中药OTC行业报告：中成药OTC

1、目录一、中成药OTC市场概览 71.1中成药消费品市场规模巨大，大品种层出不穷1.2中成药OTC主要在呼吸、骨科、胃肠、咽喉用药具备优势二、四重利好确定中成药OTC投资价值222.1利好之一：国家政策大力扶持中医药发展2.2利好之二：中成药OTC具备显著提价能力2.3利好之三：头部品牌中成药OTC市场份额提升2.4利好之四：渠道库存周期弱化三、中成药OTC提价放量具备两类不同模式313.1中成药OTC可按增长属性不同分为两类产品3.2名贵中成药OTC量价齐升能力最强3.3从高端白酒看名贵中成药的未来成长3.4“品牌力+营销力”奠定品牌中成药OTC的提价基础3.5品牌中成药OTC具备四种提价放量

2、模式四、重点标的544.1华润三九品牌中成药OTC行业龙头，平台价值独具优势4.2健民集团“体培牛黄+自有业务”双轮驱动快速成长4.3羚锐制药骨科贴膏剂行业龙头，业绩稳健较快增长4.4同仁堂业绩拐点初现，提价有望持续驱动工业毛利率上升5请务必阅读附注中免责条款部分目录四、重点标的4.5寿仙谷省外拓展启动，业绩增长有望加速4.6马应龙痔疮用药领导者，业绩稳定增长4.7片仔癀片仔癀系列量价齐升，日化产品快速增长趋势良好五、投资建议和风险提示695.1投资建议5.2风险提示6请务必阅读附注中免责条款部分01中成药OTC市场概览7请务必阅读附注中免责条款部分1.1中成药OTC市场规模巨大，大品种层出不

3、穷 中成药OTC定义：我们定义的中成药OTC为广义概念，其最主要的特征为主要销售场所在药店，包括狭义的中成药OTC品种、以及在药店销售的中成药处方药品种（如安宫牛黄丸等）。 实体药店销售额稳步增长，中成药占比基本持平。根据米内网数据，20132019年间(剔除受疫情影响的2020年)，中国实体药店销售额由3616亿元增长至5369亿元，CAGR为7.49%。其中，化学药占比微幅提升、中成药占比基本持平。实体药店销售结构实体药店销售规模600050004000300020001000012%10%8%557653695201498246444315398836166%4%2%0%20132014

4、2015201620172018YOY20192020销售额/亿元8资料来源：米内网、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分1.1中成药OTC市场规模巨大，大品种层出不穷 中成药OTC零售药店市场销售额稳步增长。20132019年间，实体药店中成药市场销售额由994亿元增长至1536亿元(剔除受疫情影响的2020年)，CAGR为7.52%。 常见病、老年病占据主要市场份额。呼吸系统疾病(主要包括感冒、止咳化痰、清热解毒)、消化系统疾病(主要包括胃肠道、肝病、祛暑剂等)、心脑血管疾病、骨骼肌肉系统疾病、补气益血类等常见病、老年多发病占据主要市场份额，TOP20产品也大多集中于这几类市场。20

5、20年地级及以上城市实体药店中成药销售结构/实体药店中成药销售规模/亿元亿元1536300 28420%15%10%5%1600140012001000800600400200015%10%5%149314401439市场空间增速133725020015010050124311179941400%11699 98-5%9076-10%-15%-20%510%44252014100-5%-10%201320142015201620172018201920209资料来源：米内网、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分1.1中成药OTC市场规模巨大，大品种层出不穷 实体药店中成药销售额增长动力主

6、要来源于品单价提升、销量提升较少。 开 思 数 据 显 示 ， 20172019 年 间 ， 实 体 药 店 中 成 药 销 售 额 从 1416 亿 元 增 长 至 1542 亿 元 ，CAGR为4.35%； 中 成 药 销 量 基 本 维 持 稳 定 ， 20172019 年 间 ， 由 63.22 亿 盒 增 长 至 63.24 亿 盒 ， CAGR 为0.02%； 产 品 单 价 涨 幅 与 销 售 额 增 幅 接 近 。 20172019 年 间 ， 产 品 单 价 由 22.4 元 增 长 至 24.38 元 ，CAGR为4.33%。20172020年实体药店中成药销售规模2017

7、2020年实体药店中成药销量20172020年实体药店中成药单价156015201480144014001360132015426%5%4%3%2%1% 61000%6400630062001% 266%5%4%3%4.73%6322632463100.22%0%-0.19%24.93.98%4.91%2524232214831478-1%-2%-3%-4%-5%24.383.74%23.51416600059352.13%-1%-2% 590022.42%1%0%-3%-6.15%5800-4%-6%-4.15%-5% 5700-7% 212017201820192020yoy2017201

8、8201920202017201820192020实体药店销售规模（亿元）实体药店中成药销量（百万盒）yoy实体要点中成药单价（元）yoy10资料来源：开思数据、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分1.1中成药OTC市场规模巨大，大品种层出不穷地级及以上城市实体药店中成药TOP20品种2019年销售额2020年销售额排名产品名称企业东阿阿胶华润三九2020年增长率所属大类补气补血用药/亿元3922615141115101297788812666/亿元252015141413111111109123456789阿胶-35.60%-7.80%148.60%-8.30%2.60%14.50%-

