《 青岛啤酒财务管理基础培训(ppt95).ppt 》

1、财务管理根底培训2002.05.10青岛啤酒Stern Stewart &Co.1All rights reserved. No part of this presentation may be reproduced or transmitted in any form or by any means, electronic or mechanical, including photocopying, recording, or any information storage and retrieval system, without the written permission of Ste

2、rn Stewart & Co.版权所有。没有思腾思特管理咨询公司的书面允许,任何公司和个人不得以任何形式翻录、复制、传播、本讲义中的内容。EVA is a registered trademark of Stern Stewart & Co.EVA 是思腾思特管理咨询公司的注册商标。2今 日 议 程 财务部门角色和功能定位 EVA计算和分析EVA定义和计算青啤的EVA结果及国际基准比较 并购与投资管理工程评估分析方法整合管理3今 日 议 程 财务部门角色和功能定位 EVA计算和分析EVA定义和计算青啤的EVA结果及国际基准比较 并购与投资管理工程评估分析方法整合管理4企业财务管理的各方面数据

3、收集和汇报考评、监控、决策支持通过财务运作创造价值记帐、会计、现金管理工作融资,价值评估,资产重组,投资组合管理,投资者关系等业绩考核,风险控制,预算,财务分析根本财务功能提供根本财务数据满足税务、信息披露根本需要高级财务功能跟踪、评估经营业绩发现问题,躲避风险经营、资本预算,辅助资源配置获取低本钱资金,同时保障财务灵活度协助战略决策和实施 （如兼购、资产剥离）优化业务组合（如多元化经营）建立、维护企业在投资界形象财务工作种类目的5财务管理工作中的挑战数据收集和汇报考评、监控、决策支持通过财务运作创造价值财务系统不健全财务结果未受到重视知识、技能缺乏财务运作未被视为创造价值的途径负责经营的业务

4、经理不具备必要的财务知识财务经理被业务人员视为“敌人而非合作伙伴投资者信息要求无法满足潜在财务风险财务部门与业务部门之间沟通欠佳财务管理者未能真正有效参与考评监控和决策支持低效的资本使用效率大量价值未得释放问题结果6企业如何解决面临的财务挑战数据收集和汇报 考评、监控、决策支持通过财务运作创造价值 健全信息收集和汇编系统 采纳严格的会计标准 将主要的经营数据向管理人员广泛交流 建立管理信息系统,及时跟踪汇报相关信息7企业如何解决面临的财务挑战数据收集和汇报 考评、监控、决策支持通过财务运作创造价值 加强业务部门和财务部门的定期沟通、相互培训 设计关键的财务考核指标 针对各业务模块 针对各业务部

5、门 将财务指标与企业战略和价值创造相挂钩 财务部门协助资源配置决策 产品/客户盈利分析 工程回报率分析 制定经营、资本预算和业务方案8企业如何解决面临的财务挑战数据收集和汇报 考评、监控、决策支持通过财务运作创造价值 财务部门积极参与业务组合管理 兼并收购 价值评估 优化资本结构 低本钱融资 财务灵活度 租赁 VS 购置战略 分析论证资产重组时机 外包、资产剥离 加强财务人员的培训,引进资本运作的专业人员9企业还应重新架构财务职能数据收集和汇报 考评、监控、决策支持通过财务运作创造价值会计部首席财务官CFO财务分析部财务战略部（资产运作部）10从记帐工作 . . .从低效率 . . . . .

