3-证券价值评估ppt课件

1、证券价值评价第三章第三章证券价值评价债券价值评价股票价值评价学习目的掌握债券价值评价的方法 了解影响债券价值的根本要素及变动方向 掌握普通股价值评价的方法 熟习股权自在现金流量、公司自在现金流量确实定方法 掌握价钱/收益乘数估价方法 第一节 债券价值评价债券现值估价模型一债券收益率估价模型二债务价值的影响要素三一、现值估价模型一债券估价根本模型每期利息(I1，I2，In )到期本金(F)假设：I1 I2 I3 In-1In 债券内在价值等于其预期现金流量的现值。【例】 ASS公司5年前发行一种面值为1 000元的25年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。 假设每年付息一次，计算

2、ASS公司债券的价值。解析ASS公司债券价值： 【 例3-1】 2021年3月1日我国发行的3年期凭证式国债，票面年利率3.73%。本期国债从购买之日开场计息，到期一次还本付息，不计复利，逾期兑付不加计利息。假设某投资者决议购买，那么在市场平均收益率为5%的情况下， 根据公式3.2，债券的现值或内在价值计算如下：解析 上述计算阐明，由于该国债提供的息票率3.73%小于市场收益率5%，使得其价值96.05元小于其面值100元。 假设债券契约中载明允许发行公司在到期日前将债券从持有者手中赎回的条款，那么当市场利率下降时，公司会发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的旧债券。在这种情况下，

3、可赎回债券持有者的现金流量包括两部分：1赎回前正常的利息收入2赎回价钱面值+赎回溢价。 二可赎回债券估价 可赎回债券价值仍为其未来现金流量的现值。赎回前正常的利息收入 (I1，I2，In )赎回价钱面值+赎回溢价 请看例题分析【例3- 2】【 例3-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为2 000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息一次，到期归还本金。债券契约规定，5年后公司可以2 240元价钱赎回。目前同类债券的利率为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。假设债券被赎回，债券价值计算如下： Pb=2 00012%P/A，10%，5+2 240P/F，10%，5 =2403.790

4、8+2 2400.6209 =2 300.6元 在上述计算结果中，2 300.6元表示假设债券被赎回，该公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示假设债券不被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差额表示假设债券被赎回该公司将节约的数额。假设5年后利率下跌，债券被赎回的能够性很大，因此与投资者相关的最能够价钱是2 300.6元。 假设债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：Pb=2 00012%P/A，10%，20+2 000P/F，10%，20 =2408.5+2 0000.1486 =2 340.46元【 例3-3】某公司拟发行债券融资，债券面值为1000元，息票率为

5、12%，期限为20年，每年付息一次，到期归还本金，债券契约规定，5年后公司可以1120元的价钱赎回。5年后市场利率跌至8%。目前同类债券的利率为10%，计算该公司在债券赎回后节约的现金为多少？思索谁将蒙受损失？三价钱收益率曲线 在债券的息票率、到期期限和票面价值一定的情况下，决议债券价值价钱的独一要素就是折现率或债券必要收益率。 注：息票率为8%、期限为20年(假设每半年付息一次) 、必要收益率分别为2%至16%时的债券价钱收益率曲线1.债券价值与必要收益率之间的关系 当必要收益率息票率时，债券的价值债券的面值，债券等价销售； 当必要收益率息票率时，债券的价值债券的面值，债券溢价销售； 当必要

6、收益率息票率时，债券的价值债券的面值，债券折价销售。 2.价钱收益率曲线的特征 价钱收益率之间的关系不是呈直线的，而是向下凸convexity的。 当必要收益率下降时，债券价钱以加速度上升； 当必要收益率上升时，债券价钱以减速度下降。价钱收益率曲线启示：二、 债券收益率估价模型 采用上述估价模型时，假设折现率知，经过对债券的现金流量进展折现计算债券价值。在收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前的市场价钱替代公式4.1中债券的内在价值Pb，从而计算折现率或预期收益率。 决策规范： 计算出来的收益率等于或大于必要收益率，那么应购买该债券；反之，那么应放弃。 收益率估价模型中的收益率可以分为两大类