9、25.50%6.20%-11.50%7.60%28.10%35.60%2.10%感冒灵颗粒莲花清瘟胶囊阿胶呼吸系统疾病用药呼吸系统疾病用药补气补血用药石家庄以岭药山东福牌阿胶江中药业健胃消食片藿香正气口服液京都念慈庵蜜炼川贝枇杷膏 京都念慈庵消化系统疾病用药消化系统疾病用药呼吸系统疾病用药心脑血管疾病用药骨骼肌肉系统疾病用药五官科用药太极集团安宫牛黄丸舒筋健骨丸北京同仁堂股份白云山扬子江10 蓝岑口服液11 片仔癀12 板蓝根颗粒13 肠炎宁片14 安宫牛黄丸15 益安宁丸16 复方阿胶浆17 复方丹参滴丸18 消痛贴膏片仔癀白云山康恩贝消化系统疾病用药呼吸系统疾病用药消化系统疾病用药心脑血管

10、疾病用药补气补血用药98877666北京同仁堂科技同溢堂药业东阿阿胶天士力0.60%-14.50%-40.80%-2.80%-1.10%1.50%补气补血用药心脑血管疾病用药骨骼肌肉系统疾病用药泌尿系统疾病用药呼吸系统疾病用药西藏奇正金水宝天皇药业19 金水宝胶囊20 铁皮枫斗颗粒5618.20%11资料来源：米内网、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分1.2中成药OTC主要在呼吸、骨科、胃肠、咽喉用药具备优势 呼吸系统+骨骼肌肉系统+胃肠道疾病+咽喉用药是中成药的优势领域中成药OTC普遍具备药性温和、服用方便、副作用少以及“治养结合”的特点。米内网数据显示，中成药OTC在呼吸系统用药、

11、骨骼肌肉系统用药、胃肠道用药(消化系统亚类)、咽喉用药(五官科用药亚类)等常见病领域市场份额超过化学药，且市场占比或逐年提升、或基本持平。根据米内网数据，2020年，中成药四大优势市场合计销售额约为516亿元，占地级及以上城市实体药店中成药销售额的48.41%。中成药在四大优势领域中的占比2020年四大优势领域中成药销售额/亿元(地级以上城市）30025020015010050284201720182019202098% 98% 99% 98%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%94%92%91%90%84%83% 83%81%50% 50% 50% 50%998

12、3.849.080呼吸系统骨骼肌肉胃肠道咽喉用药呼吸系统胃肠道骨骼肌肉系统咽喉用药12资料来源：米内网、开思数据、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分1.2中成药OTC主要在呼吸、骨科、胃肠、咽喉用药具备优势 中成药OTC优势治疗领域之一呼吸系统用药呼吸系统中成药由感冒类、止咳祛痰类、清热解毒类三大亚类构成。20172019年间，地级及以上城市实体 药 店 呼 吸 系 统 中 成 药 销 售 额 由 268 亿 元 增 长 至 300.82 亿 元 ， CAGR 为 5.95% ， 其 中 感 冒 药 增 速 最 快 ，CAGR为8.94%，清热解毒和止咳祛痰药增速略慢，CAGR分别为4

13、.35%和4.31%。呼吸系统中成药内部竞争激烈，在售品规超过1500个，TOP10品牌销售额不足90亿，市场份额不足30%。地级及以上城市实体药店呼吸系统中成药销售结构及增速(单位：亿元)地级及以上城市实体药店呼吸系统中成药TOP10品种2020销售额/亿元2019销售额/亿元3503002502001501005010%8%产品名称厂商所属亚类7.43%8.91%12感冒灵颗粒华润三九2013226感冒感冒6%莲花清瘟胶囊 以岭药业109.022.75%106.9284.3789.284%京都念慈庵蜜 京 都 念 慈炼川贝枇杷膏 庵100.2031215止咳祛痰2%456789板蓝根颗粒白

14、云山966555575清热解毒止咳祛痰止咳祛痰止咳祛痰感冒0%92.4499.3593.4184.89铁皮枫斗颗粒 天皇药业-2%急支糖浆补肺丸太极集团西峰制药105-4%109.8092.4383.71-5.92%-6%-8%双黄连口服液 哈药三精双黄连口服液 太龙制药303感冒201720182019202010 抗病毒口服液 香雪制药4感冒感冒用药中成药止咳祛痰清热解毒药呼吸系统中成药增速13资料来源：米内网、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分1.2中成药OTC主要在呼吸、骨科、胃肠、咽喉用药具备优势2019年实体药店感冒中成药TOP102019 年 销 售2019年实体药店止咳

15、祛痰中成药TOP102019 年 销 售额/亿元产品名称厂商市场占比11.45%产品名称厂商市场占比额/亿元123456789感冒灵颗粒华润三九 20.46太极集团 16.02华润三九 12.22以岭药业 12.141234567899蜜炼川贝枇杷膏补肺丸念慈庵17.157.336.073.863.543.392.912.702.612.6111.76%5.03%3.99%2.65%2.43%2.32%1.91%1.85%1.79%1.61%藿香正气合剂复方感冒灵颗粒莲花清瘟胶囊小柴胡颗粒8.96%6.84%6.79%3.14%2.69%2.16%2.11%1.77%1.75%西峰制药中美华东

