企业融资创新(1)ppt课件

1、企业融资工具创新在信息不对称和逆向选择行为下，经过融资工具设计，向市场提供信号，匹配运营风险，管理财务风险和降低融资本钱。.金融产品创新的作用对发行公司来说，融资工具创新需求提供匹配公司现金流入风险或降低公司资本本钱的能够性，添加融资选择方式，实现公司投资目的。对投资者来说，融资工具创新需求在同样的风险程度下获得更高的收益税后、更好的流动性、或者是更符合其要求的现金流方式。证券创新可以添加资本市场转换储蓄与投资的有效性，提供本钱更低的转移风险、提高流动性和降低买卖本钱的手段，减少金融市场磨擦，提高金融市场功能的有效性。.金融创新为发行者和投资者增值方式在发行者或投资者和其它更情愿承当风险的市场

2、参与者之间重新分配风险；提高流动性，使投资者不用降低价钱或支付更高的买卖本钱就可出卖证券；降低发行者的承销费和其它买卖本钱减少发行者和投资者的应付税款；躲避对投资者或发行者的控制或限制。.企业融资创新类型(证券设计)按创新产品的继续性及对金融市场功能有效性的影响分类1. 普通性创新2. 革命性创新按产品的买卖范围* 非规范产品* 规范化产品证券市场可买卖工具.革命性融资工具创新有些融资工具仅仅发行了1次；还有很多创新，如普通股收益分拆根本未曾为市场所接受。有些创新在于躲避控制，并随控制环境变化消逝“革命性的证券创新是指那些可以长期生存和开展的融资工具。可以满足发行者或投资者的某种根本需求。例如

3、，金融期货自从年代早期出现以来，在公司财务中发扬着越来越重要的作用。.革命性融资工具创新优先股、可转换证券、中期债券和抵押附属债券collateralized mortgage obligations, CMOs长时间生存和开展。70年代推出、80年代兴盛的LBO、高收益债券以及资产证券化已成为革命性的证券创新.证券设计原理(1): 风险再分配风险再分配可以经过将风险从发行者或投资者转移至其它可以更好的接受风险的市场参与者来发明价值。公司还可以经过风险再分配设计出更好的满足某一特定阶层投资者的风险一收益偏好的证券，在接受某种特定风险上有比较优势的投资者会对这种创新证券支付更高的价钱即要求较低的

4、风险溢价。. 例如，石油厂商可发行“石油指数债券，利息支付随石油价钱的涨落而变化，投资者出于以下缘由投资这种债券：1公司支付利息后的现金流将比发行固定利率债券时更加稳定，减少了公司破产的能够性，降低了违约风险；2一些投资者能够需求一种可以盯住石油价钱的工具，而这种工具在商品期货或期权市场无法获得。在后一种情况下，很多风险再分配的创新实践上也由于提高了“市场完全化 的程度而发明了价值。. 炼油公司石油开发商 供应石油向炼油公司发行与石油价钱挂钩的债券与传统的向资本市场投资者发行浮动利率债券相比，这种发行方式使双方躲避了石油价钱动摇带来的收益不稳定。 风险配置方式调整改动发行对象.证券设计原理(2

5、):管理再投资风险养老基金在从规范债务工具中获得的利息收入进展再投资时需求思索“再投资风险。零息票债券设计目的之一就是经过消除利息收入再投资风险来吸引这类投资者。由于零息票债券发行价钱是按到期收益率计复利得出的，相当于在整个债务有效期内，债券的利息收入都以到期收益率得到有效的再投资。.证券设计原理(3):分拆重组现金流 金融中介可以购买市场上现有的证券，将现金流重新组合后分拆为两种或更多的证券出卖，从中可以赚取丰厚的利润。例如，对美国国债和市政债券的胜利剥离证明了当某种债务的现金流可以被分拆并可单独出卖时，部分价值之和可以超越总体价值。. 出卖$100万资产 投资者购买资产证券 公司-特殊目的

6、机构-投资银行-$100万 (BB级) - 承销 - (AA级)1997年铁路债券货运现金收入抵押 .证券设计原理(4): 避税 公司可以经过发行可以减少公司或投资者应付税款的证券来添加股东的价值，只需投资者利息收入的边沿税率低于公司的边沿税率，这种“税收套利就能够发生。.避税实例零息票债券零息票债券在债务有效期内不支付利息，到期时一次付清债务。与那些期限内有回赎条款的中长期债务融资方式相比，零息债券期限内不回赎，资本收益方式又使投资者可以减少纳税，在金融市场利率下降时，投资者没有被发行公司回赎债券而不得不再投资于低利率债券的风险，零息债券为投资者提供了期限内继续、稳定、较高的投资收益率。.1

7、981年，通用汽车财务公司发行了$7.5亿美圆的零息票债券，面值$1,000，发行价钱$252.5，期限10年，公司税率46%。1。税法允许的摊销额及节税 发行折扣额1000252.5$747.5 年摊销额745.5/10 $74.75 年节税额74.7546% $ 34.4 即每1000美圆零息债券为发行公司每年减少纳 税或添加现金流入$34.4。.1982年以前，美国税法允许零息票债券发行人用直线法对发行折扣(债券发行价与面值之间的差额进展摊销。由于零息债券的发行折扣以复利计算，因此它在摊销时的税收节省明显超越每年付息的税收节省。而且这种税收节省的大小与利率程度成正比：债券的收益率越高，需

