第四章 证券内在价值评估ppt课件

1、第4章证券内在价值评价.本讲主要内容资产定价根底债券的价钱决议股票的价钱决议投资基金的价钱决议其他投资工具的价钱决议.一、资产定价根底货币的时间价值现值与终值收入资本化原理.货币的时间价值含义是指货币阅历一定时间的投资和再投资所添加的价值，也称资金的时间价值。由于货币的时间价值，今天的100元和一年后的100元是不等值的。今天将100元存入银行，在银行利息率10%的情况下，一年以后会得到110元，多出的10元利息就是100元经过一年时间的投资所添加了的价值，即货币的时间价值。显然，今天的100元与一年后的110元相等。由于不同时间的资金价值不同，所以，在进展价值大小对比时，必需将不同时间的资金

2、折算为同一时间后才干进展大小的比较。 .货币的时间价值的计算终值Future value又称本利和，是指资金经过假设干时期后包括本金和时间价值在内的未来价值。现值Present value又称本金，是指资金如今的价值。.终值、现值的计算终值的计算现值的计算.普通年金终值与现值的计算年金：指一连串固定金额现金的收付；普通年金：现金收付的时点为每期期末；期初年金：现金收付的时点为每期期初；普通年金终值：是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。普通年金现值：是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。 .普通年金终值计算表示图 .普通年金现值计算表示图 .收入资本化原理任何资产的内在价值

3、intrinsic value都等于投资者对持有该资产预期的未来现金流量的现值之和。根据资产的内在价值与市场价钱能否一致，可以判别该资产能否被低估或高估，从而协助投资者进展正确的投资决策。.收入资本化的普通方式由于未来的现金流取决于投资者的预期，其价值采取终值的方式，所以，需求利用折现率将未来的现金流量调整为它们的现值。贴现率的选用方法：思索货币的时间价值，同时要反映未来现金流的风险大小。假定未来的现金流采用一样的折现率，那么资本化的公式为：.二、债券的价钱决议债券的定价原理收益率曲线与利率期限构造债券的根本价值评价.债券的定价原理影响债券定价的内部要素违约风险市场流通性税收待遇提前赎回条款票

4、面利率期限债券价值市场利率汇率变化通货膨胀银行利率债券价值影响债券定价的外部要素.假设条件以有较高还本付息才干的政府债券作为调查对象假定各种债券的名义和实践支付金额都是确定的假定通货膨胀的幅度可以准确度量出来.债券的根本价值评价债券价值评价所采用的方法是利用适当的贴现率来计算未来收入的现金流量总现值。其评价要素有二： 1、现金流量。根据债券的期限、票面利率、面额、市场价钱等来确定。 2、贴现率。实际上应是投资各类债券的综合收益率，贴现率反映了投资者的期望收益率，它包含了无风险收益和风险的价值补偿。.附息债券价值评价C-债券每年支付的利息r 折现率必要报酬率M-债券面值T-债券剩余时间.贴现债券

5、价值评价M-债券面值r -市场利率T-债券到期时间.金边债券的价值评价.债券价值分析如何判别债券价钱属于高估还是低估？1、比较两类到期收益率的差别2、比较债券的内在价值与债券价钱的差别.债券的收益率到期收益率yield to maturity:使债券的支付现值与债券价钱相等的收益率。这一收益率被看作是债券自购买日坚持到期日为止所获得的平均报酬率的侧度。解出下式中的r即为到期收益率。 现行收益率current yield :指债券每年的利息收入除以当时的市场价钱。 持有期收益率：指债券在一定时期内的收益包括资本损益与债券初始价钱的比率。.债券定价原理 马凯尔债券价钱定理债券的价钱与其到期收益率成

6、反向变化关系教材1、2；当债券的收益率坚持不变，那么价钱折扣升水会随着到期日的临近而减少案例；在定理2的根底上，随着债券到期日的临近，债券价钱的动摇幅度减小，并且是以递增的速度减小；反之，到期时间越长，债券价钱动摇幅度增大，并且是以递减的速度增大案例；对于既定的债券，由收益率下降导致的债券价钱上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致债券价钱下降的幅度案例。对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价钱的动摇幅度之间成反比关系。.债券价钱与利率之间的关系利率价钱0利率越高，那么债券持有人所得的现值支付就越低。因此，债券价钱在利率上升时会下跌。这是债券的一个重要的普遍性规律。.案例剩余时间给定市场