16、健兴药业扬子江百令胶囊肺力咳合剂苏黄止咳胶囊止咳宝片小儿肺热咳喘口服液 葵花药业金振口服液肺宁颗粒白云山5.61抗病毒口服液香雪制药 4.81特一药业小儿豉翘清热颗粒 济川药业 3.86四季抗病毒合剂 海天制药 3.77小儿柴桂退热颗粒 葵花药业 3.17缘康制药长隆制药白云山10 小儿感冒颗粒华润三九 3.13蜜炼川贝枇杷膏2019年实体药店清热解毒中成药TOP10产品名称板蓝根颗粒厂商白云山天士力修正药业葵花药业白云山修正药业莱泰制药云南白药白云山2019销售额/亿元4.904.843.373.263.212.512.272.02市场占比5.75%5.68%3.95%3.82%3.77%2

17、.94%2.66%2.37%1.88%1.87%123456789穿心莲内脂滴丸复方金银花颗粒金银花露复方板蓝根颗粒二丁颗粒猴耳环消炎颗粒黄连上清片清开灵颗粒1.601.5910 板蓝根颗粒华润三九14请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：开思数据、国海证券研究所1.2中成药OTC主要在呼吸、骨科、胃肠、咽喉用药具备优势 中成药OTC优势治疗领域之二骨骼肌肉系统用药骨骼肌肉系统中成药销售额略有下降。米内网数据显示，20172020年间，城市实体药店骨骼肌肉系统中成药销售额虽由131亿元降至99亿元，持续呈微幅下滑态势。20172020年地级及以上城市实体药店骨骼肌肉系统中成药销售额/亿元140

18、1201008015%10%5%131.2112.6105990%60-5%40-10%-15%-20%20020172018销售额/亿元20192020Eyoy15资料来源：米内网、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分1.2中成药OTC主要在呼吸、骨科、胃肠、咽喉用药具备优势 中成药OTC优势治疗领域之二骨骼肌肉系统用药骨骼肌肉系统中成药剂型丰富，贴膏剂市场份额最大、具备显著特色。开思数据显示，在实体药店骨骼肌肉系统中成药中，贴膏剂市场份额达33.72%，显著超过其他剂型市场份额。贴膏剂市场规模逆势实现稳定增长。开思数据显示，在实体药店骨骼肌肉系统中成药销售额整体负增长的背景下，贴膏剂

19、维持了正增长。20172019年间，实体药店骨骼肌肉系统中成药贴膏剂销售额由48.12亿元增长至54.08亿元，CAGR为6.01%。实体药店骨骼肌肉系统中成药贴膏剂销售额稳步增长2020年实体药店骨骼肌肉系统疾病中成药剂型分布(单位：百万元)5,5005,4005,3005,2005,1005,0004,9004,8004,7004,6004,5008%54086.11%51065.91%6%4%28.32%贴膏剂胶囊剂丸剂2%33.72%0%4986-2%-4%-6%-8%-10%48122017片剂11.10%-7.80%其他14.02%12.84%201820192020实体药店贴膏剂

20、销售额YOY16请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：开思数据、国海证券研究所1.2中成药OTC主要在呼吸、骨科、胃肠、咽喉用药具备优势 中成药OTC优势治疗领域之二骨骼肌肉系统用药前10大产品分析显示，2017-2019年拖累骨骼肌肉系统中成药增长的主要为舒筋健腰丸、鸿茅药酒两大单品。如剔除该两大产品，2017-2019年骨骼肌肉系统中成药OTC销售额较为稳定，CAGR为0.7%。2019年实体药店骨骼肌肉系统中成药TOP10产品产品名称厂商2017年销售额/亿元 2019年销售额/亿元 20172019年CAGR 剂型1 舒筋健腰丸2 云南白药气雾剂3 鸿茅药酒白云山18.6912.641

21、1.667.916.7-17.76%19.98%-52.90%-2.31%-0.69%-24.34%30.14%-0.32%9.47%丸剂云南白药 8.1鸿茅药业 35.66云南白药 7.02奇正藏药 5.79邦琪药业 8.07羚锐制药 2.22云南白药 3.15羚锐制药 2.47云南白药 2.34气雾剂其他4 云南白药膏5 消痛贴膏贴膏剂贴膏剂口服液贴膏剂散剂5.714.623.763.132.962.546 桂龙药膏7 通络祛痛膏8 云南白药9 壮骨麝香止痛膏10 云南白药胶囊贴膏剂胶囊4.19%17请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：开思数据、国海证券研究所1.2中成药OTC主要在呼吸

22、、骨科、胃肠、咽喉用药具备优势 中成药OTC优势治疗领域之二骨骼肌肉系统用药羚锐制药在骨骼肌肉系统中成药贴膏剂中优势显著，2019年，骨骼肌肉系统中成药贴膏剂前10大产品中羚锐独具4个，合计市场份额达17.77%，且2017-2019年各品种复合增速均超行业平均，充分显示羚锐制药在贴膏剂领域具备强大竞争力。2019年城市实体药店骨骼肌肉系统中成药贴膏剂TOP10产品产品名称企业2017年销售额/亿元7.022019销售额/亿元6.720172019年CAGR-2.31%123456789云南白药膏消痛贴膏云南白药奇正藏药羚锐制药羚锐制药华润天和余良卿5.792.222.471.641.561.

