不同微观主体配置行为差异较大

1、全球流动性观察系列5月第5期目录 /CONTENTS宏观流动性市场隐含的加息预期延续下修海外流动性：市场隐含的加息预期延续下修国内流动性：SHIBOR、国债利率下行，流动性性对充裕0102 市场微观交易结构市场交易集中度抬升市场表现：上周A股收益中位数为-0.86%，38.3%的股票上涨成交额：国防军工、钢铁、石油石化成交额明显抬升换手率：汽车行业换手率分位数达95%股债收益差：中证500指数、万得全A指数、沪深300指数低于-2x标准差，指数性价比明显交易拥挤度：上证指数拥挤度明显抬升交易集中度：行业、个股层面交易集中度回落调研：调研次数边际回落，集中于机械、电子、医药、电力及公用事业等行业

2、3 /3全球流动性观察系列5月第5期目录 /CONTENTS03投资者微观交易行为资金赎回压力进一步上升公募基金：偏股型基金呈现负收益，但预估基金申赎比明显抬升，赎回压力缓和私募基金：接近清盘线的私募基金占比边际下降银行理财子：“破净”比例边际上行，但赎回压力可控两融资金：两融资金净流入，成长板块净流入最为明显北上资金：资金净流出，消费板块净流出最大ETF：资金延续净赎回，宽基综合板块获资金最大流出资金需求：IPO发行规模边际抬升，解禁规模增加0405外围市场海外各主要指数普涨， VIX指数边际回落海外各主要指数普涨， VIX指数边际回落美/港股行情表现：美股非必需消费行业领涨、港股医疗保健业

3、领跌风险提示3 /45全球流动性系列5月第5期资料来源：，国泰君安证券研究市场流动性跟踪（5月23日-5月27日）观察市场微观交易结构：本期（ 0523-0527）上期（ 0516-0520）边际变化历史分位年初至今趋势图全A成交额(亿元）819078304.6%81%成交额集中度其中：成交额前100股占比其中：一级行业前五成交额占比25.14%26.91%-6.58%9%39.0%39.7%-0.7%69%换手率其中：上证指数0.88%0.85%0.03%80%其中：创业板指数1.4%1.3%0.04%11%市场拥挤度其中：上证指数 其中：沪深3000.320.200.1239%0.020.

4、04-0.0214%股债收益差（10Y国债 其中：万得全A0.90%1.05%-0.15%2%收益率-股息率）其中：沪深3000.37%0.53%-0.16%8%投资者微观交易行为:本期（ 0523-0527）上期（ 0516-0520）5月以来年初以来年初至今趋势图融资供给端：外资北上资金净流入（亿元）-96152-40-74两融两融净流入（亿元）0.9-0.1100-2683公募基金偏股基金新发行（亿元）40351202014股票基金仓位变化(%）0.30-0.110.130.66公募基金申赎比1.251.061.051.07ETFETF净申购（亿元）-6-61-54-245-651035

5、合计（亿元）134292融资需求端：股权融资（亿元）其中：募集资金（IPO+增发）5010915224319其中：净减持规模4071-831308限售股解禁（亿元）1094556304822254投资者微观交易表现:本期（ 0523-0527）上期（ 0516-0520）5月以来年初以来近一个月变动公募基金偏股基金净值变化中位数(%)-1.572.22-0.99-17.67前100重仓股相对wind全A收益(%)-1.400.68-2.717.45前500重仓股相对wind全A收益(%)-0.220.230.726.09ETFETF净值变化中位数(%)0.062.881.01-21.52全球流

6、动性观察系列5月第5期月度资金供需观察：4月缩量博弈更趋明显6资料来源：，国泰君安证券研究。注，私募权益净流入、交易印花税4月数据暂未披露，交易印花税为拟合所得：2022年前三月交易印花税与A股成交额比值的平均值*4月A股成交额。14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,0002019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/04公募偏股基金新成立 ETF净流入私募权益净流入融资净买入 外资净买入 股

7、权融资规模产业资本净增持 交易印花税加总7 /全球流动性观察系列5月第5期701宏观流动性市场隐含的加 息预期边际下修8全球流动性观察系列5月第5期资料来源：，Bloomberg,国泰君安证券研究01市场隐含的短期加息预期延续下修美债利率边际回落市场隐含的短期加息预期延续下修。5月FOMC会议后，市场短期加息预期连续三周下修并短暂企稳，上周（5.23-5.27）加息预期延续 下修。截至5月27日，联邦基金利率期货隐含的2022年9月预期加息次数由5月20日的5.5次降至5.3次，2022年底预期加息次数由5月 20日的7.7次降至7.3次，2023年初预期加息次数由5月20日的8.2次降至7.

