P2P互联网金融的风险防范分析

1、 P2P 与互联网金融的风险防范分析报告目 录 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc49372377 金融的本质 PAGEREF _Toc49372377 h 3 HYPERLINK l _Toc49372378 P2P 与互联网金融的风险防范 PAGEREF _Toc49372378 h 7 HYPERLINK l _Toc49372379 一、P2P 金融的五大问题 PAGEREF _Toc49372379 h 8 HYPERLINK l _Toc49372380 二、网贷公司应遵循五个运行原则 PAGEREF _Toc49372380 h 10 HYPERLI

2、NK l _Toc49372381 去杠杆尤需提高股权融资比例 PAGEREF _Toc49372381 h 12 HYPERLINK l _Toc49372382 一、需要着力解决非金融企业债务 PAGEREF _Toc49372382 h 12 HYPERLINK l _Toc49372383 二、企业去杠杆更要靠提高股权融资比例 PAGEREF _Toc49372383 h 14金融的本质金融的本质，就是三句话：一是为有钱人理财，为缺钱人融资； 二是金融企业的核心要义就在于信用、杠杆、风险三个环节，要把握 好三个环节和度；三是一切金融活动的目的是要为实体经济服务。这 三个本质特征，不管是

3、哪个层面的金融从业者，都应时刻谨记于心。第一，为有钱人理财，为缺钱人融资。比如银行，老百姓可以存钱，企业发展可以贷款，银行在其中起着桥梁、中介和服务作用。比如保险，实际上是人在健康、安全的时候，用余钱来保障疾病、死亡等意外事件突发时的救急需求，是一个自我平衡的过程，同时也能为企业融资提供资金来源。证券市场更是如此，老百姓冒一定风险投资购买股票，取得的回报可能是企业利润分配，也可能是股价差价，总归是将余钱用于理财的桥梁。租赁也一样，企业通过租赁，把一次性的巨额投资转化为长期的租赁费用和日常的运行资金，将产生更多的效益，起到融资的作用。总之，不管是直接金融系统的资本市场发行债券等，还是间接金融系统

4、的商业银行或非银行金融机构，都是各种理财方式、中介方式，本质上是为有钱人理财，为缺钱人融资。第二， 信用、信用、信用， 杠杆、杠杆、杠杆， 风险、风险、风险。之所以用这种重复的方式进行强调， 是因为“ 信用”“ 杠杆”“风险”实在是太重要了。首先，信用是金融的立身之本，是金融的生命线。体现在三个方面：金融企业本身要有信用，与金融机构发生借贷关系的企业要有信用，各种金融中介服务类企业也要有信用。衡量企业的信用，要把握好五个维度。一是现金流。现金流比利润更重要。如果资金链断了，企业崩盘破产，预期利润再高也没有用。所以，资本市场上考核企业信用的第一件事，就是分析企业财务报表的现金流。二是回报率。看重

5、企业的成长预期，通过分析未来几年的利润、市盈率予以全面衡量。三是抵押担保。如果现金流、回报率无法衡量，但有担保公司或第三方企业愿意提供担保，银行也可放心贷款。四是企业高管。一个地方乃至国内外知名的优秀企业家，具备相当高含金量的个人信用，亦可为企业信用加分。五是企业品牌等无形资产。这些无形资产也应纳入信用评价体系。这些都是金融规律，必须严格遵循。现在常讲大数据分析，但如果分析的结果是不需要有现金流，不需要资本回报，不需要担保物，这种脱离金融本源的分析都是“假大空”的。金融衍生工具也一样，即便种类繁多，也都应该具备信用的基本特征，否则就会导致金融泡沫。2008 年国际金融危机，就是典型的不按规律办

