货币政策的目标与工具

1、第十七章第十七章货币政策的目标与工具货币政策的目标与工具本章目录本章目录o 17.1 17.1 货币政策及其货币政策及其目标目标o 17.2 17.2 货币政策工具货币政策工具o 17.3 17.3 货币政策传导货币政策传导o 17.4 17.4 货币政策效应货币政策效应17.1 17.1 货币政策及其目标货币政策及其目标o 一、货币政策一、货币政策n 1 1、定义、定义 货币政策指一个国家的中央银行为实现宏货币政策指一个国家的中央银行为实现宏观经济目标而采取的控制和调节货币供应量的方针和观经济目标而采取的控制和调节货币供应量的方针和措施的总称。措施的总称。o 2 2、类型、类型扩张型货币政策

2、扩张型货币政策紧缩型货币政策紧缩型货币政策均衡型货币政策均衡型货币政策o 二、货币政策目标二、货币政策目标n 稳定物价稳定物价n 充分就业充分就业n 经济增长经济增长n 国际收支平衡国际收支平衡o 三、三、目标之间的关系目标之间的关系n 币值稳定与充分就业（币值稳定与充分就业（菲利浦斯曲线菲利浦斯曲线）n 币值稳定与经济增长（币值稳定与经济增长（既统一又矛盾既统一又矛盾）n 充分就业与经济增长（充分就业与经济增长（奥肯定律奥肯定律）n 国际收支平衡与其他政策目标（与币值稳定、国际收支平衡与其他政策目标（与币值稳定、与充分就业和经济增长）与充分就业和经济增长） 货币政策的诸目标之间既矛盾又统一。

3、只有因势利导，货币政策的诸目标之间既矛盾又统一。只有因势利导，慎重选择，才能把握全局。慎重选择，才能把握全局。菲利浦斯曲线菲利浦斯曲线英国经济学家菲利普斯研究了英国的失业率、物英国经济学家菲利普斯研究了英国的失业率、物价及工资变动的关系，发现它们之间存在此消彼价及工资变动的关系，发现它们之间存在此消彼长的反向关系，称之为长的反向关系，称之为“菲利普斯曲线菲利普斯曲线”。菲利普斯曲线的恶化菲利普斯曲线的恶化长期的菲利普斯曲线长期的菲利普斯曲线弗里德曼则认为：长期内，物价上涨率与失业率弗里德曼则认为：长期内，物价上涨率与失业率不存在此消被长的关系。不存在此消被长的关系。 长期内，长期内，PP工资工

4、资企业利润企业利润少雇少雇工人工人失业率失业率币值稳定与经济增长币值稳定与经济增长统一：统一： 从根本上说，只有经济增长了，商品丰富了，从根本上说，只有经济增长了，商品丰富了，物价稳定才有基础；稳定了物价，经济增长才有物价稳定才有基础；稳定了物价，经济增长才有良好的社会经济环境。良好的社会经济环境。矛盾：矛盾： 从现代市场经济来看，经济增长往往带动从现代市场经济来看，经济增长往往带动物价上涨。因为经济的快速增长需要投资需求和物价上涨。因为经济的快速增长需要投资需求和消费需求的增长，从而引起货币供应量的增加。消费需求的增长，从而引起货币供应量的增加。奥肯定律奥肯定律Okuns LawOkuns

5、Law奥肯定律美国经济学家阿瑟奥肯定律美国经济学家阿瑟 奥肯提出的，用来奥肯提出的，用来近似地描述失业率和实际近似地描述失业率和实际GNPGNP之间的交替关系。之间的交替关系。其内容是：失业率每高于自然失业率其内容是：失业率每高于自然失业率1%1%，实际，实际GNPGNP便低于潜在便低于潜在GNP3%GNP3%。按照奥肯定律所估计统计。按照奥肯定律所估计统计结果，实际增长率高于潜在增长率一个百分点，结果，实际增长率高于潜在增长率一个百分点，失业率会下降半个百分点。失业率会下降半个百分点。尽管奥肯定律是对美国实际经济增长率与失业率尽管奥肯定律是对美国实际经济增长率与失业率间长期内在关系的一种表述

