悬挂智能化研究报告：空气悬挂、空簧、空压机、减震器、金属悬架

1、行业深度研究内容目录一、空气悬挂：国产化降本，标配化趋势明朗. 3二、 成本低+就近配套，国产替代持续推进. 52.1 空簧：耐久性要求高，多家国内企业突破技术壁垒. 52.2 空压机：可靠性要求高，国内唯中鼎股份一枝独秀. 62.3 减震器：被外资企业垄断，电磁阀为关键件. 72.4 金属悬架：国内企业技术综合竞争优势明显. 82.5 集成：大势所趋，主机厂可实现降本约 10%. 92.6 竞争格局：短期国产替代看成本，长期竞争看技术工艺. 9三、大单品+大订单，中鼎股份龙头地位稳固 . 133.1 稀缺的空压总成供应商，充分受益于行业增长 . 133.2 空压机龙头，中鼎股份国内市场份额超

2、 60%. 13四、投资建议. 15五、风险提示. 15图表目录图表 1：搭载空悬的主要车型. 3图表 2：国内空悬市场规模预测（亿元）. 3图表 3：国内空悬市场预测. 3图表 4：三腔室空气弹簧结构图 . 5图表 5：采用多腔室空气弹簧实现悬架刚度调节. 5图表 6：空簧国内外供应商对比 . 6图表 7：国内外空气弹簧供应商、主要客户及主要产品. 6图表 8：国内外空压机供应商、主要客户及主要产品 . 7图表 9：电磁与磁流变减震器对比. 7图表 10：电磁阀减震器（左）和磁流变减震器（右） . 7图表 11：国内外电控减震器供应商、主要客户及主要产品 . 8图表 12：国内外金属悬架供应

3、商、主要客户及主要产品. 8图表 13：空气悬挂系统部件价值量. 9图表 14：国内外空悬/电控悬架系统供应商、主要客户及主要产品 . 9图表 15：成本低+就近配套，国产替代持续推进 . 10图表 16：国外空悬企业在国内市场的产能布局情况. 10图表 17：各家企业的空悬核心零部件布局情况（表示已布局但尚未量产） 12图表 18：公司悬挂业务部分项目定点情况. 13图表 19：中鼎股份盈利预测. 14图表 20：中鼎股份业务分拆. 14图表 21：中鼎股份空悬业务收入分拆. 14- 2 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究一、空气悬挂：国产化降本，标配化趋势明朗市场空间：随核心部件逐步国

4、产化后，空悬系统成本下降，促进渗透率加速提升。若采购国外供应商的产品，空气悬架系统单价约 1.2-1.3 万元。若擦狗国内供应商的产品，空气悬架系统单价约 0.8-0.9 万元，降幅达 30%以上。1）2022 年，我们预测国内市场搭载空悬的终端销量达 29 万辆，对应国内空悬市场空间达 27 亿元（空簧 7 亿元+减震器 6 亿元+空压总成 6 亿元+金属悬挂 4 亿元+其他 4 亿元）；2）2025 年，我们预测国内市场搭载空悬的终端销量达 253 万辆，对应市场空间达 215 亿元（空簧 56 亿元+减震器 51 亿元+空压总成 46 亿元+金属悬挂 30 亿元+其他 33 亿元）。图表

5、 1：搭载空悬的主要车型图表 2：国内空悬市场规模预测（亿元）国内主要应用车型250价格级别车型能源类型传统汽车装配情况奔驰 S 级、宝马7 系、奥迪 A8属于该级别传统汽车标配2001501005060 万及以上级别高合 HiPhi X新能源汽车传统汽车标配40-60 万级 奔驰 E 级、宝马选配别5 系、奥迪 A6红旗 HS7新能源汽车40 万级别蔚来 ES6、ES8 新能源汽车30 万级别岚图 FREE极氪 001新能源汽车新能源汽车25-30 万级别空悬系统规模化上升、价格降低会，会逐渐匹配该价位车型020212022E2023E减震器2024E2025E20-25 万元 未来预计安装