6、事。以商品房为代表的次贷产品出了问题，银行不是想办法在抵押物上做文章，把次贷变成正常贷款，而是把次贷卖到股票市场，变成了 CDS（信用违约互换）债券，杠杆比高达 140。雷曼兄弟公司 40 亿美元购买了 1 600 亿美元 CDS 债券，如果涨 10%，就赚 160 亿美元，但如果跌 10%，就立即崩盘。总之，一切没有信用的金融都是假金融、伪金融。其次，杠杆。信用是杠杆的基础，有信用才有透支，透支就会带来杠杆比。银行的存贷比，实质是一种杠杆比。如果一家银行有 10 亿元资本，可放贷 100 亿元，就是 110 的杠杆。租赁公司有 50 亿元资本，可以搞 500 亿元租赁，就同样是 110 的杠

7、杆。搞期货一般是 120 的杠杆，远期交易是 15 的杠杆。股票市场搞融资融券， 实质也是证券公司给予投资人一定比例的透支。总之，没有杠杆比， 大家一手交钱、一手交货，就不需要信用，也不存在金融。最后，风险。没有杠杆比谈不上金融，但杠杆比过高则会产生金融风险，这是辩证的关系。一切金融创新，都是想方设法把杠杆 比一级一级地放大。过高的杠杆比是一切坏账、一切风险、一切金融危机的来源，在企业层面表现为坏账，在行业系统层面是风险， 延伸到国家乃至世界就成了金融危机。唯一的解决办法，就是“去 杠杆”。真正的智慧，应是设计一个信用基础较好、风险较小的杠杆 体系，这是金融的精髓。信用、杠杆和风险这三个方面也

8、是互动的。信用好，杠杆比不高，风险自然就会低。杠杆比高，信用则会降低，风险也就较高。所有的金融创新，都是围绕这三个方面在运转，关键要把握好其中 的度。尽管这些基本原理是金融课堂的常识，但必须当真经来念， 不管是行长还是办事员，都要天天念、月月念、年年念，因为一切 金融风险都是背离了这些基本原理而产生的。所以，把现有信用用足用好，有信用不好好发挥就是死心眼， 但是有信用就把杠杆用得过了头造成风险，那也是疯子或者是愚蠢 的人。金融管理的要义就是把自己这个企业的信用用足，但是用足 就表现为杠杆的放大，在放大杠杆的时候又要把风险控制在底线里 面，这就是一个高明的金融领导人员、管理人员、工作人员、财会

9、人员必须担负的基本责任。第三，为实体经济服务，这是金融的要义。离开实体经济，金融就是无源之水。邓小平同志 1991 年视察浦东时谈道：“金融很重要，金融是现代经济的核心。搞好了，一着棋活，全盘皆活。上海过去是金融中心，是货币自由兑换的地方，今后也要这样搞。中国 在金融方面取得国际地位，首先要靠上海。”王岐山同志任国务院副总理时曾强调，“百业兴，则金融兴；百业稳，则金融稳”，这是金融行业的金科玉律。金融是现代经济的核心，必须要为实体经济服务， 否则就会异化为“卡拉 OK”、自弹自唱。这三句话表现在宏观上面，即宏观经济中的货币信用、负债信 用、杠杆信用从哪里来？一个国家 GDP 的增长率、财政税收

10、的增长率、实体经济的利润率，是一切货币信用、负债信用、杠杆信用 的来源。反过来杠杆过大又会带来宏观经济的风险。这三句话表现 在微观上，即每个企业对自己的债务杠杆、效益改善都应日日关注、月月关注、年年关注，把企业经营好。在具体的金融工作中，我们可以观察到，已经进入正轨的金融机构都有着管理杠杆的基本制度，有多大的资本才能有多大的杠杆。例如银行有五个信用指标，分别是资本充足率、贷款利润率、坏账准备金、存款准备金和存贷比，这些都是银行信用的基础。证券公司也好，小贷公司也好，保险公司也好，凡是“一行两会”批准的、有牌照的金融机构，其信用基础、杠杆比例、风险防 范都必须有制度安排，有明确的法律管制或者制度