6、 . 到决策支持 . . . 到高效率交易业务处理目前的情况举例世界级降低本钱角色转变流程重组增值效劳集成的信息系统9%9%16%66%22%从销售收入的2% 3%. . . 到销售收入的1%报表编制管理控制决策支持经营上的辅助决策者10%18%50%新的财务模型决策支持报表编制管理控制交易业务处理11今 日 议 程 财务部门角色和功能定位 EVA计算和分析EVA定义和计算青啤的EVA结果及国际基准比较 并购与投资管理工程评估分析方法整合管理12什么是EVA（经济增加值）概念 EVA （经济增加值）即经营产生的经济利润,是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值；EVA同时揭示企业经营效率

7、和资本使用效率；经济增加值可以通过对会计报表进行合理的调整和计算得到,它基于会计数据,但打破了会计制度存在的多种弊端和缺乏,能准确揭露企业经营的经济效益EVA价值管理包括了损益表管理和资产负债表管理两方面目的和应用 分析企业（包括整体、业务部门、产品、客户各层次）的真实经济效益指导企业资源（资金、人才）的配置做为财务决策的核心,用以分析投资、并购、资产重组的价值评估设置有效的鼓励机制财务、管理知识培训13EVA计算简化示意图销售收入 1,000生产本钱 500销售/管理费用 200调整 +100营运所得税 100NOPAT（税后净营业利润） 300调整后资本 1500 资本本钱率 15%资本使

8、用本钱 22575=+/x=损益表科目资产负债表科目 EVA = NOPAT（税后净营业利润） 资本使用本钱14NOPAT的计算（对损益表的调整）会计净利润EVA的NOPAT销售收入- 销售折扣- 营业税金及附加- 销售本钱 + 其他业务收入- 存货跌价准备增加- 管理费用- 销售费用 财务费用 + 投资收益+ 营业外收入/支出+ 补贴收入- 所得税- 少数股东权益销售收入- 销售折扣- 营业税金及附加- 销售本钱 + 其他业务收入+ 会计准备增加- 管理费用 销售费用 财务费用中与营运有关的- 其他长期负债隐含利息+ 投资收益-EVA 税15资本计算： 看待资本的两个角度股东权益（股东）净流

9、动资产=债务（债权人）资本的来源有形固定资产资本的使用其它资产（如商誉等）股东收益（股东）净营运资产16资本的计算（融资的角度）资产负债表中的资本计算EVA的资本短期借款一年内到期长期借款无息短期负债长期负债合计少数股东权益股东权益短期借款一年内到期长期借款长期负债合计少数股东权益股东权益- 累积税后营业外收支- 累积税后补贴收入+ 会计准备- 盈余现金注：从营运的角度来看,EVA资本的计算如下：资本 = 流动资产-无息流动负债+固定资产净值+长期投资+其他长期资产-盈余现金+当年会计准备增加额+累计税后营业外收支/补贴收入17资本本钱计算债务股权加权资本本钱（即期望资本回报率）（WACC)资

10、本税后债务本钱股权本钱18债务本钱计算公司举债时付出的利息本钱,即为债务本钱在计算公司所得税时,利息应从经营利润中扣出,即利息本钱是免税的,因此公司的税后债务本钱,低于利息率如一企业举债利息为6%，其所得税率为33%则实际债务成本为：税前债务成本 6%（1-税率33%）67%税后（实际）债务成本 4%19青岛啤酒债权资本本钱率的计算 1997 1998 1999 20002001债权本钱（税前）9.90% 7.20% 6.03% 6.03% 6.03%债务比例 21.24% 25.27% 24.17% 30.34% 33.57%目前采用方法：债务本钱采取3-5年中长期贷款基准利率其它推荐使用方

11、法：3-5年中长期贷款基准利率下调一定幅度（下调原因：青岛啤酒的贷款信誉好于同行业企业,实际贷款利率低于3-5年中长期贷款基准利率约5%）债务比例：债务资本总值与公司总市值（债务市值和权益资本市值的和）的比例20股权本钱计算股权本钱是一项时机本钱,等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率“回报率的定义是股息分红加股价变化值“风险指的是回报率的变化情况一个企业的风险由三个因素构成：国家风险、行业风险、企业风险股权本钱计算资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型： 股本资本本钱率（Re）=无风险收益率（Rf）+BETA系数市场风险溢价(MRP) Re：股权本钱 Rf：零风险回报率 Bet