8、8次。加息预期延续下修1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0-0.24.03.53.02.52.01.51.00.50.02021-01 2021-032021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年 国债期限利差(10Y-2Y,%,RHS)8.22.1 2.44.0 3.95.55.36.7 6.37.77.37.82.00.04.06.08.010.012.02022-062022-072022-092022-112022-122023-02联邦基金期货隐含的加

9、息累计次数2022-4-252022-5-22022-5-62022-5-132022-5-202022-5-27全球流动性观察系列5月第5期海外流动性：10年期美债利率、美元指数边际回落02上周（5.23-5.27）10年期美债利率、美元指数边际回落。10年期美债利率延续回落4BP至2.74%，实际收益率下行12BP至0.11%，美债利 率隐含的通胀预期上行8BP；美元指数边际回落139BP至101.64。人民币汇率边际升值，中美利差小幅下行但延续正值。上周（5.23-5.27）人民币小幅升值，美元兑人民币中间价由5月20日的6.75小幅回落 至5月27日的6.74；中美利差10Y小幅下行2

10、.80BP至1.68BP，延续正值。上周（5.23-5.27）美债利率、美元指数边际回落上周（5.23-5.27）人民币小幅升值跟踪指标5月27日5月20日本周变化1月1日年初至今 近两周变 变化化美国国债名义收益 率:10年期 （ ）2.742.78-0.041.521.22-0.19美国国债实际收益 率:10年期（ ）0.110.23-0.12-0.620.73-0.13汇率中间价6.746.75-0.016.370.37-0.05美元指数101.64103.03-1.3996.255.39-2.816.26.46.66.87.0859590100105110美元指数中间价:美元兑人民币9

11、资料来源：全球流动性观察系列5月第5期上周央行资金无净投放。上周（5.23-5.27）7天&14天逆回购资金无净投放，中期借贷便利MLF无净投放。上周（5.23-5.27）货币无净投放03国内流动性：货币及MLF无净投放上周（5.23-5.27）中期借贷便利MLF无净投放80006000400020000-2000-4000-60002020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-1

12、22022-012022-022022-032022-042022-05MLF净投放（亿元）90007000500030001000-1000-3000-5000-7000-9000公开市场操作:货币净投放10资料来源：全球流动性观察系列5月第5期上周（5.23-5.27）SHIBOR、一年期国债利率延续回落。截至5月27日，SHIBOR3M延续下行5BP突破2.00%，银行间流动性保持相对充裕；1年期国债收益率较上期（5.16-5.20）下行4个BP至1.91%，10年期国债收益率较上期（5.16-5.20）下行11个BP至2.71% 。中国主要资金利率参考跟踪指标2022年5月27日202

13、2年5月20日2022年5月2022年4月货币市场逆回购利率（7天，%）2.102.102.102.10逆回购利率（14天，%）2.252.252.252.25SHIBOR（ 3M， % ）2.002.052.112.32理财市场理财产品预期年收益率（3M， %）1.751.921.882.26理财产品预期年收益率（ 1Y， %）4.414.414.414.41债券市场国债收益率（1Y，%）1.911.951.881.87国债收益率（10Y， %）2.712.822.652.5303国内流动性：SHIBOR、国债利率下行，流动性相对充裕11资料来源：12全球流动性观察系列5月第5期上周（5.2

14、3-5.27）一年期国债利率下行4BP上周（5.23-5.27）中美利差10Y下行2.8BP至1.68BP上周（5.23-5.27）DR007边际抬升14BP上周（5.23-5.27）3个月SHIBOR跌破2%资料来源：，国泰君安证券研究；注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2021年1月至今。5.04.03.02.01.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05国债收益率(1Y

15、, %)国债收益率(10Y, %)1.92.92.82.72.62.52.42.32.22.12.02021-012021-042021-072021-102022-012022-04SHIBOR（3M，%）250200150100500-502021-012021-042021-072021-102022-012022-04中美利差10Y (BP)5.04.54.03.53.02.52.01.51.02021-012021-042021-072021-102022-012022-04银行间质押式回购加权利率:7天（DR007,%）13 /全球流动性观察系列5月第5期1302市场微观交易结构市

