股票、转债双轮驱动打造高回报、高胜率和低回撤固收+产品

1、邓欣雨先生，硕士。2008 年硕士研究生毕业后即加入博时基金。自 2013 年开始管理公募基金，历管基金 26 只，产品类型覆盖中长期纯债、二级债基、一级债基、偏债混合、可转债基金以及市场上首只创新设立的可转债 ETF 等，在管基金 7 只，在管总规模达到 168.52 亿元，目前在管的代表性基金包括一级债基博时稳健回报 A（任职以来年化回报 7.73，同类排名 13/364）、可转债基金博时转债增强 A（任职以来年化回报 13.05）。图表 1：基金经理邓欣雨在管产品一览基金代码基金简称基金成立日投资类型(二级)基金规模合计(亿元)现任基金经理邓欣雨任职日期任职年化收益(%)任职最大回撤(%

2、)160513.OF博时稳健回报A2014-06-10混合债券型一级基金73.44邓欣雨2018-04-237.73-3.04050019.OF博时转债增强A2010-11-24可转换债券型基金34.91邓欣雨2019-04-2513.05-21.12050006.OF博时稳定价值B2005-08-24混合债券型一级基金41.28邓欣雨,陈凯杨2020-02-244.99-1.87511380.OF博时中证可转债及可交换债券ETF2020-03-06被动指数型债券基金8.21邓欣雨2020-03-065.49-11.66011750.OF博时恒兴一年定开 A2021-04-13偏债混合型基金2

3、.32于冰,邓欣雨2021-12-09-1.76-2.30009545.OF博时鑫荣稳健A2020-07-03偏债混合型基金6.23于冰,邓欣雨2021-12-09-0.54-2.93014554.OF博时恒瑞一年封闭 A2022-02-24偏债混合型基金2.12邓欣雨2022-02-240.92-0.942022/6/2图表 2：基金经理管理规模变化2022/3/31基本信息与业绩表现：规模快速提升，兼具高收益、高胜率与低回撤近年来规模快速提升，并逐渐受到机构投资者关注：博时稳健回报为混合债券型一级基金（A/C 类：160513.OF/ 160514.OF），成立于 2014 年 6 月 1

4、0 日，基金经理邓欣雨自 2018 年 4 月 23 日起担任基金经理，期间该基金规模快速提升，截至 2022 年一季度，最新规模（AC 类合计）73.44 亿元，逐渐受到机构投资者关注，机构投资者最新占比为 6.59，另外在 2021 年年报被国富平衡养老三年等三只外部 FOF 持有。图表 3：博时稳健回报规模变化图表 4：博时稳健回报持有人结构变化2022/3/31，数据截至 2021/12/31图表 5：博时稳健回报被FOF 持有情况基金代码基金简称报告期FOF 简称持仓市值(万元)160514.OF博时稳健回报 C2021-12-31国富平衡养老三年135.31160514.OF博时稳

5、健回报 C2021-12-31中加安瑞稳健养老一年30.41160514.OF博时稳健回报 C2021-12-31中加安瑞平衡养老目标三年20.302022/3/31注：只统计年报与半年报全部持仓，下同。任职以来业绩排名前 4，回撤控制与修复能力较强：邓欣雨任职期间，博时稳健回报累计收益达到 35.95，同类排名前 4，最大回撤仅为 3.04 ，发生于 2019 年 4 月至 6 月，基金经理任职以来每年均能修复当年最大回撤，体现了较强的回撤控制与修复能力。图表 6：博时稳健回报业绩表现2022/6/2注：本文对业绩表现分析均为基金经理任职日期扣除 3 个月建仓期。图表 7：博时稳健回报历年风

6、险收益特征年份区间回报(%)区间回报同类排名（%）同类基金区间平均收益率(%)最大回撤(%)最大回撤同类平均(%)最大回撤区间日期最大回撤修复日期Beta2018 年2.2965.242.58-0.86-0.8320180808-20180911481.342019 年9.368.605.49-3.04-1.4020190405-20190606501.692020 年10.283.583.71-2.96-2.4320200306-202003191111.542021 年9.411.455.38-2.19-1.5420210223-20210324611.222022 年0.7467.600