12、a：企业股票的系统风险指数,即单个公司股价的变动率与 市场投资组合回报风险的衡量值 MRP：市场预期回报率溢值,即风险溢价21股权本钱：风险和回报之间的关系零风险回报率回报率期望资本回报率风险溢价风险 MRP(风险溢价)为长期的股票年平均市场收益率与长期国债的年平均收益率之差,由于中国股市存续时间短,国内投资渠道有限等原因导致收益率偏高,我们建议不直接利用国内股市收益率与国债收益率之差计算市场风险溢价,而是利用下面的公式： 美国的市场风险溢价 X（中国股市收益标准差 / 中国股市平均收益率）/（美国股市收益标准差 / 美国股市平均收益率）22青岛啤酒股权资本本钱率的计算Rf（无风险收益率）：取

13、当年在上海证交所发行的10年期国债的年收益率2）Beta：青啤在2001年底有100周的行情数据,使用100周青啤股票的周收益率与相对应的股票指数的周收益率的线性回归得出的斜率。A股股权本钱率计算H股股权本钱率计算Rf（无风险收益率）：取当年中国在美国市场上发行的10年期美元国债的年收益率2）Beta: 直接采用Bloomberg计算的青啤在H股市场上的Beta值 1998 1999 2000 2001Rf 4.90% 3.20% 3.40% 2.90%Beta 0.92 1.13 1.09 1.02MRP 6% 6% 6% 6%Re 10.43% 9.97% 9.92% 9.05%比率 67

14、.89% 63.55% 63.24% 58.33% 1998 1999 2000 2001Rf 7.10% 7.60% 7.70% 7.70%Beta 0.75 0.80 0.44 0.44 MRP 6% 6% 6% 6%Re 11.60% 12.40% 10.34% 10.34%比率 6.84% 12.28% 6.42% 8.10%注：权益比例采用权益资本总值与公司总市值（债务市值和权益资本市值的和）的比例23青岛啤酒的资本本钱率的计算青啤的加权资本本钱率=A股股权资本本钱率 x A股权益比例 + H股股权资本本钱率 x H股权益比例 + 债权资本本钱率 x（1 - 税率） x 债务比例 1

15、998 1999 2000 2001 资本本钱率9.42% 9.10% 8.49% 7.84%24EVA调整的目的及原则会计体系EVA体系目的将会计结果转化成经济结果,降低会计扭曲,反映经济现实；鼓励正确的经营决策原则 80/20原则；是否影响经理人和员工的行为25四类主要调整现金科目到经济概念非经常工程冲销计提到现金标准营业外收支会计制度下一些现金本钱被视为期间费用,EVA则视其为投资,需假设干年摊销研发费用、培训费用和营销费用强调实际现金资本变动情况,淡化单纯会计冲销计提事件坏帐准备、商誉摊销非经常工程通常扭曲公司业绩,EVA将其资本化处理资产出售主营业务以外收支不影响公司长期价值变化证券

16、交易收益、损失如如如如26对某个公司而言相关的调整可能要做的EVA调整对某个公司而言EVA调整的重点研究开发费用,广告、营销推广费用被动投资坏帐准备非经常性收益/支出 存货计价折旧方法战略性投资 商誉摊销重组费用养老金支出无息债务汇兑损益退休金支付租赁/购入资产开办费用税金递延收入质量保证准备利息费用营业外收入在建工程合资企业负债准备非正常收入/费用EVA调整无息流动负债无息负债利息费用非营业工程在建工程坏帐准备研究开展、广告、市场营销费用研发、培训费用营销费用商誉摊销坏帐准备费用非经常性工程在建工程80/20规则集中在最能正面影响公司员工行为的几个杠杆商誉摊销经营租赁非经常性工程EVA税金战