16、场交易 集中度回落14全球流动性观察系列5月第5期资料来源：，国泰君安证券研究；上周（5.23-5.27）A股收益中位数为-0.86%，38.3%的股票上涨。从行情表现看，个股收益主要集中于-6%至4%区间。01市场表现：上周A股收益中位数为-0.86%，38.3%股票上涨上周A股股票表现分布图（2022.5.23-5.27）15全球流动性观察系列5月第5期资料来源：，国泰君安证券研究注：2021年4月6日起，“中小板指数”名称变更为“中小企业100指数”，简称“中小100”。近期沪深两市成交额大幅回落。上周（5.23-5.27）沪深两市成交额均值由上上周的7830亿元上行至8190亿元。从换

17、手率上看，各指数换手率亦呈明显回落。上周（5.23-5.27）两市成交额大幅回落上周（5.23-5.27）各指数换手率明显回落02成交额：市场交易热度边际回落380037003600350034003300320031003000290028001800016000140001200010000800060004000200002021-01 2021-032021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05上证所:A股:总成交金额深交所:A股:总成交金额 上证综合指数（右）2.52.01.51.00.50.03.0换手率:上证综合指数

18、 换手率:创业板指数换手率:上证50指数 换手率:中小板指数16全球流动性观察系列5月第5期行业成交额：国防军工、钢铁、石油石化成交额明显抬升02资料来源：从成交额上看，一级行业前五成交额分别为医药、电力设备及新能源、基础化工、电子以及有色金属行业。二级行业中，电源设备、稀有金 属、化学制药等细分行业成交额居前。从边际成交额变化看，从一级行业看，国防军工、钢铁、石油石化、煤炭、家电行业成交额边际上升较多，从二级行业看，汽车销售及服务、 综合服务等行业成交额边际上升较多。结合前期行业交易情况看，当前市场交易主线尚不清晰稳定。行业周度成交额一览行业成交额边际变化率一览2022年5月27日成交额（亿

19、元）4205.203640.923250.022944.572543.6516584.37成交额（亿元）1700.461552.301388.381388.381267.481254.281251.231137.031121.11医药9.89%电力设备及新能源8.56%基础化工7.64%电子6.93%有色金属5.98%合计39.01%二级行业成交额前十名成交额占比 电源设备4.00%稀有金属3.65%化学制药3.43%化学制药3.27%其他医药医疗2.98%其他化学制品2.95%房地产开发和运营2.94%酒类2.67%半导体2.64%农用化工2.43%1033.37合计30.96%13094.

20、02中信行业周度成交额一览表一级行业成交额前五名成交额占比2022年5月27日成交额边际变化率44.10%35.26%34.44%27.53%25.90%-成交额边际变化率109.00%93.02%74.75%69.22%64.45%62.46%62.05%56.24%一级行业成交额边际变化率前五名成交额（亿元） 国防军工1012.60钢铁570.46石油石化550.45煤炭1039.73家电514.41合计3687.66二级行业成交额边际变化率前十名成交额（亿元） 汽车销售及服务129.61综合服务23.19资产管理6.34兵器兵装99.96其他钢铁102.33商用车314.64媒体353.

21、88航空航天571.38煤炭化工182.1550.66%49.02%照明电工及其他115.48合计 1898.96-中信行业周度成交额边际变化率17全球流动性观察系列5月第5资料来源： 注，换手率历史分位数使用2010年2月12日及之后的数据计算得到。一级行业换手率：汽车行业换手率分位数达95%，国防军工换手率分位数大幅上 升。上周（5.23-5.27）中信一级行业中，汽车换手率分位数达95%，建筑、消 费者服务、石油石化分位数处于高位，均为90%，市场分歧度明显。边际维度上， 上周行业换手率分位数涨多降少，其中国防军工、家电、钢铁板块明显边际上升， 分别上升30%、26%、21%；建材、纺织

22、服装换手率分位数下降明显，均下降 10%左右。汽车、建筑换手率历史分位数分别高达95%、90%汽车换手率分位数达95%03一级行业换手率：汽车行业换手率分位数高达95% 汽车收盘价右汽车换手率（ ）右期12,0004.54.010,0003.58,0003.02.56,0002.04,0001.51.02,0000.500.0上周（5.23-5.27）国防军工换手率分位数上升高达30%分位数较上期变化（ ）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%建 纺 房 银 医 商 综 综 农 轻 建 电 电 消 电 计 基 交 汽 通 非 食 有 煤 石 机 传 钢 家 国 材

