证券交易的衍生市场ppt课件

1、第五章 衍生市场 衍生金融工具Derivative Instruments，又称衍生证券、衍消费品，是指其价值依赖于根本Underlying标的资产价钱的金融工具，如远期、期货、期权、互换等。衍生市场的历史虽然很短，但却因其在融资、投资、套期保值和套利行为中的宏大作用而获得了飞速的开展。 .一、衍生市场的产生 20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革命。一是以电脑和通讯技术为中心的信息革命，一是以金融创新Financial Innovation为中心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券Derivative Securities为中心的金融工具的创新更是这场金融革命中心的中心。衍生证券是当今

2、世界上历史最短、却开展最快、买卖量最大的金融工具。 .二、衍生证券的特点和功能衍生证券是一种契约，其买卖属于“零和游戏，衍生证券的买卖实践上是进展风险的再分配，它不会发明财富 衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。 这既会加大市场的风险，又会降低买卖本钱，提高市场的流动性。 .三、衍生证券在中国的实际衍生证券在中国的第一个实验品是国债期货。虽然它以失败告终，但它毕竟从此搞活了中国的国债市场，使之恢复了金边债券的神采。中国国债现货市场规模过小，无法对国债期货市场构成有效约束，这是中国国债期货实验失败的根本缘由。 . 四、衍生证券与金融工程 远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生金融

3、工具，它们既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。换句话说，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而几种衍生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融工具。 .一、金融远期市场概述 金融远期合约的定义：金融远期合约Forward Contracts是指双方商定在未来的某一确定时间，按确定的价钱买卖一定数量的某种金融资产的合约。我们把使得远期合约价值为零的交割价钱称为远期价钱Forward Price。它与远期价值是有区别的。 .远期合约的优缺陷在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价钱、合约规模、标的物的质量等细节进展谈判，以便尽量满足双方的需求。因此具有较大的灵敏性，

4、这是远期合约的主要优点。但远期合约也有明显的缺陷：首先，由于远期合约没有固定的、集中的买卖场所，不利于信息交流和传送，不利于构成一致的市场价钱，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通呵斥较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价钱变动对一方有利时，对方有能够无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。.金融远期合约的种类一远期利率协议：远期利率协议Forward Rate Agreements，简称FRA是买卖双方赞同从未来某一商定的时期开场在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以详细货币表示的名义本金的协议。远期利率协议的买

5、方是名义借款人，卖方那么是名义贷款人。 .远期利率协议1、重要术语和买卖流程一些常用的术语包括：合同金额、合同货币、买卖日、结算日、确定日、到期日、合同期、合同利率、参照利率、结算金。 2天 延 后 期 2天 合 同 期 交 起 确 结 到 易 算 定 算 期 日 日 日 日 日 图51 远期利率协议流程图 .远期利率协议2、结算金的计算：在远期利率协议下，假设参照利率超越合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实践借款中因利率上升而呵斥的损失。其计算公式如下： 5.1 式中：表示参照利率，rk表示合同利率，A表示合同金额、D表示合同期天数，B表示天数计算惯例如美圆为360天，英

6、镑为365天。 .远期利率协议3、远期利率Forward Interest Rate远期利率是指如今时辰的未来一定期限的利率。 远期利率是由一系列即期利率决议的。普通地说，假设如今时辰为t，T时辰到期的即期利率为r，T*时辰 到期的即期利率为 ，那么t时辰的 期间的远期利率 可以经过下式求得： 5.2 .远期利率协议4、延续复利 假设数额A以利率R投资了n年。假设利息按每一年计一次复利，那么上述投资的终值为：假设每年计m次复利，那么终值为：当m趋于无穷大时，就称为延续复利Continuous compounding，此时的终值为：.远期利率协议假设 是延续复利的利率， 是与之等价的每年计m次复

7、利的利率，我们有： 或 这意味着： 5.3 5.4 经过式5.3和5.4，我们可以实现每年计m次复利的利率与延续复利之间的转换。 .远期利率协议当即期利率和远期利率所用的利率均为延续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为： 5.5 这是由于：所以， .5、远期利率协议的功能 远期利率协议最重要的功能在于经过固定未来实践交付的利率而防止了利率变动风险。 另外，由于远期利率协议买卖的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须改动其资产负债构造的有效工具。 与金融期货、金融期权等场内买卖的衍生工具相比，远期利率协议具有简便、灵敏、不需支付保证金等优

8、点。同时，由于远期利率协议是场外买卖，故存在信誉风险和流动性风险，但这种风险又是有限的，由于它最后实践支付的只是利差而非本金.二远期外集合约 远期外集合约Forward Exchange Contracts是指双方商定在未来某一时间按商定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 按照远期的开场时期划分，远期外集合约又分为直接远期外集合约Outright Forward Foreign Exchange Contracts和远期外汇综合协议Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE。 .远期汇率远期汇率Forward Exchange Rat