7、：到期收益率和赎回收益率。一债券到期收益率 债券到期收益率(yield to maturity，YTM)是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。 债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件： 1投资者持有债券直到到期日； 2一切期间的现金流量利息支付额都以计算出的YTM进展再投资。 到期收益率是指债券预期利息和到期本金面值的现值与债券现行市场价钱相等时的折现率。其计算公式为： ()=+=ntttbYTMCFP11【 例3-3】假设他可以2 100元的价值购进15年后到期、票面利率为12%、面值为2 000元、每年付息1次、到期一次还本的某公司债券。假设他购进后不断持有该债券至

8、到期日，债券到期收益率计算方法如下：首先，根据题意，列出方程式为：Pd=2 00012%P/A，YTM，20+2 000P/F，YTM，20=2 100 其次，根据Excel内置函数“RATE求解债券到期收益率YTM，可得11.29%：NperPMTPVFVTypeRateExcel函数公式已知15240-210020000求Rate11.29%=RATE(15,240,-2100,2000)表3-1 债券到期收益率YTM计算 债券到期收益率的简化计算 【 例】 承【 例3-3】 I = 240，F = 2000， Pb= 2100，n=15，那么YTM为： 二赎回收益率(yield to c

9、all, YTC) 投资者所持有的债券尚未到期时提早被赎回的收益率。 债券赎回收益率的计算其中，n为债券从发行至被赎回时的年数，Pb表示债券当前市价，Mb表示赎回价钱。【例】假设他可以1 050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1 000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。假设他购进后不断持有该种债券直至到期日。 要求：计算该债券的到期收益率。债券到期收益率计算为：解析采用插值法计算得： YTM =11.29% =RATE付息次数，利息，现值，面值 Excel计算 【例】 承【上例】假设5年后市场利率从12%下降到8%，债券一定会被赎回，假设债券赎回价钱为1 120元，

10、那么债券赎回时的收益率为： Excel计算 债券被赎回投资者的损失分析损失数额分析债券拟发行20年假设债券未被赎回，投资者未来15年每年的现金流量：120元假设债券被赎回，投资者未来15年每年的现金流量： 1 1208%= 89.6元每年现金流量差额：30.4元债券被赎回投资者减少的收入现值：30.4(P/A,8%,15)= 260元债券赎回溢价：11201000=120元债券赎回会使投资者蒙受损失 债券赎回会使投资者蒙受损失 债券被赎回投资者的损失分析收益率分析债券拟发行20年假设债券未被赎回，20年期间每年的收益率：12%假设债券被赎回，前5年每年的收益率：13.82%后15年每年的收益率

11、：8%投资者债券收益率下降：12%-10.54%=1.46% 假设债券在5年后被赎回，投资者把从债券赎回收到的1 120元按8%的利率再进展投资，那么此时20年债券的预期收益率为： 解得：YTC= 10.54% 三、债券价值动摇性分析一息票率对债券价值变化的影响 对于给定的到期时间和初始市场收益率，息票率越低，债券价值变动的幅度就越大。 【例3-5】假设有X和Y两种债券，面值均为1 000元，期限为5年，息票率分别为5%和9%，假设初始收益率均为9%，那么收益率变化对两种债券价值的影响见表3-5。决议债券价值的主要要素息票率期限收益率市场利率收益率（%）收益率变动（%）X（5%/5年）（元）Y

12、（9%/5年）（元）6.0-33.33957.881 126.377.0-22.22918.001 082.008.0-11.11880.221 039.939.00.00844.411 000.0010.011.11810.46 962.0911.022.22778.25 926.0812.033.33747.67 891.86债券价值变动百分比(%)收益率收益率变动X（5%/5年）Y（9%/5年）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.71 8.208.0-11.114.24 3.999.0 0.00 0.00 0.00 10.011.11-4.02 -3.79 11.