11、管制。在这方面， 一个金融工作人员只要学习了这些业务并循规蹈矩，把工作做好就 可以了，除非金融监管失控才会使乱象丛生。应该说，不管是 20 世纪 80 年代、90 年代，还是 21 世纪以后，特别是 2008 年世界金融危机以来的这十年，银行、证券、保险等传统的、常规的金融机构其实还是基本规范的。P2P 与互联网金融的风险防范P2P 在 20 世纪 90 年代发源于英国，其宗旨是让投资人和借贷人通过网络这样一个中介平台，建立起点对点的直接借贷关系。截 至目前，20 多年过去了，整个英国仅有 20 多家 P2P 公司。在美国， P2P 只能在限定条件下发展，它既不是贷款公司，也不是投资公司， 而

12、被当作对储蓄账户、货币市场账户和存款证明等低息传统存款工 具的补充，市场规模仅有几十亿美元。总体看，P2P 网贷在英美等国家因受到严格监管，市场空间有限，基本不存在系统性风险。从其生存发展的土壤看，有三个重要的基 础：一是信用体系完备，二是利率完全市场化，三是监管非常严格。P2P 网贷的爆发， 出现在我国。2006 年 P2P 首次引入中国，2015 年 P2P 持牌的机构总量达到 3 800 家，融资规模增长 2.8 倍，达到 9 800 亿元。由于开始没有资金第三方存管，没有抵押物，没有投资项目与投资者一一对应这些负面清单，P2P 的无节制发展导致金融风险不断暴露。为什么会出现这些问题？一

13、是许多人没有认识到互联网技术运用于金融业并没有改变金融的本质，对各类金融产品的本质属性缺乏准确的了解，对金融的法律红线缺乏敬畏之心。二是现有的金融产品设计不能满足不同风险承受能力投资人的需求，因而出现了一些有市场但不合规的产品，运作不当给市场带来风险。三是创新的度没有把握好。互联网金融是新生事物和新兴业态，创新余地和空间很大。互联网金融有互联网基因和金融基因，互联网发展有无限的穿透性，一旦与金融结合，就不能违背金融的基本特征，必须持牌经营，必须有监管单位的日常监管，必须有运营模式要求和风险处置办法，不能“无照驾驶”，不能以 30%、50% 的利息高息揽储、乱集资，不能无约束、无场景地放款融资，

14、对借款人和公司的钱用到哪里都不清楚，不能搞暴力催收，不应有堵校门和朋友圈乱发信息等恶劣行为。一、P2P 金融的五大问题一说到 P2P，就有一些似是而非的观点：P2P 是金融科技；金融科技本身是好的，只是没有管好，一些坏人利用 P2P 做了坏事。持这些看法的人，往往是前些年 P2P 的狂热吹捧者甚至是推动者。P2P 问题的要害在哪里？不能把它跟数字金融、互联网金融相提并论， 否定 P2P 并不是否定互联网金融，这是两码事。P2P 金融实际上是中国传统的农村里以高息揽储的“老鼠会”、乡里乡亲间的高利贷，在互联网基础上的死灰复燃，而“老鼠会” 这类东西本来是熟人经济、乡村经济中的一个陋习，即便要闯祸

15、， 也就是几十万元、几百万元，了不得到几亿元，辐射面积不会太大， 而 P2P 通过互联网，不仅可以覆盖一个城市，覆盖几十个城市，甚至可以覆盖到全国，最后造成了网民们彼此之间连面都没见过，就形成几十亿元、上百亿元金额坏账的局面。P2P 的问题要害是什么？其与现代金融风险管理原则背道而驰的如下五个机制，在互联网平台光芒下，竟然被放行了。第一，这种 P2P 公司的资本金是所谓众筹而来的。这种众筹是网络众筹，即通过互联网向网民刚性承诺高回报投资拉来的资本金。第二，P2P 的融资杠杆从网民身上来。假设有 3 亿元资本金，如果想放 30 亿元贷款、100 亿元贷款，资本金和贷款之间有一个杠杆， 这个杠杆性

