第十章资产证券化ppt课件

1、第十章 金融工程之资产证券化第一节资产证券化的内涵和特征 一、资产证券化的内涵 二、资产证券化的产生和开展 三、资产证券化的特征第二节 资产证券化的构造和运作流程 一、资产证券化的参与者 二、资产证券化的运作流程 三、资产证券化的种类第三节 资产证券化的风险管理 一、资产证券化的风险种类 二、资产证券化的风险控制 .第一节资产证券化的内涵和特征 一、资产证券化的内涵二、资产证券化的产生和开展三、资产证券化的特征.一、资产证券化的内涵Gardener(1991) ：资产证券化是储蓄者与借款者经过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具。在这里，开放的市场信誉经过金融市场取代了由银行或其他金融

2、机构提供的封锁市场信誉。 融资证券化初级证券化 广义 目前资本市场上所称的资产证券化二级证券化 .美国证券和买卖委员会：资产证券化是指主要有现金流支持的，这个现金流是由一组应收账款或其他金融资产构成的资产池提供的，并经过条款确保资产在一个限定的时间内转换成现金以及拥有必要的权益，这种证券也可以是由那些可以经过效力条款或者具有适宜的分配程序给证券持有人提供收入的资产支持的证券。“证券化之父 的美国耶鲁大学法博齐教授 ：资产证券化可以被广泛地定义为一个过程，经过这个过程将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包装成可以市场化的、具有投资特征的带息证券。 .狭义的资

3、产证券化asset securitization是指将缺乏流动性但可以产生稳定的可预见未来现金流的资产，按照某种共同特征分类，构成资产组合，并以这些资产为担保发行可在二级市场上买卖的固定收益证券，据以融通资金的技术和过程。 .一资产证券化的来源 1968年，美国政府国民抵押协会初次发行抵押担保证券，标志着资产证券化的问世。 二资产证券化的开展 20世纪80年代以来，资产证券化在美国迅速开展。至今，证券化的资产已普及租金、版权、专利费、信誉卡应收账款、汽车贷款、公路收费等广泛领域。 除美国之外，欧洲是资产证券化开展最快的地域。英国是欧洲资产证券化开展最快的国家。法国在欧洲资产证券化市场的排位仅次

4、于英国。除欧洲市场以外的其他地域，如加拿大、拉美，亚洲等地域的资产证券化开展速度也很快。 二、资产证券化的产生和开展.图8-1 美国资产担保证券的发行额资料来源：bondmarkets/research/ABS0300.pdf. 图8-3 世界市场上CBO发行情况的条形统计图2003/05/012005/08/18资料来源：abalert/Public/MarketPlace/MarketStatistics/index.cfm. 1资产必需具备一定的同质性，未来产生可预测的且稳定的现金流量，或有明确商定的支付方式，这种商定必需是契约性质的；2有良好的信誉记录，违约率低；3本息的归还完全分摊于

5、整个资产存续期间；4资产的债务人或贷款的借款人有广泛的地域和人口统计分布5资产的抵押物有较高的清算价值或对债务人的成效很高；6有可了解的信誉特征。资产的合同规范规范，条款明晰明确，防止不合规范的合同和因合同条款缺乏有效性、完备性而呵斥利益上的损失；7资产的平均归还期至少为一年三、资产证券化的特征 For Example 中国建行MBS.一、资产证券化的参与者二、资产证券化的运作流程三、资产证券化的种类第二节 资产证券化的构造和运作流程. 1发起人(也称原始权益人 ) 职责：确定证券化的根底资产，并真实出卖给SPV 发起人主要有金融公司、商业银行、储蓄机构、计算机公司、航空公司、制造企业、保险公