6、，但却具有普遍的意间长期内在关系的一种表述，但却具有普遍的意义。义。 o 四、四、货币政策最终目标的选择货币政策最终目标的选择n 单一目标型，即稳定币值单一目标型，即稳定币值n 双重目标型，即稳定币值和发展经济双重目标型，即稳定币值和发展经济n 三重目标型，即前两个目标加上国际收支平衡三重目标型，即前两个目标加上国际收支平衡n 四重目标型，即前三个目标加上充分就业四重目标型，即前三个目标加上充分就业 货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别，因货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别，因时期不同而不一致、因经济形势变化而变化的问题。时期不同而不一致、因经济形势变化而变化的问题。西方七国货币

7、政策最终目标变化一览表（二战以后）西方七国货币政策最终目标变化一览表（二战以后）17.2 17.2 货币政策工具货币政策工具o 一般性货币政策工具一般性货币政策工具：法定准备金政策、再贴法定准备金政策、再贴现政策、公开市场业务。现政策、公开市场业务。o 选择性货币政策工具：选择性货币政策工具：证券市场信用控制、不证券市场信用控制、不动产信用控制、消费者信用控制、优惠利率。动产信用控制、消费者信用控制、优惠利率。o 直接信用控制：直接信用控制：信用配给、流动性比率、最高信用配给、流动性比率、最高利率限制、直接干预。利率限制、直接干预。o 间接信用指导：间接信用指导：道义劝告、道义劝告、“窗口指导

8、窗口指导” 。一般性货币政策工具一般性货币政策工具 o涵义：涵义：中央银行在法律赋予的权利范围内，通中央银行在法律赋予的权利范围内，通过规定或调整商业银行缴存中央银行存款准备过规定或调整商业银行缴存中央银行存款准备金的比率，控制和改变商业银行的信用创造能金的比率，控制和改变商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应量的活动。力，间接控制社会货币供应量的活动。 保证商业银行等存款货币机构的流动性保证商业银行等存款货币机构的流动性 ；调节货币供应量调节货币供应量 。对货币供应量影响力度大、速度快，效对货币供应量影响力度大、速度快，效果明显果明显 ；对所有存款货币机构的影响是均等；对所有存款货币机

9、构的影响是均等的的 ；对经济的振动大，操作的灵活性差，很难；对经济的振动大，操作的灵活性差，很难做结构性调节。做结构性调节。 中央银行通过改变再贴现率，影响商业银行等中央银行通过改变再贴现率，影响商业银行等存款货币银行从中央银行获得的再贴现贷款和持有超存款货币银行从中央银行获得的再贴现贷款和持有超额准备的成本，达到调节货币供应量、实现货币政策额准备的成本，达到调节货币供应量、实现货币政策目标的政策措施，包括对再贴现率和申请再贴现金融目标的政策措施，包括对再贴现率和申请再贴现金融机构资格的规定和调整。机构资格的规定和调整。再贴现的主体条件、用途范围再贴现的主体条件、用途范围 、票据对象、票据对象

10、 、利率利率 。影响金融机构的准备金和资金成本，影响贷款影响金融机构的准备金和资金成本，影响贷款总量和货币供应量总量和货币供应量 ；影响和调整信贷结构的效果；影响和调整信贷结构的效果 ；影响公众预期。影响公众预期。通过改变再贴现率引导市场利率发生变化，符通过改变再贴现率引导市场利率发生变化，符合市场经济的基本规律；可调节信贷结构；调节货币合市场经济的基本规律；可调节信贷结构；调节货币供应量的政策效果受利差波动的影响；中央银行处于供应量的政策效果受利差波动的影响；中央银行处于被动地位被动地位 ；调节方向缺乏弹性；调节方向缺乏弹性 。 中央银行通过在公开市场买进或卖出有价证券，中央银行通过在公开市