7、.68-0.97-1.3220220211-20220315690.47全样本区间35.953.4719.08-3.04-3.6120190405-20190606501.302022/6/2基金业绩稳定性与弹性兼具：通过基金净值与混合债券型一级基金指数回归的 Beta 系数来看，基金经理任职以来多数年份以及总体 Beta 均大于 1，表明了博时稳健回报相对同类基金整体表现弹性更为突出；且在债券不同牛熊区间的表现来看，基金不同债券牛熊市下同类排名均在前 10，业绩表现稳健优异。图表 8：博时稳健回报牛熊环境下业绩表现股债行情牛熊区间区间涨跌幅(%)同类平均(%)同类排名同类排名百分比(%)20

8、18-07-24 至 2020-04-2916.5711.7330/3748.02债券2020-04-29 至 2020-11-194.72-0.0928/5095.52020-11-19 至 2022-06-0211.436.5135/5546.322022/6/2基金胜率高，持有体验好：基金经理任职以来日、月、季频下的正收益比例分别为 51.28、70.21以及 86.67，且在 2019 年 Q3 至 2021 年 Q4 连续十个季度维持正收益。从任职以来的数据回测显示，任意时点买入持有该基金三个月、六个月、一年的盈利概率分别达 97.1、88.7、100，平均收益分别达到了 2.15、

9、4.54、9.7，整体具有高胜率、高收益和低回撤特征图表 9：博时稳健回报胜率图表 10：博时稳健回报持有一定时期的盈利概率和平均收益2022/6/22022/6/2投资风格解析资产配置风格：视市场环境进行券种轮动，可转债贡献“+”可转债为增厚收益的主要资产：博时稳健回报为混合债券型一级基金，按合同约定无法投资股票，报告期中披露的少量股票仓位主要为可转债转股所致。而在利率债、信用债和可转债三类资产中，基金经理体现了一定的券种轮动的风格。基金经理在 2018 年年底到 2019 年年初熊末牛初，开始逐步提高转债的仓位，较好地把握了转债 2019 年的牛市行情，2021 年基金经理认为转债整体价格

10、与估值偏高，考虑到博时稳健回报偏稳健的定位，基金经理在 2021年 Q2 到 2022 年 Q1 逐渐降低转债的配置，使得博时稳健回报在今年波动的环境中仍然取得了正回报。此外，基金经理在利率债与信用债的选择中，整体偏向信用债，但会视市场环境进行仓位的调整，2018 年信用债违约频发，基金经理在 2018 年 Q2 没有配置信用债，Q3 配置信用债比例也较低，提高了利率债配置比例，自 2018 年 Q4 开始又提高信用债的配置，并且到 2020Q4 整体高配信用债，2020 年年底“永煤”事情后，基金经理在 2021 年 Q1 和 Q2 降低了信用债的配置，加大利率债的配置，历史操作可以看出基金

11、经理会根据利率、信用等市场环境对利率债和信用债仓位进行轮动调整，并且调整胜率较高。图表 11：博时稳健回报资产配置情况（占基金总资产的比例）股票可转债信用债利率债100 806040200， 数据截至2022/3/31可转债投资风格：偏好金融地产、TMT 与中游制造三大板块，以中低价转债为主板块配置渐趋均衡，整体偏好金融地产、TMT 与中游制造三大板块：基金经理大部分报告期可转债板块覆盖面较广，且在板块的配置上渐趋均衡，前期（2018Q2-2020Q3）基金经理会将仓位集中于 1 至 2 个板块中，但是 2020Q4之后基金经理会较为均衡地配置于 3 至 4 个板块，主要是 TMT、金融地产、

