中金-航空机场行业投资交流ppt课件

1、中国国际金融陶薇2005年9月航空机场行业投资交流1航空业关注油价的变化机场业增长稳定，估值合理，关注股改时机政策改革有助于行业的长期开展附录- 目录2航空业关注油价的变化行业增长速度回归正常，客座率程度进一步提升虽然上半年遭到了保先运动的影响，全行业客运量仍同比增长了13.2，增长速度回归正常。我们预期行业下半年仍将坚持13.515的增速上半年航空公司的运力投放增长相对缓和，各主要航空公司客座率同比均有所提升，而汇总客座率比去年同期上升2.2个百分点，行业供需关系在2005年进一步得到改善数据来源：中国航贸网，公司数据，中金公司研讨部4主要航空公司的收益率程度同比小幅下滑数据来源：公司数据，

2、中金公司研讨部国内和港澳航线由于竞争的加剧，收益率程度均出现了一定程度的下滑近年来国际航线继续升温，而国际航线的收益程度也大有改善。南航上半年由于添加了多条收益率高的短程国际航线，收益率程度提升尤为明显值得指出的是，上航和国航753.HK由于主要偏重于商务旅客，遭到市场票价竞争的影响相对较小，其收益程度均出现了小幅提升5由于油价继续攀高和缺乏有限的本钱控制，上半年航空公司本钱上升较快。国际油价上半年在平均价位为51.4美金/桶，同比上涨了40，而炼油毛利率在今年有所扩展，国际航油比去年同期上涨了54除了油价上涨之外，各航空公司其他本钱上升幅度也较为明显，直接导致了航空公司利润率的下降数据来源：

3、公司数据，彭博资讯，中金公司研讨部同时，主要航空公司在上半年本钱缺乏有效的控制南航、东航为H股数据国际油价今年来不断在高位彷徨6。上半年出现了全行业亏损的局面南航、东航上半年均出现大幅亏损，而上航也勉强坚持微利。仅H股上市的国航坚持了较好的盈利性，但其净利润也同比下滑了25数据来源：公司数据，中金公司研讨部7七月以来多项利好政策使得航空公司在三季度将录得盈利数据来源：彭博资讯，中金公司研讨部7月21日央行宣布人民币对美圆升值2，各家航空公司均录得相当幅度的汇兑收益鉴于油价对于主要航空公司盈利的影响，民航总局和发改委允许航空公司在812月间开场重新在国内航班征收燃油附加费，800公里以下为20元

4、，以上为40元民航总局随后又将中航油收取的燃油加注效力费从480元/吨下调至440元/吨8南航由于高美圆负债和国内航线较多，获益最大数据来源：公司数据，中金公司研讨部注：盈利预测基于2005年运营数据9但是，油价依然局高不下数据来源：彭博资讯，中金公司研讨部高企的油价曾经严重蚕食了航空公司的利润程度。近期油价也成了左右航空公司股价动摇的主要要素10同时，各大航空公司频繁购置飞机，行业周期能够提早降临数据来源：公司数据，中金公司研讨部05年以来，各主要航空公司纷纷公布的庞大机队扩张方案，使得我们对于2006年行业的供需关系开场担忧11短期虽有一定买卖时机，但是风险较大数据来源：彭博资讯，中金公司

5、研讨部正面要素在冬季用油顶峰期降临之前，油价会有一定的回调三季度旅游旺季如期而至，加上各项利好政策，航空公司三季度将会扭亏为盈负面要素油价、油价、油价！中金公司石化分析员以为，油价近期只是短暂回调。冬季到来之后，油价仍会再度冲高四季度淡季到来后，航空公司的业绩又将再次遭到考验由于航空公司大规模的机队引进方案，从2H05航空公司的客座率程度将会有所降低12在当前的运营环境下，市盈率程度和EV/EBITDA曾经不具有太多指点意义，P/B估值更为合理由于本轮业绩波谷不是由行业供需失衡导致的，因此我们以为市净率程度在1倍时应有一定的支持目前南航市净率程度为1.1倍，根本合理。东航和上航那么相对估值较高

6、，有一定风险主要航空公司估值程度比较13机场增长稳健，估值合理，关注股改时机受害于客流量的增长，机场业近年来坚持了高速增长资料来源：从统计看民航，中金公司研讨部在过去10年中，机场的三大消费目的起降架次、旅客吞吐量、及货运吞吐量的年均复合增长分别为12.2%、11.9%、和13.2%估计2005-2006年中国机场旅客吞吐量增长率到达12，之后的数年内将以8%-10%的速度开展15同时，机场的业务方式使其具有较强的防御性资料来源：从统计看民航，公司数据，中金公司研讨部与航空公司不同的是，机场的业务方式决议了其业绩的稳健增长，不受太多外界要素的干扰，业绩增长与行业增长同步机场行业的稳健运营使得其

