证券投资收益与风险ppt课件

1、第七章 证券投资收益与风险 第一节 证券投资收益的度量 第二节 证券投资风险的度量 第三节 现代证券组合实际.第一节 证券投资收益的度量 一、平均收益率 二、时间加权收益率 三、实践收益率 四、期望收益率.平均收益率算术平均收益率当各期收益出现宏大动摇时，算术平均收益率会呈明显的上偏倾向。？ 所以，算术平均数法适用于各期收益率差别不大的倩况，假设各期收益率差别很大的话，这样计算出来的收益率会歪曲投资的结果。.几何平均收益率或时间加权收益率 几何平均收益率的计算有个假定，即投资期间所获得的一切现金收益(如以现金方式派发的股息或红利等)都用于再投资。另外，它在计算过程中采用了1加上收益率或用1减去

2、亏损率，进展如此技术处置的目的是为了防止几何平均数的计算因负的收益率的出现而变得毫无意义。 上例采用几何平均收益率来计算，结果符合实践情况，即两年来平均收益率为零： .几何平均收益率或时间加权收益率算术平均数的上偏倾向使得它总是高于几何平均收益，而且收益动摇的幅度越是大，这种偏向就越是明显。 反过来说，假设算术平均收益与几何平均收益之间出现了较大差别，这阐明市场上的投资收益动摇非常猛烈。只需在整个投资期间各期的收益率都是一样的情况下，两种平均收益率才能够一致。.时间加权收益率时间加权收益率是一种类似于几何平均收益率，思索了资金的时间价值，运用了复利思想的收益率。它与几何平均收益率的区别在于：时

3、间加权收益率不开n次方，而几何平均收益率那么要开n次方。这意味着，时间加权收益率阐明的是1元投资在n期内所获得的总收益率，而几何平均收益率是计算1元投资在n期内的平均收益率。.实践收益率假假设投资者预期价钱在投资期内会上涨，即存在通货膨胀，那么投资者就必需思索通货膨胀对货币购买力的影响。投资于某证券的实践收益率等于名义收益率扣除通货膨胀率的收益率： 两条性质：第一，假设通货膨胀率为零，实践收益率便等于名义收益率；第二，假设名义收益率与通货膨胀率相等，实践收益率便等于零。实践收益率还可以近似地写成名义收益率减去通货膨胀率： 这是由美国经济学家欧文费雪提出的著名的费雪关系式。.实践收益率此外，我们

4、还可以运用几何平均法计算假设干时期的实践平均收益率，可称之为实践几何平均收益率,其计算公式为： 对比上述几何平均收益率可见，那里的几何平均法计收益率其实是名义几何平均收益率。.期望收益率投资收益不确定下，可用期望收益率目的来度量。期望收益率就是证券投资的各种能够收益率的加权平均数，以各种能够收益率发生的概率为权数。.第二节 证券投资风险的度量 一、证券投资风险 二、风险厌恶与风险溢价 三、证券投资风险的类型.证券投资风险的度量在西方经济实际中，“风险是指事物变化存在着各种结果的能够性，而这些结果事先曾经全部预知，只是最后的实践结果不能事先确定。 在证券投资中，传统的风险观念总是与不好的结果和投

5、资损失联络在一同的。但从20世纪50年代马柯维茨创建现代证券投资组合实际以来，对证券风险的了解出现了根本性的变化。证券风险被以为是证券收益的动摇，达个变动既包括报酬的减少，也包括报酬的添加；衡量这个变动的方法就是计算证券报酬的方差或规范差。规范差越大，风险越大；规范差越小，风险就越小。 与传统风险概念相比，现代风险观念可用数学方法准确地描写。.证券投资风险1最大收益率与最大期望收益率原那么 当投资者运用最大收益率原那么来选择投资对象时，他显然会选择收益率最高的资产。但是，当出现资产未来收益率不确定，即未来收益率有多种能够的结果时，最大收益率原那么便失效了。 如表7-1、表7-2 。2证券投资风

6、险与度量 以上我们只思索了投资收益率要素，没有思索投资风险差别；当证券存在多种能够和不同概率的未来收益时，就意味着投资该证券是存在风险的；当思索到风险要素后，选择最正确证券投资种类就不能仅仅思索收益率了；通常用投资后收益的各种能够情况计算证券收益的方差或规范差来描写风险。.风险厌恶与风险溢价证券投资中，通常假设投资者是风险厌恶型的。所谓风险厌恶，是指投资者所具有的对躲避风险从而收益动摇性的特点。当两种证券投资的期望收益率相等而风险不同时，投资者会倾向于投资风险小的证券。风险厌恶意味着当投资者面对收益率确定的证券无风险证券和收益率不确定的证券风险证券时，假设要压服投资者购买风险证券，市场就不得不