17、略投资汇兑损益退休金 27针对青岛啤酒的EVA调整（1）项目调整原理调整方法资本化费用发挥效应的期限长，全部计入当期损益不合理；容易打击管理者对此类费用投入的积极性，不利于公司长期发展还要保证对此类投入有合理的回报，需要在一定的受益期间内收回将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销营业外收支EVA衡量的是企业真正的营业状况与营业无关、营业外的应剔除在外营业外收支又是股东所必需承担的损失或收益，应资本化，使其与未来收益相匹配，由股东永久承担将当期发生的营业外收支从NOPAT中剔除，并资本化处理，并需考虑以前年度累计资本化的影响；同时调整对现金营业所得税的影响汇兑损益汇兑损益是非责任性，不可控的属公

18、司正常运营以外发生的损失或收益，不能体现营业成果应由股东永久性承担当期发生的汇兑损益从NOPAT中剔除，并资本化处理，并需考虑以前年度资本化累计影响；同时调整对现金营业所得税的影响；28针对青岛啤酒的EVA调整（2）项目调整原理调整方法会计准备计提是基于会计的保守和谨慎性原则，不能真实反映公司的营业状况容易引起会计操纵和对营业状况的不真实反映NOPAT计算时，把会计准备冲回，即按实际发生额计入相应的会计期间计算资本时按帐面值计入资本（即提取会计准备前的数值）负息债务之利息支出负息债务之利息支出属于资本成本的一部分，应从NOPAT的计算中剔除，统一在资本成本中核算将负息债务的利息支出从NOPAT

19、的计算中剔除，同时对现金营业所得税进行调整无息流动负债无息流动负债不担负资本占用费用管理层要管理的是净营运资产，即流动资产减除无息流动负债将无息流动负债从资本总额中减除无息长期负债做为资本的一部分，已计入资本成本，统一计算了资本占用成本，应避免这部分重复计算在NOPAT中加回这部分负债的隐含利息，并调整税收29针对青岛啤酒的EVA调整（3）项目调整原理调整方法营业所得税EVA营业所得税与公司损益表中的所得税费用有差异，需进行调整。这些差异主要是来自于对NOPBT的收支调整项带来的税收影响从损益表中的所得税出发，将各项税前收支调整对所得税的影响加上去非营业性资产非营业性资产不产生收益，因此对其计

20、资本成本会导致此项资本成本无相关的收益相匹配；将非营业性资产从资本总额中剔除，不计算相关的资本成本,其中对非营业现金的相关收益也从NOPAT中减除(即减除非营业现金对应的利息收入）商誉商誉是类股东权益性质的资本，它发挥效用的时期为未来的所有的会计年度，需要公司未来的盈利与之相匹配，因此，不应该将其摊销或计入费用计算NOPAT时，加回当期商誉摊销额计算资本时，加回商誉累计摊销额30青岛啤酒近几年的财务业绩看起来不错31但EVA业绩的分析不容乐观 资本使用本钱一直在上升 前三年EVA一直在下降 2001年有所好转,而且提升幅度较高32青啤的资本利用效率纵向比照33青啤的资本回报率分析34啤酒行业国

21、际基准比较：EVA及EVA率比较35啤酒行业国际基准比较：资本回报率比较36今 日 议 程 财务部门角色和功能定位 EVA计算和分析EVA定义和计算青啤的EVA结果及国际基准比较并购与投资管理工程评估分析方法整合管理37收购与兼并流程现状开展部做市场调查（自行调查或购置数据）,选定目标公司由开展部牵头,财务部和董秘室参与 开展部:区域、市场、水源的质和量、目标公司的固定资产状况等 财务部：资产负债 状况负债率70% 董秘室：法律事项开展部结合当地市场状况和销售公司的建议,提供产品结构、价格、销售量方面的预测由财务部做收入、本钱费用预测（5年）及相关评估,包括： 盈亏平衡分析（单要素变动分析）