23、010.230.991.165.713.762.962.331.881.811.781.491.4-0.69%通络祛痛膏壮骨麝香止痛膏骨通贴膏30.14%9.47%19.19%活血止痛膏麝香壮骨膏腰肾膏9.78%华润天和国药集团羚锐制药羚锐制药33.87%178.19%22.68%麝香壮骨膏10 伤湿止痛膏9.86%18请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：开思数据、国海证券研究所1.2中成药OTC主要在呼吸、骨科、胃肠、咽喉用药具备优势 中成药OTC优势治疗领域之三胃肠道用药消化系统中成药大类市场增长稳健。米内网数据显示，20152019年，城市实体药店消化系统中成药销售额由107亿元增长至

24、137亿元，CAGR为6.37%。四大亚类占据主要市场份额。米内网数据显示，2020年胃肠道用药(包括胃炎、肠炎等)、祛暑剂、健胃消食类、肝病用药四大亚类合计占消化系统中成药大类市场份额超过65%。地级及以上城市实体药店消化系统中成药销售额增2020年地级及以上城市实体药店消化系统中成药TOP10品种长稳健/亿元产品名称健胃消食片藿香正气口服液片仔癀企业销售额/亿元 市场份额所属亚类1501301109012%10%8%123456789江中药业太极集团片仔癀14.0912.859.328.413.763.483.272.482.282.2610.06% 健胃消食类1401361371239.

25、18%6.66%6.01%2.69%2.49%2.34%1.77%1.63%1.61%祛暑剂10.24%113107肝病用药9.03%肠炎宁片护肝片康恩贝肠道用药葵花药业肝病用药706%5.09%马应龙麝香痔疮膏 马应龙痔疮用药504%三九胃泰颗粒迈之灵片华润三九胃药(胃炎、溃疡)痔疮用药30礼达2%1.53%0.70%202010康复新液攀西药业马应龙胃药(胃炎、溃疡)痔疮用药-100%2015201620172018201910 麝香痔疮栓消化系统疾病中成药YOY19资料来源：米内网、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分1.2中成药OTC主要在呼吸、骨科、胃肠、咽喉用药具备优势 中成

26、药OTC优势治疗领域之三胃肠道用药胃肠道用药中成药市场稳健增长。米内网数据显示，2017至2019年胃肠道用药中成药市场销售额由78.9亿元增长至85.4亿元，CAGR为4.04%。胃肠道用药中成药市场份额较为集中，2020年TOP10产品合计占有46.2%市场份额。地级及以上城市实体药店胃肠道中成药销售额/亿元2020年地级及以上城市实体药店胃肠道中成药TOP10品种市场份 销售额/亿 近5年复合868482807876745.60%85.46%5%4%3%2%1%0%产品名称厂商所属亚类额元增长率83.8123456789健胃消食片肠炎宁片江中药业康恩贝17.10%10.20%3.90%3

27、.60%2.80%2.00%1.90%1.80%1.50%1.50%14.348.553.273.022.351.681.591.511.261.263.90%健胃消食类肠道用药胃药83.322.60%2.10%三九胃泰颗粒丁桂儿脐贴康复新液华润三九亚宝药业攀西药业盘龙药业2.50%-6.10%35.10%-5.20%40.30%小儿止泻胃药78.9排毒养颜胶囊便秘用药便秘用药新复方芦荟胶囊 万邦复临小儿七星茶颗粒 王老吉-1%-11.70% 儿科厌食-1.84%-2%四磨汤口服液汉森制药葵花药业3.40%0.70%儿科厌食胃药10 胃康灵胶囊-3%2017201820192020胃肠道用药增

28、速20资料来源：米内网、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分1.2中成药OTC主要在呼吸、骨科、胃肠、咽喉用药具备优势 中成药OTC优势治疗领域之四咽喉用药咽喉用药市场增长较快 。常见的咽喉疾病包括咽喉肿痛、声音沙哑或者咽喉干燥等。2017至2019年间，城市实体药店咽喉中成药销售额由44.7亿元增长至52.7亿元，CAGR为8.51%。咽喉中成药市场集中度较高，TOP10品种合计占有58%市场份额。地级及以上城市实体药店咽喉中成药TOP10品种地级及以上城市实体药店咽喉中成药销售额/亿元545250484644424012%10%8%2019销 2020销售额/亿 售额/亿52.742

29、020市场份额排名产品名称蓝岑口服液+扬子江增长率9.31%7.73%元元123456789109.4011.3723.20% 20.96%8.43% -23.80%7.08% -8.44%4.76% -12.73%3.86% -16.37%2.57% -3.82%2.39% -3.31%2.04% 2.04%1.96% -10.28%1.71% -17.65%49.6249.086%金嗓子喉片+金嗓子5.423.792.672.261.311.210.981.071.0229.134.133.472.331.891.261.171.000.960.8428.4248.254%桂林西瓜霜+三金