16、资金从哪里来？银行的资本金是通过吸收老百姓的储蓄 获得的，资本充足率达 10 倍，10 亿元资本金一般可以吸收 100 亿元储蓄，这个资金是从老百姓的储蓄来的，是有规范机制的，这种储蓄转化为贷款来源、杠杆来源，有资本充足率、存款准备金、存贷 比、坏账拨备等一套制度监管组合在一起的信用系统。然而，P2P 没有这些系统，P2P 单单通过对网民的高息揽储，给予储户高利息回报承诺，进而将网民的钱募集过来。第三，放贷对象通过互联网面向所有的不相干网民。P2P 企业向网民乱放高利贷，向网民高息揽储，向网民众筹资本金。本来互联网最大的特点就是它的产业链会雁过留声，是有场景的，而 P2P 的服务对象是互联网上

17、的网民，并没有具体的产业链，也没有具体场景，互联网的信息起不了信用补充作用，但是互联网穿透辐射贷款放出去的速度又异常快，只要有人想借高利贷，钱就会被立刻借出去，从而造成了 P2P 平台向网民乱放高利贷、向网民高息揽储、向网民众筹资本金的混乱现象。第四，借贷资金短长不一。由此造成靠借新还旧，形成了庞氏骗局式的资金池，而这个资金池不受任何其他方面监管，仅由 P2P 公司平台负责。第五，一旦出事，要么 P2P 企业卷款而走，要么瘫痪无法运转。究其原因，在于既没有在总体层面上对 P2P 运行中明显存在的五大严重问题有清醒的认识，对有可能出现的严重后果也缺少预判， 没有在监管层面上形成“资金要第三方存管

18、，放贷要有抵押物，投 资项目与投资者要一一对应”等负面清单，P2P 脱离了纯粹的“peer- to-peer”（点对点）的原意，异化为互联网上的民间集资和高息揽储。针对 P2P 金融，只要稍有金融常识，就应该判断出这是新瓶装旧酒新瓶指的是互联网，旧酒指的是封建余孽式的“老鼠会”、高息 揽储式的高利贷。无论是 P2P 也好，互联网金融也好，不管打着什么旗号，只要向网民高息揽储，只要向网民搞乱集资、众筹资本金，只 要在网上乱放高利贷，最后这个企业必将借新还旧，不断循环，俨然 成为庞氏骗局。所以，基于互联网的辐射性、穿透性，应禁止 P2P， 因为对这个过程是无法有序控制的。二、网贷公司应遵循五个运行

19、原则不搞 P2P 并不等于不可以搞网络贷款公司。合理的网贷公司是金融科技、科技金融发展的重要内容，是帮助金融脱虚就实、为实体经济服务、为中小企业服务的重要途径，是普惠金融得以实现的技术基础。这类网络贷款公司规范运行的关键在于实施五大基本原则。一是资本信用原则，有较大的自有资本金。不同于传统的小贷公司，互联网金融有很强的辐射性、很快的发放贷款能力，业务范围往往覆盖全国，应当具有较高的资本金门槛。二是信用规范原则。贷款资金的主要来源是银行贷款、银行间市场发的中票和证交所发行的 ABS 债券。三是信用杠杆原则。网贷公司的资本金和贷款余额总量的杠杆比，任何时候都应控制在 110 左右，绝不能超过 12

20、0 甚至 130。在常规的 ABS、ABN（资产支持票据）的发债机制中，并没有约定一笔贷款资产的发债循环的次数，基于网贷业务的快速周转能力， 一笔底层资产一年就可能循环 5 次、10 次，几年下来，杠杆比有可能达到 30 次、40 次，形成巨大的泡沫风险。鉴于网络贷款公司往往以资本金 12 或 12.5 向银行融资，网络贷款形成的底层资产在ABS、ABN 中的循环次数不宜超过 56 次，只有这样，网络贷款公司的总债务杠杆比才能控制在 10 倍左右。四是放贷征信原则。有互联网产业的产业链信用、全场景信用， 不能无约束、无场景地放贷，甚至到校园里搞校园贷，为买房者搞 首付贷。五是大数据处理原则。平