6、空气弹簧空压总成单元金属悬挂其他来源：汽车之家，国金证券研究所来源：乘联会，国金证券研究所图表 3：国内空悬市场预测20212022E2023E2024E2025E搭载空悬的终端销量（万辆）国内乘用车销量合计10.8010.800.0029.0627.231.8485.4980.185.31164.50141.1223.399.56253.26206.0747.1921.864.29其中：30 万以上其中：30 万以下国内燃油车销量合计0.000.001.30其中：30 万以上其中：30 万以下0.000.001.302.720.000.000.006.8517.57231.41201.782

7、9.63国内电动车销量合计10.8010.800.0029.0627.231.8484.1978.885.31154.94138.4016.54其中：30 万以上其中：30 万以下国内空悬系统市场规模（亿元）空气弹簧空压总成单元减震器2.702.162.161.627.275.815.814.0720.5217.1017.1011.1137.8431.2632.9019.7455.7245.5950.6530.39金属悬挂- 3 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究其他1.624.0711.1121.3932.92空悬系统合计10.2627.0376.94143.12215.27来源：乘联会

8、，国金证券研究所- 4 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究二、 成本低+就近配套，国产替代持续推进2.1 空簧：耐久性要求高，多家国内企业突破技术壁垒囊式空气弹簧多用于商用车，膜式空气弹簧多用于乘用车。囊式空气弹簧的气囊由橡胶件制成，密封性较差，多用于商用车上。膜式空气弹簧的密闭气囊由橡胶膜片和金属压制件组成。与囊式相比，膜式空气弹簧刚度较小，车身自然振动频率较低，尺寸较小，便于布置，多用于乘用车上。但膜式空气弹簧造价贵，寿命较短。从单腔室到多腔室，空气弹簧技术升级，提升用户体验。不同工况下，对悬架舒适性与操纵性的关注度不同，即对悬架刚度有不同需求。基于空气悬架，采用多腔式空气弹簧，通过开

9、关电磁阀，使若干气囊单独或同时参与调节空簧体积，实现悬架刚度可调。图表 4：三腔室空气弹簧结构图图表 5：采用多腔室空气弹簧实现悬架刚度调节来源：汽车测试网，国金证券研究所来源：乘联会，国金证券研究所空簧壁垒在于技术、客户方面。1）技术壁垒：空气弹簧需要超过 400 万次的疲劳一致性测试。2）客户壁垒：乘用车空簧具备定制化特点，需要参与车型开发阶段，因此主机厂对供应商要求高，一般需参与至少 1-2 年才能拿到主机项目。相应地，主机厂更换空簧供应商的沉没成本大，因此后期更换供应商的概率小。竞争格局：空簧产品单价为 2000-3000 元，国外供应商包括大陆集团、威巴克、凡士通，国内有保隆科技、孔

10、辉汽车等。1）国内企业开发周期短：海外供应商开发周期在 2 年或以上，国内企业产线自动化率高，可将开发周期压缩到 18 个月左右；2）国内企业的产品成本低：国内企业的空簧产品售价较国外企业低 20-25%；3）国内企业产品性能较优：国外企业的产品质保一般为 3 年 6 公里，国内企业可达 5 年左右。- 5 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表 6：空簧国内外供应商对比图表 7：国内外空气弹簧供应商、主要客户及主要产品方面具体优势供应商保隆科技青岛孔辉客户国内供应商的质保略高于海外供应商的 3 年 6万公里标准质保蔚来 ET7、比亚迪等岚图 free 等国内供应商响应速度快、资源丰富，且