13、022.22-7.84 -7.39 12.033.33-11.46 -10.81表3- 5 收益率变动对不同息票率债券价值的影响 二期限对债券价值变化的影响 对于给定的息票率和初始市场收益率，期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延伸而减少； 【 例3-6】假设债券面值1 000元，息票率为9%，债券的期限分别为5年、10年和15年，假设以9%的债券收益率作为定价根底，那么收益率变动对不同期限债券价值的影响见表3-6。 三市场利率对债券价值变化的影响 对同一债券，市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度。 收益率

14、（%）收益率变动（%）5年10年15年6.0 -33.331 126.371 220.801 291.377.0 -22.221 082.001 140.471 182.168.0 -11.111 039.931 067.101 085.599.0 0.001 000.001 000.001 000.0010.0 11.11 962.09 938.55 923.9411.0 22.22 926.08 882.22 856.1812.0 33.33 891.86 830.49 795.67债券价值变动（%）收益率收益率变动5年10年15年6.0-33.3312.6422.0829.147.0-2

15、2.22 8.2014.0518.228.0-11.11 3.99 6.71 8.569.0 0.00 0.00 0.00 0.0010.011.11-3.79 -6.14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.3812.033.33-10.81-16.95-20.43表3- 6 收益率变动对不同期限债券价值的影响 单位：元第二节 股票价值评价股票估价的根本模型 一股利折现模型 二自在现金流量模型 三价钱乘数法四一、股票估价的根本模型现金流量折现法discounted cash flow，DCF 股票价值等于其未来现金流量的现值。股票价值的影响要素 现金流量：股利或股权自在现

16、金流量 折现率：股票投资者要求的收益率或股权资本本钱 二、股利折现模型 股票价值等于其未来现金流量的现值每期的预期股利 (D1，D2，Dn )股票出卖时的预期价值 取决于股票未来的股利 式中：Divt代表未来各期的普通股股利或红利，(t=1,2,，n)； re代表普通股投资必要收益率；Pn代表普通股在第n期预期售价；P0代表普通股未来预期现金流量的现值。一不同类型的普通股价值评价 1.零增长股 预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利D相等。 计算公式： DtD (t=1,2,3)re0时，1/1+re1 主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值2.固

17、定增长股 假设条件 ：1股利支付是永久性的，即t； 2股利增长率为一常数(g)，即g t=g； 3模型中的折现率大于股利增长率，即re g。 D0是指t=0期的股利 当reg时 每股股票的预期股利越高，股票价值越大； 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大； 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。 计算公式：解析:X公司股票价钱为： 【例3-4】假设一个投资者正思索购买X公司的股票，预期1年后公司支付的股利为3元/股，该股利估计在可预见的未来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司风险的评价，要求最低获得12%的投资收益率，据此计算该公司的股票价钱。 根据公司未来的增长情况，非固定增长股可分

18、为两阶段模型或三阶段模型。两阶段模型将增长分为两个阶段：股利高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。在这种情况下，公司价值由两部分构成：即高速增长阶段(n)股利现值和固定增长阶段股票价值的现值。其计算公式为：3.非固定增长股其中：两阶段增长模型 两阶段包括高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。 股票价值的构成：高速增长阶段n股利现值和期末股票价值的现值。 计算公式: 假设高速增长率和股利支付率在前n年中坚持不变【例3-5】假设Y公司目前拥有一种新产品，估计在未来的3年内，销售每年以50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，以后估计股利增长率为7%。假设投资者要求的必要收益率为15%，公司最近发放

19、的现金股利为每股1.4元，那么Y公司的股票价值是多少？两阶段模型 两阶段增长模型适用公司的特征 1公司当前处于高速增长阶段，并预期今后一段时期内仍坚持这一较高的增长率，在此之后，支持高速增长率的要素消逝。 2一家公司处于一个超凡增长的行业，而这个行业之所以可以超凡增长，是由于存在着很高的进入壁垒法律或必要的根底设备所导致的，并估计这一进入壁垒在今后几年内可以继续阻止新的进入者进入该行业。 3采用两阶段增长模型时，两阶段间的增长率不应相差太悬殊。假设一家公司从一个高速增长阶段陡然下降到稳定增长阶段，按这一模型进展估价，其结果将不尽合理。二股票收益率与股利增长率 对于公开买卖的股票来说，最近支付的