7、利率下的债券市场价格4%6%8%10%12%1年1038.831029.131000981.41963.3310年1327.031148.771000875.35770.6020年1547.111231.151000828.41699.0730年1695.221276.761000810.71676.77息票利率为8%的息票债券，利息每半年支付一次。.收益率曲线(Yield Curve)收益率曲线是指零息债券的收益率与其到期日之关系。横轴为各到期期限(Time to Maturity)，纵轴为相对应之到期收益率(Yield to Maturity)，用以描画两者之关系。.收益率曲线与利率期限构

8、造实际任何一种债券的价值都等于一系列现金流量的现值之和，这阐明任何一种债券都可以用一揽子的贴现债券组合去交换。要进一步确定每种贴现债券的价值，就必需找到与其期限一样的贴现国债的即期利率，做为确定贴现率的根底。具有不同到期日的债券的即期利率在大多数时期是不相等的。普通会呈现四种外形。.收益率曲线期限收益率.利率期限构造实际市场预期实际流动性偏好实际市场分割实际.1、市场预期实际又称“无偏预期实际，以为利率期限构造完全取决于公众对未来短期利率的预期。假设预期未来利率上升，那么利率期限构造会呈上升趋势；相反，那么为下降趋势。在某一时点，各种期限债券的即期利率是不同的，但在某特定时期内，市场上估计一切

9、债券都获得一样的收益率，而不论其到期期限的长短，即长期债券是短期债券的替代物。.例某投资者计划用100元进展为期2年的投资。1年期利率为7%，2年期利率为8%。根据市场预期实际，如何解释上升的利率期限构造？方案A：一次到期投资方式方案B：结转再投方式第1年：第2年假设投资者预测第2年的年利率为10%.2、流动性偏好实际思索到资金需求的不稳定性和风险产生的不可准确预知性，投资者在同样的收益率下，更倾向于偏好购买短期证券。这一偏好迫使长期资金的需求者提供较高的收益率才干促使投资者购买其证券。在对不同形状的利率期限构造的解释上，该实际与市场预期实际类似。两者的区别仅在于曲线的弯曲幅度大小不同。.流动

10、性偏好下的期限构造到期收益率到期期限含流动性溢价的收益率曲线不含流动性溢价的收益率曲线.3、市场分割实际由于存在着法律、偏好上或其它要素的限制，证券市场上的供需双方不能无本钱地实现资金在不同期限证券之间的自在转移。证券市场不是一个整体，而是被分割为长、中、短期市场。因此，不同期限债券的即期利率取决于各市场独立的资金供求。即使不同市场存在实际上的套利时机，但由于跨市场转移的本钱过高，所以资金不会在不同市场之间转移。根据该实际，呈上升趋势的利率构造是由于长期债券市场资金供需的平衡利率高于短期市场的平衡利率。.三、股票的投资价值分析.股票投资价值的评价模型 折现法原理：按照某一折现率把发行公司未来各

11、期盈余或股东未来各期可以收到的现金股利折现成现值，作为普通股的评价价值。 .A、根本模型V0 普通股每股现值Di为第i期股利k为投资者的期望报酬率即折现率 假设投资者中途计划卖出手中股票，那么该模型能否适用？.其实未来的出卖价钱也是对出卖点以后的一切股息的预期的折现值。然后将这个值贴现到如今时点。公式为：.B、零增长模型假设假设股利每期D都不变，那么前述模型可简化为由于普通股每年的股利不能够不断不变，因此这一零生长率的股票价值衡量方式运用并不太广，只是在股利政策比较稳定的普通股估价和优先股分析时采用。.C、固定增长模型戈登模型 对根本模型进展简化的另一种思绪是假设股息以稳定的速度g增长：留意g

12、必需小于k。假设gk，上式级数发散，公式将变得毫无意义，这种情况将使得现值变得无限大。也就是说，假设股市上有这种股票将是千金难买的。.D、多阶段增长模型在这一模型中，假定在未来的某一时点之后，股利将以固定的速度增长，那么公司处于固定生长期，股利现值的计算可运用固定生长股模型。而在此之前，公司处于非固定生长期，股利现值将由投资者分别算出。详细而言，假定这个时点为T，那么股利D1、D2DT将由投资者分别估算，直至股利以固定速度g增长。.股息贴现模型与投资分析方法一：计算股票投资净现值NPV，NPV0,可逢低买入；NPV0，可逢高卖出。方法二：比较贴现率k与内部收益率IRR，当今现值等于0时的贴现率