9、e是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价钱。 远期汇率的报价方法通常有两种：一种是报出直接远期汇率Outright Forward Rate；另一种是报出远期差价Forward Margin，又称掉期点数 Swap Points 。远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。假设远期汇率大于即期汇率，那么这一差额就称为升水Premium，反之那么称为贴水Discount，假设远期汇率与即期汇率相等，那么就称为平价At Par。 .远期汇率远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决议的，其公式为： 5.6其中，F表示T时辰交割的直接远期汇率，S表示t时辰的即期汇率，表示本国的无风险延续复利利率，

10、 表示外国的无风险延续复利利率。式5.6就是国际金融领域著名的利率平价关系。根据远期差价的定义，其计算公式为： 5.7 .远期外汇综合协议远期外汇综合协议是指双方商定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币Primary Currency，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出卖给卖方的协议。 从该定义可以看出，远期外汇综合协议实践上是名义上的远期对远期掉期买卖。.远期外汇综合协议 远期外汇综合协议是对未来远期差价进展保值或投机而签署的远期协议，这是由于： 5.8 5.9 5.10 式中， 表示合同签署时确定的合同期内

11、远期差价，它等于合同中规定的到期日T*时辰直接远期汇率 与合同中规定的结算日T时辰直接远期汇率K之间的差额，而WR表示确定日确定的合同期的远期差价，它等于确定日确定的到期日直接远期汇率 与确定日确定的结算日直接远期汇率 之间的差额。 .远期外汇综合协议的买卖流程和结算在确定日，双方根据市场汇率确定即期结算汇率 、到期日远期结算汇率 和远期差价 ，并经过比较直接远期汇率、合同远期差价和即期结算汇率、远期结算差价，算出结算金。根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两种，一是汇率协议Exchange Rate Agreement，ERA；一是远期外汇协议For

12、ward Exchange Agreement，FXA。.汇率协议汇率协议的结算金计算公式为： 5.11式中，表示原货币到期日名义本金数额，表示结算日第二货币期限为结算日到到期日的无风险利率，D表示合同期天数，B表示第二货币计算天数通行惯例360天或365天。 .远期外汇协议远期外汇协议的结算金计算公式为： 5.12 式中 表示原货币结算日的名义本金数额，AM表示原货币结算日的名义本金数额，在大多数远期外汇综合协议中 。 .三远期股票合约远期股票合约Equity forwards是指在未来某一特定日期按特定价钱交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小范围内

13、有买卖记录。 .第三节 金融期货市场 金融期货合约的定义 金融期货合约Financial Futures Contracts是指协议双方赞同在商定的未来某个日期按商定的条件包括价钱、交割地点、交割方式买入或卖出一定规范数量的某种金融工具的规范化协议。合约中规定的价钱就是期货价钱(Futures Price)。 .金融期货合约的特征期货合约均在买卖所进展，买卖双方不直接接触，而是各自跟买卖所的清算部或专设的清算公司结算。 期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲买卖以终了其期货头寸即平仓，而无须进展最后的实物交割。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是规范化的。 期货买卖是每天进展结算的

14、，而不是到期一次性进展的，买卖双方在买卖之前都必需在经纪公司开立专门的保证金账户。 .金融期货合约的种类按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。利率期货是目的的资产价钱依赖于利率程度的期货合约。 股价指数期货的标的物是股价指数。 外汇期货的标的物是外汇。 .期货合约与远期合约比较规范化程度不同买卖场所不同 违约风险不同 价钱确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同 .期货市场的功能转移价钱风险的功能：这是期货市场最主要的功能，也是期货市场产生的最根本缘由。 价钱发现功能：期货价钱是一切参与期货买卖的人，对未来某一特定时间的现货价钱的期望或预期。市场参与者

15、可以利用期货市场的价钱发现功能进展相关决策，以提高本人顺应市场的才干。 .第四节 金融期权市场 金融期权合约的定义与种类金融期权Option，是指赋予其购买者在规定期限内按双方商定的价钱简称协议价钱或执行价钱购买或出卖一定数量某种金融资产的权益的合约。 按期权买者的权益划分，期权可分为看涨期权Call Option和看跌期权Put Option。按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。 按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权或称外汇期权、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。 .金融期权的买卖期权买卖场所不仅有正规的买卖所，还有一个规模庞大的场外

16、买卖市场。买卖所买卖的是规范化的期权合约，场外买卖的那么是非规范化的期权合约。 对于场内买卖的期权来说，其合约有效期普通不超越9个月，以3个月和6个月最为常见。 为了保证期权买卖的高效、有序，买卖所对期权合约的规模、期权价钱的最小变动单位、期权价钱的每日最高动摇幅度、最后买卖日、交割方式、标的资产的质量等做出明确规定。 . 股票看涨期权与认股权证比较认股权证Warrants是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某一天或某一期限内按事先规定的价钱购买该公司一定数量股票的权益。共同之处： 1两者均是权益的意味，持有者可以履行这种权益，也可以放弃权益。2两者都是可转让的。 区别： 1认股权证是由发行