20、价钱是最易获得的价值估计。与债券价值评价模型一样，普通股价值评价模型提供了估计必要收益率的最好方法。假设知股票市场价钱、预期股利及股利增长率，根据公式3.8即可计算股票预期收益率： 假设资本市场是有效的，必要收益率与期望收益率相等，因此根据上述的公式，估计的期望收益率是必要收益率的一个较好的估计。在上式中，股票收益率来源于两个要素： 一是预期股利收益Div1/P0； 二是资本利得收益Capital Gains Yield，它是预期的股票价钱的年变化率。 假设ACC公司股票现时售价75元，投资者预期在下一年收到现金股利3元，预期一年后股票出卖价钱为81元，那么，股东的预期收益率为：股利收益率 资

21、本利得收益率 假设在例3-4中，X公司股票的现时售价为75元，下一年的股利支付为3元，股利增长率为8%，那么投资者的预期收益率或必要收益率为： 这一预期收益率包括4%的股利收益率和8%的资本利得收益率。假设下一年的预期股利为3.2431.08，这将导致P1的预期价值为： 在股利固定增长情况下，股利增长率可分解为两个部分：股利增长率=1股利支付率净资产收益率 =留存收益比率净资产收益率 计算Z公司股利增长率和必要收益率分别为 【例3-6】假设Z公司近5年共获利1 000万元，同期共支付400万元的股利，股利支付率为40%。该公司预期明年的每股收益为4.5元，每股股利支付为1.8元。当前，Z公司的

22、股票每股售价为36元。假设Z公司预期净资产收益率为15%，Z公司股票的必要收益率为多少？ 计算结果阐明，投资必要收益率为14%，小于Z公司未来投资时机的预期净资产收益率15%，因此，该项投资会添加公司价值。 股利稳定增长模型在公司股票价值评价中的运用增长时机 运用条件：1公司收益增长率大于股利支付率， 2公司将收益的一部分转化为新的净投资 计算公式：公司现有资产预期发明的收益EPS1的现值，即公司把一切的收益都分配给投资者时的股票价值 增长时机净现值(present value of growth opportunities, PVGO)公司未来投资时机收益的现值，即公司留存收益用于再投资所带

23、来的新增价值 三增长时机 假设公司的收益不是全部用于股利支付，而是将其中的一部分转化为新的净投资，追加新的净投资会发明出新的收益。因此，可以把如今股票的价值分解为两部分：公司现有资产预期发明的收益EPS1的现值和公司未来投资时机收益的现值，后一种价值可称作“增长时机的现值Present Value of Growth Opportunities，PVGO。在这种情况下，公司股票价钱可表示为： 式中，第一项表示现存资产收益现值，即公司把一切的收益都分配给投资者时的股票价钱。 第二项表示增长时机的收益现值，即公司留存收益用于再投资所带来的新增价值。【例】假设一个投资者正思索购买ACC公司的股票，预

24、期1年后公司支付的股利为3元/股，该股利估计在可预见的未来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司风险的评价，要求最低获得12%的投资收益率，据此计算该公司的股票价钱。 请看ACC公司股利支付率和新增投资收益率不同方式的分析 假设ACC公司为一增长型公司 根据【 例】相关资料可知，公司目前股票价值为75元。 假设ACC公司为一维持型公司 公司每年的投资仅用来更新已损耗的设备，即维持原有的消费才干不变，这样公司未来净投资为零，未来增长时机的现值也为零。 假设该公司以后各期股票的每股收益均为5元，且全部用于股利发放，假设投资必要收益率为12%，那么公司目前股票价值应为： 假设ACC公司为一收益型公

25、司 公司收益中的40%用于再投资，但新投资的预期收益率与公司必要收益率12%一样。 在其他要素不变的情况下，根据股利稳定增长模型，ACC公司的收益增长率即股利增长率为: 40%12%= 4.8% 那么股票价值为： 分析： 1增长型公司股票价值为75元 维持型公司与收益型公司股票价值为41.67元差别：33.33元未来增长时机的净现值 3维持型公司与收益型公司的股票价值都可按下式计算：解释：收益型公司新增投资的预期收益率和公司必要收益率相等，即折现率就是内部收益率，那么净现值为零。这两种类型公司未来增长时机的现值为零，即NPVGO为零 2维持型公司和收益型公司的股票价值均为41.67元。 虽然收