13、的差别。 假设kIRR，股票被高估。.四、投资基金的定价.基金的收益利息收入股利收入 资本利得收入.开放式基金的估值开放式基金是以其单位净资产价值NAV为根底计算申购、赎回价钱的。NAV的计算有两种方式知价事前价：是以接到恳求当天的前一日收盘价确定NAV。未知价事后价：是以接到恳求当天的收盘价确定NAV。对开放式基金的申购赎回大多采用未知价法。.开放式基金的价钱决议.举例申购一位投资人有100万元用来申购开放式基金，假定申购费率为2，NAV为1.5元，那么申购费用 100万元x 2 2万元净申购金额 100万元-2万元 98万元申购份额 98万元1.50元 653,333.33份赎回一位投资人

14、要赎回100万份基金单位，假定赎回费率为1，NAV为1.5元，那么赎回价钱 1.5元x (1-1) 1.485元赎回金额 100万x 1.485148.5万元.封锁式基金的价值决议封锁型基金的定价类似于股票，但基金有存续期，可参考股票的定价模型。由于封锁型基金在买卖所挂牌买卖，受市场供求关系等要素的影响，其价钱经常背叛价值。封锁式基金经常以较高的折价进展买卖，被称之为“封锁式基金折价之谜，投资者在买卖所留意。.五、其它投资工具的投资价值分析.1、可转换证券赋予投资者以其持有的债务或优先股按规定的价钱和比例在规定的时间转换成普通股的选择权。可转换债券或可转换优先股都是持有者而非发行公司拥有的期权

15、。不论证券的市场价钱如何，可转换证券的持有者都有权将其按照商定的比例换为普通股。最常见的为可转换公司债.可转债的转换条件转股价钱：可转换公司债券转换为每股股票所支付的价钱 转换比率：一个单位的债券转换成股票的数量 转换平价可转债市价/转换比率维护条款：公司发放股息红利、股票分割等时调整转换价钱冻结期间：为了防止可转债寿命过短，在可以执行转换的时间上加以限制，使可转换债券的发行日与开场转换日间有一段差距。.可转换债券的价值分析实际价值直接价值: 将可转债视为普通债券，不思索转股时的价值,就是各期现金流量的贴现值之和，又称阳春债券价值。转换价值:将可转债转换为标的股票时所能得到的价值。 转换价值

16、目的股票市价 转换比率 当转股价钱或转换比率未作调整时，转换价值的变化独一与标的股票价钱有关，因此对转换价值变化趋势的分析应与标的股票价钱的分析一样。 .可转债价值、阳春债券价值和转换价值间的关系o￥实际价值股价转换价值可转债价值K时间价值可转债价钱必需坚持在它的实际价值和转换价值之上。.案例机场转债，其转换比率为每100元面值可转为公司普通股10股(或转股价钱为10元).当股票价钱为8元的时候，其转换价值为80元，但其债券的直接价值为98元，那么市场上可转换公司债券的买卖价钱是以债券的直接价值98元为根底；当股票价钱上升到12元的时候，其转换价值为120元，此时转换价值是买卖基准。.影响可转

17、债价值的要素影响因素股票市价转换价格转换期限冻结期限股票的波动性股息发放利率影响方向+-+-+-不确定当利率下降时，折现率下降，阳春债券的价值会上升；但根据BS模型，利率下降时，看涨期权的价钱将下降，所以可转债的市价会下降。.2、认股权证含义：认股权证是一种允许持有者在规定时间内以事先确定的价钱购买认购一定数量普通股的选择权。它实践上是公司发行的看涨期权。发行：它通常和其他有价证券优先股、债券共同发行，其目的是提高其他证券的吸引力或降低筹资本钱。.认股权证认股权证的要素标的资产股票、指数、期货、利率等行使价钱执行价钱到期日美式或欧式权益金杠杆倍数标的证券价钱除以认购权售价，通常用来估计当标的证券价钱变动1%时，认购权证价钱变动的百分比结算方式实物交割、现金结算或发行人指定认股比例单位权证认购标的证券的数量.认股权证的报酬与风险认股权证是一种高杠杆的金融工具，具有高报酬、高风险的特征。例题市价20元股票，认股比例1：1，认股价钱25元，权证市价5元。故拥有1份认股权证相当于以5元的代价来投资25元的股票。.认股权证的杠