11、产线自动化率比较高，可将整个车型的开发压缩到 18个月左右。相比之下，海外供应商开发周期在2 年或者 2 年以上国内供应商开发周期康迪泰克（被大陆集团收购）国内企业生产线的自动化、信息化均达到了世界一流的水平高合 HiPhi 等自动化程度价格优势国内企业的本土开发能力强，开发成本大幅度低于海外竞争对手，售价比对方低 20-25%国外供应商通用雪佛兰、奔驰、特斯拉、一汽红旗等威巴克凡士通空气弹簧是会改变底盘架构设计的重要件，公主机项目先发优势司会在很早期介入开发，主机厂很难更换供应商特斯拉等来源：汽车之家，国金证券研究所来源：各公司官网，marklines，国金证券研究所2.2 空压机：可靠性要

12、求高，国内唯中鼎股份一枝独秀空压机总成单元构成：空压机总成（1500-2000 元）=空压机（700-1000元）+电磁阀（200 元）+支架、管路、声学包系统（150-400 元）+其他。技术壁垒在于建压能力、持续可靠、耐久处理等：1）空压机需在极短时间内达到 15-20bar 的压强，且不能过热；2）空压机需要持续在高压环境中保持稳定的工作；3）悬架系统中的橡胶件和金属件易损耗，空压机需保证压缩空气绝对干燥。竞争格局：全球核心供应商分别为 AMK 、康迪和威伯科。头部厂商的空压机压强能达到 18-20bar，质保时间 3-5 年，后装市场产品压强最多达到12-13bar，且质保不超过 3

13、月。国内市场格局：中鼎股份市场份额超60%+威伯科约 30%+康迪泰克约 2%。1）国内企业供应总成单元更受主机厂青睐：相较威伯科， AMK 中国利用中鼎体系内其他子公司在支架、管路、声学包等方面的产品，供应空气供给总成单元，降低主机厂采购成本。2）国内企业可提供开环系统：康迪的空压机产品是将控制器、电磁阀等产品打包出售，不利于主机厂自己掌握车身的软件开发。且当产品故障时，闭环系统产品难以锁定具体故障的细分产品，为维修服务带来一定难度。中鼎股份的空压机产品是开环系统，有利于主机厂加载自己开发的软件算法，实现产品差异化竞争。3）国内企业可提供本土化及定制化配套服务：国外供应商在国内暂无技术团队，

14、配套服务不及时，且需要付出高昂的更改费用。这已经成为主机厂目前采购国外供应商产品的痛点之一。- 6 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表 8：国内外空压机供应商、主要客户及主要产品供应商客户AMK 中国（被中鼎股份收购）全面覆盖国内新势力及自主品牌，蔚小理、吉利、比亚迪、长城等国内供应商国外供应商威伯科（被采埃孚收购）吉利极氪 001、小鹏 G9、理想 l9 等康迪泰克（被大陆集团收购）-来源：各公司官网，marklines，国金证券研究所2.3 减震器：被外资企业垄断，电磁阀为关键件减震器目前分为 CDC、磁流变两类，其中 CDC 为主流应用。电磁阀式减震器：通过调节电磁阀的开度，改变

15、油液流动的管径，从而调节阻尼。代表厂家为采埃孚。磁流变减震器：利用特殊的磁流变液，这种油液可以在电场或者磁场的作用下改变本身的粘度，从而改变减震器的阻尼系数，代表厂家为天纳克。1）磁流变减震器的响应速度更快：磁流变减震器调整阻尼的速度达到1000Hz，CDC 最快达到约 200Hz 的调节频率。2）磁流变液整体成本较高：一套 CDC 为核心的电磁悬架在 6000-8000 元，其中 CDC 减震器产品单价约 2000 元。一套磁流变液为核心的电磁悬架过万，其中磁流变减震器产品约 4000 元。3）磁流变减震器故障率较高：磁流变减震器工作时发热量大，对油封挑战较大，漏液是老大难问题。且磁流变液的