21、台拥有强大的技术基础，能形成大数据、云计算、人工智能的处理技术，这样就可以把控风险，形成较低的不良贷款率，并由此有条件为客户提供相对低的贷款利率，形成网络贷款良好的普惠金融能力。总之，在发展网络贷款公司的过程中，只要合乎以上五条原则， 一般都能实现小贷业务发展得快、中小企业融资难融资贵得以缓解且不良贷款率低的效果。比如阿里小贷（花呗、借呗），与 P2P 有本质上的不同。阿里小贷资本金是阿里巴巴公司的自有资金，杠杆贷款资金 是合规的，从银行贷款和 ABS 融资而来，合乎监管层对小贷公司监督的原则要求，贷款客户则是淘宝网络平台上的电子商务公司或者是使 用支付宝的手机用户，有确切的产业链、供应链上的

22、信用征信，有确 切的信用场景。总的来看，阿里小贷本质上属于互联网公司的产业链 金融范畴，苏宁、小米、神州数码、马上消费金融等全国知名的网络 公司设立的网络小贷公司也大体如此。去杠杆尤需提高股权融资比例党的十九大和 2017 年中央经济工作会议对当前中国经济提出了一个重要的任务：在走富国之路、强国之路的时候，一定要抓好去 杠杆、防风险的工作，并且把它作为 2018 年三大关键性的重点任务， 包括扶贫、环保在内，首位的、最重要的任务就是去杠杆、防风险。一、需要着力解决非金融企业债务对我国来说，去杠杆，除了实体经济的各类企业去产能、去库存、去杠杆和各类金融机构去杠杆、防风险之外，还有一个整体上的国民

23、 经济的去杠杆。目前，我国的宏观杠杆率是比较高的，2017 年的统计数据表明，政府的债务、居民的债务和非金融企业的债务加在一起差 不多是 GDP 的 250%，在世界上处在较高的水平。在这三大部分的债务杠杆之中，政府的债务大家说得比较多， 中国政府 2017 年底包括地方政府和中央政府的总债务是 29.95 万亿元，GDP 是 80 多万亿元， 占比约 36%。而美国政府债务是 21 万亿美元，美国的 GDP 总量是 20 万亿美元，政府的债务是 GDP 的105%。美国政府债务中，有一个情况值得注意，谈美国政府的债务只是谈美国联邦政府的债务，美国 50 个州的债务没有统计在 21 万亿美元里

24、面，比如像加州或者像底特律这样的更低一个层级的政府债务并没有包括在内。而我国的政府债务，是包含地方政府的，加在一起不到 GDP 的50%。所以，从总体上说，我国的政府债务不是最危险的事，只要能够将今后的增量包括地方政府潜在的债务防控好、管制好，就不是最大的问题。居民的债务包括老百姓买房子的抵押贷款，过去几年增长得比较快，目前加在一起是 47% 左右。今后，我们不要像过去三五年那样高速增长，而要把这个增长势头往下压，在今后相当长时期内保持居民部门负债率在 GDP 的 50% 以内是比较安全的、合理的。我们国家现在的宏观经济、国民经济的整体杠杆水平跟美国差不多。2018 年我拜访美国财政部、IMF

25、、美联储，以及美国国会的金融委员会、预算委员会的负责人，进行了几次讨论，总的结论是， 现在社会杠杆率最高的是日本，中国跟美国差不多。我国政府的杠杆比应该是 GDP 的 46%，居民部门的杠杆比是44%，加在一起是 90%。而我国企业的杠杆率有 160%。相比之下， 美国企业的债务是 GDP 的 70%。所以，我国企业杠杆率特别高，而美国的政府债务比我们要高得多，两国的杠杆率水平一样，但是结 构不同。我国的企业债务高，一方面有我们企业产能过剩、库存过剩、“僵尸企业”比较多的原因，这样就会积累坏账，导致一些债务转不 过来，这是微观上的原因。另一方面从宏观上看，全社会企业存量 资产的 70% 是债务