12、中游制造与周期四大板块。整体而言，基金经理偏好金融地产、TMT 与中游制造三大板块，但是呈现出一定的轮动特征，比如 2018 年全年偏向于 TMT 与金融地产，2019 年 Q3 与 Q4 则大幅提高中游制造板块转债的仓位。图表 12：博时稳健回报各期可转债板块分布报告期TMT 板块中游制造医药板块周期板块消费板块金融地产2018Q246.7900025.21282018Q323.440013.743.0259.82018Q422.994.25025.882.6244.252019Q122.3817.81029.572.1528.092019Q28.5835.393.1623.9510.011

13、8.922019Q319.161.8609.1709.872019Q49.7364.770.18.183.4113.822020Q118.898.140.469.838.9153.762020Q229.29.540.3621.5718.8320.52020Q3846.453.268.35033.952020Q417.3737.8507.423.1134.252021Q114.669.735.0435.254.2131.12021Q215.4515.781.8739.280.3527.272021Q312.1228.862.0433.21023.772021Q425.2928.363.0713.

14、910.7228.642022Q116.0630.84013.355.2534.52022/3/31注：对转债的分析以季度披露的处于转股期的全部可转债为样本。长期配置电力设备及新能源、银行与非银行金融等行业：具体到行业上，基金经理在电力设备及新能源、银行与非银行金融维持较高的配置。图表 13：博时稳健回报各期可转债行业分布报告期2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1交通运输0.000.000.000.000.000.000.930.000.0

15、00.000.000.002.876.753.703.50传媒33.110.000.000.200.006.675.5718.8915.388.008.765.283.802.967.500.00农林牧渔0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.004.77医药0.000.000.000.003.160.000.100.460.363.260.005.041.872.043.070.00国防和军工0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.003.983.430.0

16、0基础化工0.000.000.003.492.063.780.039.835.961.720.0016.805.992.310.003.66家电0.000.000.000.0010.010.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00建材0.004.580.000.000.660.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00建筑0.000.000.000.000.005.193.165.220.000.000.000.000.002.313.075.25有色金属0.000.000.000.000.000.006.2

17、50.0015.613.733.958.841.229.623.524.77机械0.000.000.003.290.000.000.000.310.000.003.184.992.121.021.724.61汽车0.000.000.003.831.736.152.130.000.004.210.000.004.228.335.609.54消费者服务14.840.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00煤炭0.000.000.000.000.000.000.000.000.002.903.465.160.772.681.

18、541.43电力及公用事业0.000.000.009.340.330.002.900.000.0022.9326.132.264.961.025.428.27电力设备及新能源0.000.004.251.3433.3350.5156.592.619.5419.318.552.494.4812.219.123.18电子0.000.000.003.290.000.000.000.005.010.000.004.045.513.894.161.75石油石化0.009.160.006.6511.470.000.970.000.000.000.004.4528.437.313.070.00计算机13.68

19、23.4422.9918.888.5812.444.150.000.000.008.625.340.800.286.145.88轻工制造10.373.022.622.150.000.003.418.9118.830.003.112.020.000.000.180.00通信0.000.000.000.000.000.000.000.008.820.000.000.005.345.007.508.43钢铁0.000.0025.8819.429.775.380.000.000.000.000.000.000.004.532.080.00银行28.0041.3926.889.215.849.746.9

20、97.680.009.5414.9015.1321.4110.7318.3424.96非银行金融0.0018.4117.3818.8813.080.136.8346.0820.5024.4119.3515.965.8613.0410.309.54食品饮料0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.002.200.350.000.540.482022/3/31以中低价、平衡偏债型转债为主：基金经理对高价转债的投资较为谨慎，多数情况下转债的价格在 110 元以下以及 110-130 元之间，整体以中低价转债为主。此外，从转债的股债属性分布来看，基金经理所持转