16、稳定性也随时间衰减，因此相较CDC 减震器产品，磁流变减震器产品的故障率较高。图表 9：电磁与磁流变减震器对比图表 10：电磁阀减震器（左）和磁流变减震器（右）电磁阀减震器磁流变减震器响应快、动态范围宽、斜率递减的阻尼特性优点缺点耐久性好、成本低成本高、磁流变液稳定性随使用时间衰减，需要特殊配方的突破、失效模式阻尼力较低、对减震器本体材料耐磨要求高响应较慢、动态范围较窄、低速区阻尼分度不明显、压缩阻尼力较小、对清洁度要求较高来源：中国汽车工程协会，国金证券研究所来源：汽车之家，国金证券研究所减震器技术壁垒在于焊接工艺和电磁阀制造。减震器系统的核心在于其焊接工艺和高精度阻尼电磁阀。CDC 减震器

17、通过调节电磁阀的开度，改变油液流动的管径，从而调节阻尼。由于空间狭小，想要精准控制电磁阀的开合程度需要高超的焊接工艺和高精度阻尼电磁阀的制造技术。减震器是易损件。研究发现即使路况良好，汽车减震器每英里将震动1500-1900 次。因此减震器属于消耗品，需定期检查、更换，如在欧美发达国家，更换周期通常是 6 万英里或 6-8 年。竞争格局：前装市场由外资主导，如萨克斯、天纳克等，京西重工通过收购德尔福实现磁流变减震器国产化，国内供应商较少，主要配套后装市场，如保隆科技、天润工业等。此外，南阳淅减减震器企业凭借多年阀的自制生产和软件的开发积累经验，不断提升产品性能，具备满足疫情期间主机- 7 -敬

18、请参阅最后一页特别声明行业深度研究厂保供需求的能力，已经开始替代外资厂商获得部分国内前装市场份额。图表 11：国内外电控减震器供应商、主要客户及主要产品供应商客户产品连续可调半主动悬架的减震器（CVSAe 电控减振器）天纳克宝马 iX3、大众 ID.4 等国外供应商国内供应商奔驰 S-Class、宝马 M5、宝马X5、奥迪 A8 等连续阻尼控制阻尼器（CDC 减振器）采埃孚-萨克斯KYB丰田等电磁阻尼力可调减震器cdc 减震器保隆科技天润工业主要是后装市场主要是后装市场cdc 减震器来源：各公司官网，marklines，国金证券研究所2.4 金属悬架：国内企业技术综合竞争优势明显竞争格局：总成

19、产品主要包括控制臂、摆臂等。外资厂商在日系车型中的配套率较高，如索密克、天纳克等；国内厂商有拓普集团、中鼎股份、伯特利、亚太等。索密克年生产能力 1400 万台套以上，年销售额超 20 亿元，产品市场占有率达 40%以上，客户有一汽、上汽、长安、广汽、大众、丰田、通用等。1）技术对比：核心技术是球头、锻铝、钣金。球头：索密克中鼎拓普；锻铝：拓普中鼎索密克；钣金：中鼎拓普、索密克。国内企业技术综合竞争优势明显。2）成本对比：国内人工等成本低，产品价格竞争优势明显。图表 12：国内外金属悬架供应商、主要客户及主要产品供应商客户比亚迪等产品中鼎股份拓普集团亚太机电底盘轻量化总成悬架臂、副车架悬架系统

20、/模块悬架系统/模块、副车架特斯拉、一汽、北汽、吉利等五菱宏光等万安科技伯特利小鹏 G3、五菱宏光等国内供应商悬架系统/模块、悬架臂雪佛兰、通用等悬架系统/模块、副车架上海汇众弗迪科技上汽大众朗逸、途安、斯柯达明锐等比亚迪海豚等悬架臂、副车架悬架臂、副车架悬架臂、球头总成等悬架系统/模块悬架系统/模块悬架系统/模块富奥汽车零部件 大众宝来、奥迪、华晨宝马 5 系等索密克马瑞利大众、捷豹路虎、通用等理想 one 等天纳克奥迪等武藏精密普利司通（常州）东风本田等东风日产等悬架系统/模块合资/国外供应商本特勒华晨宝马等东风本田、广汽本田等东风雷诺等悬架系统/模块悬架臂日立安斯泰莫博格华纳海斯坦普卡斯

