新股申购理财产品可研性分析

1、新股申购理财产品可研性分析2006年5月，沪、深证券交易所分别发布了新股申购实施办法，新股发行再次开闸，自2006年6月开始，至今沪深两市已发行超过170只新股。新股一二级市场价差的吸引力和低风险的特点吸引越来越多的资金进入一级市场申购，其中通过商业银行理财计划募集资金成立单一信托进行新股申购成为比较成熟的模式。由于理财资金金额较大的可能达到数十亿元，为了达到申购效益最大化，一般将其拆分成几个单一信托，具有相同的信托结构、操作模式和业务流程，组成链式信托进行申购，统一管理。考虑到银行理财产品“安全运营、稳定收益”的投资策略，建议我行开始发行用于新股申购的理财产品，既可以通过信托方式进行新股申购

2、获得稳定的收益，又可以在降低我行存款成本的同时，扩大资产管理规模。第一部分：可行性调查分析一、我国历史上申购新股资金收益率分析我国股市的新股认购经历了单一资金申购、资金申购加战略配售、资金申购加市值配售和单一市值配售几个阶段。1996年起资金网上申购逐步成为新股发行的主要方式，1997年至2002年5月，资金申购成为新股发行唯一方式，此期间新股申购收益率对我们分析当前“打新”收益率有很强的借鉴意义。一般情况下，各年申购资金累计收益率由各年IPO 家数和各年内新股平均申购收益率决定，新股申购收益率由新股上市首日涨幅和新股中签率决定，新股中签率则由有效申购资金总量和可供申购的新股数量决定。表一为1

3、995 年至2002 年5 月之间资金申购新股历史收益率的基本表现。表一 1996-2002.5间新股申购收益率情况IPO家数发行规模均值（亿元）申购资金均值（亿元）中签率均值收益率均值名义年累积收益率股市背景19961451.3 163.00 3.77%1.95%282.32%牛市起步19971843.2 343.74 2.03%2.88%529.93%震荡市1998993.3 808.64 0.60%0.55%54.20%盘整1999914.6 809.36 0.77%0.60%55.00%“519”行情20001394.0 1135.83 0.55%0.52%82.06%牛市延续2001

4、677.2 2087.16 0.53%0.39%25.62%6月见顶2002217.5 2917.25 0.25%0.21%4.46%5月停止申购从上表历史数据分析得知，在资金申购的条件下，新股申购收益率经历了1996-1997年“暴利”(500%以上)阶段、1998-2000年“高利”(50%以上)阶段，和2001年以后的“中利”（10%以上）阶段。从历史收益及相关分解指标来看，股市牛熊周期变化、IPO数目、新股中签率及新股上市涨幅等是影响新股申购收益率的主要因素。由于当时股市以“输血”扩容为首要任务，因此无论市场牛熊转换，行政推导低价发行以确保扩容成功，直接导致一二级市场之间保持高额稳定差

5、价，新股上市涨幅基本稳定在120%至150%之间。随着参加申购新股资金量的增加，单支新股申购资金总量则由1996年160 余亿元持续上升至2002 年接近3000 亿元，新股中签率则呈现趋势性下降，单支新股中签率平均水平由1996 年接近4%的峰值持续回落至2002 年0.25%，相应单支新股发行规模由1996 年1 亿元左右上升至2002 年7.5 亿元，申购资金增速远快于新股发行规模增速，直接摊薄中签率水平。社会资金不断涌入，导致中签率直线下降。但尽管如此，至2002年5月申购资金年化收益率仍达到10.7%。二、2007年投资新股收益率分析1、新股申购的资金收益率截至2007年12月5日，

6、2007年共有109只新股发行上市。根据统计，109只新股的申购收益率平均为0.45%。假设全年新股申购资金周转35次，则2007年新股申购资金年化收益率约在15.75%左右，考虑到打新资金日益增多，未来收益水平可能会有所下降，我们保守预计2008年新股申购年化收益率应在10%15%左右。表二是2007年以来（截至2007年12月5日）上市新股的统计情况。表二 新股收益率一览表代码名称上市日期发行价格首日涨幅(%)中签率(%)收益率(%)002189.SZ利达光电200712035.1116.66660.021931570.025587002190.SZ成飞集成200712039.986.86