21、债整体也偏向于偏债型转债与平衡型转债。图表 14：博时稳健回报可转债价格分布图表 15：博时稳健回报可转债股债属性分布2022/3/312022/3/31纯债投资风格：低杠杆、短久期，会做一定的信用下沉基金经理在纯债（非可转债）的配置上，以组合防守来定位，策略定位为年化 1-2稳定的业绩增厚。杠杆处于较低水平：基金经理近期在杠杆的使用上较为保守，近一年基本控制在 100左右。图表 16：博时稳健回报杠杆情况2022/3/31久期多数报告期控制在 3 年以下：基金经理在久期上的调整幅度较大，但是多数报告期久期控制在三年以下。图表 17：博时稳健回报久期情况2021/12/31注：久期根据半年报和

22、年报中披露的利率敏感性数据测算会做一定的信用下沉：从基金半年报和年报披露的债券评级数据来看，基金经理会做一定的信用下沉，部分报告期 AAA 以下债券占比超过 80。图表 18：博时稳健回报各期AAA 以下债券占比2021/12/31收益分解：纯债贡献稳定收益，转债贡献弹性收益纯债与转债均贡献正收益，纯债收益较为稳定，转债收益弹性更大：基于基金利润表对基金业绩进行拆解可知，整体而言，基金业绩主要来源于债券，细分来看，从资产类别角度，纯债对收益的贡献比较稳定，转债贡献不稳定但是弹性较纯债大；从策略类别来看，票息收益较为稳定，资本利得收益弹性较大但贡献比例较高，波段收益和浮动收益也不稳定。图表 19

23、：博时稳健回报业绩拆解情况图表 20：博时稳健回报债券收益详细拆解2021/12/31，数据截至 2021/12/31三、代表产品分析之博时转债增强基本信息与业绩表现：业绩弹性较大，机构投资者占比较高规模稳步上升，受 FOF 等专业机构投资者认可：博时转债增强为可转换债券型基金（A/C 类：050019.OF/050119.OF），成立于 2010 年 11 月 24 日，基金经理邓欣雨自 2019 年 4 月 25 日起二次担任该基金的基金经理，期间该基金规模稳步上升，截至 2022 年一季度，最新规模（AC 类合计）34.91 亿元，此外博时转债增强机构投资者占比近年来稳中有升，2021

24、年年报中机构投资者占比达 81.64，此外博时转债增强也在 2021 年半年报和年报中被鹏华基金、华夏基金等基金公司管理的多只外部 FOF 基金所持有，受到专业投资者的认可。图表 21：博时转债增强规模变化图表 22：博时转债增强持有人结构变化，数据截至 2022/3/312021/12/31图表 23：博时转债增强被FOF 持有情况基金代码基金简称报告期FOF 简称持仓市值(万元)050119.OF博时转债增强 C2021-06-30鹏华养老 2035 三年1333.06050119.OF博时转债增强 C2021-06-30鹏华养老 2045 三年205.09050119.OF博时转债增强

25、C2021-06-30人保稳进配置三个月持有157.40050119.OF博时转债增强 C2021-06-30鹏华长乐稳健养老一年51.16050019.OF博时转债增强A2021-12-31华夏养老 2040 三年3375.99050019.OF博时转债增强A2021-12-31华夏养老 2045 三年 A3318.41050119.OF博时转债增强 C2021-12-31鹏华养老 2035 三年5638.79050119.OF博时转债增强 C2021-12-31鹏华养老 2045 三年378.14050119.OF博时转债增强 C2021-12-31鹏华长乐稳健养老一年129.142022

26、/3/31任职以来业绩排名前 30：邓欣雨任职期间，博时转债增强累计收益达到47.83，同类排名前 30。由于可转债基金同时投资股票与可转债两类高风险资产，博时转债增强表现出较大的弹性，最大回撤达 21.12，发生于 2021年 12 月至 2022 年 4 月这段股票和可转债均出现较大调整的行情中，但其最大回撤小于同类平均 21.22。图表 24：博时转债增强业绩表现2022/6/2图表 25：博时转债增强历年风险收益特征年份区间回报(%)区间回报同类排名（%）同类基金区间平均收益率(%)最大回撤(%)最大回撤同类平均(%)最大回撤区间日期最大回撤修复日期Beta2019 年8.2576.9