7、给他一定的风险补偿，这种风险补偿就是风险溢价，指市场为使投资者购买收益率不确定的风险证券而向他们提供的额外的期望收益率，等于风险证券的期望收益率与无风险证券确实定收益率之差。.风险厌恶与风险溢价从实际上讲，只需存在正的风险溢价时，风险厌恶的投资者才情愿投资于风险证券。投资无风险证券A与风险证券B的市场机制机理：假设证券B的需求为零，它的价钱就会下跌，当其价钱跌到一定程度时，有些投资者便会发现，资产B曾经成一种有吸引力的投资对象了，由于B的期望收益率超越了A的期望收益。这两种证券的期望收益率之差正是风险溢价。风险证券的期望收益率由两部分组成，即： 风险证券的期望收益率=无风险证券的收益率+风险溢

8、价。投资者越是厌恶风险，在市场机制造用下，风险证券的市场价钱就会越低，市场给予投资者的风险溢价也越大。 .证券投资风险的类型证券投资风险，按影响范围和能否防止可分为系统性风险和非系统性风险两大类。系统风险也称不可分散风险，是指由于某种要素的变化对市场上一切的证券都会带来损失的能够性，由于它不能经过有效的多样化投资而加以消除，故也称不可防止风险或不可分散风险。其程度大小经过一项专门性的贝塔()系数来表示。非系统风险是指由于某些要素的变化对个别证券呵斥损失的能够性，由于这些风险要素可以经过多样化投资而加以消除，故又称可防止风险或可分散风险。总风险就是系统风险与非系统风险的总和。.系统性风险1市场风

9、险。市场风险是由空头和多头等市场条件所引起的投资总收益变动中的相应部分。2利率风险。利率风险也称货币风险或信誉风险，指因银行利率变动而影响货币市场利率变动，从而引起证券市场价钱变动，导致证券投资收益损失的能够性。普通来说，利率与证券价钱成反方向变化。3购买力风险。购买力风险又叫通货膨胀风险，是指由于通货膨胀呵斥的货币贬值，货币购买力下降使投资者蒙受损失的能够性。普通来讲，证券到期日越长，蒙受购买力风险的能够性越大。4. 流动性风险，流动性风险也称变现力风险，是指投资者将证券变现而发生损失的能够性。5期限风险。期限风险是指证券期限的长短能够给持有者带来的损失。 6. 政策风险。政策风险主要是指政

10、府宏观经济政策及其证券市场的管理措施对证券投资带来损失的能够性。.非系统性风险 1运营风险。运营风险是指由于企业运营的主客观方面的要素而给投资者呵斥的损失能够性。 运营风险可以分为外部风险和内部风险两方面。外部风险是指企业运营的经济环境和条件所引起的风险；内部风险主要是指由于企业运营管理不善而给投资者带来的风险。 2财务风险。财务风险有时也叫拖欠风险，是指企业因采取不同的融资方式而带来的风险。财务风险可以经过对企业的资本构造进展分析而确定。 3违约风险。违约风险是指证券发行人不能对某一证券按期支付利息或股息以及到期归还本金而给证券投资者带来的风险。 4.品德风险。品德风险是指有些企业在所公布的

11、报表或资料中弄虚作假，隐瞒或欺骗证券投资者而带来的风险。.第三节 现代证券组合实际 一、现代证券组合实际的产生和开展 二、证券投资组合实际的主要内容 三、资本资产定价实际 四、套利定价实际 五、有效市场实际.现代证券组合实际的产生和开展现代证券组合实际Modern Portfolio Theory是研讨不确定条件下的证券投资行为的实际。它研讨并回答，在面对证券市场上各种各样的投资时机时，理性的投资者应该怎样做出最正确的投资选择，将可供投资的资金按适宜的比例，分散投资于多种不同的资产上，构成最理想、最称心证券组合，实现投资者成效极大化的目的。现代证券组合实际的开创者是美国经济学家哈里M马柯威茨(