7、860.028787840.025008601390.SH中国中铁200712034.868.54160.535360960.366945002187.SZ广百股份2007112211.68233.04790.036179710.084316002188.SZ新嘉联2007112210.07144.58780.053702860.077648002185.SZ华天科技2007112010.55104.92890.11589270.121605002186.SZ全聚德2007112011.39271.37840.037726560.102382002181.SZ粤传媒200711167.4920

8、7.07610.035050840.072582002184.SZ海得控制2007111612.984.3410.061678350.05202002180.SZ万力达2007111313.88163.54460.235353220.384907002182.SZ云海金属2007111310.79100.5560.04597480.04623002183.SZ怡亚通2007111324.89111.00840.084003410.093251601857.SH中国石油2007110516.7163.23351.942920373.171497002177.SZ御银股份2007110113.79

9、370.48580.057185270.211863002178.SZ延华智能200711017.89232.69960.056302240.131015002179.SZ中航光电2007110116.19181.40820.03680760.066772002175.SZ广陆数测2007101211.09369.16140.396408331.463387002176.SZ江特电机2007101211.8336.44060.415382151.397514601088.SH中国神华2007100936.9987.34792.392711032.089983601808.SH中海油服20070

10、92813.48195.9940.270391230.529951002173.SZ山下湖2007092511.3232.74330.14263160.331965002174.SZ梅花伞200709255.68199.29570.12970260.258492601939.SH建设银行200709256.4532.2482.467730810.795794002171.SZ精诚铜业2007092111.66260.20580.334133220.869434002172.SZ澳洋科技2007092114.85170.57230.646064721.102007002168.SZ深圳惠程200

11、7091919.13165.55140.208312570.344864002169.SZ智光电气200709199.31255.6390.134227460.343138002170.SZ芭田股份2007091910.16187.40150.193531980.362682601169.SH北京银行2007091912.581.440.780025350.635253002165.SZ红宝丽2007091312.09297.35310.023580670.070118002166.SZ莱茵生物200709139.89277.14860.025060780.069456002167.SZ东方锆

12、业200709138.91496.07180.019408180.096279002162.SZ斯米克200708235.08215.55110.119849790.258338002163.SZ三鑫股份200708238.15193.74230.051804690.100368002164.SZ东力传动200708238.2287.56090.162181830.466372002160.SZ常铝股份200708216.98385.67330.107867590.416016002161.SZ远望谷2007082113.3329.32330.119915890.394911002157.SZ

13、正邦科技2007081711.09261.94770.096772790.253494002158.SZ汉钟精机200708179.08263.43610.082971190.218576002159.SZ三特索道200708175.68380.80980.107823460.410602002154.SZ报喜鸟2007081612.6280.95230.421592791.184475002155.SZ辰州矿业2007081612.54280.199561880.854125002156.SZ通富微电200708168.82256.0090.316242190.809608002151.SZ

14、北斗星通2007081312.18380.7060.103405040.393669002152.SZ广电运通2007081316.88363.7440.138334740.503184002153.SZ石基信息2007081321.5287.48830.125812770.361697002148.SZ北纬通信2007081018264.44440.232260310.614199002149.SZ西部材料200708108.48415.44810.16785170.697337002150.SZ江苏通润2007081013.98221.88840.347150370.77028600214

15、6.SZ荣盛发展2007080812.93292.88470.118962760.348424002147.SZ方圆支承200708088.12478.81770.14212920.68054002144.SZ宏达经编200708035.43538.12150.114405040.615638002145.SZ中核钛白200708035.58500.8960.060721170.30415002141.SZ蓉胜超微200707208.51197.88480.158525630.313698002143.SZ高金食品2007072010.15195.96050.363215880.7117600

16、2142.SZ宁波银行200707199.2140.54340.473295050.665185601009.SH南京银行200707191172.18180.601346140.434062002140.SZ东华科技2007071220147.60.243675820.359666601168.SH西部矿业2007071213.48143.62010.382162480.548862002139.SZ拓邦电子2007062910.48472.5190.081125790.383335601919.SH中国远洋200706268.4893.16030.6174360.575205002137.