23、织 地 行 药 贸 合 合 林 工 筑 子 力 费 力 算 础 通 车 信 银 品 色 炭 油 械 媒 铁 电 防 服 产零金 牧 制及 者 设 机 化 运行 饮 金石军 装售融 渔 造公 服 备工 输金 料 属化工用 务 及融事新源18全球流动性观察系列5月第5期资料来源：细分行业换手率：建筑设计及服务、乘用车、其他轻工等行业换手率分 位数居前。上周（5.23-5.27），建筑设计及服务、乘用车、其他轻工等 板块换手率分位数居前，分别为21.48%、21.48%、21.38%。从边际变化角度看：运输设备、航空航天、兵器兵装等行业换手率分位数边际抬升，分别上升 7.12%、6.98%、6.21

24、%；保险、金属制品、其他医药医疗等行业换手率分位数边际下降，分别下降3.09%、2.92%、2.89%。二级行业换手率分位数下降前十的细分行业03细分行业换手率：建筑设计及服务、乘用车、其他轻工等板块换手率分位数居前房地产服务、电商及服务、建筑设计及服务换手率分位数居前本期换手率分位数（5.23-5.27）上期换手率分位数（5.16-5.20）边际变化中信二级行业所属一级行业本期换手率分位数（5.23-5.27）上期换手率分位数（5.16-5.20）边际变化3.99%7.08%-3.09%其他军工国防军工11.08%7.35%3.73%13.26%16.18%-2.92%白色家电家电11.85

25、%7.89%3.96%9.94%12.82%-2.89%黑色家电家电7.59%2.95%4.63%18.40%20.07%-1.68%煤炭化工煤炭18.19%13.43%4.77%15.24%16.88%-1.64%汽车销售及服务汽车20.41%15.61%4.80%14.87%16.48%-1.61%普钢钢铁16.99%12.05%4.93%1.54%3.02%-1.48%石油化工石油石化16.48%10.57%5.91%15.27%16.52%-1.24%兵器兵装国防军工10.54%4.33%6.21%19.50%20.64%-1.14%航空航天国防军工14.30%7.32%6.98%中信

26、二级行业所属一级行业保险非银行金融 金属制品机械其他医药医疗医药房地产开发和运营房地产 中药生产医药国有大型银行银行全国性股份制银行银行酒店及餐饮消费者服务 家居轻工制造纺织制造纺织服装16.95%18.03%-1.07%运输设备机械11.98%4.87%7.12%21.11%21.11%21.11%21.11%21.28%21.32%21.38%21.48%21.48%21.50%21.60%媒体21.11%20.90%21.00%21.10%21.20%21.30%21.40%二级行业换手率分位数上升前十的细分行业渔业教育一般零售房地产服务农产品加工贸易其他轻工乘用车建筑设计及服务本期换手

27、率所处分位数19全球流动性观察系列5月第5期股债收益差：中证500指数、万得全A指数、沪 深300指数低于-2x标准差04资料来源：，国泰君安证券研究；注，股债收益差标准差为近六个月滚动所得上周（5.23-5.27）中证500指数、万得全A指数、沪深300指数股债收 益差低于-2x标准差。中证500、万得全A、沪深300股债收益差较上期边 际回落，且均低于-2x标准差。相对于债券而言，指数性价比明显。万得全A指数股债收益差低于-2x标准差沪深300指数股债收益差低于-2x标准差中证500指数股债收益差低于-2x标准差450050006000550065000.000.501.001.502.5

28、0800075002.007000股债收益差（10年国债收益率-中证500股息率， ） +2 std收盘价：中证500（右轴） 均值：股债收益差 -2 std35000.002.50650060002.0055001.5050001.0045000.504000 股债收益差（10年国债收益率-万得全A股息率， ）+2 std 收盘价：万得全A（右轴）均值：股债收益差 -2 std350040004500500055006000-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80 股债收益差（10年国债收益率-沪深300股息率， ） +2 std收

29、盘价：沪深300（右轴） 均值：股债收益差 -2 std全球流动性观察系列5月第5期交易拥挤度：上证指数拥挤度明显上行05上周（5.23-5.27）从交易维度来看，上证指数拥挤度上行。基于我们 的研究显示，上证指数、中证500指数拥挤度分别上行0.12、0.13，沪 深300指数拥挤度下行0.02。上证指数拥挤度上行0.12沪深300指数下行0.0200.5121.535004000450030002020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04拥挤度（RHS）沪深300指数收盘价60

30、0043.55500350002.5拥挤度(RHS)上证指数收盘价3.53900337002.535002330031001.52900127000.5250002020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04中证500指数拥挤度上行0.13拥挤度（RHS）中证500指数收盘价80003.075002.570002.0650060001.555001.050000.5450040000.02020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2