22、内部收益率、投资回收期、净现值等董秘室给予法律意见由开展部主要负责出价的参考 按资产评估的数字（重置本钱法或收益法） 按净资产数字董秘室考虑税收优惠对股份公司的作用企管部和公司“青啤模式贯彻小组负责并购后整合开展部负责以后的技术改造投资生产部负责固定资产管理财务部下派财务总监技术部下派总工程师目标选定和考察工程评估谈判与实施收购后整合38收购与兼并管理中的改进重点开展部、财务部访谈参阅并购工程评估文件国际公司并购评估方法研究开展部、企管部、华东/华南事业部访谈国外证券分析师访谈国际公司并购后管理方法研究目标选定和考察工程评估谈判与实施收购后整合思腾思特公司的调研工作建议内容加强并购活动与企业战

23、略之间的纽带董事会、总经理、财务部以及相关事业部应当切实参与工程评估过程,提供指导、保障质量全面充实可研内容,改进分析工具并购后管理问题必须在并购前深入考虑整合管理需要总经理、总部职能部门和相关事业部负责人直接参与建立整合目标确认和相关责任的落实、考评制度并购目标必须是硬指标（利润、EVA、市场份额、产销量等）,达不到目标就要关闭、整顿或出卖缺乏整体战略规划预测主观性较强,准确性较低评估模型的问题较多缺少整合目标设定和相关责任的落实和考评没有投资效益的跟踪整合本钱大,产生效益的周期长发现问题39跨国公司投资管理的流程例子：康柏公司大中国区（GDC）第一阶段批准投资备忘录第二阶段审阅实施执行最后

24、文件： 技术评估市场研究初始业务开展方案初始财务分析出口评估投资备忘录条款可行性研究本钱负责机构： 工程经理区域事业部总裁区域事业财务经理GCD税务和资金管理审阅人：GCD投资委员会审阅内容：批准投资备忘录并且继续进行第二阶段允诺资源供给提供可行性研究所需资金函括内容： 可行性研究承诺 没有一定进行投资的承诺包括为到达控股所需股权的预测负责机构： 工程经理业务单元总裁法律方面出口方面GCD税务和资金管理正式业务方案 产品规划市场规划预测损益表资本结构规划投入资本回报分析负责机构： 工程经理GCD 业务单元总裁GCD财务经理GCD税务和资金管理GCD进行投资的承诺实施方案可操作性审查监控工程进程

25、负责机构： 工程经理区域事业部总裁区域总经理40今 日 议 程 财务部门角色和功能定位 EVA计算和分析EVA定义和计算青啤的EVA结果及国际基准比较 并购与投资管理工程评估分析方法整合管理41目前工程评估环节中的问题并购与战略规划脱节工程评估未说明并购活动与企业面临的战略选择之间的关系工程评估过程未得到决策层参与和重视评估过程没有设置有效环节,保障董事会、总经理以及相关总部职能部门、事业部负责人的指导、监督评估分析和决策标准的科学性、客观性、全面性较低财务预测主观性强,缺乏市场依据和敏感性分析,对经营风险估计缺乏可研报告内容空白明显,决策事实依据缺乏（如：局部可研报告不包含购公司的历史财务数

26、据）分析工具薄弱,财务分析方法片面并购风险巨大财务评估、控制形同虚设整合后经营目标、业绩期望难以实现42建议1：建立并购与战略规划、战略选择之间的联系开拓新产品市场分担上游风险分担开发成本加速获取生产技术加强生产能力的利用利用规模经济竞相产品系列空缺渗入的新地理市场收购合并核心业务，合资经营销售合资经营发展合资经营产品交换技术联营生产合资经营生产许可证开发许可证收购是企业面临的各种资本运作手段中的一个杠杆；工程评估要说明的一个关键问题就是企业面临哪些选择以实施战略目标43董事会投资决策委员会管理层投资决策委员会战略开展部法律、税务、财务、人事部门区域事业部对战略方向把关审批商业方案决策审阅、提