17、SZ实益达2007061310.3212.13590.058373860.123832002138.SZ顺络电子2007061313.6152.20580.075036090.114209002135.SZ东南网架200705309.6154.68750.051014890.078914002136.SZ安纳达200705308.08247.77220.021948250.054382002134.SZ天津普林200705168.28114.97580.228155460.262324601328.SH交通银行200705157.971.39241.090823660.778765002131

18、.SZ利欧股份2007042713.69117.5310.166922770.196186002132.SZ恒星科技200704278112.3750.148644540.167039002133.SZ广宇集团2007042710.875.92590.697579440.529643601998.SH中信银行200704275.896.03440.570501590.547878601008.SH连云港200704264.98187.34930.100819420.188884002129.SZ中环股份200704205.81198.96720.13191940.262476002130.SZ

19、沃尔核材2007042015.72233.96940.127409950.2981002126.SZ银轮股份200704188.38143.9140.171464710.246762002127.SZ新民科技200704189.4121.48930.284639440.345806002128.SZ露天煤业200704189.8168.36730.228042360.383949601007.SH金陵饭店200704064.25214.58820.063257730.135744002124.SZ天邦股份2007040310.25132.97560.233972370.311126002125

20、.SZ湘潭电化200704036.5232.30760.177188270.411622002122.SZ天马股份2007032829141.41370.163287550.230911002123.SZ荣信股份2007032818.9174.60310.113072320.197428002120.SZ新海股份2007030610.22178.86490.501985790.897876002121.SZ科陆电子2007030611156.9090.390504740.612737002117.SZ东港股份2007030210.2864.20230.505163030.32432600211

21、8.SZ紫鑫药业200703029.5675.73220.414485340.313899002119.SZ康强电子2007030211.197.74770.616529740.602644601318.SH中国平安2007030133.838.43192.30408810.885505601005.SH重庆钢铁200702282.88143.05550.362735450.518913601003.SH柳钢股份2007022710.0663.61820.484015250.307922002114.SZ罗平锌电2007021510.08206.94440.098707490.20427002

22、115.SZ三维通信200702159.15114.7540.081772270.093837002116.SZ中国海诚200702156.88178.48830.223924570.399679002112.SZ三变科技200702089.879.48970.169151760.134458002113.SZ天润发展200702088.0884.40590.301970590.254881601166.SH兴业银行2007020515.9838.79840.76843430.29814002109.SZ兴化股份2007012610.851.01850.384540390.1961870021

23、10.SZ三钢闽光20070126675.66660.385263240.291516002111.SZ威海广泰200701268.7279.31030.073973050.206614601002.SH晋亿实业200701264.26109.85910.259976990.285608002107.SZ沃华医药2007012410.8594.00920.123779680.116364002108.SZ沧州明珠2007012410.1684.05510.192214340.161566002105.SZ信隆实业200701123.4160.29410.6353151.018372002106

24、.SZ莱宝高科200701122058.41.125362620.657212002103.SZ广博股份200701106.668.93930.855825970.59002104.SZ恒宝股份200701108.4363.7010.677544820.431603601628.SH中国人寿2007010918.88106.1971.967595412.089527合计平均收益率0.45048数据来源：Wind资讯2、国债回购、银行存款和货币市场基金收益率新股发行间隙，闲置资金可用于国债回购、银行存款和货币市场基金等低风险金融产品，这些金融产品的年收益率目前可达到3%，月收益率达到0.25%（