6、司和证券公司等 2效力人 职责：受托管理证券化根底资产，监视债务人履行合同，向其收取到期本金和利息，以及追索过期的应收账款等相关活动 效力人通常可以由发起人或者其附属公司来担任 3发行人SPV, special purpose vehicle 职责：按真实销售规范从发起人处购买根底资产，担任资产的重新组合，委托信誉增级机构或本身对根底资产进展信誉增级，聘请评级机构，选择效力人、受托管理人等为买卖效力的中介机构，选择承销商代为发行资产担保证券 发行人可以是专营资产证券化业务的专业机构，也可以是信托机构 一、资产证券化的参与者.4承销商 承销商担任安排证券的初次发行，同时监控和支持这些证券在二级市

7、场上的买卖5信誉评级机构 职责：对资产担保证券进展评级，为投资者建立一个明确的，可以被了解和接受的信誉规范，同时其严厉的评级程序和规范为投资者提供了最正确维护 6信誉增级机构 职责：减少资产担保证券整体风险，提高资产担保证券的资信等级，提高其定价和上市才干，降低发行本钱 信誉增级机构普通由发行人或第三方担任.7受托管理人 职责：担任收取和保管记录资产组合产生的现金收入，在扣除一定的效力费后，将本金和利息支付给资产担保证券的投资者 8 .投资人 投资资产担保证券的投资者普通有：银行、保险公司、养老基金、投资基金、其他公司以及少数的散户投资者9.其他参与者 对发行资产担保证券提供咨询和相关效力的会

8、计师事务所、律师事务所等机构 .二、资产证券化的运作流程.以银行的贷款证券化为例，资产证券化的运作流程包括以下几个根本环节：1发起贷款和构成贷款组合贷款银行必需对贷款抵押财富进展评价，与借款者签署贷款合同，办妥抵押手续。贷款银行要根据本身的融资需求，确定信贷资产证券化的目的数量，将具有某些共同特征的贷款重新组合，即将有关单项贷款按期限、利率、抵押物、贷款质量等特征进展重组，构成资产池。 2出卖贷款真实出卖，或无追索权的出卖 追索权的贷款出卖，未实现真正的出卖特殊目的实体SPV购买贷款组合后，要将贷款管理与归还效力的任务委托效力人办理，双方签署贷款效力合同 3设计证券买卖构造发行人要根据贷款组合

9、信誉质量的评价和现金流量的分析，对来自贷款组合的现金流量进展重新分配，设计具有不同期限、面额，不同风险级别，不同利率程度和方式，不同支付次序的证券 . 1过手证券pass-through securities资产组合实现了真实销售，其一切权属于投资人。它不再属于发起人的债务义务，不在其资产负债表上反映，而是进展表外处置。 过手证券的一个主要特点是：资产池中的资产组合可以被债务人不受惩罚地在到期日之前的任何时间提早归还，从而使得过手证券的现金流具有不确定性。 .2资产支持证券asset-backed securities 资产支持证券属于发起人的负债义务，作为抵押的资产组合普通 在发起人的资产负

10、债表上反映，但是由抵押物产生的现金流并不 一定用于支付资产支持债券的本金和利息，发起人的其他收入也 可用于支付本金和利息。 .3转递证券pay-through securities转递证券与过手证券的最大区别在于它根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好，对根底资产组合产生的现金流进展了重新安排和分配，使本金和利息的偿付机制发生了变化。 4抵押担保证券collateral mortgage obligations，CMO抵押担保证券是一种多层次的转递证券，其中心技术在于利用长期的、每月支付的抵押现金流去发明短、中、长期不同级别的证券。 5剥离式担保证券separate tradings of

11、registered interest and principal of securities, STRIPS剥离式担保证券把根底担保品产生的现金流分割后在证券持有者之间按比例摊销。其方式是只获得利息类证券IO和只获得本金类证券PO 。即用一笔抵押贷款同时发行两种利率不同的债券，抵押贷款产生的本金和利息按不同比例支付给两类债券的持有人。 .第三节 资产证券化的风险管理 一、资产证券化的风险种类 二、资产证券化的风险控制.一、资产证券化的风险种类一提早偿付风险借款人不受惩罚地提早归还贷款，贷款人因答应这种提早支付的权益而接受的风险。 评价方法包括有条件的提早偿付率conditional prep