27、供专家意见协助实施寻找工程时机、可研报告保障工程符合公司整体市场战略实施工程寻找工程时机,分析研究保障工程符合区域市场战略实施工程,对结果负责保障工程与企业战略目标的一致性配置资源落实关键问题和执行责任建议2：董事会、总经理、相关职能部门和相关事业部领导切实参与评估过程控制44建议3：完善评估分析和决策标准指导原则 章节 内容说明行业结构、业务战略和经济价值之间的关系和联系鼓励决策过程中的长远眼光强调价值敏感度和情景,而不仅仅是“答案确认价值驱动因素突出跨业务单位影响估值结果战略概述资源要求方案预测概述投资资本回报率/股本回报率图跨部门问题详尽的财务报表（附录）任务和战略意图详尽的市场评价关键

28、的价值驱动因素危险和时机关键的方案行动其他价值主要假设与以往报告的不同近期和长期资源要求增量投资的非票面价值人力资源要求对10年预测的财务概述投资资本回报率、收入、市场规模和份额、单位本钱和利润、营业收入、资本周转率业务预测主要竞争者的类似情况对价值的敏感上述危险对价值的影响后续标准,即操作性价值驱动因素改善绩效预测拟议的绩效审核程序讨论各组织间的关键问题和跨部门弹性10年期收益表、资产负债表和现金流量表主要绩效标准敏感性和情景分析45建议4：量化价值来源,确定定价依据,制定出后期整合的目标100251010145净现值（百万美元）目标企业当前独立价值经营协同效率收入提高减少本钱减少资本支出融

29、资获益优化资本结构降低融资本钱税盾作用未来开展选择新商机最高出价140竞争对手的最高出价46今 日 议 程 财务部门角色和功能定位 EVA计算和分析EVA定义和计算青啤的EVA结果及国际基准比较 并购与投资管理工程评估分析方法整合管理47价值评估方法概览复杂度和估值准确性说明应用情况帐面价值法 会计帐面净 资产值中国国有资产估值常用方法估值乘数法投行、企业做粗略估值或价值对比时 帐面价值乘数 销售额乘数 EBIT（DA）乘 数（扣减利息、 税赋、折旧前盈 利乘数） 盈利乘数 现金流乘数净现值法 现金流贴现法（DCF） 剩余收入贴现 法/EVA贴现法 Gordon增长 模型（即派息 增长模型）被

30、理论界和应用者广为接受的估值方法实物期权法 Black Scholes期 权理论在企 业中应用适用与大型资本投入项目48帐面价值法通常用于对银行、保险、财务公司等金融机构的估值；在中国是国有资产估值的常用手段缺点 不能准确反映资产创收能力 会计制度对价值影响巨大（如国有银 行的坏帐准备） 对通货膨胀造成的价值变动没有调整 不反映企业增长潜力或经营风险优点 应用简单49估值乘数法运用具有行业代表性的可比企业的估值乘数,对目标企业估值；是一种从上而下（top-down）的评估方法,不考虑企业中各业务模块的价值。优点应用简单当不具有企业详细数据时适用性强可用于对复杂评估模式结果进行“现 实检验（sa

31、nity check）缺点难以准确选择可比公司没有考虑企业内部业务组合和其业绩表 现之间差异如果估值乘数变动大（即股价相对业绩 变动大）,难以选取乘数点其他一些乘数法适用于特定行业，如对有线电视/无线通信服务商的估值可以用“每个用户价值”（value per subscriber）法进行*50现金流贴现法预测企业将来经营产生的自由现金流（FCF）,将其折现到现在,得出企业价值；即可从上而下的应用,亦可从下而上（bottom-up）分析企业拆分价值优点应用难度不大多数证券分析人员和企业财务管理 人员对该方法较熟悉可用于评估企业总体价值和各业务 单元的价值考虑了增长预期和潜在风险可运用于企业战略规

