股票评价与股票投资组合管理ppt课件

1、第九章股票評價與股票投資組合管理.章節大綱一、股票評價概念二、股票評價方式介紹三、股票基金管理方法.股票評價流程.選擇合適的評價模型公司能否有配發現金股利？公司的現金股利能否穩定？資產負債表能否需求調整？公司能否有無形資產或是須作資產重估？會計處理方法能否有過變化？能否有非經常性的損益項目發生需求剔除？例如：訴訟損失分析報告的閱讀者。假设不是專業人士，能够選擇較能簡單易懂的方法。.股利折現方式名詞界定：D0：最近剛支付過的股利。EDt：在t年年底時，股東預期能收到的股利。P0：普通股目前的市價。EPt：普通股在t年年底時的預期價格。g：預期股利成長率。：普通股的必要報酬率。 ：普通股的預期報酬

2、率，當供需平衡時， ：下年度預期股利收益率。 ：下年度預期資本利得收益率。 所以，預期總報酬率為： .普通化股利折現評價方式以折算現金流量的概念來推算股價 假设將上述結果無限推展下去，可得到以下結果 又所以 .零成長股利評價方式零成長股Zero growth stock：發放固定股利給股東。預期股價為EX：假設大大公司每年固定發放$4的股利，而大大公司的股票必要報酬率為20%，則大大公司預期股價為多少解答：420%=20 元/股永遠支付固定股利的型式為永續年金，可將上式改為.固定成長股評價方式假設公司的股利每年以固定成長率g成長：戈登方式：股利成長率g等於：ROE代表普通股股東投資報酬率：.超

3、凡成長方式超凡成長公司：處於生命週期早期階段的公司，其成長率顯著高出普通水準甚多。評估股價步驟：算出超凡成長期間各期的股利。推算超凡成長結束後，下一年度預計公司發放的股利。將各期股利與超凡成長結束時的股價，以股東必要報酬率折現加總。.特別股評價方式假定每年均會支付股利，且沒有到期日EPp：特別股目前的期望價格D：特別股股利：特別股股東必要報酬率.特別股評價方式假定東冠公司普通股必要報酬率等於20%，超凡成長期為四年；超凡成長期間，預定股利成長為25%，超凡成長期結束後，股利預期每年固定成長8%，而該公司最近剛支付$4的股利，則該公司普通股的合理價格為多少？以圖形來表示： 0 1 2 3 4 5

4、 . 期數 5 6.25 7.81 9.77 EP4 .成長機會與每股股價公司的每股價值可被分解成：現有資產所產生的盈餘總現值來自未來成長總機會 上式可改寫成 .戈登方式與本益比本益比：每股股價除以每股盈餘價格盈餘比P/E ratio以戈登方式來說：g愈大，或 愈小，P/E會愈大。.戈登方式優缺點優點簡單易懂易於辨別價值被高估或低估的公司缺點只適用穩定發放現股利的公司。風險調整的折現率不容易決定。股價對成長率與折現率的變動非常敏感，導致估計之股價差異頗大。.折現率計算方法風險要素構建法CAPM法股利報酬率法.風險要素構建法股票必要報酬率折現率：RS = 1+Rf1+Rreq風險貼水 1RS：股

5、票必要報酬率。Rf：無風險利率。Rreq：風險貼水，通常介於3% 8 %之間。.事業風險與營運槓桿營運槓桿來測試一家公司的事業風險。定義：DOLEBITPQQVF EBITQPQV 上式可改寫成.影響事業風險的要素觀察DOL的公式得知：固定本钱大小。邊際利潤貢獻 PV 的大小。銷售量Q的大小。銷售愈大，DOL愈低。.銷售量兩平分析銷售損益兩平點：當EBIT0時的銷售量或銷售金額銷售額銷售量利潤TCTR固定本钱S*FQ*損益兩平點之銷售量 損益兩平金額為 S*FVC其中，SPQ，VC表總變動本钱.財務風險與財務槓桿 財務風險：运用固定收益證券後，普通股所須負擔的額外風險。衡量指標：以EPS或RO