31、021-07 2021-10 2022-01 2022-0420资料来源：全球流动性观察系列5月第5期交易集中度：行业、个股层面交易集中度边际回落06上周行业、个股成交额集中度回落。从行业成交额集中度看，一级行业前五、二级行业前十成交额集中度均边际回落。从个股成交额集中 度看，集中度自年初以来整体呈上升趋势，本周成交额前100和前200个股占A股总成交额比重边际下行。个股层面：成交额集中度边际下行行业层面：成交额集中度边际回落20%25%30%35%40%50%55%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%2020-012020-072021-012021-072022-0

32、1一级行业前五成交额集中度二级行业前十成交额集中度0.200.250.300.350.400.450.200.250.300.350.400.4545%0.500.550.602021-012021-042021-072021-102022-012022-04成交额前200占A股总成交额比重成交额前100占A股总成交额比重（右轴）21资料来源：从调研次数看，由上上周（5.16-5.20）的418次大幅回落至上周（5.23-5.27）的208次。从行业上看，调研集中于机械、电子、医药、 电力及公用事业、计算机等行业，而综合、消费者服务等行业无上市公司调研。上周（2022.5.23-5.27）调研

33、次数大幅回落07调研：调研次数边际回落，集中于机械、电子、医药、电力及公用事业等全行球流业动性观察系列5月第5期3025151313121110866655544444333221100050454035302520151050机械 电子 医药电力及公 计算机基础化工建筑 电力设备汽车有色金属 食品饮料 农林牧渔 轻工制造 商贸零售 房地产建材 家电纺织服装 交通运输传媒 国防军工银行通信钢铁 综合金融 石油石化 非银行金融煤炭 消费者服务综合上周本周（5.23-5.27）22资料来源：23 /全球流动性观察系列5月第5期2303投资者微观交易行为资金赎 回压力缓和24全球流动性观察系列5月第

34、5期上周基金发行规模边际抬升。新成立偏股型基金发行规模由上上周（5.16-5.20）的35.05亿份抬升至上周（5.23-5.27）的39.71亿份。股票型基金多增持权益类资产，灵活配置型基金股票投资比例增幅最大，为0.44%；此外，上周（5.23-5.27）偏股混合型、偏债混合型基金股票投资比例分别上升0.26%、0.42%，普通股票型、平衡混合型基金股票投资比例分别下降0.05%、1.47% 。01公募基金：发行规模边际抬升，混合型基金多增持权益资产混合型基金多增持股票资产上周（5.23-5.27）新成立偏股基金累计39.71亿份资料来源：，国泰君安证券研究2000240028003200

35、36004000400200600800120010001400160002018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01新成立偏股型基金份额（亿份，周） 上证综合指数（RHS）440010029902780257023216019501740152021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05 普通股票型（694只）股票投资比例（%） 偏股混合型（2343只）股票投资比例（%）灵活配置型（2197只）股票投资比例（%） 平衡混合型（27只）股票投资比

36、例（%）偏债混合型（1037只）股票投资比例（%）（右轴）全球流动性观察系列5月第5期注：1、按照基金资产总额从大到小排序；2、从大到小以50个基金为一组，求平均资产总额；3、从大到小以50个基金为一组求平均净值变化；4、画散点图并用对数显示横向坐标轴25资料来源：，国泰君安证券研究；上周（5.23-5.27）公募基金整体表现不佳，呈现负收益。公募基金在上上周（5.16-5.20）实现正收益后上周（5.23-5.27）出现下跌，平均跌幅为0.9%-1.7%，大小规模基金表现较均衡，但1到10亿规模基金整体表现更具韧性。2022年初以来，1到10亿规模的基金表现更具韧性，跌幅均值为17.8%。此

37、外，1亿及以下小规模基金、10亿以上规模基金表现较差，跌幅均值分别为18.6%、20.2%。01公募基金：公募基金呈现负收益，1到10亿规模基金表现更具韧性上周（5.23-5.27）1-10亿规模基金表现更具韧性2022年初至今，1到10亿规模的基金表现更具韧性-1.7%-1.3%-0.9%-0.5%-2.1%0.00基金净值周度变化率0.010.101.0010.00100.001000.00基金规模（以对数形式体现，亿元）-13.0%-14.0%-15.0%-16.0%-17.0%-18.0%-19.0%-20.0%-21.0%-22.0%-23.0%0.0010.00100.00基金年度

38、净值变化率0.010.101.00基金规模（以对数形式体现 亿元）全球流动性观察系列5月第5期根据2022年一季度基金重仓股持股名单按照持股市值排序，分别取前50、前100、前300、前500重仓股样本考察市场表现，并与创业板、沪深300以及上证指数进行对比，可发现：上周（5.23-5.27）上证指数、前500、前300重仓股更具韧性，跌幅分别为0.52%、1.43%、1.47%；前50、100重仓股、创业板跌幅较 大，分别为2.56%、2.62%、3.92%。5月以来（5.1-5.27）前500、前300重仓股优于上证指数、创业板、沪深300。前500、前300重仓股表现较优，涨幅分别为4.

