弹性。公司提出围绕手机做大做强的发展战略，中长期前景值得期待。预计1季度每股收益有望达到0.15元,环比增长36%，同比增长400%，上调2010预测每股收益至0.66元，目前市盈率只有22倍，重申“推荐”。 正面： 4季度：公司业绩的转折点，毛利率达到13.4%（同口径调整）。去年10月份以来我国手机消费进入上升周期，3G手机开始热销、2G手机均价开始提升

42、。公司全年销售收入增长6.8%，4季度提升59%；全年毛利率提升0.7个百分点，4季度毛利率提升1.6个百分点：2G呈现较好回升趋势，部分3G手机毛利率达到20%左右，年底返利计入也有部分影响。 费用率下降，体现出良好规模效益。已建立的全国性配送体系使新增销售不需额外支付固定性费用。 经营所得现金流高达9.75亿元，存货减值计提充分业绩扎实，货币资金达到32亿元。 未来发展战略前瞻而清晰，依托现有的销售和技术优势，如能实现做大做强的跨越，天音的中长期增长不可限量。公司未来几年将实现面向运营商和移动互联业务的战略转型，覆盖各种销售渠道，整合产品开发、分销、零售、售后服务全价值链，成为手机和移动互

43、联网相关业务的综合性营销企业。 发展趋势： 4季度以来的毛利率显著提升提醒我们：目前的盈利预测低估了此轮手机消费热潮给分销商带来的利润率提升幅度。一季度业绩仍有超出预期的可能性。 盈利预测调整和估值建议： 上调2010、2011年的盈利预测至0.66和0.96元（经营性，未考虑非核心资产的减持），上调幅度22%和17%。给予公司2010年30倍目标市盈率，目标价位19.8元。3、中金公司 宇通客车(600066.CH)：稳健增长的大中客行业龙头陈鹏扬 2010年4月6日 2009年业绩略好于预期： 2009年，公司实现收入87.82亿元，同比增长5.4%；实现净利润5.63亿元，同比增长6.1

44、%；对应每股收益1.08元，略高于我们的预期，主要原因是投资收益和政府补贴超出预期。2009年公司每股拟分派股息1.0元，现金分红收益率达到5.7%。 正面： 2009年客车销售同比增长2.3%至28,186辆。从产品结构来看，大客销售下滑5.8%，中客和轻客则分别增长9.2%和5.4%。 产品结构改善推动毛利率小幅提升。中高档产品占比提升以及成本处于低位推动公司毛利率上升1.6个百分点至17.3%。A股当前股价人民币19.03股票代码600066.CH日成交量（百万股）6.152周最高价/最低价人民币21.69/11.75发行股数（百万股）520其中：流通股（百万股）428总市值（百万元）9

45、894主要股东 (持股比例）郑州宇通集团有限公司(32.9) 2009年每股分派现金股利1.0元，收益率达到5.7%。 负面： 出口销量同比大幅下滑59%至1,010辆。 发展趋势： 尽管动车组及高铁投入运营加剧投资者对大中客长途客车市场担忧，但我们认为受益于点对点客运需求增长以及产品结构改善，长途客车行业销量及盈利仍将稳定提升，公司作为该细分市场绝对龙头将充分受益，且市场份额呈扩大趋势。公司公交车产品销量也呈现稳定提升，同时在新能源汽车领域掌握电控系统技术，具备核心竞争优势。中长期来看，新能源客车市场成长、校车和房车需求增长及出口提升将带来公司增长潜力。 盈利预测调整： 小幅上调公司2010

46、年盈利预测至每股1.28元，上调幅度为13.2%，给出2011年每股1.52元盈利预测。 估值与建议：公司目前股价对应10年PE和PB分别为15倍和4.4倍，估值处于行业中低端。公司作为中国大中客车行业绝对龙头，并具备全球竞争力，国内市场份额具备提升空间且出口增长值得期待，我们维持公司推荐投资评级。4、中金公司 宇通客车（600066）：业绩再次实现稳健增长陈锡伟 2010年4月6日投资要点： 业绩略超预期。09 年公司实现营业收入87.8 亿元，同比增长5.4%；实现净利润5.63 亿元，同比增长6.1%。扣除非经常性损益后的净利润为5.22 亿元，同比增长37.9%。09 年实现EPS1.