26、，只有 30% 是股权。从增量来看，2016 年企业新增社会融资中 90% 是负债，10% 是股权融资，按照这样一个增量结构，企业债务只会越来越多。所以，中国经济真正有问题、需要着力去解决的是非金融企业的债务。非金融企业债务占 GDP 的 160% 左右， 这个量是非常大的。2017 年，我国的 GDP 是 80 多万亿元，企业债务有 130 多万亿元，160% 的企业债务率和政府的、居民的债务率加起来，总的宏观杠杆率接近 250%，处于世界上较高的水平。如果我们能把企业的债务率降一部分，比如降 50 个百分点，那么中国的宏观杠杆率就能降到 200% 以内，就会好得多。所以，宏观经济去杠杆的要

27、害，在于去企业的债务。同样拿美国来比较，美国的企业债务占美国 GDP 不到70%，而我国的企业债务比重比美国的企业债务比重高一倍，从这个概念上来说，大家一看就知道问题的焦点、要害在什么地方。二、企业去杠杆更要靠提高股权融资比例那么，怎么解决这件事呢？一方面，在微观上、在结构上，我们对各类工商企业要按照党中央供给侧结构性改革的要求，狠抓“三去一降一补”，帮企业去过剩产能、去库存、去杠杆，促使企业增加利润、降低成本，有效地降低具体企业的债务。另一方面，在企业管理上要更多地从财务上考核和要求企业家，做好每个企业的现金流管理，不能弄得资金链断了；强化每个企业的资产负债率管理，不能总是 80%、90%

28、地负债，不能盲目地为了扩张、为了收购兼并，甚至到了 8 000 亿元、9 000 亿元债务，还敢举债上千亿元，在世界各地疯狂地收购兼并，最后把自己搞到资金链断掉，这类高杠杆冒险应该受到严格的约束和管控。不仅是金融机构要约束管控企业的这类杠杆贷款，企业家、董事会也应该留有余地，在这方面应有充分的意识，管控好现金流，管控好资产负债率，管控好企业的亏损或者效益。另外，千做万做，赔本的生意别做，产能过剩的生意别做。企业家千万不能认为自己聪明能干、企业的竞争能力强，过剩的恶果 都会由别的企业承担，而自己的企业在过剩的领域里照样能够跑马 圈地，拔得头筹，取得良好效益，这都是过分自信的表现。在市场 经济里，

29、一个行业有 10%20% 的过剩是正常的，这个 10%20%正好是优胜劣汰的动力所在，促使一些劣势企业、劣势产品被淘汰出 局。但是如果这个行业有 30% 以上的过剩，比如有 40%、50% 的产能过剩，就会出现全行业亏损的局面。覆巢之下，安有完卵。对企 业家来说，千万不要在产能过剩行业再去增资扩产。总之，要在财务指标上，在发展的前景上，控制好自己的业务方向、业务范围， 使自己处于不败之地。这是讲微观，是讲具体的产业行业结构中企 业去杠杆、防风险的一些问题。从宏观上说，我们企业部门高杠杆有一个根本性的原因，就是中国的资本市场目前还处在不成熟状态，尽管从 20 世纪 90 年代开始已经发展了 30

30、 年，但目前还处在不健康、不健全、不理想的状态。2017 年 7 月的金融工作会议非常深刻地指出，中国的资本市场是中国金融的一块短板，金融市场一方面在银行理财业务、非银行金融企业资管业务等方面发展过度，另一方面资本市场发展不足，目前还是短板，是瓶颈。由于资本市场发展的短板、瓶颈，我们国民经济的宏观融资比例出现了问题，比如 2017 年全社会新增的融资，债权融资占 90%多 一点，股权融资占 10% 不到，这是什么意思呢？企业的银行贷款是债务，信托融资也是债权，各类小额贷款更是小高利贷性质的债权， 即使是在资本市场上发的债券，或者在银行间市场上发的中票，也 都是债务。中国总的新增融资 90% 以上是债权，只有 10% 不到是股权，这样的市场融资结构如果长期存在，我国的国民经济的高杠杆、非金融企业的杠杆还会越来越高。如果现行非金融企业的负债率是70%，而这些企业每年新增的融资量总是 90% 的债务、1