21、马悬架臂长安福特等悬架臂蔚来 ES8 等副车架爱信佛山广汽丰田等副车架来源：各公司官网，国金证券研究所- 8 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究2.5 集成：大势所趋，主机厂可实现降本约 10%技术壁垒：系统集成需要企业具备核心零部件自制能力与集成能力，其中零部件自制为核心。主机厂分开采购成本约 8000-9000 元（假设核心零部件均采购国内厂商产品），直接采购集成系统可实现降本约 10%。图表 13：空气悬挂系统部件价值量来源：汽车之家，国金证券研究所竞争格局：由于国内企业突破技术壁垒的时间较短，目前市场由外资主导，主要有采埃孚（威伯科）、大陆（康迪）、天纳克等。孔辉汽车的悬架系统已获

22、得东风岚图 2 个车型定点，后期市场开拓较难主要系核心零部件自制率不高。图表 14：国内外空悬/电控悬架系统供应商、主要客户及主要产品供应商客户特斯拉等产品空气悬架系统（自制空气供给单元、ECU、电控减震器）采埃孚（威伯科）天纳克国外供应商电子控制悬架系统、空气悬架模块吉利 2021 极氪 001、路虎等奔驰等空气悬架模块（自制空气供给单元、空气弹簧）大陆集团（康迪）国内供应商电控空气悬架系统（自制空气弹簧、ECU、软件）孔辉汽车岚图来源：各公司官网，marklines，国金证券研究所2.6 竞争格局：短期国产替代看成本，长期竞争看技术工艺电动化+智能化浪潮下，国外企业优势不再。与国内企业相比

23、，国外的空悬系统相关企业起步早，且软件开发技术较成熟，因此具备供应软硬件集成系统的能力，并积累了一定的客户优势。然而在电动化浪潮下，新能源汽车产业链重心向中国迁移，并且智能化要求主机厂软硬件解耦采购，不再需要供应商提供软件算法系统，打破了国外供应商的先发优势和软硬件集成供应的优势。成本低+配套服务好，国产替代持续推进。与国外企业相比，国内企业的相- 9 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究同品类的产品性能优秀，且成本低 10%以上，成为短期内国产替代最重要的核心优势。目前国外企业的重心仍在海外市场，尚未在国内建立技术团队及大规模产能，在供货过程中出现了产品交货不及时、售后缺乏维修服务等问题。

24、因此部分目前采购了国外企业产品的主机厂后续计划将供应份额重新切换给国内供应商。图表 15：成本低+就近配套，国产替代持续推进来源： marklines，国金证券研究所国外企业是否会切入到国内市场？短期看国外企业未突破成本、服务两大痛点，长期看存在入局可能。1）短期看，国外企业在国内市场的产能布局有限，成本优势不明显。根据目前布局情况，外资企业在国内的扩产规划较慢，重心仍然以海外市场为主，暂未有在国内迁移技术、组建售后服务团队计划。国外企业在国内的现有产能布局较早，自动化率低。和国内企业相比，成本仍然属于高位。因此，国外企业尚未突破成本、配套服务这两大痛点，我们判断短期内对国内企业的威胁不大。2

25、）长期看，国外企业切入国内市场仍存在一定可能性，因为国内空悬市场具备空间大、投入小、盈利高的特点。1）高净利率+轻资产模式：空悬核心零部件净利率高（稳态下空悬部件净利率可超 10%），且资产较轻。以单条产线的产值/资本开支计算，国内空悬企业的单条产线产值/资本开支为 10-30。2）市场空间大：我们判断 25 年国内市场空间将达 215 亿元，相较 21 年增长约 22 倍。图表 16：国外空悬企业在国内市场的产能布局情况公司工厂投产/竣工时间产能总投资一期 2010 年投产，其后多次扩建；2019 年 2 月披露扩建环评报告CV 空气弹簧总产能 143 万件/年空气弹簧康迪泰克常熟工厂新增投

