格上私募周报：央行“变相”加息,20家私募七维度解读市场影响

1、私募周报：央行“变相”加息，20家私募七维度解读市场影响2017.01.23-2017.02.05【私募观点】2月3日农历新年的第一个交易日，市场迎来了中国央行释放的重磅变相“加息”信号：央行双箭齐发，MLF、SLF相继涨价，部分私募认为从长期来看，在金融去杠杆的过程中，央行此举有利于抑制资产泡沫和通胀风险，有助于经济稳定，可以更好地防范金融风险。而部分私募则认为后期资金面不容乐观，对于“稳健中性”货币政策基调需要保持警惕性。【行业动态】私募监管风暴来袭：中基协注销两家私募登记，拉黑两家律所；部分私募涉足短期理财，高净值客户理财多元化；西部证券违规推介私募，证监会责令改正【私募调研】私募调研进

2、程放缓，电子行业连续两周成关注焦点【私募业绩】宏观对冲策略取得周收益冠军【行业数据】清盘数环比增长18%，相对价值基金发行9只受关注1、 央行上调逆回购及SLF利率，20家私募七维度解读市场影响2月3日农历新年的第一个交易日，市场迎来了中国央行释放的重磅变相“加息”信号：央行双箭齐发，MLF、SLF相继涨价，在A股鸡年的首个交易日中，市场迎来巨震。权重股表现萎靡拖累大盘，沪市成交量更是刷新了去年年初熔断以来新低。政策性利率全面上调，显露出央行稳健略偏紧的政策态度，那么这究竟释放出什么信号呢？格上理财调研了20家私募机构，部分私募认为从长期来看，在金融去杠杆的过程中，央行此举有利于抑制资产泡沫和

3、通胀风险，有助于经济稳定，可以更好地防范金融风险。而部分私募则认为后期资金面不容乐观，对于“稳健中性”货币政策基调需要保持警惕性。此举符合央行金融去杠杆的中期思路泓澄投资认为央行此举符合2016年中以来央行金融去杠杆的中期思路。其意义在于，通过各种形式和手段有效传递价格信号、降低金融体系杠杆，最终实现平抑资产价格泡沫、缩小国内外资产估值差距、缓解外汇流出压力等目的。宁聚投资认为这次上调利率最为直接影响的是银行等金融机构的资金成本，体现了央行坚定去风险和金融去杠杆的决心。货币政策的转向会从预期导向上给各类资产价格带来压制，会对股市和债市形成一定的冲击。短期来看，央行进行资金回笼的可能性较大，阶段

4、性的资金回笼短期可能会继续，对各类资产价格形成一定压制。从长期来看，在金融去杠杆的过程中，有助于抑制资产泡沫和通胀风险，有助于经济稳定，可以更好地防范金融风险。 耀之资产认为央行在节前上调MLF利率已体现了其政策意图，市场不必过于恐慌。央行当前全面上调公开市场操作利率，其背后的原因也是多方面的，主要包括以下两点：如今在去库存、去产能的政策引导下，实体经济已企稳向好，央行的首要政策目标从降成本转向了去杠杆和防风险，因而提高资金利率势在必行；其次，国际方面，美国已进入加息周期，中美利差自2016年下半年开始收窄，资本流出对国内的流动性造成了不小的压力，因此中美之间有必要保持一定的利差，以减轻资本流

5、出的压力，稳定人民币汇率。短周期高密度加息可能性不大朱雀投资认为上调逆回购利率使得央行货币政策转向中性的信号鲜明，央行调整利率的动机在于金融去杠杆，市场对央行上调利率的解读基本在防范风险、去化杠杆这个范畴内，上调基准利率对存贷款利率和实体经济将产生直接影响，这方面应该是更为审慎的。对于“加息周期”，央行政策利率调整明显滞后于市场利率的上行，央行在货币政策操作上也是较谨慎的，目前去判断加息周期开启为时尚早。合信投资认为上调逆回购利率和SLF，主要还是针对金融行业去杠杆和收紧流动性，并非针对实体，当利率提高一定水平将停止加息，可持续性不强，至少短周期高密度加息可能性不大，主要原因有：第一经济基本面