39、24%、 3.31%；上证指数、创业板涨幅较小为2.73%、0.14%，沪深300指数居后，跌幅0.37%。上证指数、前300、500重仓股表现更具韧性（5.23-5.27）01公募基金：上证指数及前500、300重仓股表现更具韧性前500、前300重仓股表现较优（2022.5.1-5.27）-0.52-1.43-1.47-1.87-2.56-2.62-3.92-3.0-4.0-5.0-1.0-2.00.0周度涨跌幅(%)4.243.312.730.820.14-0.16-0.374.03.02.01.00.0-1.05.0月度涨跌幅(%)26资料来源：全球流动性观察系列5月第5期上周（5.2

40、3-5.27）偏股型基金净值跌多涨少，中位数为-1.4%。从净值变化率分布看，主要集中于-2.5%至0%区间。上周仅11.0%的基金 净值出现上涨。2022年初以来偏股型基金仍呈现大幅下跌趋势，中位数为-20.1%。基于2022年初以来股票型基金净值变化率的分布图，绝大多数基金呈 下跌趋势。从净值变化率分布看，主要集中在-26%至-16%区间。01公募基金：上周偏股型基金收益中位数为-1.4%，仅11.0%基金上涨2022年以来偏股股票型基金净值变化率分布图（2022.1.1-5.27）上周股票型基金净值变化率分布图（2022.5.23-5.27）27资料来源：全球流动性观察系列5月第5期本期

41、赎回压力明显缓和。5月23日、24日、25日、26日基金申购规模高于赎回规模，周度维度上，本周预估基金平均申赎比为1.064，较 上周上升0.19，赎回规模低于申购规模，赎回压力有所缓和，接近年初至今均值1.075。01公募基金：赎回压力明显缓和本期（5.23-5.27）基金赎回压力缓和0.91.41.92.40.42022-012022-022022-032022-042022-05预估基金申赎比近一周均值1.25428资料来源：Choice，国泰君安证券研究；全球流动性观察系列5月第5期按照公告的下期开放日定开基金资产市值分布来看，6月的抛压呈现边际减小趋势，潜在最大抛压为218.91亿元

42、，其中偏股型基金、固收+基金开放市值将分别达到122.67、96.24亿元。01定开基金：潜在抛压持续减小定开类基金资产市值按照下期开放日分布情况2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12股票型基金（亿元）偏

43、股型基金（亿元）固收+基金（亿元）50045040035030025020015010050029资料来源：，国泰君安证券研究全球流动性观察系列5月第5期6月偏股型开放基金中，91.3%的基金净值高于0.8，因此面临亏损后被赎回的压力较小。从不同月份开放的定开类基金净值看，10月净值 小于0.8的偏股型开放基金占比较大，因此面临较大的赎回压力；从不同类型定开基金净值看，“固收+“定开基金亏损幅度相对较小，偏 股型定开基金亏损比例较大。01定开基金：6月面临亏损赎回压力较小30资料来源：，国泰君安证券研究定开类基金按预计下期开放月份的单位净值占比分布预计下期 开放日2022-062022-072

44、022-082022-092022-102022-112022-122023及以后单位净值（元）偏股型基金0.0,0.8)8.70%12.00%17.39%13.04%28.57%0.00%0.00%29.41%0.8,1.0)39.13%48.00%52.17%52.17%42.86%0.00%33.33%14.71%1.0及以上52.17%40.00%30.43%34.78%28.57%100.00%66.67%55.88%“固收+” 基金0.0,0.8)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.8,1.0)12.50%0.00%0.00%0.00

45、%14.29%23.08%30.00%33.96%1.0及以上88.89%100.00%100.00%100.00%85.71%76.92%70.00%66.04%全球流动性观察系列5月第5期05010015020050001,0002,0001,5002,5003,000发行数量（只）右轴：发行规模（亿元）4,0002503,500接近清盘线的私募基金占比下降。上周（5.23-5.27）单位净值接近清盘线（即介于0.7-0.8）的基金占比较上期边际下降，占比6.13%；接 近预警线（即介于0.8-0.9）的基金占比与上期（5.16-5.20）持平，占比7.22%。02私募基金：接近清盘线的私