47、08 元。 维持高分红政策，分红收益率高。09 年公司坚持一贯的高分红政策，每股分红1 元（税前），分红/净利润比例高达92.3%，按照目前股价（19.03 元）计，分红收益率高达5.25%。 公司业绩增长主要来源于：1）销量稳步增长，全年客车销量2.8 万辆，同比增长2.3%；2）毛利率提升1.6 个百分点至17.3%，主要由于中高档车比例提升导致单价提升4%至29.8 万元/辆，而成本只增加了2%至24.5 万元/辆（由于原材料维持低位）。 盈利能力较强，资产负债率稳健。公司财务指标稳健，09 年ROE 为26%，属业内较高水平，资产负债率为60%，09 年末银行贷款仅有600万元。 今年

48、出口将会好转。受金融危机影响，09 年出口1000 多辆，实现收入2.97 亿元，同比下降49%。2010 年预计出口3000 辆，包括出口古巴地区的2000 辆和出口其它地区的1000 辆。 利润增长点：1）行业的稳定增长；2）中高端市场份额提升；3）二、三线城市中高端公交市场；4）校车、房车等新兴客车细分市场。维持增持建议。公司管理能力突出，是汽车行业中难得的稳定增长型公司，预计2010-2011 年EPS 分别为1.30、1.42 元，目前对应2010年PE14.7 倍，增持。5、国泰君安 中青宝（300052）：新游戏不断上线有望带动营收较高增长魏兴耘 袁煜明 2010年4月6日投资要

49、点： 公司 09 年业绩基本符合预期。实现营业收入0.79 亿元，增长47%；营业利润0.35 亿元，增长16%;净利润0.41 亿元，增长12%。公司4季度实现营收0.25 亿元，环比增长47%，同比增长32%。 公司毛利率下降 2 个点至89%，费用急剧增长。销售与管理费用分别增长63%与105%，合计占营收比重提升7 个点至46%。员工总数增98%至571 人。公司开发支出予以资本化，占营收比重提升22 个点至31%。 对比招股说明书与年报披露的信息，公司研发游戏的进度加快，新宋演义、嘻哈堂、灵兽传说公测时间大致都提前了半年，并新增了梦回山海、绝地战争两款游戏。预计到10 年末上线游戏数

50、量将由3 款增加到10 款，其中MMORPG 游戏达6 款。 新闻出版总署副署长孙寿山 10 年1 月表示，自10 年6 月起，没有经过新闻出版总署前置审批并获得具有网游经营范围的互联网出版许可证的企业一律不得从事网游运营服务。公司是目前行业中为数不多的全资质全牌照企业之一。未来行业很可能被整治而集中度提高，对于具有红色背景，而08 年份额仅有0.3%的公司而言则是极大机遇。 公司本次 IPO 共募集资金7 亿元，超募3.5 亿元。公司斥资1 亿元设立子公司，实施“中青聚宝”计划引入游戏产品或游戏开发运营团队。如果未来行业集中度提高，该计划将能聚集众多中小团队。公司目前投入巨大，风险不言而喻，

51、但相应的发展空间也非常大。我们预期公司2010-2012 年销售收入分别为1.29 亿元、2.07 亿元、3.31亿元；净利润分别为0.74 亿元、1.15 亿元、1.72 亿元；对应EPS 分别为0.74 元、1.15 元、1.72 元。6、国泰君安 南都电源（300068）：尽享通信业景气的阀控密封蓄电池巨头韩若冰 景健 康凯 2010年4月6日投资要点： 公司主要产品为高容量阀控密封蓄电池，主要应用于通信领域，同时也用于电力、铁路、军用装备、UPS 等后备电源系统。目前公司已成为国内规模最大的通信用阀控密封蓄电池专业生产企业之一，在国内同行中，产品海外销售收入排名第一，国内市场排名第三。

52、2007-2008年，公司在国内通信用阀控密封蓄电池市场的占有率分别为7.3%、9.7%；海外市场的占有率分别为0.9%、1.6%。目前公司已进入锂离子电池产品的研发、生产和销售领域。 阀控密封电池是最新一代铅酸蓄电池，解决了传统铅酸蓄电池排放酸雾从而污染环境的缺点，其免维护、绿色环保的特点使其得到了越来越广泛的应用。目前在通信电源领域中，阀控密封电池是唯一选择。 国外铅酸蓄电池行业的集中度相当高，整合已成为行业发展的必然趋势。目前整个欧洲仅有3-4 家大的蓄电池企业。由于具有良好的规模、技术和渠道优势，公司市场占有率有望进一步上升。 全球通信发展一直呈现高速的增长态势，我国 3G 及GSM

53、移动通信基站建设，未来三年对蓄电池需求超过1000 万kVAh，再考虑存量基站电池的更新，到2012 年通信用蓄电池的市场需求将超过2000 万kVAh。海外市场尤其发展中国家需求也将继续增大。此外可再生能源等新兴应用市场也存在爆发增长潜力。 公司拟发行人民币普通股 6200 万股，募集资金主要投向新建南都阀控密封电池生产线项目以及研发基地建设项目。项目达产后将新增年销售收入15.65 亿元，新增税后利润1.42 亿元。 预计 10-12 年每股收益分别为0.72、1.11、1.43 元，建议询价区间为24.0528.0 元，对应09 年3744 倍PE。上市首日定价区间为28.8033.12