26、益型公司股票价值、预期收益和预期股利都可以4.8%的增长率逐年添加，但由于新增投资的收益率与公司必要收益率一样，因此，其股票价值与维持型公司价值相比并没有添加。 收益型或维持型股票：PVGO=0，P0=EPS1/rs 特点：公司现时没有大规模的扩张性资本支出，生长速度较低；内部产生的运营现金流量可以满足日常维护性投资支出的需求，财务杠杆比较高；现金流入和现金股利支付程度较为稳定，且现金股利支付率比较高。 增长型股票：PVGO0， P0EPS1/rs 特点：公司通常具有较好的投资时机，处于大规模投资扩张阶段，公司收益主要用于再投资，并且需求较大规模的外部筹资；公司销售收入继续高增长；股利政策以股

27、票股利为主，很少甚至不发放现金股利；长期负债率比较低。 衰退型股票：PVGO0，P0EPS1/rs 特点：公司产品老化、市场萎缩，再投资收益率小于资本本钱；股利政策以现金股利为主，股利支付率比较高；假设没有“转产的高效益投资时机，能够会思索“拍卖公司以获得现金用于分配；也能够会在市场机制造用下清算破产。 结论股票股票价格，PEPS（1）股权资本成本，r（2）PVGO=P-EPS/rPVGO占股票价格的%绩优股：Cummins, Inc.（美元）118.1812.030.15741.5635% Dow Chemical（美元）39.904.110.1257.0218 Unilever（英镑）14

28、.160.8960.0914.3130 Scottish Power（英镑）7.400.4620.0972.6436成长股： 微软（美元）29.861.570.12317.1057 星巴克（美元）35.420.9850.09224.7170 E2v Technologies（英镑）3.800.2340.152.2459 Logica（英镑）1.850.1110.1591.1562表3-4 几家公司估计PVGO计算 在表3-4中，PVGO是根据各公司当前股票价钱减去该公司现存资产收益的现值近似得出的。以Cummins为例，假设该公司现存资产每年发明EPS均为每股12.03美圆，那么现存资产收益的

29、现值为76.62美圆12.03/15.7%，公司未来增长时机的现值为41.56美圆118.18-76.62,PVGO相当于股票价钱的35%。其他公司计算方法一样。 表3-4阐明，PVGO占生长公司股份价值的比重远远超越一半。投资者希望这些公司可以增大投资、生长迅速，因此能为他们带来远远超越资本本钱的收益。 三、自在现金流量模型一股权自在现金流量 股权自在现金流量Free Cash Flow to Equity, FCFE是指归属于股东的剩余现金流量，即公司在履行了一切的财务责任如债务的还本付息，并满足其本身再投资需求之后的“剩余现金流量，假设有发行在外的优先股，还应扣除优先股股息。其估算公式如

30、下：式中：FCFE为股权自在现金流量；NI为净收益或税后利润； NCC为非现金支出净额折旧或摊销；W为营运资本追加支出；F为资本性追加支出；d为优先股股息；P为优先股净添加额；D为债务净添加额发行新债与归还旧债之间的差额。 现金流量折现法的适用条件 适用于现金流量相对确定的资产如公用事业，特别适用于当前处于早期开展阶段，并无明显盈利或现金流量，但具有可观增长前景的公司，经过一定期限的现金流量的折现，可确保日后的增长时机被表达出来。 以净收益为起点调整股权自在现金流量1. 调整非现金支出净额 非现金支出是指以折旧、摊销为主要内容的各种不引起当期运营现金流量变动的工程净额。 非现金项目从税后收益到

31、FCFE调整方式折旧(depreciation)无形资产摊销(amortization of intangibles)债券折价摊销(amortization of bond discounts)债券溢价摊销(amortization of bond premiums)长期资产处置损失(losses)长期资产处置收益(gains)资产减值类重组费用(restructuring changes)未来需要付现的重组费用（如人员安置费用）递延所得税(deferred taxes)+（前提：将来会发生反转）2. 调整资本性支出 资本性支出是指当年发生的非流动资产投资 当公司不是经过现金购买的方式直接获得