26、资 1.43 亿元- 10 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究扩建项目新增汽车减震器及其零部件3000 万件/年，空气弹簧 20 万件/年一期 2010 年；二期 2014年；2021 年 12 月披露扩建环评二期投资 2 亿元；威巴克凡士通烟台工厂新增投资 1.1 亿元/空气悬架模块和空气供给系统，年产能 20 万车套总投资 0.5 亿美大陆集团-自动驾常熟第三工厂常州工厂2021 年 5 月投产2022 年 2 月竣工元，达产后预计年销售额达 10 亿元驶及安全事业群空气供给单元电子减震器威伯科倍适登年产 70 万套电子控总投资 0.4 亿元制式悬挂系统天纳克/日立安斯泰莫来源：汽车之

27、家，国金证券研究所什么样的中国企业会脱颖而出？核心零部件自制化率高+技术工艺具备独特优势的企业有望获得高市场份额。集成趋势下，空悬系统零部件自产化率高的企业将获得高份额。复盘海外空悬市场，我们发现海外的空悬系统供应商具备核心零部件自制化率高的特点，如大陆（实现空压机、空簧自制）、采埃孚（实现空压机、空簧、减震器自制）、天纳克（实现空簧、减震器自制）。我们判断，在国内市场，核心零部件自制化率高的企业才具备成本优势，从而获取较高的市场份额。1）中鼎股份：除空压机外，目前商用车空簧进展顺利，未来将开拓乘用车空簧产品；同时拟收购日本普利司通旗下减震业务 100%的股权，最终有望具备空压机、空簧、减震器

28、三大核心零部件的自制能力；2）保隆科技：除空簧外，保隆已获得储气罐、空悬相关传感器等多个定点，且具备电子减震器后装市场小批量供货能力。长期看技术工艺为核心壁垒。若未来国外空悬龙头企业切入到国内空悬市场，届时使用国内低廉的人工成本+建立就近配套服务，国外企业将打破成本高+服务不及时两大痛点，有望重新获得主机厂青睐。在这种竞争格局下，我们判断具备技术+成本双重优势的龙头企业有望获得高市场份额。若企业在技术工艺方面无法奠定独特优势，未来市场份额将受到国外企业的挤压，从而导致利润率将下降。中鼎股份的技术优势最为明显。目前国内企业进行国产替代主要依靠成本低+就近配套这两大优势。未来随竞争加剧，技术工艺、

29、成本将成为企业核心竞争优势。技术方面，中鼎股份通过收购全球空压机龙头企业 AMK 来突破空压机技术壁垒，且 AMK 的空压机技术优势在海外成熟的空悬市场已经得到验证，因此我们判断在未来国外企业切入国内市场后，中鼎股份在空压机领域中仍然具备技术竞争优势。- 11 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表 17：各家企业的空悬核心零部件布局情况（表示已布局但尚未量产）来源：汽车之家，公司公告，国金证券研究所- 12 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究三、大单品+大订单，中鼎股份龙头地位稳固3.1 稀缺的空压总成供应商，充分受益于行业增长公司作为空气悬挂龙头市场地位确定。公司核心单品包括空压机

30、（国内无竞争对手，国内 60%份额）+空气弹簧（独家薄壁工艺，未来有望拿到高份额）+金属悬挂（最核心球头产品国内 NO.1）+CDC（正在拓展），公司旗下 AMK 主要供应捷豹路虎、保时捷等，是国内唯一一家具备全球竞争力的供应商。稀缺的大单品逻辑，泛悬挂核心零部件和总成供应商：配套橡胶+轻合金+空气悬挂，公司是国内首家电动车智能底盘总成供应商，单车价值量达到1 万，成长空间大。随着公司空气弹簧落地，公司智能底盘业务版图进一步完善，利润体量进一步扩大。目前公司 PB1.8X、PE19X，PB 是汽车零部件周期性波动见底的核心指标，安全边际足够。比亚迪有望进一步给公司带来向上弹性。比亚迪电动车月度