11、场买进或卖出有价证券，改变金融机构的准备金，影响货币供应量和利率，实改变金融机构的准备金，影响货币供应量和利率，实现货币政策目标的行为。现货币政策目标的行为。确定买卖证券的品种和数量、制定操作的计划；确定买卖证券的品种和数量、制定操作的计划；决定操作方式的长期性和临时性；选取操作机构；决定操作方式的长期性和临时性；选取操作机构；确确定交易方式定交易方式( (现券交易、正回购和逆回购现券交易、正回购和逆回购) ) 。调控存款货币机构的准备金和货币供应量调控存款货币机构的准备金和货币供应量 ；影；影响利率水平和利率结构响利率水平和利率结构 ；与再贴现政策配合使用，提；与再贴现政策配合使用，提高货币

12、政策效果高货币政策效果 。主动权在中央银行；操作具有弹性主动权在中央银行；操作具有弹性 ；具有较强；具有较强的可逆性的可逆性 ；告示作用较弱；告示作用较弱 ；需要有较发达的证券市；需要有较发达的证券市场场 。 选择性货币政策工具选择性货币政策工具n 证券市场信用控制证券市场信用控制n 不动产信用控制不动产信用控制n 消费者信用控制消费者信用控制其他货币政策工具其他货币政策工具n （一）直接信用控制（一）直接信用控制信贷配给流动性比率利率上限n （二）间接信用控制（二）间接信用控制窗口指导道义劝告17.3 17.3 货币政策传导货币政策传导o 一、一、货币政策工具的运用，如何引起社会经济货币政策

13、工具的运用，如何引起社会经济生活的某些变化，进而实现货币政策最终目标的生活的某些变化，进而实现货币政策最终目标的过程。过程。 o凯恩斯认为，货币政策发挥作用主要通过两条途径：一是货凯恩斯认为，货币政策发挥作用主要通过两条途径：一是货币与利率之间的关系，即流动性偏好；二是利率与投资之间币与利率之间的关系，即流动性偏好；二是利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。货币政策传导机制理论的的关系，即投资利率弹性的途径。货币政策传导机制理论的具体思路是：货币供应相对需求而突然增加后，首先使利率具体思路是：货币供应相对需求而突然增加后，首先使利率下降，后促使国民收入的增加。当然，这种增加要区分不同下降

14、，后促使国民收入的增加。当然，这种增加要区分不同的条件。凯恩斯认为：增加货币数量既会影响物价也会影响的条件。凯恩斯认为：增加货币数量既会影响物价也会影响产量，但首先是促使产量的增加，在达到充分就业之后，货产量，但首先是促使产量的增加，在达到充分就业之后，货币供给的增加就会影响物价。币供给的增加就会影响物价。 MSiIyP o如果货币供给量增加到供过于求的状况，则货币持有者的反如果货币供给量增加到供过于求的状况，则货币持有者的反应是将多余的货币用于购买各种资产，既购买金融资产，也应是将多余的货币用于购买各种资产，既购买金融资产，也购买实物资产。这种支出（即资产结构的调整过程）会影响购买实物资产。

15、这种支出（即资产结构的调整过程）会影响资产的价格，也会影响商品供应的数额。资产价格变动通过资产的价格，也会影响商品供应的数额。资产价格变动通过改变货币的价值，进而通过货币需求函数对经济产生影响，改变货币的价值，进而通过货币需求函数对经济产生影响，其作用是一个复杂的过程，最终会改变总产出。其作用是一个复杂的过程，最终会改变总产出。 其中，其中，A A为金融资产；为金融资产；C C为消费；为消费；P P为价格；为价格；代表可能存在但代表可能存在但未被揭示的过程。未被揭示的过程。 弗里德曼还认为，货币数量变化只在短期内作为决定经济变弗里德曼还认为，货币数量变化只在短期内作为决定经济变动的主要因素，而