6、不支持大幅度加息，房地产周期下行压力大；第二CPI数据看并不高。 此次加息主要影响还是利率债，对股市商品影响并不大。明达资产认为央行逐步退出货币宽松，意在实施稳健中性偏紧的货币政策，这与2016年下半年传递出的货币政策信号相吻合。意在防范资产泡沫，降低杠杆。对市场而言，周期性、利率敏感型行业受影响较大，但A股也不乏低估值，业绩优异的标的，受利率波动影响较小。且从经济基本面看，中国经济、全球环境处于不确定性较高的阶段，暂不支持货币政策进入加息通道。本轮央行上调政策利率对资本市场发展未必是一件坏事星石投资认为本轮央行上调政策利率，主要受影响的是金融机构向央行借钱的成本，但是提供流动性支持的方向不会

7、改变。本次政策利率上调与中央经济工作会议关于货币政策“稳健中性”的定调相吻合，政策利率的上调提升了人民币的内在价值，有助于人民币汇率的企稳，缓解了国内经济和资本市场“稳汇率”的压力。从中期来看，对利率上调给股市的估值带来一定下行的压力，但是经济企稳带来的盈利预期改善和改革提速带来的风险偏好回升一定程度上可以对冲利率上调带来的下行压力，对股市发展未必是一件坏事。 泓澄投资认为对股票市场的影响不能类比前几次加息周期，因为所处的经济阶段不同，也不能过度放大单次操作对市场的影响，应该放在央行金融去杠杆的大背景下去理解对股市的影响。达仁投资认为受央行上调MLF中标利率影响，近期债市、大宗商品纷纷明显下跌

8、。从大类资产配置的角度看，股市相对债券、商品、房地产来说仍有较大的投资价值。在美股、港股等外围市场表现强劲的背景下，A股的结构性行情仍值得期待。泓信投资认为节后央行上调逆回购利率，债市再次恐慌性下跌，债市投资者对未来普遍悲观，国债期货远期与近月合约价差再创历史新高。从债券需求来讲，相对贷款而言，银行对无风险、无资本消耗的国债、政策性金融债的需求会显著上升。从债券供给角度看，许多高信用评级的国企已经把资金需求从债券市场转向贷款，这会显著减少债券的供给。泓信投资认为虽然短期可能还需要忍受市场的小幅波动，但是时间已经站在了多头一边。未来资金面不容乐观，“稳健中性”仍将是货币政策的主旋律重阳投资认为在

9、经济稳中向好、通胀预期持续上升的情况下，央行引导金融市场去杠杆的态度明显。随着现金回笼银行体系，节后首周央行净回笼700亿元，银行间各期限回购利率总体稳定。后期资金面不容乐观：一方面，未来两周将分别有5960亿和11350亿公开市场资金到期，央行很可能维持资金面的紧平衡；另一方面，政策利率的上调必将抬升货币市场利率的中枢和预期，本周3-6个月的同业存单利率较节前进一步上行。日盛联合认为央行此次上调流动性工具利率，指向金融和房地产去杠杆，再次明确了去杠杆和抑泡沫的坚决态度，未来不排除继续上调。但因经济复苏基础不稳、通胀压力有限的背景下，存贷款利率暂时应不会上调，“稳健中性”仍将是货币政策的主旋律

10、。辰阳投资认为央行近期上调中短期借贷便利利率，更多是针对1月增速过猛的信贷，目的是控制节奏。与过往加息周期相比较，当下经济状况并没有过热，后期不具备连续加息条件，无需过度解读。另一方面，该动作有利于稳定人民币汇率，减缓贬值预期,符合管理层今年稳汇率、引导资金有效进入实体的目标，同时也预示今年货币环境不再宽松，市场整体机会较小。降杠杆、抑泡沫加剧市场波动，债券市场的负面影响可能继续发酵银叶投资认为央行如此密集的调整货币政策工具利率，是2016年末中央经济工作会议微调货币政策基调的延续。春节前后央行连续上调货币政策工具利率进一步明确了货币政策方向的阶段性调整，债券市场投资者的政策预期趋于悲观。对债