25、已经扣除相关税费和交易费用）。这为理财计划预期收益的实现提供了必要的支持。三、2008年申购新股预期收益率测算新股上市首日股价的涨幅，与发行时大势的点位和市场氛围有关。在恢复IPO的初期，市场对新股的期望值较高，新股溢价率亦会相对较高，而随着新股发行步伐的逐步加快，市场询价制度的不断完善，以及在二级市场风险逐步加大前提下，越来越多资金关注一级市场无风险收益，新股申购资金收益率会不可避免的逐渐降低趋向合理，但是证监会已出台规定上市公司闲散资金不允许参与新股申购，这就减少了近2000亿元新股申购资金，对中签率提升有一定帮助。表三是对2008年不同特征股票品种单次申购收益率的测算：表三 单次新股申购

26、收益率测算表（按发行股本大小划分）大盘蓝筹股中大盘股小盘股融资规模以百亿计数亿数十亿5亿以内常规中签率120.20.4%左右0.05%0.1%上市首日平均涨幅30%100%100%200%150-250%单次新股申购收益率0.3%-2%0.3%-0.6%0.1%-0.2%从历史经验判断，申购大盘价值股是获得超额收益的主要来源，单次新股申购收益率水平落在0.2%-0.3%的概率为最高。四、已运行产品的案例分析下面我们以某银行理财产品在2007年第一季度实际运作的新股申购理财产品收益率统计表来做个分析：某银行新股申购理财产品收益统计表2006年12月26日2007年3月29日股票名称股票代码 申购

27、价 卖出均价中签率个股涨幅个股收益率中国人寿601628 18.88 37.83 1.97%100.40%1.98%巨轮转债072031 100.00 132.37 0.55%32.37%0.09%沃华医药002107 10.85 20.18 0.12%86.00%0.03%晋亿实业601002 4.26 8.45 0.26%98.26%0.19%威海广泰2111 8.70 31.96 0.08%267.40%0.05%三变科技002112 9.80 17.39 0.14%77.40%0.01%云化发债733096 100.00 129.08 0.94%29.08%0.15%兴业银行60116

28、6 15.98 22.990.76%43.87%0.34%韶钢发债070717 100.00 142.28 9.48%42.28%0.20%重庆钢铁780005 2.88 5.69 0.36%97.65%0.18%中国平安601318 33.80 48.01 2.31%42.04%0.99%荣信股份002123 18.90 52.56 0.11%178.10%0.21%金陵饭店780007 4.25 未上市一季度利息收入0.16%武钢配债733005 100.00 未上市合计：4.58% 可以看出，该银行新股申购理财产品三个月的运作产品累计收益率达到4.58%，折算成累计年化收益率高达17.7

29、8。其中大盘蓝筹股中国人寿和中国平安对收益率的贡献最大，达到3。目前，IPO的储备资源十分丰富，后续还有大量企业等待上市。随着国有企业股份制改革、央企整体上市进程的加速以及香港红筹股回归的开闸，未来1-2年中大盘股上市的数量不会减少。同时，创业板即将推出，中小企业的上市速度有加速迹象。因此，2008年A股市场IPO的数量可能会超过2007年。我们以每周申购一次，每月可申购4次新股计算，2008年投资者可以申购新股50次左右；再乘以单次新股申购平均收益率的0.2%-0.3%，则08年年度收益率水平为10.0%-15.0%。参照发达国家成熟证券市场的规律，一、二级市场差价年化收益率也在5%左右，结

30、合可研分析，我们认为，A股新股申购市场在未来2至3年，还可以获得8%左右的年化收益率，依然有很大的利润空间。该产品的主要风险点集中在政策风险、法律风险和操作风险。政策风险主要靠提前终止条款，来完成规避。下面就法律风险和操作风险给予分析。第二部分：新股申购法规与信托结构的合法性（法律风险）一、信托法规与证券法规1、 信托法规由于分业经营的限制，商业银行不能直接将理财资金投入证券市场自行操作，由于信托公司具有资产业务方式灵活、管理专业的特点，不仅可以发挥信托平台的作用，而且在新股申购业务中发挥主要作用，进行交易、核算、风险控制等全过程业务管理。信托法规对成立链式信托进行新股申购并无限制，但是规定每

