资金成本率与资金结构讲课用)

1、第三章资金成本一、资本成本 （一）资本成本的含义、内容 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。【例题16单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（ ）。（2015年） A.发行债券 B.发行优先股 C.发行短期票据 D.发行认股权证 【答案】D 【解析】发行债券、发行短期票据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。所以选项D是正确的。（二）资本成本的作用 1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据； 3.资本成本是评价投资项目可行

2、性的主要标准； 4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。（三）影响资本成本的因素因素具体体现指标影响总体经济环境无风险报酬率。如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高。资本市场条件资本市场的效率，证券的市场的流动性如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高。企业经营状况和融资状况经营风险、财务风险如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。企业对筹资规模和时限的需求筹资规模，使用资金时间长度企业一次性需要

3、筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。【例题17多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（ ）。（2012年）A.通货膨胀 B.筹资规模C.经营风险 D.资本市场效率【答案】ABCD【解析】影响资本成本的因素有：（1）总体经济环境，总体经济环境表现在企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；（2）资本市场条件，包括资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（4）企业对筹资规模和时限的需求。【例题18多选题】下列哪些因素变动会使公司资本成本水平提高（ ）。 A.通货膨胀水平提

4、高 B.证券市场流动性提高 C.经营风险增大 D.资本市场效率提高 【答案】AC（四）个别资本成本计算 1.资本成本率计算的基本模型2.债券及借款的个别成本计算真正由企业自己负担的利息=利息-利息T=利息（1-T)：T是所得税率计算B公司债务资金成本率项目A公司B公司企业资金规模20002000负债资金（借款）（利息率：10%）01000权益资金20001000资金获利率20%20%息税前利润400400利息0100税前利润400300所得税（税率25%）10075税后净利润300225【例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%

5、，企业所得税税率20%。补充要求：利用一般模式，计算借款的资本成本率。用相对数计算【例5-7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。补充要求：要求利用一般模式，计算该债券的资本成本率。【例题19多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。 A.银行借款 B.长期债券 C.优先股 D.普通股 【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。【例题20单选题】某企业发行了期限5年的长期债券100

6、00万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为( )。 A.6% B.6.09% C.8% D.8.12% 【答案】B 【解析】该债券的资本成本率=8%(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%，选项B正确。4.股权资本成本的计算 （1）优先股资本成本【例5-9】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价格的3%。则该优先股的资本成本率为：（2）普通股资本成本 股利增长模型【例5-10】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金

7、股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%资本资产定价模型法 KS=Rf+（Rm-Rf） ：股票的贝他系数；Rm：必要报酬率；Rf：无风险报酬率 【例5-11】某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为： Ks=5%+1.5（15%-5%）=20%（3）留存收益资本成本 计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。【例题21单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。A.10.16% B.10%C

8、.8% D.8.16%【答案】A【解析】留存收益资本成本2（12%）/25100%2%10.16%。【总结】对于个别资本成本，是用来比较个别筹资方式的资本成本的。个别资本成本从低到高的排序：长期借款债券 融资租赁优先股留存收益普通股【例题22单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（ ）。 A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.发行优先股 D.发行公司债券 【答案】A 【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于普通股的发行费用

9、较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。优先股股东投资风险小要求的回报低，普通股股东投资风险大要求的回报高，因此发行普通股的资本成本通常是最高的。（四）平均资本成本权 数的确定账面价值权数优点：资料容易取得，且计算结果比较稳定。缺点：不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。市场价值权数优点：能够反映现时的资本成本水平。缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得；而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。目标价值权数优点：能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。缺点：很难客观合理地确定目标价值。【例5-12】

10、万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为： 按账面价值计算： KW=5%40%+6%15%+9%45%=6.95% 按市场价值计算：【例题23单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（ ）。（2013年） A.账面价值权数 B.目标价值权数 C.市场价值权数 D.历史价值权数 【答案】C 【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础计算资本权数，确定各类

11、资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。本题考核平均资本成本的计算。【例题242016 计算题】甲公司2015年年末长期资本为5000万元，其中长期银行借款1000万元，年利率为6%，所有者权益（包括普通股股本和留存收益）为4000万元，公司计划在2016年追加筹集资金5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面年利率为6.86%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为2%，发行优先股筹资3000万元，固定股息率为7.76%，筹资费用率为3%，公司普通股系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为9%，公司适用的所得税税率为25%，假

12、设不考虑筹资费用对资本结构的影响，发行债券和优先股不影响借款利率和普通股股价。 要求：（1）计算甲公司长期银行借款的资本成本；（2）计算发行债券的资本成本（不用考虑货币时间价值）；（3）计算甲公司发行优先股的资本成本；（4）利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本成本；（5）计算加权平均资本成本。 （2016年） （1）借款资本成本=6%（1-25%）=4.5% （2）债券资本成本=6.86%（1-25%）/（1-2%）=5.25% （3）优先股资本成本=7.76%/（1-3%）=8% （4）留存收益资本成本=4%+2（9%-4%）=14% （5）加权平均资本成本=1000/100004.