46、募基金占比下降单位净值接近清盘线的基金占比下降上周（5.23-5.27）私募基金发行数量边际增加4.14.84.154.224.295.65.135.205.27净值介于0.7-0.8的基金占 比5.21%4.94%5.64%5.79%6.38%6.39%6.48%6.20%6.13%净值介于0.8-0.9的基金占比7.83%7.26%7.82%7.53%7.38%7.34%7.29%7.22%7.22%净值介于0.7-0.8的基金占比净值介于0.8-0.9的基金占比8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%31资料来源：，融智研究中心，国泰君安证券研究全

47、球流动性观察系列5月第5期银行理财产品“破净”比例边际抬升，5月赎回压力上行。净值小于1的银行理财子产品占比上升，市场面临较大的赎回压力，但5月到期 银行理财产品减少，且其中非保本型占比维持在97%。结合到期市场和“破净”比例情况来看，5月赎回压力可控。03银行理财子产品：“破净”比例边际上行，但5月赎回压力可控银行理财子产品破净率边际上行到期市场非保本型银行理财子产品边际增加050010001500200025003000保本固定型（只）保本浮动型（只）非保本型（只）9.008.007.827.742022-127.006.946.606.996.992022-116.005.905.986

48、.085.452022-105.002022-094.002022-083.002022-072.002022-061.002022-050.0003-2604-0104-0804-1504-2204-2905-0605-1305-2005-27单位净值1.00占比（%）32资料来源：全球流动性观察系列5月第5期上周两融余额小幅回落。从两融市场交易余额角度看，截至5月27日两融余额1.522万亿元，较5月20日当周两融余额小幅回落。从交投 活跃度看，两融交易额占A股成交比重边际抬升，5月27日当周为7.39%，5月20日当周为7.33%。从配置结构上看，5月以来两融交易者 买入方向集中于有色金

49、属、电子、石油石化、食品饮料等板块，卖出方向主要为计算机、医药、通信和机械板块。两融余额小幅回落5月以来两融资金增持有色金属、电子和石油石化04两融资金：5月以来两融资金呈净流入，流入集中于周期板块3929199-1-11-21有色金属电子 石油石化 食品饮料电力设备及新能源房地产 煤炭 银行农林牧渔 交通运输基础化工建材 建筑 汽车轻工制造 商贸零售 国防军工家电 纺织服装传媒 钢铁综合金融综合 电力及公用事业 非银行金融消费者服务机械 通信 医药 计算机5月至今净买入额(融资净买入-融券净卖出，亿元)761091111008600260021001600100-4002019-052019

50、-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04融资融券余额(十亿元) 上证综指36003100两融资金期间净买入(亿元)两融交易额占A股成交额(%，RHS)131233资料来源：全球流动性观察系列5月第5期上周（5.23-5.27）家电、计算机、房地产行业两融余额/流通市值比值边际抬升。从周度环比来看，家电（+0.10%）、计算机（+0.09%）、房地产（+0.08%）板块两融余额/流通市值边际抬升。综合（-0.10%）、石油石化（-0.07%）、煤炭（-0.07%）板块两融余额/流通市值边际回落。从月度环比变化来看，一级行业的两融余额/流通市值月度

51、环比均呈 上升趋势。其中，计算机(+2.84%)、农林牧渔（+2.69%)、传媒 (+2.27%）板块两融余额/流通市值大幅抬升。银行（+0.11%）、 交通运输（+0.18%）、消费者服务（+0.20%）板块两融余额/流 通市值上升幅度较小。04家电、计算机、房地产行业两融余额/流通市 值比边际抬升一级行业两融余额/流通市值（ ）上周（22/5/27）上上周（22/5/20）4月底（22/4/29）周度环比 变化月度环 比变 化2022年1月至今家电1.631.530.330.101.30计算机4.104.021.270.092.84房地产2.332.251.260.081.08电力设备及新

52、能源2.172.091.260.080.91有色金属3.523.451.850.071.67医药2.732.661.260.071.46电子2.822.751.090.071.72轻工制造1.781.730.650.051.13建材1.821.770.810.041.01食品饮料1.151.110.690.040.46纺织服装1.251.230.700.010.54通信2.872.861.170.011.70国防军工2.682.671.360.011.32基础化工2.302.291.190.011.11银行0.960.960.850.000.11建筑1.761.751.340.000.42机械

53、1.711.711.040.000.68非银行金融3.153.152.510.000.64消费者服务1.381.381.180.000.20商贸零售2.262.271.46-0.010.80电力及公用事业1.591.621.20-0.030.39钢铁2.592.631.38-0.041.21传媒3.343.381.06-0.042.27交通运输1.301.341.12-0.040.18汽车1.901.971.02-0.060.88综合金融3.723.782.76-0.070.96农林牧渔3.213.280.52-0.072.69煤炭1.321.391.00-0.070.32石油石化1.311.