31、一个信托都必须单独设账，单独管理，以实现信托财产隔离和风险隔离。这就决定在没有得到监管部门的允许前，不能将链式信托合并帐套，统一操作，从而方便管理。每个单一信托都需要单独申请股东帐户，在券商开设资金帐户和在托管银行开设独立的信托托管帐户，并建立独立账套进行核算。2、 证券法规2006年证监会、交易所和证券公司颁发了沪市股票上网发行资金申购实施办法及资金申购上网定价公开发行股票实施办法，对新股申购制定了管理办法：（1）对申购新股的每个帐户申购数量有限制。申购数量不能超过网上发行数，并且在上海交易所认购股数必须是1000的整数倍，在深圳交易所认购股数必须是500的整数倍。申购上限为99999999

32、股。（2）每个帐户只能申购一次。申购两次或两次以上的即为重号，只对第一次申购确认，其余的均为无效。（3）申购新股不收取佣金、印花税、过户费。（4）新股申购不允许撤单。二、信托结构链式信托为结构化信托，具体包括：（1）委托人：为商业银行，银行将理财资金委托给信托公司做单一信托，并指定信托资金用途（一般为申购新发行的股票（IPO、非定向增发）、申购新发行可转债、存款、货币市场基金及委托人指定的其他固定收益类产品）。（2）受托人：为信托公司，信托公司履行诚实、信用、谨慎、有效管理的原则，按照信托合同对信托资金进行管理，包括交易、资金划转、核算、风险控制。（3）托管银行：按照托管协议存管信托资金，保障

33、资金安全。一般采用对帐、控制资金用途和流向等风险控制手段。（4）投资顾问：按照投资顾问协议，根据新股发行市场情况和上市公司基本面和业务发展前景，建议申购新股和确定投资价值。（5）证券公司：根据证券经纪协议，提供经纪服务及新股研究等附加服务。通过信托财产在法律上的独立性构建了账户隔离制度、实现了风险隔离机制，链式信托结构完善了参与各方的法律关系。第三部分：风险控制系统（操作风险）链式信托的操作风险控制系统主要通过资金监控、制度流程、报告系统等三方面来防范和控制风险。一、 信托资金监控1、由于信托托管帐户、券商备付金帐户均开设在银行，保证资金流转均在银行系统内部封闭运行，受银行的全程监控，资金限定

34、只能在托管帐户和券商备付金帐户之间划转。2、信托资金从托管帐户通过网上银行划入券商备付金帐户时，需经银行两道审核授权方可划出，并确定券商备付金帐户为托管帐户资金的唯一出口。3、资金从券商备付金帐户划回时，需出具书面划款指令，托管帐户为唯一划回出口，如款项不是划回信托托管户，银行网络银行系统绑定托管帐户，避免了人为失误造成的损失，券商财务部有监督支付义务和提醒的责任。同时，对因券商原因造成的一切损失，负有全部责任（包括资金误划入其它账户）。二、管理制度流程1、链式信托管理的制度和流程的制定均经委托人审核，委托人参与信托管理全过程。2、信托资金用途指定为申购新发行的股票（IPO、非定向增发）、申购新发行可转债、存款、货币市场基金及委托人指定的其他固定收益类产品。用途的限定确保信托公司作为受托人不能将资金用于其他方向。3、信托管理通过明确的职权分工形成健全的内部约束机制，针对业务具体特点，建立完善的岗位操作流程。信托资金申购卖出交易、资金划拨、财务账目处理每一环节中均有复核过程，防止产生失误操作。4、受托人进行每次新股申购操作前，均需编写投资建议函确定投资策略，并提前两个工作日报送委托人，委托人具有审核及一票否决权。申购采取保本投资组