12、Harry M. Markowiz)。他于1952年在美国的上发表的具有历史意义的论文，以及1959年出版的同名专著，论述了证券收益和风险分析的主要原理和方法，奠定了对证券选择的结实实际根底。由于马柯威茨在这方面的开创性奉献，他被授予了1990年诺贝尔经济学奖。.现代证券组合实际的产生和开展马柯威茨有关证券组合实际的中心观念是，以为投资者的投资愿望是追求高的预期收益，并尽能够地躲避风险。因此，对于一种证券组合，不仅要注重预期收益，而且也要思索所包含的风险。马柯威茨的证券组合实际回答了，在既定风险程度的根底上，如何使证券的能够预期收益率极大，或为获得既定的预期收益率，如何使承当的风险极小。 但是

13、，运用马柯威茨的分散原理去选择证券组合，需求大量而繁重的计算任务。 美国的另一位经济学家威廉F夏普William F. ShaRpe开展了马柯威茨的实际，他于1963年发表了一篇题为的论文，新辟了一条简捷的证券组合分析途径。他以为，只需投资者知道每种证券的收益同整个市场收益变动的关系，不需求计算每种证券之间的相关度，就可到达马柯威茨的类似结果，大大简化了计算最正确证券组合所需的计算。.现代证券组合实际的产生和开展夏普在开展证券组合实际上的另一奉献是他和约翰林特纳John Lintner、简莫森JanMossin一道，创建了具有广泛运用价值的资本市场实际，又称资本资产定价模型The Capita

14、l Asset Pricing Model，简称CAPM模型。由于夏普的奉献，他在1990年与马柯威茨同时被授予诺贝尔经济学奖。此外，在夏普等提出CAPM模型的同时，斯蒂芬. A. 罗斯Stephen A. Ross提出了另一种被以为是解释资产定价新方法的“套利定价实际The Arbitrage Pricing Theory，简写为APT。这一实际以为预期收益是与风险严密相连的，使得任何一个投资者都不能够经过套利活动无尽头地获取收益。.证券投资组合实际的主要内容根本实际假设 1证券市场是有效的。即投资者对于证券市场上每一种证券风险和收益的变动及其产生的要素等信息都是知道的，或者是可以得知的。

15、2投资者是风险的躲避者。也就是说，他们不喜欢风险，假设他们接受较大的风险，必需得到较高的预期收益以资补偿，在两个其他条件完全一样的证券组合中，他们将选择风险较小的那一个。风险是经过丈量收益率的动摇程度用统计上的规范差来表示来度量的。3投资者对收益是不满足的。就是说，他们对较高的收益率的偏好胜过对较低收益率的偏好，在两个其他条件完全一样的证券组合中，投资者选择预期收益率较高的那一个。4一切的投资决策都是根据投资的预期收益率和预期收益的规范差而作出的。这便要求投资收益率及其规范差可以经过计算得知。.证券投资组合实际的主要内容根本实际假设 5每种证券之间的收益都是有关联的，也就是说，经过计算可以得知

16、恣意两种证券之间的相关系数，这样才干找到风险最小的证券组合。 6证券投资是无限可分的。也就是说，一个具有风险的证券可以以任何数量参与或退出一个证券组合。 7在每一种证券组合中，投资者总是企图使证券组合收益最大，同时组合风险最小。因此，在给定风险程度下，投资者想得到最大收益；在给定收益程度下，投资者想使投资风险最小。 8投资收益越高，投资风险越大；投资收益越低，投资风险越小。 9投资者的义务是决议满足上述条件的证券组合的有效集合又称有效边境。有效集合中的每一元素都是在某一风险程度下收益最大的证券组合。.证券投资组合实际的主要内容证券及证券组合的收益与风险 在马柯威茨的方式中，为决议一个有效“组合

17、，有三个变量是必需的，即收益、风险和每种证券与其他各种证券之间的相关系数。1个别证券的预期收益与风险1预期收益率的计算2风险的丈量均方差和规范差的含义阐明，某项证券的收益均方差或规范差越大，阐明该证券实践收益围绕预期收益率的动摇程度大，从而投资者不能实现预期收益率的能够性也越大，投资风险也越大。.证券组合的预期收益与风险 1预期收益率的计算 2风险的丈量 表示 证券1和证券2收益的协方差 表示两种证券之间的相关系数 表示证券组合P的方差.证券组合的预期收益与风险1.两种证券组合的情形下 2.在普通情形下 .证券组合的预期收益与风险3.特殊地.有效边境 前边的实际假设阐明，投资者总是在追求投资预