16、在长期内只会引起价格水平的变化，不会动的主要因素，而在长期内只会引起价格水平的变化，不会对实际产量发生影响。对实际产量发生影响。 既能为货币政策工具所左右，又与货币既能为货币政策工具所左右，又与货币政策最终目标紧密相关，能够有效地传导货币政政策最终目标紧密相关，能够有效地传导货币政策的中间变量。策的中间变量。又可分成操作指标与中间指标两又可分成操作指标与中间指标两大类。大类。o 中介指标的选择标准：中介指标的选择标准：可测性、可控性与可测性、可控性与 相关性。相关性。o 中间指标：中间指标：长期利率和货币供应量。长期利率和货币供应量。o 操作指标：操作指标：存款准备金、基础货币、短期存款准备金

17、、基础货币、短期 利率。利率。 资料易于获得并能够经常汇集，具有可测资料易于获得并能够经常汇集，具有可测性；便于央行调控；反映货币信用状况及货币市性；便于央行调控；反映货币信用状况及货币市场供求关系变化。场供求关系变化。央行能调控的只是名义利率，在通胀条件央行能调控的只是名义利率，在通胀条件下会出现信息扭曲；利率变化并不是完全由货币下会出现信息扭曲；利率变化并不是完全由货币供应的松紧所决定，并非货币政策的结果；利率供应的松紧所决定，并非货币政策的结果；利率既是政策变量，也是经济变量，其决定因素的复既是政策变量，也是经济变量，其决定因素的复杂性容易造成对政策效果的错误判断。杂性容易造成对政策效果

18、的错误判断。其指标反映在央行和金融机构的资产负债表内，其指标反映在央行和金融机构的资产负债表内，每一层次都有明确的内涵和范围界限，可及时进行量每一层次都有明确的内涵和范围界限，可及时进行量的测算和分析；其增减变动能够为央行直接或间接控的测算和分析；其增减变动能够为央行直接或间接控制制 ；直接反映货币政策导向；作为内生变量，其变动；直接反映货币政策导向；作为内生变量，其变动与经济活动顺循环，政策效果明确。与经济活动顺循环，政策效果明确。 o 存款准备金：存款准备金：作为中央银行负债的组成部分，可以直接观作为中央银行负债的组成部分，可以直接观测和调控；与货币政策相关，存款准备金增加，意味着信贷规测

19、和调控；与货币政策相关，存款准备金增加，意味着信贷规模的缩减，货币供应量减少，货币政策紧缩。局限性模的缩减，货币供应量减少，货币政策紧缩。局限性 ：存款：存款准备金总额中的超额准备金部分，中央银行是难以准确控制的。准备金总额中的超额准备金部分，中央银行是难以准确控制的。o 基础货币：基础货币：作为中央银行的负债作为中央银行的负债 ，可直接观测，并可通过，可直接观测，并可通过多条渠道进行调控；基础货币是商业银行创造信用的基础，央多条渠道进行调控；基础货币是商业银行创造信用的基础，央行通过对其的操纵，改变货币供应总量，影响利率、价格及整行通过对其的操纵，改变货币供应总量，影响利率、价格及整个社会的经济活动。个社会的经济活动。o 短期利率：短期利率：如再贴现率、同业拆放利率等。反映货币市场如再贴现率、同业拆放利率等。反映货币市场供求状况，变动灵活，具备可测性、可控性和相关性。但是，供求状况，变动灵活，具备可测性、可控性和相关性。但是，当受到非政策、非经济因素影响时也可能会误导货币政策。当受到非政策、非经济因素影响时也可能会误导货币政策。 17.4 17.4 货币政策效应货币政策效应o 一、货币政策时滞：货币政策时滞：o 内部时滞：内部时滞：从政策制定到采取实际行动所需要的时从政策制定到采取实际行动所需要的时间，包括认识时滞和决策时滞。间，包括认识时滞和决策时