30、药业清喉利咽颗粒+桂龙药业复方草珊瑚含片+江中药也西瓜霜润喉片+三金药业咽炎片+华润三九2%1.10%0%44.79-2%-4%-6%-8%六神丸+雷允上药业-6.94%咽立爽口含滴丸+黄果树立爽药业西瓜霜清咽含片+三金药业合计20172018201920202021E销售额/亿元yoy58%-2.44%21资料来源：米内网、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分02四重利好确定中成药OTC投资价值22请务必阅读附注中免责条款部分2四重利好助力，凸显中成药OTC投资价值 长期以来，中成药OTC在资本市场并不被投资者重点关注（片仔癀除外），一方面因为多数公司整体增速并不特别亮眼，另一方面也因

31、为部分公司业绩波动较大、投资可预见性一般。 我们认为，最近3-5年来，主要中成药OTC企业在上述两方面均具备显著变化：一方面，由于中成药上游药材涨价、以及下游药店需要中成药提价以提高盈利能力等因素，中成药OTC提价逻辑更为顺畅，同时随着消费者品牌意识的日益强化、以及线上销售的崛起，行业销量向头部品牌集中日益明显，头部品牌中成药OTC在量价齐升背景下业绩增长更有保障；另一方面，随着行业信息化系统的完善，多数企业具有了追踪渠道进销存的能力，渠道库存对公司经营业绩的周期影响亦逐渐弱化。 此外，在政策端，2019年以来政府不断出台政策支持中医药发展如改革中成药上市审批制度、提升医疗机构中医药服务能力、

32、医保支付向中医药倾斜，亦奠定了中成药未来持续发展的基石。国家政策扶持中医药发展中成药OTC具备投资价值中成药OTC具备提价能力头部品牌中成药OTC市场份额提升中成药OTC库存周期弱化23资料来源：国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分2利好之一：国家政策大力扶持中医药发展 政策扶持利好不断，中医药行业驶入发展快车道近年来，我国从中央到地方陆续出台多项支持中医药产业发展的相关政策，全方位扶持中医药发展：(1)改革中药新药审批政策，淡化“有效成分”、“有效部位”概念，构建“中医药理论、人用经验和临床试验”相结合的“三结合”中药注册审评证据体系，加快了中药新药上市速度。2021年，NMPA 共

33、批 准 12个 中 成 药 新 药 上 市 ， 超 过 去 4年 获 批 总 和 。 （ 2） 提 升 中 医 药 服 务 能 力 ， 要 求 在2022年底前制定50个中西医结合临床路径，促进中医药在重大疾病治疗中的发挥更大作用。（3）医保支付向中医药倾斜，关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见指出中医医疗机构可暂不实行DRG付费，并允许中药材（含配方颗粒）可继续加成25%。2021年获批上市的中成药2021年获批上市中成药新药数量超过去4年总和产品名称七蕊胃舒胶囊苏夏解郁除烦胶囊 1.1坤宁心颗粒芪蛭益肾胶囊玄七健骨片虎贞清风胶囊银翘清热片益肾养心安神片益气通窍丸化湿败毒颗粒宣肺败毒颗粒

34、注册分类 企业名称治疗领域(亚类)胃药(胃炎、溃疡)抗抑郁药妇女更年期用药糖尿病用药骨科止痛用药骨科其他用药感冒用药141.1健民集团以岭药业天士力12121081.11.11.11.11.16凤凰制药方盛制药一力制药康缘药业以岭药业东方华康一方制药步长制药中科院中医临床基础研究所6安神补脑药4363.23.2鼻科其他用药呼吸道疾病其他用药呼吸道疾病其他用药2221020172018201920202021清肺排毒颗粒3.2呼吸道疾病其他用药24请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：NMPA、米内网、国海证券研究所2利好之一：国家政策大力扶持中医药发展时间文件名称发布单位国务院主要内容中共中央

35、国务院关于促进中医药传承创新发展的意见纲领性文件 2019年10月纲领性文件，指明未来国家支持中医药发展的方向，并规定各部门任务。关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见要求依据物质基础的原创性和新颖性，将药品分为新药和仿制药，并将新药分为创新药和改良型新药。2015年8月国务院国务院关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见2017年10月建立完善符合中药特点的注册管理制度和技术评价体系。市场监督管理 正式将中药注册分类改革为中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方中药复方制剂、同改革中成药 2019年8月 药品管理法审批制度总局名同方药等淡化原注册分类管理中“有效成份”和“有效部位”

36、含量要求，不再仅以物质基础作为划分注册类别的依据，构建“中医药理论、人用经验和临床试验”相结合的“三结合”中药注册审评证据体系。2020年9月 中药注册分类及申报资料要求药监局基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流技术指导原则(征求意见稿)2022年1月药监局突出了“人用经验”在“三结合”审评证据体系中的关键地位。到2025年，依托现有资源布局建设一批中医康复中心，三级中医医院和二级中医医院设置卫健委等6部委 康复(医学)科的比例分别达到85%、70%，康复医院全部设置传统康复治疗室，鼓励其他提供康复服务的医疗机构普遍能够提供中医药康复服务。中医药康复服务能力提升工程实施方案(2021-2

37、025年)2020年12月提升中医药服务能力关于印发推进妇幼健康领域中医药工作实施方案(20212025年)的通知要求到2025年，三级和二级妇幼保健院开展中医药专科服务的比例达到90%和70，各级妇幼保健机构门诊中医药服务量明显提高。2021年4月2021年6月2021年12月2021年6月卫健委关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见三级综合医院应当全部设置中医临床科室设立中医门诊和中医病床，有条件的可设立中医病区和中医综合治疗区。鼓励和支持二级公立综合医院设置中医临床科室。卫健委关于医保支持中医药传承创新发展的 医保局、中医 一般中医医疗服务项目可继续按项目付费，中医医疗