31、销量 10 万+，全年销量有望达到 150-200 万。公司是比亚迪底盘、热管理、空气悬挂核心供应商，单车价值量 1000-2000 元不等，比亚迪有望给公司带来显著弹性。3.2 空压机龙头，中鼎股份国内市场份额超 60%AMK 国产化落地顺利，增强公司产品竞争力。2016 年，中鼎收购 AMK，切入空气悬架系统领域。作为空悬系统全球龙头之一，AMK 客户结构高端，包括沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等。目前 AMK 国产化落地顺利，突出产品成本优势，提高公司空悬产品竞争力。国内唯一一家空压总成单元供应商，高技术壁垒充分受益于行业扩张。目前公司是国内唯一一家空压总成单元供应商，客户覆盖头部车企及造车新

32、势力。在产业链的稀缺性将保障公司产品的议价能力，从而促进公司业务持续增长。持续向空悬三大部件全部国产化目标迈进。公司将持续开拓空悬另两大部件产品，进一步提升公司空悬系统供应产品的价值量，助力业绩增长。1）空簧:公司以橡胶业务起家，目前商用车空簧进展顺利，未来将开拓乘用车空簧产品；2）减震：公司 2021 年 12 月份公告将收购日本普利司通股份有限公司旗下减震业务公司 100%的股权。图表 18：公司悬挂业务部分项目定点情况生命周期（年）生命周期总金额（亿元）公告时间客户产品2022/3/4某头部自主品牌主机厂 空气供给单元总成某自主品牌头部企业 空气供给单元总成5552.443.42022/

33、2/252021/12/24 某头部新能源品牌主机厂 空气供给单元总成4.7国内某头部新能源品牌主2021/10/162021/8/27空气供给单元总成空气供给单元总成空气供给单元总成4541.70.362.95机厂国内某轻型商用车头部企业国内某新能源汽车头部品牌主机厂2021/8/132021/7/9国内某头部品牌主机厂 空气供给单元总成550.582.62021/6/26 国内某头部品牌主机厂 空气供给单元总成空气悬挂系统核心部件小总成产品2021/2/2东风汽车岚图 H56项目62.02来源：公司公告，国金证券研究所中鼎股份盈利预测：我们预计 22-24 年公司归母净利润分别为 10.6

34、、13.6、- 13 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究17.2 亿元，对应 PE15、12、9 倍。1）智能底盘：我们预计 22-24 年公司收入由 53 亿元增长至 87 亿元，毛利率由 18%增长至 21%。2）冷却：我们预计 22-24 年公司收入由 40 亿元增长至 50 亿元，毛利率由 29%增长至 33%。图表 19：中鼎股份盈利预测图表 20：中鼎股份业务分拆项 目20202021 2022E12,577 14,3098.91% 13.77%965 1,0582023E16,4342024E19,26520202021 2022E2023E2024E营业收入（百万元）营业收

35、入增长率营收11,548收入合计（亿元）增速115.5-1.30%30.33125.88.90%32.97143.1164.3192.6-1.35%49314.85%1,35917.23%1,72013.80%4014.90%44.717.20%50.4归母净利润（百万元）冷却（亿元）-18.18%智能底盘（亿元）密封（亿元）归母净利润增长率34.42841.830.652.532.61866.73587.336.91895.96%9.62%28.47%26.51%摊薄每股盈利（元）每股经营性现金流净额净资产收益率0.4031.110.7910.690.804-0.019.71%14.781.431.0321.051.3061.28其他（亿元）22.820.4318毛利率整体毛利率5.49%29.021.5910.42%27.592.8711.47%11.511.3213.20%9.0921.80%22.49%23.00%24.60%25.90%市盈率冷却18%20.70%26.90%23%26%18.80%27.90