8、求摊销的折扣额越大，节税额也越高。.252.5 + 0税后债务本钱 r = 7.5% .2。零息债券实践年增值与债务本钱r =14.76%(投资者预期的到期收益率)税后债务本钱r =14.76%1- 46%=7.9% 7.5%.零息债券复利增值过程第1年资本增值为252.514.76%=$37,第2年为252.5+3714.76%=$42.8，以此类推。.$34.4第6年.对于退休基金，人寿保险公司以及其它根据再投资率假设来确定借贷契约内容的金融机构来说，市场利率下降而使其无法收到原来假定的投资收益的风险远比市场利率上升而出现有利的投资时机更重要。.证券设计原理(5): 处理信息不对称和预期分

9、歧 实例: 可售回股票 可售回普通股(Puttable Stock)发行时，除了出卖普通股以外，还附售一份卖权，给予投资者案不低于购买价钱将股票卖回给公司的权益。此举减少了新股发行中的信息不对称。在初次公开发行IPO中，假设投资者面临的不确定性非常大，投资银行IPO将低于发行公司预期，此时,这种保证有助于发行和降低融资本钱。.可售回股票实例 1984年11月，Arley公司接获了一家大型连锁宾馆的定单，需求筹集600万美圆股权资本。但该公司不是上市公司，规模不大，社会知名度不高。Drexel投资银行的专家经过市场分析后，将Arley公司股票发行价钱定为每股6美圆。 但Arley公司董事会对公司

10、盈利才干前景非常自信，坚持以为发行价钱至少应为每股8美圆。.可售回股票实例 Drexel投资银行专家设计了“每股发行价为8美圆的普通股附加一个投资者卖回权方案。投资者可在公司股票上市两年后以每股8美圆将股票卖回给Arley公司。Arley公司的普通股和PUT权分别在美国股票买卖所和波士顿股票买卖所上市。普通股上市的当天的收盘价为每股7.625美圆，随后很快稳定在投资银行家所预期的6美圆。.可售回股票实例两年后，Arley公司股票价钱到达10美圆，高于投资者卖回价钱，因此，投资者的PUT权并没有行使Arley公司普通股上市两年后，股价高于商定的投资者卖回价钱。因此，投资者没有行使卖回权。此举处理

11、了企业和投资者定价分歧，Arely公司添加了融资规模。.R&D工程独立融资创新RDLP方式是指基于专门从事特定的R&D工程而设立的有限责任合伙制 ( Limited Partnership)机构。该方式初次出现于1978年，为了将一笔用于开发一种新的发掘技术而筹集的资金投入实践开发而设立了RDLP。RDLP往往由实践需求开发技术并有开发才干的公司(通常是普通合伙人)发起，并与承当有限责任的合伙人组成，由作为普通合伙人的发起公司担任管理。发起公司投入的资金和股份比例非常少，例如1%。.在规范的RDLP方式中，RDLP与发起公司需求签署开发、效力和收益等方面的一系列协议，包括：(1)新技术开发及效

12、力协议。研讨开发任务仍由发起公司担任，RDLP实践上没有雇员。RDLP可以充分利用发起公司的研讨开发阅历、开发人员和有关设备，无须招募和培训开发人员。发起公司还需求提供开发过程中的管理效力。.(2) 技术特许协议。发起公司本人依然要从事根底研讨任务，其成果须转移至RDLP。RDLP可以运用发起公司与新技术开发相关的专有权。作为普通合伙人的发起公司具有收买有限合伙人在RDLP的权益及经过购买或支付技术答应费方式运用RDLP开发的技术的专有权。.RDLP股权单位(Unit)可以公开募集或私募；可以是不流动的，也可以上市买卖，甚至在纽约股票买卖所上市。但RDLP股权Unit与通常的公司普通股不同，主

13、要表如今：(1) RDLP有确定的运营期限，随着RDLP到期日的临近，RDLP股权Unit的市场价值是下降的；(2) Unit的投资者收益主要是现金流，而不是预期Unit的价钱上涨。.RDLP投资者收益主要来源于向担任开发的一 般合伙人出卖新产品技术，或以技术答应方式 收取费用。RDLP中的合伙人收益安排可以有不 同的等级。例如，有一种RDLP 收益分配规定， 技术答应费首先用于归还主要合伙人的初始投资，然后在一切普通合伙人中按投资比例分配。.RDLP方式优势(1) 合理有效利用税法，把税法不允许资本化的研讨开发投资用于减少纳税。RDLP初始阶段投入较大，会产生较大的亏损。经过RDLP方式，这些开发投入和亏损可以经过有限责任合伙人组织方式来减少这些合伙人的个人所得税。因此RDLP投资者往往是所得税税率较高的个人。(2) 由于RDLP与发起公司签署了开发合同，RDLP需求向发起公司支付开发费，这样，把发起公司在自我开发方式下被税法视为费用的R&D投资支出转化为收益。(3) 可以减少信息不对称带来的降低公司股票价钱、添加融资本钱的问题。.支付技术运用费 技术资源运用答应 减税效应 技术成果专有权 承当技术开发 技术答应费 股权出卖 发起公司RDLP投资者