38、机构暂不实行DRG付费，对已实行指导意见 药管理局 DRG和按病种分值付费的地区，适当提高中医医疗机构、中医兵种的系数和分值。安徽省医疗保障积极支持中医药发展 安徽省医保局 在区域总预算管理下的DRG及DIP支付方式改革中，使用医保中医诊断编码，遴选一批中医若干政策等优势病种探索按病种付费，与对应的西医病种同病同效同价，鼓励支持中医药技术发展。(1)省医保部门统一组织专家分批遴选中医优势病种，对中医优势门诊病种实施按病种付费。(2)对中西医并重的门诊和住院病种，实行中医与对应的西医病种同病同治同价。对以西医治疗为主的门诊和住院病种，增加特色中医治疗服务的，可适当提高该病种的门诊费用或住院分值。

39、医保支付向中医药倾斜 2021年11月广东省医疗保障局关于开展医保支付促进中医药传承创新发展的指导意见广东省医保局2021年度DRG支付清算工作中，各地应全面实行中医医疗机构中治率(中治率系指中医医疗浙江省医保局 机构住院中药饮片、中医医疗服务项目、中成药三项收入之和占住院医疗收入比例)与医保浙江省医疗保障局关于支持中医药传承创新发展的实施意见2022年1月支付挂钩的正向激励机制。25请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：政府网站、国海证券研究所2利好之二：中成药OTC具备显著提价能力 自主定价模式+上游中药材涨价+药店提价接受度提高，中药OTC具备提价能力 中成药OTC为自主定价。2015年

40、5月4日，国家发改委、卫计委等4部门联合发出关于印发推进药品价格改革意见的通知，取消药品的政府定价制度，药品交易价格主要由市场竞争形成，从而事实上形成了中成药OTC的自主定价模式。 上游中药材近年来持续涨价。 下游药店迫切需要提高盈利能力，对中成药OTC提价接受度显著提高。事实上，近年来零售药店销售中成药OTC品单价已持续提升。根据开思数据，20172019年，零售药店中成药OTC销售品单价已由22.4元提升至24.38元，20172019年CAGR为4.33%。中成药OTC提价动力充足实体药店中成药单价逐步上升(单位：元)2625242322212025.596%5%4%3%中成药OTC为自

41、主定价模式下游药店提价接受度显著提高24.94.91%24.38中成药OTC具备提价能力23.53.74%22.42.77%2.13%2%1%0%上游中药材涨价201720182019平均单价2020YOY2021Q1Q326请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：开思数据、国海证券研究所2利好之二：中成药OTC具备显著提价能力 2022年1月以来中药材价格指数创近10年新高，下游中成药持续涨价动力充足。自2019年年初以来，一方面由于人工等要素成本的走高，另一方面受新版药典实施等因素的影响，中药材价格呈普遍上涨态势。根据中药材天地网数据显示，中药材综合200价格指数已由2019年1月的2180

42、点上涨至2022年的2700点，累计涨幅为25%，并且已创近10年新高。特别是，伴随大宗商品、能源等价格的上涨，众多日用品纷纷提价，我们预计市场已经对中药材涨价形成了一定的心里预期，对涨价接受程度较高。2019年以来中药材价格出现显著上涨27请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：中药材天地网、国海证券研究所2利好之二：中成药OTC具备显著提价能力 零售药店对中成药OTC涨价接受度显著提高。长期以来，零售药店作为中成药OTC行业下游，考虑到其需要维持其药品平价口碑、保证其客流量，对中成药OTC涨价有所制约。近年来，一方面由于零售药店店均服务人数持续下降（我国零售药店店均服务人数仅为2923人，低

43、于美国5250人/家、日本药妆店7052人/家），另一方面由于化药集采带动部分化药慢病产品盈利能力下降，零售药店迫切需要提高其盈利能力：一、更多销售高毛利率的贴牌产品（占比有上限，超过一定比例将会伤客带来客流量下降）；二、接受品牌知名度高、市场占有率高的中成药OTC产品涨价，并在终端顺加价销售。我国药店店均服务人数逐渐下降450040003500300025002000150010005004%383136332%344134183179319631453145306830933064292328530%-2%-4%-6%-8%020072008200920102011201220132014

44、20152016201720182019平均每店服务人数YOY28资料来源：国家统计局、米内网、前瞻产业研究院、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分2利好之三：头部品牌中成药OTC市场份额提升 消费者品牌意识提升+线上销售占比提升，驱动头部品牌中成药OTC市场份额上升。近年来，药品零售行业发生的一大变化即为线上销售额迅速增长。根据米内网数据，20152020年间，中国网上药店药品销售额由32亿元增长至243亿元，CAGR为50%。华润三九投资者关系活动记录表表明，由于药店终端拦截销售策略在网络端的失效，其头部品牌中成药OTC产品在线上渠道（包括B2C、O2O等模式）市场份额显著高于线下份