32、长期资产，而是经过发行债券或股票等非现金买卖方式艰苦非现金买卖在现金流量表的附注中披露，或者在企业并购中一并接纳了长期资产，应对公司今后资本性支出的金额做出合理的估计。 根据现金流量表计算资本性支出时，对处置长期资产所得的现金流量要予以扣除。 公司发生的研讨开发费用和运营性租赁费用应进展资本化处置，以便正确衡量公司资本性支出。 3. 调整其他工程 主要指派发优先股股利、归还债务本金以及发行优先股和新债等引起的现金流量。 假设公司以目的负债比率负债/总资本=D/A为追加的资本支出和营运资本进展融资，且经过发行新债归还旧债券的本金，那么股权自在现金流量可按下式计算： 以FCFE为根底预测股权价值，

33、其计算方式与股利折现模型是一样的，差别仅在于将股利折现模型中的股利换成股权自在现金流量即可。因此普通方式可以表示为： 式中：P0表示公司股票价值；FCFEt 表示第t年预期股权自在现金流量，re为投资者要求的收益率或股本本钱。 二公司自在现金流量 公司自在现金流量是指公司在支付了运营费用和所得税之后，向公司权益要求者普通股股东、公司债务人和优先股股东支付现金之前的全部现金流量。 计算公式： 普通股股东的现金流量债务人的现金流量 优先股股东的现金流量 采用FCFF模型，公司价值是指公司预期自在现金流量的现值，其根本表现方式为： 同样，利用自在现金流量方法时，也可以根据自在现金流量增长率的不同特点

34、采用零增长模型、固定增长模型或二阶段或更多阶段的非固定增长模型等对普通股进展价值评价。四、价钱乘数法 又称作相对估价法，主要是经过拟估价公司的某一变量乘以价钱乘数来进展估价。 价钱收益乘数P/E Ratio 公司价值乘数EV/EBITDA Ratio 销售收入乘数P/S Ratio 账面价值乘数(P/BV Ratio)等 一价钱乘数法的根本含义 二价钱/收益乘数P/E 价钱/收益乘数，又称市盈率法，是股票价钱相对于当前会计收益的比值。 1数学意义：表示每1元年税后收益对应的股票价钱； 2经济意义：为购买公司1元税后收益支付的价钱，或者按市场价钱购买公司股票回收投资需求的年份，又称为本益比； 3

35、投资意义：以一定的价钱/收益乘数为基准，超越视为高估；低于视为低估。 股票价钱值的计算公式：公式中确定每股收益时应留意的问题： 1对于那些偶发事件导致的非正常收益，在计算EPS时应加以剔除； 2对于受商业周期或行业周期影响较大的企业，应留意不同周期如生长期和衰退期对EPS的影响； 3对于会计处置方法变卦引起的EPS的差别，应进展相应的调整； 4假设公司有发行在外的认股权证、股票期权、可转换优先股或可转换债券，应留意这些含有期权性的证券行权后对每股收益的影响，即EPS稀释Diluted EPS。股票估价：b: 留存收益比率等式两边同除(1+g)价钱/收益乘数 从实际上说，运用上述各种估值模型预测

36、或分析股票价值普通都可以得到正确的结果，但其前提是估值所采用的各种参数必需是正确的，也就是说，普通股价值评价的质量最终取决于所获得的信息的质量。由于不论什么参数，都会得到某种答案。假设各种参数不真实，那么对股票进展的价值评价就毫无用途，即通常所说的“渣滓进，渣滓出garbage in, garbage out。利用价值评价模型需求留意的另一个问题就是获得信息的本钱。任何答案的值必需与利用这一模型的本钱相权衡。假设获得充分信息的本钱太高，这个模型就毫无意义。本章小结 1.债券或任何其他资产的内在价值都等于其预期现金流量的现值，即等于预期收到的利息和本金的现值。可以分为普通情况下的债券估价和可赎回情况下的债券估价。 2.在收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前的市场价钱替代现值评价公式中债券的内在价值，从而计算折现率或预期收益率。其决策规范是，假设计算出来的收益率等于或大于必要收益率，那么应购买该债券；反之，那么应放弃。 本章小结 3债收益率估价模型中的收益率可以分为两大类：到期收益率和赎回收益率。债券到期收益率YTM是指债券按当前市场价钱购