17、债务工具和股票的公司开出的；而期权是由独立的期权卖者开出的。 2认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而发行的，获得者无须交纳额外的费用；而期权那么需购买才可获得。 3有的认股权证是无期限的而期权都是有期限的。 . 期权买卖与期货买卖的区别权益和义务。 规范化。盈亏风险。 保证金。 买卖匹配。 套期保值。 .看涨期权的的盈亏分布 假设2002年9年20日德国马克对美圆汇率为100德国马克=58.88美圆。甲以为德国马克对美圆的汇率将上升，因此以每马克0.04美圆的期权费向乙购买一份2002年12月到期、协议价钱为100德国马克=59.00美圆的德国马克看涨期权，每份德国马克期权的规模为1

18、25000马克。那么，甲、乙双方的盈亏分布可分为以下几种情况： .看涨期权的的盈亏分布假设在期权到期时，德国马克汇率等于或低于100德国马克=59.00美圆，那么看涨期权就无价值。买方的最大亏损为5，000美圆即125000马克0.04美圆/马克。假设在期权到期时，德国马克汇率升至100德马克=63.00美圆，买方经过执行期权可赚取5，000美圆，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡。假设在期权到期前，德国马克汇率升到100德国马克=63.00美圆以上，买方就可实现净盈余。马克汇率越高，买方的净盈余就越多。.看涨期权的的盈亏分布看涨期权买者的盈亏分布图如下： 盈利 盈利 期权费 协议价钱 盈亏平衡点

19、59.00 63.00 0 马克汇率 马克汇率 -5000 盈亏平衡点 协议价钱 期权费 63.00 59.00 亏损 亏损 (a) 看涨期权多头 (b) 看涨期权空头 .看跌期权的盈亏分布图盈利 盈利 盈亏平衡点 盈亏平衡点 X 0 S 0 S X 期权费 期权费 亏损 亏损 (a) 看跌期权多头 (b)看跌期权空头 .新型期权 打包期权：打包Package期权是由规范欧式期权与远期合约、现金和或标的资产构成的组合。 非规范美式期权：非规范美式期权的行使期限只限于有限期内的特定日期。 远期期权：远期期权是指期权费在如今支付，而有效期在未来某时辰开场的期权。 复合期权：就是期权的期权 任选期权

20、：是指在一定期限内可由多头选择该期权为看涨期权还是看跌期权的期权。.新型期权妨碍期权：是指其收益依赖于标的资产价钱在一段特定时期内能否到达了一个特定程度。 两值期权：当到期日标的资产价钱低于协议价钱时，该期权作废，而当到期日标的资产价钱高于协议价钱时，期权持有者将得到一个固定的金额。 回溯期权：回溯期权Lookback Option的收益依赖于期权有效期内标的资产的最高或最低价钱。 亚式期权：亚式期权Asian Option的收益依赖于标的资产有效期内至少某一段时间的平均价钱。 资产交换期权：是指期权买者有权在一定期限内按一定比率把一种资产换成另一种资产。.第四节 金融互换市场 一、金融互换概

21、述 金融互换Financial Swaps是商定两个或两个以上当事人按照商定条件，在商定的时间内，交换一系列现金流的合约。 一互换与掉期的区别 1、合约与买卖的区别：掉期是外汇市场上的一种买卖方法，没有本质的合约，而互换那么有本质的合约。 2、有无专门市场不同：掉期没有专门的市场；互换那么在专门的互换市场上买卖。 .平行贷款、背对背贷款与金融互换1、平行贷款Parallel Loan：是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。 .平行贷款其流程图如以下图所示： 平行贷款流程图 英国母公司AB子公司英镑利息归还英

22、镑贷款英镑贷款美国母公司BA子公司归还美圆贷款美圆贷款美圆利息.2、背对背贷款背对背贷款Back to Back Loan是为理处理平行贷款中的信誉风险问题而产生的。它是指两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日一样，各自支付利息，到期各自归复原借款货币。 .2、背对背贷款其流程图如以下图所示： 背对背贷款流程图 贷款利差英国母公司A美国母公司B公司英镑贷款美圆贷款A子公司B子公司归还贷款本金美元英镑.比较优势实际与互换原理比较优势Comparative Advantage实际是英国著名经济学家大卫李嘉图David Ricardo提出的。 李嘉图的比较优势实际不仅适用于

23、国际贸易，而且适用于一切的经济活动。只需存在比较优势，双方就可经过适当的分工和交换使双方共同获利。互换是比较优势实际在金融领域最生动的运用。根据比较优势实际，只需满足以下两种条件，就可进展互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。.金融互换的功能1、经过金融互换可在全球各市场之间进展套利，从而一方面降低筹资者的融资本钱或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。 2、利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇控制、利率控制及税收限制。.金融互换的种类一利率互换：利率互换Interest Rate Swaps是指双方赞同在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