27、210.24-4.83-3.5720190910-20191115311.332020 年25.0721.4319.38-17.56-11.7820200225-20200525421.682021 年24.6440.0022.25-14.41-11.0520210219-202103241131.802022 年-12.3944.12-12.53-20.24-19.3320220105-20220426尚未修复1.35全样本区间47.8326.9239.68-21.12-21.2220211224-20220426尚未修复1.622022/6/2基金业绩弹性较大：通过基金净值与中证转债指数回

28、归的 Beta 来看，基金经理任职以来多数年份以及总体 Beta 均大于 1，博时转债增强的业绩弹性较大；且在债券不同牛熊区间的表现来看，基金在股票牛市中表现更好。图表 26：博时转债增强牛熊环境下业绩表现股债行情牛熊区间区间涨跌幅(%)同类平均(%)同类排名同类排名百分比(%)股票2019-07-26 至 2021-02-1847.1837.5413/52252021-02-18 至 2022-06-022.413.9532/6549.232019-07-26 至 2020-04-296.6611.6140/5276.922020-11-19 至 2022-06-0216.5410.6720

29、/6431.25债券2020-04-29 至 2020-11-1919.7412.895/59 8.472022/6/2基金赚钱效应较好：基金经理任职以来日、月、季频下的正收益比例分别为53.69、57.14以及 72.73。从任职以来的数据回测显示，任意时点买入持有该基金三个月、六个月、一年的盈利概率分别达 65.4、87.28、100，平均收益分别达到了 3.87、9.22、20.98，虽然基金的业绩弹性较大，但是赚钱效应较好，持有一年盈利概率为 100且平均收益达到 20.98。图表 27：博时转债增强胜率图表 28：博时转债增强持有一定时期的盈利概率和平均收益2022/6/22022/

30、6/2投资风格解析资产配置风格：大类资产仓位稳定，股票和可转债贡献“+”少量利率债打底仓，股票仓位较为稳定，可转债占比高：博时转债增强为可转债基金，资产配置较为鲜明，以可转债、股票和利率债三大类资产为主，基本不配置信用债，且三类资产仓位均较为稳定，股票仓位中枢在 15，利率债仓位中枢在 5，可转债仓位中枢在 75。图表 29：博时转债增强资产配置情况（占基金总资产的比例）股票可转债信用债利率债100 8060402002022/3/31杠杆处于较低水平：与博时稳健回报一致，基金经理在杠杆的使用上较为保守，近一年基本控制在 100左右。图表 30：博时转债增强杠杆水平2022/3/31股票投资风

31、格：长期偏好 TMT、中游制造和周期板块，偏好大盘、高盈利、高成长个股基金经理在股票投资风格上，主要考虑标的的稳健性。即，选择股票的出发点不在于选择涨幅最好的标的，不追求短期内的高收益，而追求标的业绩的稳健性。同时看重仓位的调整，注重风险敞口的跟踪。长期偏好 TMT、中游制造和周期板块，阶段性配置医药和金融地产：基金经理任职以来，长期在 TMT、中游制造和周期板块有较高的配置比例，同时基金经理会阶段性地配置金融地产与医药板块，比如基金经理在 2019 年全年在金融地产上配置比例较高，而 2020Q2 和 2021Q2 在疫情催化下，基金经理阶段性地参与了医药板块的投资机会。图表 31：博时转债

32、增强股票板块分布报告期TMT 板块中游制造医药板块周期板块消费板块金融地产2019Q20041.7938.86389.4315.37033.412019Q4025.184.7631.192020Q243.9413.454.61002020Q425.1746.27023.6104.952021Q230.4930.5614.6819.544.73002021Q440.5832.552.5417.396.942021/12/31长期偏好电力设备及新能源，行业集中度较高：基金经理任职以来，电力设备及新能源始终是第一重仓行业，此外基金经理也长期配置电子、计算机等行业，基金经理的行业集中度较高，前五大重仓