45、额。我们认为，随着线上药店市场份额的持续增加，头部品牌中成药OTC有望持续加速放量，在同品类中市场份额有望显著上升。2015-2020年中国网上药店药品销售额高速增长(单位：亿元)3002502001501005080%76.09%24370%60%50%40%30%20%10%0%52.40%50.00%45.83%41.43% 13839.39%99704832020152016201720182019yoy2020网上药店药品销售规模(亿元)29请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：米内网、国海证券研究所2利好之四：渠道库存周期弱化 信息化系统建设逐步完善，显著弱化渠道库存周期对公司业绩

46、的波动性影响 市场对中成药OTC企业的另一诟病即为部分公司存在一定的库存周期，从而降低了业绩的预见性。 2015年以来，主要中成药OTC已能够对渠道库存实现有效监管，显著弱化了渠道库存周期，明显提升了公司业绩的稳定性。当前，OTC企业对渠道库存实现有效监督的方法主要有以下3种：(1)全行业药品追溯码的使用实现了“一物一码，物码同追”，使得企业可以追踪产品在经销商渠道、终端药店的进销存状况，及时掌握渠道库存信息，在客观上避免渠道压库存、补库存的业绩周期变化。(2)部分大中型OTC企业自建“进销存”监测系统，并安装至一级销商以及大型连锁药店，可实时掌握其进销存状况。(3)对于监测系统无法覆盖的二级

47、经销商以及小型连锁药店&单体药店，中成药OTC生产企业可通过建设独立商务队伍，获得二级经销商产品销售流向单，了解产品流向和二级商渠道库存状况。30请务必阅读附注中免责条款部分03中成药OTC提价放量具备两类不同模式31请务必阅读附注中免责条款部分3.1中成药OTC可按增长属性不同分为两类产品前文已述，根据开思数据，2017-2019年，中成药OTC整体销售收入复合增长略超4%，其中销量复合增长0.2%，品单价复合增长4%。中成药OTC行业增长主要由品单价增长贡献。具体到中成药OTC行业内部，根据量价增长性质、以及投资价值的不同，我们认为中成药OTC可划分为三类：非品牌中成药OTC、品牌中成药O

48、TC和名贵中成药OTC。(1) 品牌中成药OTC多用于常见病和老年病，由于其具备较强的品牌知名度&较高的市场份额，销量增长高于行业平均，约为5%10%，同时产品具备一定的提价能力，通常约为3%5%。(2) 名贵中成药OTC一般含有稀缺药材，产品品牌力更强，且具备“治疗+保健+金融”三重属性，消费群体多为中老年高净值客户，产品提价能力强，一般约为5%-10%/年，且销量增速一般能达到15%20%的更快增长。中成药OTC分类品牌中成药OTC普通中药材治疗同类品种较多，竞争相对激烈中等，一般3%5%/年中速增长，5%10%/年名贵中成药OTC含有稀缺中药材(牛黄、麝香等)治疗+保健+金融产品具备稀缺

49、性，竞争格局良好较大，一般5%10%/年快速增长，15%20%/年产品原材料产品属性竞争格局提价幅度销量增速品牌力较强，但由于同类产品较多，通常需 品牌力极强、竞争格局好，通常无需广告营要常年广告营销维持产品知名度品牌力销基本不敏感消费者价格敏感度 较为敏感，制约产品提价权销售依赖度 较多依赖渠道销售能力长期复合增速预期 较高较少依赖渠道销售能力高片仔癀、安宫牛黄丸等代表性产品999感冒灵颗粒、葵花胃康灵胶囊等32资料来源：开思数据、米内网、中国青年网、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分3.2名贵中成药OTC量价齐升能力最强片仔癀 片 仔 癀 提 价 频 率 高 、 提 价 幅 度 大

50、 ， 每 年 提 价 CAGR 达 5%左 右 ， 体 现 了 极 强 的 定 价 权 。20042020年间，片仔癀一共9次提高其国内市场零售价，从325元提升至590元，增幅81%。 根据公司公告 ，我 们预 计 其 2004-2020 年 一共 10次提高出厂价， 由 125元提升至390元，增幅为212%（CAGR=7.37%）。单独看20162020年之间，片仔癀出厂价累计提升21%，年提价CAGR约为5.07%。20042021年间片仔癀多次提高产品价格(单位：元)70070%60%50%40%30%20%10%0%出厂价销售价营收增速59059060050040030020010

51、0053053053050046046046046044042039039038020036036036036036035035035033032532532028028028028024024018018018018015014013012533请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：片仔癀公告、国海证券研究所3.2名贵中成药OTC量价齐升能力最强片仔癀 产品快速提价背景下，片仔癀销量仍然实现约19%快速复合增长。根据公司年报披露的肝病用药收入数据，我们测算其销量由367万粒增长至736万粒，累计增长超100%，销量增长CAGR为18.98%。快速提价背景下片仔癀销量仍实现迅速增长201610

52、.04320201713.60350201817.97350201921.81350202025.39390肝病用药收入/亿元出厂价/元出厂价(除税)/元销量/万粒273.50367299.15455301.72596309.73704345.1373634请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：片仔癀公告、国海证券研究所3.2名贵中成药OTC量价齐升能力最强安宫牛黄丸 安宫牛黄丸售价近年来显著上升，提价CAGR约为10%左右。20022021年间，同仁堂双天 然 安 宫 牛 黄 丸 终 端 售 价 从 145 元 提 升 至 860 元 ， 累 计 涨 幅 为 493% （ CAGR=9.82