6、E 的變動程度在定義財務槓桿來衡量一家公司的財務風險時DFL 而EPSPQVQFI/N.財務損益兩平分析 財務損益兩平點：當EPS0時的EBIT .總槓桿程度 總槓桿程度：銷售量變動所引起EPS變動的百分比 DTLDegree of Total Leverage .事業風險與財務風險的關係 事業風險添加公司能够無法支付債息財務風險添加財務風險大破產的能够性提高事業風險添加總風險事業風險財務風險事業風險高：要適度的減少債務，降低財務風險。事業風險低：可考量添加舉債的程度，發揮槓桿作用。 .風險要素構建法下的推算方法 事業風險與財務風險是公司主要風險來在不考慮國家風險、匯率風險以及投資人風險態度的

7、情況下計算風險貼水：風險要求貼水= b0 + b1營運槓桿財務槓桿. CAPM法 市場平衡時：投資股票的風險只需系統風險應該被補貼非系統風險則以投資組合的方式分散。公式：ERiRfi ERmRf缺點：估計的值非常不穩定實務上，通常付費採用知名研讨機構計算的各公司值。.股利報酬率法 報酬率現金股利率資本利得報酬率假設：具備市場效率性未來公司的財務與營運狀況無大幅的變動.自在現金流量評價方式自在現金流量定義：可以自在運用的現金流量根據支配主體的不同，可以區分為公司自在現金流量股東自在現金流量如何從自在現金流量來評估股票的價值？公司自在現金流量的淨現值公司價值。股權價值與債權價值直接計算股東自在現金

8、流量的現值就可以得到股權價值，進而推算合理的每股股價。.自在現金流量評價方式推算歸屬公司的自在現金流量： FCFF = NI + NCC + Int1-tFCInvWCInv 股東的自在現金流量：歸屬公司的自在現金流量，扣除支付給債權人的淨利息，並加計淨借入款項。 FCFE = FCFFInt1t + 淨借款 .適用自在現金流量評價法的時機不支付股利或股利波動劇烈的公司。投資人有公司的控制權例如大股東。.自在現金流量計算方法 公司價值股權價值假設自在現金流量為固定成長，則WACC：加權平均資金本钱率.市場價值比較評價方式 市場比較方式：以代表公司價值的某項指標，乘上合適的乘數所推算出來的股票價

9、值。 過去平均值以財務模型估算經驗值本益比本益比法稅後每股盈餘每股淨值每股銷售值每股現金流量.市場比較評價方式之適用時機 不支付股利或股利波動劇烈的公司投資人不具有公司的控制權 公司營運與財務風險沒有大幅變動 .市場比較評價方式之其他類型 股價淨值比P/B Price to book ratio代表帳上本钱與市價的差距，乘數愈高則差距愈大。 股價銷售值比假设被評價公司不配發現金股利，或是盈餘非常不穩定，但是營業額相對穩定時可採用。股價現金流量比 適用於重視現金流量的行業，例如：生命週期短、資本密集且必須大量投資的產業。.市場比較評價方式之問題 合理的比值估計沒有客觀的估計標準 沒有考慮個別公司不同的營運風險與財務風險 需求長時間追蹤較有意義 .剩餘收益評價方式 剩餘收益：公司的稅後盈餘，扣除應該給股東合理的報酬後的剩餘價值。 應該給股東合理的報酬：股東權益乘上股東必要報酬率股東應計報酬留意：會計上常以歷史本钱為入帳的基礎，因此帳面價值有能够不是合理的市場價值。分析師會根據市價或是合理的價格調整帳面上資產、負債的價值，以反應合理的股東權益價值。 .剩餘收益評價方式的运用時機 不支付股利或股利波動劇烈的公司 自在現金