7、运营现金流稳定，负债率低，财务风险相对比较小16机场开展空间目前国内机场航空主营业务收入依然占了较高的比例资料来源：公司数据、中金公司研讨部目前国内主要机场的收入仍以航空主业收入为主深圳机场和白云机场由于没有飞行区的资产，其非航主业收入的比例要相对偏高注：首都机场地面代理效力计入航空主业收入17我们预期未来几年机场的开展仍将以航空主业增长为主国外机场与中国机场不同之处民航业开展相对成熟，机场吞吐量增长幅度相对较小。机场管理公司开场从非航主业或对外管理输出等业务寻觅增长点国际以欧洲为主的机场收费定价主要是以本钱加成法cost recovery为主，航空主业的收益率并不高Single TillDu

8、al Till按照目前各机场的开展态势，我们以为短期内国内各机场的主要业绩增长仍未来自于由客流量增长而带动的航空主业的增长18投资机场的主要关注点：吞吐量增长率在新白云机场投入运用之后，前期受抑制的吞吐量得以释放出来，上半年起降架次增速最快由于所在地经济的高速开展以及国内主要航空公司枢纽建立的推进，上海和北京机场今年坚持了稳健增长。然而，该两机场均由于设备瓶颈的限制，起降架次增长相对落后于白云机场深圳机场在经过前期的高速增长后开场放缓，缺乏后劲19航班构造对于机场赢利性也相当重要资料来源：民航总局、中金公司研讨部按照目前的收费规范，宽体和窄体飞机的收费程度有较大的差距，平均差距为180，而74

9、7与737的差距更高达近400外航比内航的平均收费要高将近100。其中，窄体飞机从差距约为100，而宽体飞机为120左右注：在计算起降费时已去除外航空管收费20机场开展空间机场盈利才干的另一关键要素由建立进程决议2004年国内主要上市机场吞吐才干利用率对比资料来源：公司数据、中金公司研讨部21估值分析主要上市机场投资价值情况对比资料来源：公司数据，中金公司研讨部22估值分析上海机场机场收费改革的最大受害者上海及长江三角洲地域经济的高速开展给上海机场提供开展动力虹桥机场的饱和将使得上海地域的客流量增长主要集中在浦东机场。未来几年仍将坚持高速增长虹桥机场候机楼资产将能够注入股份公司风险提示：航油改

10、革后，浦东航油公司的投资收益将会进一步下降。根据民航总局关于投资民用航空业的新规定，上海机场需求减持浦东航油公司40%的股权23估值分析白云机场股价透支业绩新白云机场投入运用后，2005年的增速居主要机场之首随着各主要航空公司在广州的扩张方案，白云机场在未来几年仍将坚持较好的增速。联邦快递落户广州对公司长久开展较有意义但我们以为市场目前对于白云机场明后两年的业绩增长过于乐观，股价曾经透支业绩。同时，其可转债发行后摊薄效应较为明显，不容忽视公司股改方案较难给市场惊喜24估值分析深圳机场增长缺乏动力，进入盘整期在经过过去数年的高速增长后，深圳机场从去年开场增长乏力，增速明显放慢深圳机场的设备瓶颈将

11、使其未来几年的增长遭到一定的抑制很难成为枢纽机场，货运将会是未来开展的重中之重。汉莎货运在深圳机场的一系列举措将有助于深圳机场的货运业务开展建议投资者关注股改带来的短期投资时机25基于2006和2007年盈利预测，上海机场的市盈率相对国际可比公司有5%和14%的折价。白云机场和深圳机场相对有小幅溢价三家机场公司在年内均将推进股改将给投资者带来一定的获利时机主要机场估值程度比较26政策改革有助于行业的长期开展近期市场较为关注的行业改革集中在航油定价和机场收费航油突破航油垄断，突破传统定价机制，按照实践本钱来收取效力费用机场收费目前内航和外航的收费规范并不一致。根据WTO的承诺，国内机场必需给外航

12、国民待遇。我们预期收费规范在近期内将会接轨根据目前进展情况，我们以为航油改革在年内推出的能够性较大。机场收费改革那么在年底或明年推出能够性更大28航油定价调整的主要方向开放零售市场符合条件的航油供应商可经过招标或与航空公司协商的方式获得航油供应合同三步走方案按区域核算供油本钱，实行不同地域不同油价东部沿海地域由于运输便利，并且东部主要机场的加油量较大，中航油收取效力费部分将会下降偏远地域以及加油量小的机场的收费将会大幅上涨根据航空公司加油量的不同规模和资信情况，实行不同航空公司不同油价建立不同机场、不同航空公司多层次的航油价钱体系29机场收费调整的主要方向收费工程明确化目前外航收费名目不明确起降费中一半属于空管费