13、5%+4000/1000014%+2000/100005.25%+3000/100008%=9.5%。（五）边际资本成本含义是企业追加筹资的成本，是企业进行追加筹资的决策依据。计算方法 加权平均法权数确定 目标价值权数 【例5-13】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。边际资本成本计算表资本种类目标资本结构追加筹资额个别资本成本边际资本成本银行借款公司债券普通股20%15%65% 604519

14、5 7%12%15%1.4%1.8%9.75%合计100%300万元 12.95%二、杠杆效应 （一）杠杆效应与风险（二）在财务管理中杠杆的含义：【提示】利润的多种形式及相互关系 （1）边际贡献M（Contribution Margin） =销售收入-变动成本 （2）息税前利润EBIT（Earnings before interest and taxes）=M-F（F是固定成本） =销售收入-变动成本-固定生产经营成本 （3）税前利润EBT （Earnings before taxes）=EBIT-I （4）净利润（Net Income）=（EBIT-I）（1-T） （5）每股收益（Earni

15、ngs Per share）EPS =(净利润-优先股利)/普通股股数1.经营杠杆效应（Operating Leverage)（1）含义：是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。（2）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage)定义公式（2）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage)【例5-14】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为49

16、00万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。补充要求：计算公司的经营杠杆系数。 DOL=EBIT变动率/Q变动率=60%/40%=1.5 DOL=M0/EBIT0=（5000-3500）/1000=1.5 变动前变动后增长率（-）/销售收入5000700040%变动成本3500490040%固定成本5005000息税前利润1000160060%（3）结论存在前提只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。经营杠杆与经营风险经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。影响经营杠杆的因素固定成本比重越

17、高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。【例题25多选题】下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（）。(2014年) A.销售单价 B.销售数量 C.资本成本 D.所得税税率 【答案】AB 【解析】经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润，边际贡献=销售量(销售单价-单位变动成本)，息税前利润=边际贡献-固定性经营成本。所以选项A、B是正确的。2.财务杠杆效应（Financial Leverage） （1）含义 财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息、优先股利等）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。 每股

18、收益（Earnings per share）=（净利润-优先股利）/普通股股数普通股每股收益：税后利润扣除优先股股利后的每股收益（2）财务杠杆效应的度量指标-财务杠杆系数（Degree Of Financial Leverage）D/（1T）：恢复到税前的优先股股利如果企业既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股时： 【例5-16】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司201年EBIT均为

19、200万元，202年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表5-7所示：利润项目A公司B公司C公司普通股股数1000万股700万股500万股利润总额201年200170（200-30010%）146（200-50010.8%）202年300270246增长率50%58.82%68.49%净利润201年140119102.2202年210189172.2增长率50%58.82%68.49%普通股盈余201年140119102.2202年210189172.2增长率50%58.82%68.94%每股收益201年0.14元0.17元0.20元202年0.21元0.27元0.34

20、元增长率50%58.82%68.49%财务杠杆系数（每股收益变动率/息税前利润变动率）1.0001.1761.370 利用计算公式： A的DFL=200/（200-0）=1 B的DFL=200/（200-30010%）=1.176 C的DFL=200/（200-50010.8%）=1.37（3）结论存在财务杠杆效应的前提只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定优先股股利等的存在，都会产生财务杠杆效应。财务杠杆与财务风险财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。影响财务杠杆的因素债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越

21、低，财务杠杆效应越大，反之亦然。【例题26多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（）。 A.产品边际贡献总额 B.变动成本 C.固定成本 D.财务费用 【答案】ABCD 【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，DFL = EBIT/ （EBIT-I），且EBIT=销售收入-变动成本-固定成本,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素3.总杠杆效应 （1）含义 总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。（2）总杠杆系数（Degree Of Total Leverage）计算公式计算公式（不存在优先股时）（3）结论意义（1）只要企业同时

22、存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应；（2）总杠杆系数能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；（3）提示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。影响因素凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响总杠杆系数。【例5-18】某企业有关资料如表5-8所示，可以分别计算其202年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。项目201年202年变动率销售收入（售价10元）1 0001 200+20%边际贡献（单位4元）400480+20%固定成本200200-息税前利润（EBIT）2002

23、80+40%利息5050-利润总额150230+53.33%净利润（税率20%）120184+53.33%每股收益（200万股，元）0.600.92+53.33%经营杠杆（DOL） 2.000财务杠杆（DFL） 1.333总杠杆（DTL） 2.667【例题27多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有（ ）。 A.增加产品销量 B.提高产品单价 C.提高资产负债率 D.节约固定成本支出 【答案】ABD 【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系