12、ayment rate，CPR和美国公共证券业协会the public securities association，PSA提早偿付基准。 . 三证券化风险 1第三方风险1发起人风险假设资产的出卖者提供资产管理效力即同时充任效力人，能够存在的风险是发起人的整体业务和用作证券化的资产之间存在高度相关性，发起人有能够出现不利于投资者利益的行为。发起人的信誉级别对资产担保证券的发行具有间接的影响，假好像时兼任效力人，那么其信誉级别更会对证券化的风险产生影响。2信誉增级机构风险由于信誉增级机构的参与，将信誉增级机构本身的风险带进了证券化买卖构造中 3受托管理人风险 受托管理人的行为会影响曾经被搜集起来

13、的的由资产池产生的现金流的平安和传送到投资者手里的时间顺序。 二信誉风险.2法律风险 买卖合法是一个最根本的前提。在分析资产证券化买卖时，最根本的法律问题主要有：SPV的破产隔离；SPV对于抵押资产的毋庸置疑的一切权；投资者对于抵押资产的权益和权益；反映达成协议的法律文件的正确性。 (1)破产隔离 要保证破产隔离的实现，就必需有相应的法律、法规保证发起人与SPV之间资产的真实出卖。 (2)SPV对抵押资产的一切权SPV对抵押资产坚持控制权的关键取决于资产被转移给SPV的方法。普通，资产的转移有两种方法：一种是法律意义上的转移；另一种是平衡法。法律意义上的转移需求得到债务人的允许和赞同。经过法律

14、意义上的转移，债务人支付的现金流合法地属于SPV。平衡法转移没有在SPV和债务人之间发明一个直接的合同关系。所以，当资产的出卖者即发起人发生破产时，债务人支付的现金流能够就要被留在发起人那里，从而使SPV向投资者支付的资金发生短缺。. 资产证券化涉及到发起人、债务人、SPV、保证人或信誉增级机构、受托管理人、投资者等多个当事人，从而将传统的贷款功能分散给几个有限责任的接受者，这就使资产证券化中的风险呈现延续性和复杂性，也使证券化风险的控制非常棘手。 一资产重组资产重组是资产证券化风险控制的第一道防线。资产重组是建立在对根底资产现金流分析和评价的根底上的 ，对根底资产的评价主要有三种方法：现金流

15、折现估价法，相对比较估价法和期权估价法。 利用资产重组来防备和控制风险普通应遵照以下原那么： 最正确化原那么 、利益平衡原那么、 本钱最低原那么和优化配置原那么经过资产重组，SPV可以根据资产的历史数据，利用各种模型来推算资产组合中资产的违约率，然后根据违约率来对风险进展定价，从而使风险更容易被测算，以利于控制风险。二、资产证券化的风险控制.二风险隔离机制风险隔离机制是指在构造资产证券化的买卖构造时，证券化构造应能保证发起人的破产不会影响证券化融资买卖的正常运营，不会影响对资产担保证券持有人的按时偿付。风险隔离机制包括两个方面：“真实销售和建立特殊目的实体SPV1资产从卖方发起人向买方发行人，

16、SPV的转移必需构成一项“真实销售。判别真实销售的主要规范是出卖后的资产在原始权益人破产时不作为法定财富参与清算 2SPV是一个特殊目的实体。假设SPV是一个单一从事资产证券化业务的机构，其资本化程度必需很低，资金全部来源于发行证券的收入。作为单一从事资产证券化业务机构的SPV，其活动在法律上遭到严厉的限制。 .三信誉增级机制信誉增级是用于确保发行人按时支付投资收益的各种有效手段和金融工具的总称，它可以使投资者不能获得偿付的能够性到达最小。在实践操作过程中，要真实保证信誉增级机制的作用，其根本要求：一是信誉增级机构必需具有较高的信誉等级，从而才干使资产担保证券获得高信誉等级；二是必需保证信誉增级机构与发行人达成的信誉增级协议以及发行人自行提供的信誉增级方式的有效性。 .建行MBSMortgage-Backed Se