54、 元。风险提示：汇兑风险、产能扩张风险、所得税率风险及技术风险。7、国泰君安 金利华电（300069）：国内高压线路玻璃绝缘子领导者景健 韩若冰 康凯 2010年4月6日投资要点： 公司专注于新型高强度功能玻璃制造技术的研究和特高压输变电绝缘器材开发，是国内大型电网运营企业的高压线路玻璃绝缘子主要供应商。近三年来，公司在国家电网总部公开招投标市场的占有率为25.28%，排名第一。 公司根据市场需求调整优化了产品结构，产品销售以超高压线路、大吨位、高附加值产品为主。300kN 及以上产品在产品结构中占比不断上升，其毛利贡献率由2007 年3.32%提升至2009 年的51.71%，成为公司利润的

55、主要来源。 国内电网建设和改造市场是玻璃绝缘子生产厂商最主要的目标市场，电气化铁路建设市场是玻璃绝缘子另一重要市场，未来海外市场将为国内玻璃绝缘子生产厂商提供新的发展空间。预计俄罗斯电网改造项目将为国内玻璃绝缘子等电力设备企业带来近30 亿美金的新增市场需求。 公司本次募集资金主要用于扩建超高压、特高压钢化玻璃绝缘子生产线，形成年产200 万片超高压、特高压钢化玻璃绝缘子的生产能力。募集资金投资项目的达产，匹配了我国未来电网建设中线路结构的变化趋势，同时也可以保障公司在高电压等级线路细分市场的供应能力。 我们预期公司发行后 2010、2011 年销售收入分别为1.87 亿、3.13 亿；归属于

56、母公司所有者的净利润分别为0.30 亿元、0.47 亿元；对应EPS 分别为0.50 元、0.78 元。目前国内创业板电力设备行业可比公司10 年平均PE 为55.14 倍，综合考虑公司在线路高强度玻璃绝缘子行业的龙头地位以及未来的成长性，我们建议合理的询价区间为20.00-22.50 元，对应2010 年的PE 估值为40-45 倍。上市首日目标价27.30-31.20 元，对应2010 年PE 为35-40倍。8、申银万国 洋河股份(002304)：战略性看好营销管理能力和成长性，建议积极配置！童驯，韩威俊 2010年4月6日 估值与投资建议。上调公司未来三年盈利预测，不考虑收购双沟股权，

57、预计10-12年完全摊薄EPS为4.358元、6.004元和7.709元，分别同比增长56.4、37.8和28.4，较之前分别调高9.8%、18.8%和25.0%。2010年一季报预计延续高增长态势。目前10-12PE分别为25.9倍、18.8倍和14.7倍。我们非常看好公司的股权结构、管理营销能力和盈利成长性，12个月目标价180元，建议积极配置。 关键假设点。10-12年中高档白酒销量分别增长27%、19%和15%；普通白酒销量同比分别增长16%、13%和10%。 有别于大众的认识：（1）优越的股权结构使管理层、中层干部、核心营销人员有动力发展企业。管理层及核心员工直接和间接持有公司27.

58、72的股权。其中，董事长和总经理分别直接和间接持有约4.79%和4.44%的股份，按10/4/1收盘价计算，他们的身价均已超过20亿元！投资者和公司管理层的利益高度一致。（2）管理团队和谐融洽，管理、营销、创新能力突出。在战略上前瞻性把握产业发展趋势，海之蓝、天之蓝瞄准100-450元中高价位酒的巨大市场空间；营销能力业内公认最强，1+1、盘中盘、分渠道区别定价等一系列创新性的深度营销模式业内领先；产品开发上以消费者需求为导向，绵柔型、时尚化、低度化符合现代生活的需要。（3）上述竞争优势下内生性和外生性增长并举，产能自建与并购同行。3月11日公告，管理层有意收购双沟酒业40.6%的股权，我们预

59、计能成功并且未来持股比例可能进一步上升。收购双沟意义深远。（4）销售结构不断升级，比海之蓝（52度一批价142）更高价位的天之蓝（一批价290）和梦之蓝（一批价555）开始放量。09年蓝色经典系列销售收入同比增长65.8%，其中，天之蓝和梦之蓝分别同比增长113%和145%。（5）省内市场份额仍有进一步拓展空间，目前占20%左右。09年省内市场销售同比增长46.9%。公司将对省内县级市营销网点进行更深层次拓展，并进一步优化和延伸省内销售结构（已推出梦之蓝3、梦之蓝6和梦之蓝9等高端产品，出厂价分别为428元、618元和1680元）。（6）公司全国化进程进入新拐点，省外市场近几年有望“拐点放量”

60、。目前，公司全国化三步走战略已经进入第二步（部分省市年销售额已过亿，如河南、山东、安徽等），基本完成了在全国的区域性布局，大部分省外重点市场都将逐步进入成熟收获阶段。09年，省外市场销售同比增长54.6%。（7）政府政策将大力支持公司未来发展。宿迁市政府建设未来“酒都宿迁”的其中一个目标为：到2015年，洋河实现收入200亿元（含税），进入行业前三。9、申银万国 宇通客车(600066)：预计2010年业绩季度环比向上，维持“增持”评级。姜雪晴，吴昊 2010年4月6日 维持增持评级。我们维持公司10、11年EPS1.27元和1.46元的盈利预测，若不扣除金融股权价值（每股含1.02元的金融股