24、数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。【例题29单选题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（ ）。（2012年） A.实际销售额等于目标销售额 B.实际销售额大于目标销售额 C.实际销售额等于盈亏临界点销售额 D.实际销售额大于盈亏临界点销售额 【答案】C 【解析】由于DOL=M/EBIT，所以当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，则可使公式趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。所以选项C正确。 【例题30计算题】某企业目前的资产总额为5000万元，资产负债率为50%，负债的利息率为1

25、0%，全年固定成本和费用总额（含利息）为550万元，净利润为750万元，适用的企业所得税税率为25%。 要求： （1）计算三个杠杆系数。 （2）预计明年销量增加10%，息税前利润增长率为多少？ 【答案】 （1）EBIT=750/（1-25%）=1000（万元） EBIT=1000+250=1250（万元） M=1250+300=1550（万元） DOL=1550/1250=1.24 DFL=1250/1000=1.25 DTL=1550/1000=1.55 （2）DOL=息税前利润变动率/销量变动率 息税前利润增长率=10%1.24=12.4%4.财务管理的风险管理策略要保持一定的风险状况水平

26、，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。状态种类经营特征筹资特点企业类型固定资产比重较大的资本密集型企业经营杠杆系数高，经营风险大企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业经营杠杆系数低，经营风险小企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。发展阶段初创阶段产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆扩张成熟期产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。收缩阶段产品市场占有率下降，经营风险逐步加

27、大逐步降低债务资本比重【例题31单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（ ）（2011年） A.初创阶段 B.破产清算阶段 C.收缩阶段 D.发展成熟阶段 【答案】D 【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率 低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆，在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例。所以只有选项D正确。 1万通公司年销售额为1000万元，变动成本率60%，息税前利润为2

28、50万元，全部资本500万元，负债比率40%，负债平均利率10%。要求： 1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 2）如果预测期万通公司的销售额估计增长10%，计算息税前利润及每股利润的增长幅度。 1、经营杠杆=M/EBIT=M/（M-F) 财务杠杆=（） 总系数M/【（）】 经营杠杆=1000*（1-60%）/250=1.6 财务杠杆=250/（250-500*40%*10%）= 1.09 总杠杆=1.6*1.09=1.744 如果预测期万通公司的销售额估计增长10%， 计算息税前利润增长幅度=1.6*10%=16% 每股利润的增长幅度=1.744*10%=17.44% 某公司资产

29、总额2500万元，负债比率为45%，利率为14%，该公司销售额为320万元，固定成本48万元，变动成本率为60%，分别计算该公司的经营杠杆系数和财务杠杆系数和总杠杆系数。 利息2500*45%*14*=157.5 变动成本320*60%=192 边际贡献320-192=128 息税前利润128-48=80 经营杠杆系数边际贡献/息税前利润128/80=1.6 财务杠杆系数息税前利润/（息税前利润利息）80/(80-157.5)=-1.03 总杠杆系数（-） 某物流公司全年销售额为300万元，息税前利润为100万元，固定成本为50万元，变动成本率为50，资产总额为200万元，债务比率为30，利息

30、率为15。计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 .边际贡献=销售收入-变动成本=300-300*50%=150万元 如果题目已知产销量和单位边际贡献 M=px-bx=（p-b）x=mx 式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产量 量；m为单位为际贡献 2.息税前利润=边际贡献-固定成本=150-50=100万元 EBIT=M-a 式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。 所以经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率 =边际贡献/息税前利润=150/100=1.5 由资本总额为200万元，债务资本比率为30，利息率为15得出： 利息=200*30%*1

31、5%=9万元 财务杠杆系数DFLEBIT/（EBIT-I）EBIT/（EBIT-I） =100/（100-9）=1.0989 总杠杆系数=营业杠杆系数*财务杠杆系数 =1.5*1.0989=1.648三、资本结构 （一）资本结构的含义 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。（二）最佳资本结构 是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。 【例题32判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（）（2004年） 【答案】 【解析】最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。（三）影响资本结构的因素影响因

32、素说明（1）企业经营状况的稳定性和成长率如果产销业务稳定，如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构。（2）企业的财务状况和信用等级企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资本。（3）企业资产结构拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金。资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少。（4）企业投资人和管理当局的态度如果股东重视控制权问题，企业一般尽量避免普通股筹资；稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。（5）行业特征和企业发展周期产品市场稳定的成熟

33、产业经营风险低，因此可提高债务资本比重，发挥财务杠杆作用。高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务风险。企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。（6）经济环境的税务政策和货币政策当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值；当国家执行了紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资本成本增大。 【提示】从理论上讲，最佳资本结构是存在