32、划缺点难于决定贴现率估值结果受增长假设和终值（terminal value）测算影响大信息需求高静态估值,对于不确定因素高的企业适 用性低（如周期性创业企业）51实物期权法最常用于对大型资本工程进行评估,如自然资源投资工程；适用于战略灵活性要求高的情况优点 动态评估,包含对不同情景的反响 战略 提供制定、执行企业战略的 框架缺点分析工作复杂数据要求高对业务假设敏感性高52EVA价值评估法EV = （ EVAn） + TV in=1（企业价值）（终值）=（EVA1+EVA2+EVAn）+EVAic - g资本本钱率增长率常数53预测未来EVA测算终值确定贴现率估算企业价值EVA估值方法应用步骤

33、净流动资产和资 本投资应随NOPAT 增长 预测年度不低于5 年,最正确为10年 根据行业开展情况 设定增长率常数（g） 增长率为0 增长率恒定 价值驱动杠杆公式 加权资本平均 本钱（WACC） 股权本钱设定 用资本资产负 债模型 （CAPM）计算 贴现预测期 与EVA终值之 和 54EVA估值方法优缺点优点 明确经营效率和资本效率之间的取舍 适用于横向与竞争对手进行业绩比照 以及纵向逐年比照 可以从上而下或从下而上地分析企业 价值（EVA）可用于对工程、产品、 品牌、业务部门等进行价值评估）； 理论上与现金流净现值方法有相同的 严谨性,但突出了年度业绩期望 越来越受到华尔街和投资者的接收和

34、应用 与企业管理直接挂钩 适用与企业资本预算、经营方案、战略 选择、业绩考核和鼓励等管理方面直接 挂钩缺点 要求估算资本本钱率 需要与动态分析方法相结合 应用于管理时需要经营者理念的转型 对业务假设（如NOPAT增长,资本结 构、资本支出等工程）敏感性高 对某些行业/情景适用性低（如周期性 强的企业,创业企业的估价）55并购交易中动态估值实用方法乘数法EVA法后果模拟法（consequences model)估算估值的范围精度估值动态参加对商 业风险的思考 模拟交易完成后, 合并公司的损益表, 资产负债表 明晰交易对公司未 来盈利、现金流、资 本结构和资产负债情 况的影响和后果价值发现型收购中

35、的两个重要指标1）Tobins q（市场价值/帐面净资产 重置本钱）2）市场孤儿（市场价值/净流动资 产帐面值0净现值(自由现金流) 0.风险评估以及重点工程选择的辅助准则:内部收益率 工程加权平均本钱五年内折现自由现金流回报以及折现 EVA 回报单位资本创造的EVA现值财务决策准则87初始投资本钱$27 m净现值等于MVA,即该工程超出初始投资所创造的价值 目标是最大化市场增加值而不是市场价值!市场增加值 (净现值)$49 m市场价值(现值)$76 m工程现值是指所有未来现金流的现值。它是工程或企业的价值工程净现值是所有未来现金流的现值减去初始投资额。即该工程或企业超出初始投资（现值）所创造

36、的价值。当净现值为正时,该工程在创造价值。案例中工程的企业价值应为$76 m ($49 m + $27 m), 而净现值应为$49 m.88用内部收益率作评估可能会遇到的问题如果现金流出现波动,那么该工程就可能会有数个内部收益率或根本不存在内部收益率。净现值/现值 (EVA)具有可加性优点。所有工程的价值可以加到企业的整体价值中。 净现值/现值 (EVA) 是绝对数量标准,因而更能反映某工程的价值。当进行不同方案的比较时,内部收益率和净现值分析结果可能会有冲突。下面的图表说明,相对于方案2（较多的投资,较高的回报）,方案1（较少的投资,较低的回报）将带来较高的内部收益率但较低的净现值方案 B:净现值 = 273内部收益率 = 13.6%方案 A:净现值 = 427内部收益率 = 11.9%. 假设资本本钱率为 10%. 自由现金流(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,000200020022004200620082010自由现金流 (方案A)自由现金流 (方案 B)89不贴现的投资回收期的问题考虑工程A和工程B:工程 现金流0 现金流1现金流2 回收期回报A(500)3002