18、期收益最大化的同时尽量使投资风险最小化。我们把满足这种决策要求的证券组合称作有效证券组合。 有效证券组合必需包含三个条件：第一，在预期收益率一定时，是风险最小的证券组合;第二，在风险一定时，是预期收益率最高的证券组合；第三，不存在其它的比其预期收益率更高和风险更小的证券组合。 根据上述三个条件，可以概括出这样一条定理：一个投资者将从在各种风险程度上可以带来最大收益率的，以及在各种预期收益率程度上风险最小的有效证券组合的集合群中选择出最正确证券组合，这条定理，就叫做有效集定理。满足这一要求的证券组合集合叫做有效集或有效边境。.有效边境图7-1 有效边境.有效边境有效边境的证券组合的风险为： 其预

19、期收益率为：.有效边境 满足约束条件： 这是一个普通的二次规划问题，有规范解法。.选择最正确证券组合求出证券组合的有效边境后，投资者依然面临选择。在图9一6这条曲线ADG上，每一点都代表一种投资组合，可以说每一点不比其他点好，每一点也都不比其他点差。从这条曲线左下角向右上角挪动时，投资收益与投资风险同时增长，能够的收益添加一点，能够的风险也相应添加一点。 投资者将怎样选择最正确证券组合呢？这就要看投资者的“成效倾向了。 每一个投资者都有本人的成效倾向曲线，在这条线上的任何一种收益风险组合都被投资者无选择地接受，所以，这条曲线可以称作投资者成效无差别曲线。投资者总是希望选择可以满足他们较高层次愿

20、望的投资。.选择最正确证券组合E(Rp)I1 C B A 最正确证券组合选择I2I3.证券组合分析的简化前面的分析阐明，为了确定有效边境，需求获知可供思索的每种证券的预期收益率、方差和每一对证券的相关系数这样一些数据资料。需求的数据有：1n个预期收益率ERi；2n个均方差 ；3nn一12个相关系数Pij。 共需求2n+nn一12个输入数据。.证券组合分析的简化 单指数模型使证券组合分析大大简化了。 察看证券市场，可以发现，当市场价钱上涨时，大部分股票的价钱也上涨，当市场价钱下跌时，大部分股票价钱也下跌。这阐明，股票的价钱除了受本身特定要素的影响外，还受某些共同固素的影响，而后者往往经过市场变化

21、反映出来。 据此，可以将一个证券的收益分解成两部分：由市场决议的部分和由市场以外的要素决议的部分Ui，前者依赖于市场，后者独立于市场，两部分之间不存在直接的相关关系。用公式可表达为：.资本资产定价实际目的和根本假设前面引见的证券组合实际，属于规范经济学的范畴，由于它在本质上是指示性，即通知证券投资者个人和机构应该怎样去寻觅最正确证券组合，以到达躲避风险和实现投资预期收益最大化的目的。资本资产定价实际即CAPM模型属于实证经济学的范畴，它以证券组合实际为根底，研讨假设投资者都按照前述方法行事，使得证券市场到达平衡时，价钱和收益率如何决议的问题。这种方法是描画性的，它用普通平衡模型描写一切投资者的

22、集体行为，提示在平衡形状下，证券收益率与风险之间的关系的经济本质。.资本资产定价实际目的和根本假设 它可以分为两个步骤： 第一步，假定资本市场处于平衡形状，同时假定每一个投资者都按照证券组合实际的要求进展决策，经过对投资者集体行为的分析，求出一切有效证券组合的平衡价钱，即所谓的资本市场线Capital Market Line，简称CML； 第二步是，在CML的根底上求出证券市场的平衡价钱，即每一种证券组合，无论其有效与否，在市场平衡条件下的收益率，即所谓的证券市场线Security Market Line，简称SML。 资本资产定价实际以证券组合实际为根底，因此，有关证券组合实际的假设条件在这

23、里也同样适用。.资本资产定价实际目的和根本假设但这一实际还必需对资本市场提出一些限制性假设：1.一切投资者都按照证券组合实际的建议，根据对证券市场预期收益率、风险及各收益率之间的关系进展投资决策；2.一切投资者对市场前景的预测都一致；3.一切投资者在同一时间内面临的市场条件一样。每个投资者都可以以无风险利率恣意贷出或借入，无论贷出还是借入，利率都一样，而且对每位投资者而言，它是一样的。.资本资产定价实际资本市场线 根据证券组合实际，在不存在无风险借贷的条件下，投资者所面对的是代表有效边境的曲线AMC。 资本市场线的方程表达式为：.资本资产定价实际资本市场线 .资本资产定价实际资本市场线 从公式