34、的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变动，动态地保持最佳资本结构十分困难。 【例题33单选题】出于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（）。（2012年） A.电力企业 B.高新技术企业 C.汽车制造企业 D.餐饮服务企业 【答案】B 【解析】不同行业资本结构差异很大。高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务杠杆风险。因此高新技术企业不适宜采用高负债资本结构。 【例题34多选题】下列各项因素中，影响企业资本结构决策的有（）。（2015年） A.企业的经营状况 B.企业的信用等级 C.国家的货币供应量 D

35、.管理者的风险偏好 【答案】ABCD 【解析】影响资本结构因素的有： （1）企业经营状况的稳定性和成长性； （2）企业的财务状况和信用等级； （3）企业的资产结构； （4）企业投资人和管理当局的态度； （5）行业特征和企业发展周期； （6）经济环境的税收政策和货币政策。（四）资本结构优化方法 1.每股收益分析法 2.平均资本成本比较法 3.公司价值分析法 1.每股收益分析法 （1）基本观点 该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 （2）关键指标-每股收益的无差别点 每股收益的无差别点的含义： 每股收益的无差别点是指不同筹

36、资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。理解含义（3）决策原则（4）计算公式【提示】若要求计算每股收益无差别点的销售水平利用：EBIT=（P-V）Q-F倒求Q即可【例5-19】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税

37、率20%，不考虑筹资费用因素。【补充要求】（1）计算每股收益无差别点；（2）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出其特点；（3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。（4）根据财务人员有关追加筹资后的预测，分别计算利用两种筹资方式的每股收益为多少。【答案】（1）计算每股收益无差别点 （2） EPS股=（376-40）（1-20%）/（600+100）=0.384 EPS债=（376-40-48）（1-20%）/600=0.384 在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。 （3）决策： 预计的息税前利润=1200-120060%-200=2

38、80万元 由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。 （4） EPS股=（280-40）（1-20%）/（600+100）=0.274元/股 EPS债=（280-40-48）（1-20%）/600=0.256元/股【例5-20】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。乙

39、方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。补充要求：（1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点；（2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点；（3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点；（4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。【答案】（1）甲、乙方案的比较（2）乙、丙方案的比较（3）甲、丙方案的比较（4）决策筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，上述分析结果可用图5-1表示，从图5-

40、1中可以看出：企业EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；EBIT预期为260-330万元之间时，应当采用乙筹资方案；EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。【例题35综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择；A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入118

41、80万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。B方案生产线的购买成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如表5所示：年度（n）12345678（P/F，12%,n） 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 0.4039（P/A，12%,n） 0.8929 1.6901 2.4018 3.0373 3.6048 4.1114 4.5638 4.9676资料三：

42、乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股股本24000万元（市价6元/股，4000万股），公司今年的每股股利（DO）为0.3元，预计股利年增长率为10%且未来股利政策保持不变。资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择；方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。要求：（1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：

43、投资期现金净流量；年折旧额；生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量；生产线投入使用后第6年的现金净流量；净现值。（后面讲）（2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。 （后面讲）（3）根据资料二，资料三和资料四：计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；计算每股收益无差别点的每股收益；运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。（4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：乙公司普通股的资本成本；筹资后乙公司的加权平均资本成本。（2014年）【答案】（1）（2）后面讲（3）（EBIT-160008

44、%）（1-25%）/（4000+7200/6）=（EBIT-160008%-720010%）（1-25%）/4000EBIT=（52002000-40001280）/（5200-4000）=4400（万元）每股收益无差别点的每股收益=（4400-160008%）（1-25%）/（4000+7200/6）=0.45（元）该公司预期息税前利润4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润4400万元，所以应该选择财务杠杆较大的方案二债券筹资。（4）乙公司普通股的资本成本=0.3（1+10%）/6+10%=15.5%筹资后乙公司的加权平均资本成本=15.5%24000/（40000+7200）+8%（

45、1-25%）16000/（40000+7200）+10%（1-25%）7200/（40000+7200）=11.06%。2.平均资本成本比较法基本观点能够降低平均资本成本的结构，就是合理的资本结构。关键指标 平均资本成本决策原则 选择平均资本成本率最低的方案。【例5-21】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表5-9所示。要求：利用平均成本法确定公司的最优资本结构 长达公司资本成本与资本结构数据表筹资方式资本结构个别资本成本率A方案B方案C方案贷款债券普通股40% 10% 50%30% 15% 55%20% 20% 60%6% 8% 9%合计100%100%100% （1）计算三个方案的综合资本成本： A方案：K=40%6%+10%8%+50%9%=7.7% B方案：K=30%6%+15%8%+55%9%=7.95% C方案：K=20%6%+20%8%+60%9%=8.2% （2）因为A方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股50万元3.公司价值分析法 （1）基本观点 能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。 （2）决策原则 最佳资本结构