53、% ） ，20172021年间，年均提价CAGR为11%。此外，20172021年间，体培安宫牛黄丸年均提价幅度亦约为10%左右。 安宫牛黄丸销量保持较快增长，销量增长CAGR约为18%左右。根据米内网数据，城市实体药店安宫牛黄丸销售额已从2017时的13.60亿元增长至2021年的36亿元，CAGR为27.98%。考虑到终端价格涨幅CAGR约为10%，我们预计安宫牛黄丸销量增速约为18%左右。同仁堂双天然安宫牛黄丸四次提高终端售价(单位：元)城市实体药店安宫牛黄丸销售额将超36亿900800700600500400300200100086040353025201510545%40%35%30

54、%36.4842.09%78078038.82%28.1256056056056056056056024.1324.98%29.73%25%20%15%10%5%19.3135035035035013.60201716.52%9.798.06%9.06145145145145145145-0%201520162018201920202021E35资料来源：米内网、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分3.2名贵中成药OTC量价齐升能力最强 名贵中成药OTC提价能力远高于市场均值 根据开思数据，20172019年间，实体药店中成药市场销售额CAGR为4.35%，平均品单价增速约为4.33%，

55、销量基本稳定，增速约为0.02%。 片仔癀、安宫牛黄丸的年提价幅度、销量增速都显著优于中成药OTC行业整体的均值，体现了极强的投资价值。名贵中成药提价能力、销量增速显著优于市场水平销售规模增长率价格增长率销量增长率实体药店中成药(20172019)片仔癀4.35%4.33%0.02%25%5%20%18%(20162020)安宫牛黄丸(20172021)27.98%10%36请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：片仔癀公告、开思数据、国海证券研究所3.3从高端白酒看名贵中成药的未来成长 中国白酒需求量逐年下降，单价逐年上升。根据统计局数显示，白酒需求量已由2014年的1256万千升降至2020

56、年的740.7万千升，而白酒行业销售收入却由5259亿元增长至5836亿元，白酒单价由41.84元/升上涨至78.79元/升。 高端白酒占比提升是白酒单价上涨的主要原因。据前瞻产业研究院， 2019年以茅五泸为代表的高 端 白 酒 销 量 占 比 仅 为 0.87% ， 但 营 收 规 模 约 1011 亿 ， 占 比 达 18% 。 2029 年 ， 根 据Euromonitor预测数据，高端白酒市场将有望达1600亿元。白酒需求量呈下降趋势，单价呈上升趋势2029年高端白酒销售额有望达1600亿元16014012010080908070605040302010-45004000350030

57、0025002000150010005004010135.84131.2878.79125.69119.8172.1761.5787.1278.5947.1974.0745.1042.6541.841600604010112019200020142015201620172018201920202029E2039E白酒需求/亿升单价/元/升37请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：国家统计局、Euromonitor、国海证券研究所3.3从高端白酒看名贵中成药的未来成长高端白酒价格涨幅显著。高端白酒除了具备基本的消费属性外，还具备社交属性+金融属性，后两者赋予了高端白酒持续提价的能力。200220

58、20年间，茅台酒出厂价累计涨价幅度为344%（CAGR=8.63%）、五粮液出厂价累计涨幅为257%（CAGR=7.33%）、国窖1573出厂价累计涨幅为232%（CAGR=6.89%）。由于高端白酒的社交+金融属性，持续提价背景下，销量仍实现持续增长，带动其销售收入快速增长。20152019年间，茅台酒、五粮液、国窖1573出厂价年均复合增速为4.29%、7.77%、7.57%，其对应的茅台酒、五粮液(高价酒)、泸州老窖(高档酒)销售额CAGR分别为24.5%、26.47%、53.66%。茅五泸出厂价增幅显著(单位：元)茅五泸高端酒销售额保持较高增长速度(单位：亿元)1,2001,00080

59、060040020008007006005004003002001000758.02654.87523.94396.71367.14315.46301.89213.94174.1629.2015585.9663.7846.4815.422015茅台(茅台酒)201620172018泸州老窖(高档酒)2019五粮液(高价位酒)53度茅台52度五粮液国窖157338资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分3.3从高端白酒看名贵中成药的未来成长 名贵中成药OTC与高端白酒具备一定的可比之处与高端白酒类似，名贵中成药OTC亦具备保健、金融等其他属性。众所周知，高端白酒除具备基本的

60、消费属性外，还具备较强的社交属性、金融属性。与高端白酒类似，名贵中成药OTC除具备基本的治疗属性外，还具备较强的保健属性、金融属性(片仔癀用于解酒护肝、安宫牛黄丸用于节气养生) 。名贵中成药提价能力与高端白酒相当。2014年-2021年期间，高端白酒开启新一轮提价周期，茅台酒出厂价累计上涨18.32%、五粮液上涨45.98%，国窖1573上涨58.93%，而同期的片仔癀和安宫牛黄丸(终端价)累计涨幅也达到39.29%、53.57%，可见在提价能力上，名贵中成药可比肩高端白酒。名贵中成药提价能力可比肩高端白酒(20142021年)名贵中成药和高端白酒有一定相似之处高端白酒 名贵中成药70%60%