33、行业占比在 80左右。图表 32：博时转债增强股票行业分布中信一级行业2019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q4交通运输12.93.010000医药9.43013.45014.682.54基础化工2.469.394.617.1102.5建材00016.5113.2414.89房地产2.6710.290000有色金属010.26006.30机械2.67015.0910.403.73汽车9.2113.1305.8906.67消费者服务00004.730电力及公用事业000001.9电力设备及新能源29.9125.7322.9129.9830.5620.25电子0018

34、.1416.6114.8420.29计算机0012.288.568.948.18轻工制造02.960003.06通信0013.5206.7112.1钢铁02.520000银行6.1300000非银行金融24.6120.904.9500食品饮料01.790003.872021/12/31图表 33：博时转债增强股票行业集中度情况2021/12/31偏好大盘、高盈利、高成长个股：整体而言，基金经理持仓长期偏好大盘、高盈利、高成长风格的个股，2020 年以来对估值的容忍度相对 2019 年有所提升。图表 34：博时转债增强股票市值风格图表 35：博时转债增强股票价值风格2021/12/312021/

35、12/31图表 36：博时转债增强股票盈利风格图表 37：博时转债增强股票成长风格2021/12/312021/12/31持股较为集中，换手率较高：基金经理股票持股数量在 15 只左右，前五大股票占比在 50左右，持股较为集中。基金经理半年单边换手率在 2 倍左右，换手率较高。图表 38：博时转债增强持股集中度图表 39：博时转债增强持股数量2021/12/312021/12/31图表 40：博时转债增强换手率水平2022/3/31可转债投资风格：股债能力圈基本一致，中高价转债配置比例更高，定位更为激进，对转债资质有一定容忍度板块配置均衡，偏好金融地产、TMT 与中游制造三大板块：与偏稳健定位

36、的博时稳健回报相比，基金经理在博时转债增强可转债板块上的分布始终较为均衡，各期六大板块均有布局，且始终偏好金融地产、TMT 与中游制造三大板块。值得一提的是，通过对博时稳健回报与博时转债增强两个产品，股票和可转债的板块进行分析发现，基金经理均长期配置 TMT 和中游制造两个板块，具有一定的行业配置偏好。图表 41：博时转债增强转债板块分布金融地产消费板块周期板块医药板块中游制造TMT 板块报告期20.8123.152021Q21.872.352.052.272.2913.948.572021Q118.353.4241.212020Q44.248.9415.3615.6414.362020Q31

37、8.98.7113.684.7235.162020Q235.7214.487.791.4914.9618.8220.825.562020Q125.594.5213.7410.322019Q41.0711.3341.3343.0415.272019Q332.0527.824.6220.252.773.172.7831.828.482019Q25.5128.572022Q114.7816.5137.322021Q41.231.4128.9222.0419.1218.832021Q329.9723.1925.0928.2820.9622.573.152.7648.1121.3524.361.335.

38、032022/3/31长期配置电力设备及新能源、电力及公用事业、银行与非银行金融四大行业：具体到行业上，基金经理始终在电力设备及新能源、电力及公用事业、银行与非银行金融维持较高的配置。图表 42：博时转债增强转债行业分布中信一级行业2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1交通运输3.90.821.370.3200000.960.941.271.28传媒06.264.663.831.710.30.240.170.160.130.570.11农林牧渔000000000004.08医药2.773.

39、172.781.494.7215.363.421.872.352.052.272.29国防和军工0000003.39003.262.830.92基础化工4.325.174.933.79.646.420.031.443.882.011.925.86家电2.900000000000建材0.540.321.21001.4400.480.3801.990建筑00000.030.020.010.020.010.023.813.92有色金属0.9302.590.662.93013.2126.231.66.854.533.26机械00001.810001.332.852.593.44汽车01.121.0604.440.200.864.855.87.266.77煤炭00000.051.082.17.033.31.771.944.02电力及公用事业6.8722.7412.2613.169.058.37.856.267.055.496.888.88电力设备及新能源24.9517.4