54、380.82-0.070.49综合2.973.072.05-0.100.9234资料来源：全球流动性观察系列5月第5期从大类风格看，板块两融资金净流入幅度更大，成长板块净流入最多，为9.56亿元；此外，消费板块净流入2.87亿元；金融、周期、稳 定板块分别0.08亿元、0.46亿元、2.53亿元。从大小风格看，两融资金更偏向配置中小市值板块，沪深300、中证1000分别净流入6.61亿元、10.44亿元，上证50净流出5.47亿元。大类风格：两融资金更偏向配置成长和消费大小风格:两融资金更偏向配置中小市值板块04两融资金：本期成长板块净流入最为明显1,8001,6001,4001,2001,0

55、00800600400200 金融（亿元）周期（亿元） 消费（亿元）成长（亿元）稳定(亿元，右）成长 +9.56亿元消费 +2.87亿元金融 -0.08亿元周期 -0.46亿元稳定 -2.53亿元000-200-20-300-400-40-600160 3300140 30002700120 2400100 2100801800150060120040900206003002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04

56、2021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05上证50（亿元）沪深300（亿元）中证1000（亿元）上证50-5.47亿元沪深030.+661亿元中证0010.4+104亿元35资料来源：全球流动性观察系列5月第5期融资净买入数额最大的个股为天齐锂业、横店东磁，融资净买入分别为5.25、3.82亿元。 Top15个股主要集中于电力设备及新能源行业。融资净卖出数额最大的个股为上海医药、山西汾酒，融资净卖出分别为2.73、2.07亿元。Top15个股主要集中于医药

57、、食品饮料行业。融资净买入/卖出top15个股（2022.5.23-5.27）04两融资金：天齐锂业、横店东磁、盐湖股份获最大融资净买入证券简称行业融资净买入top15（亿元）期间涨跌幅（ ）融资净卖出 top15（亿元）期间涨跌幅（ ）天齐锂业有色金属5.255.793.90-22.76横店东磁电子3.821.762.73-7.47盐湖股份基础化工3.022.492.07-4.45宁德时代电力设备及新能源2.95-7.612.06-2.49亿纬锂能电力设备及新能源2.43-5.521.72-6.15平安银行银行2.32-5.591.63中国神华煤炭2.296.621.55-2.10-1.76

58、招商南油交通运输2.243.281.380.41民生银行银行2.172.121.282.03西藏矿业有色金属1.979.061.27-2.77江特电机电力设备及新能源1.920.001.211.85中国建筑建筑1.88-4.571.19-1.32赣锋锂业有色金属1.72-1.741.150.23泸州老窖食品饮料1.65-5.561.100.18天合光能电力设备及新能源1.58-0.27证券简称行业君实生物-U医药上海医药医药山西汾酒食品饮料贵州茅台食品饮料中国中免消费者服务 招商银行银行 中国平安非银行金融 比亚迪汽车航锦科技基础化工美凯龙商贸零售中国宝安综合奥特维机械立讯精密电子海康威视电子

59、冀中能源煤炭1.089.7236资料来源：全球流动性观察系列5月第5期北上资金净流出，消费板块净流出最大。上周（5.23-5.27）北上投资者净流出A股95.80亿元，具体而言：上周消费板块出现最大净流出 106.37亿元；此外，科技、金融板块净流出6.55亿元、2.48亿元，周期板块净流入51.42亿元。北上资金：资金净流出，消费板块净流出最大05北上投资者净流入以及风格配置统计2020年以来北上资金的风格配置净买入（亿元）跟踪指标5月27日5月20日5月以来4月合计3500周期 消费医药科技成长金融300025002000150010005000-500北向投资者净流入（亿元）-95.80

60、152.18-40.4763.00周期板块-北上投资者净流入（亿元）51.4289.59169.60100.40消费板块-北上投资者净流入（亿元）-106.3735.63-75.55-0.65科技板块-北上投资者净流入（亿元）-6.5523.53-14.5378.59金融板块-北上投资者净流入（亿元）-2.4842.7444.06-14.7437资料来源：，国泰君安证券研究；注：分板块计算总和存在一定误差，但处于可控范围内从近一个月北上投资者的配置结构看，北上 资金集中增持基础化工、银行、电力及公共 事业，减持有色金属、医药、食品饮料。近 一个月的维度，从一级行业看，净流入排名 前五的行业分别