24、可以看出： 第一，在平衡条件下，有效证券组合的预期收益率与其风险之间存在着一种线性关系； 第二，在平衡条件下，有效证券组合的预期收益率都是由无风险借贷利率和附加收益率两部分构成。其中： 可以被看作时间的价钱，或等候的报酬，或在未来现金流通完全确定情况下把当期消费推迟到下一个时期进展所需求的作为补偿的收益； 可以被看作有效证券组合的市场风险价钱，或单位风险的报酬，或有效证券组合添加1单位风险程度可以获得的额外收益，实践上可以看成是冒市场风险所带来的报酬。这种有效证券组合的预期收益率等于时间推迟的补偿加上风险的补偿，就是资本市场线的经济意义。.资本资产定价实际证券市场线 上述分析阐明，在平衡条件下

25、，一切有效证券组合的预期收益率与其风险之间存在着一个简单的线性关系，这表达在资本市场线上。但是，在证券市场上，除了有效的证券组合外，还存在着各种无效的证券和证券组合，在平衡条件下，它们的预期收益率又该如何确定、其预期收益率与风险之间又是怎样的关系呢？ 或者，证券市场上一切的证券，无论其有效还是无效，它们的预期收益率及其与风险的关系应该如何确定呢？证券市场线提供了这样一种描画一切证券和证券组合的收益及其与风险关系的方法。它不仅通用于有效证券组合，也适用于非有效证券组合；不仅适用于证券组合，也适用于单个证券。.资本资产定价实际证券市场线 设i为某一特定证券，M为市场证券组合。在平衡形状下，证券i的

26、预期收益率与该证券同整个市场证券组合相关性之间的关系可以表示为： 公式阐明： 越小，阐明证券i与市场证券组合之间的相关性越弱，其相对风险较小，收益稳定性较高，故被宽广投资者所追求，需求量较大，因此其价钱也较高，预期收益率就较低；反之，那么相反。 公式还阐明：证券市场线是一条直线。证券i的预期收益率与用证券和市场证券组合的协方差测度的风险之间的这种关系就成为证券市场线SML。.资本资产定价实际证券市场线1 证券市场线1 2 .资本资产定价实际证券市场线M点表示市场证券组合，它隐含一个假设：一切投资者都认定不能够有比市场组合更好的证券组合。在图中，假设在1点投资，那么成为保守型的，在2的投资称为激

27、进型的。证券市场线也可以用另一种方式表示：.资本资产定价实际证券市场线1 证券市场线2 2 .资本资产定价实际证券市场线 1 时，阐明证券i或证券组合的风险与市场风险一样，此时为最正确证券组合； 2 时，阐明证券i或证券组合的风险小于市场风险，这种证券组合被称为保守型的； 3 时，阐明证券i或证券组合的风险大于市场风险，这种证券组合被称为激进展的；.套利定价实际 套利定价实际也是一种平衡的资产定价模型，但与前者不同的是，前者依赖与均值方差分析，后者那么依赖于证券的收益率生成过程，假定收益率是又一个要素模型生成的。 套利定价实际假定证券i的收益率同一组影响它的要素线性模型相关，用公式表示是： 套

28、利定价模型给出了平衡条件下资本市场上各种资产的价钱风险关系。.有效市场实际 有效市场假说始于1965年美国芝加哥大学著名教授尤金法玛在 Journal of Business上发表的一篇题为的论文。根据法玛的论述，在资本市场上，假设证券价钱可以充分而准确地反映全部相关信息，便称其为有效率。也就是说，假设证券价钱不会由于向一切的证券市场参与者公开了有关信息而遭到影响，那么，就说市场对信息的反映是有效率的。对信息反映有效率意味着以该信息为根底的证券买卖不能够获取超凡利润。有效市场实际实践上涉及两个关键问题：一是关于信息和证券价钱之间的关系，即信息的变化会如何影响价钱的变动；二是不同的信息种类会对证券价钱产生怎样的不同影响。.有效市场实际 法玛定义了与证券价钱相关的三种类型的信息： 一是“历史信息，