11、券市场的负面影响可能继续发酵。短期来看，市场还将面临春节后央行投放到期压力、一季度末等关键时点的考验。淳杨资产认为央行近期对MLF、SLF利率进行调整，与中央经济工作会议年提出的2017年稳健中性的货币政策基调相一致，另外引导短期与中期市场利率上行有助于缓解中国开放宏观格局下的汇率问题，但同时降杠杆和抑泡沫的意图也加剧了市场的波动，公司对一季度的行情总体偏谨慎态度，需要加强对仓位和风险的控制。茂典资产认为这次虽然上调的仅是央行出钱要收取的利率，并没有上调存贷款的基准利率，但是信号已经很明确了，央行调节收紧货币的政策体现出防范风险的信号。茂典资产对今年债市长期看空，预期比较悲观。蓝石资管认为未来

12、流动性将呈现“量足但价不低”的格局，央行近期一系列去杠杆、调控流动性的举措，目的主要是调控银行间市场的金融机构去杠杆，并继续引导资金“脱虚向实”，对金融机构来说较小。春节前后调升操作利率的动作，则会使得未来资金成本易上难下，因此，近3年流动性充裕的资本盛宴可能会暂告一段，未来资本市场的钱需要更精准的波段操作才能赚到。货币政策收紧预期加强，指数整体还将继续承受压力弘尚资产认为央行本周上调MLF操作利率10BP，此举进一步印证经济工作会议关于货币政策“稳健中性”定调。2017年货币政策整体操作“易紧难松”，对于“稳健中性”货币政策基调需要保持警惕性,短期市场在经历前期调整后，大幅杀跌可能性不大，但

13、市场整体风险偏好改善可能性也不大，需要在休养生息过程中积蓄做多动能，延续此前“区间震荡、存量博弈”概率较大。格雷投资认为春节前央行上调MLF利率后，近日又对SLF和逆回购利率进行了上调，其效果相当于小幅度不对称加息，货币政策有收紧的迹象，对资本市场带来潜在压力是确定的。其认为经过2017年1月的反弹修复，2月指数整体还将继续承受压力。名禹资产认为目前央行变相“加息”，节后资金面仍较为紧张。此外，春节期间公布的欧美经济数据强劲，全球货币收紧预期加强。这些因素对A股影响整体偏空。总的来看，目前外部不确定因素增多、国内流动性环境偏紧且在市场前期热点逐步降温，在缺乏再度上攻主线的情况下，名禹资产认为市

14、场面临震荡回调压力。银行间市场资金面紧张，去杠杆过程使得房地产泡沫萎缩泰诚资本认为上调逆回购利率相当于一次小幅度的加息。各商业银行借钱成本上升，也对市场有着一系列的影响，会直接导致银行间市场资金面紧张，所以，央行的这一次利率调整，可以认为是货币政策转紧的信号之一。对于房地产市场来说，央行上调各期限逆回购利率，使得资金从紧，同时也会遏制资金大量流入房地产市场。去杠杆过程也会使得房地产泡沫萎缩，也可以推断本次央行的“加息”行为是对房地产泡沫的一次抑制行为。2、 私募行业动态私募监管风暴来袭：中基协注销两家私募登记，拉黑两家律所1月25日，中国证券投资基金业协会(以下简称基金业协会)在官网宣布注销两

15、家私募基金管理人北京天和融汇投资基金管理有限公司(以下简称天和融汇)和北京天和融旺投资基金管理有限公司(以下简称天和融旺)登记。同时，基金业协会拉黑了为上述公司出具法律意见书的北京市盈科律师事务所和北京市中闻律师事务。经查，天和融汇和天和融旺向协会提交的私募基金管理人登记信息以及法律意见书，不符合法律法规和自律规则的规定，协会决定依法注销天和融汇和天和融旺的私募基金管理人登记，将出具法律意见书的北京市盈科律师事务所和北京市中闻律师事务所涉嫌未能勤勉尽责的有关情况移送中国证券监督管理委员会进一步查处，并在调查期间停止接受上述两家律师事务所的法律意见书。部分私募涉足短期理财，高净值客户理财多元化随

16、着高净值客户理财需求日益多元化，部分私募基金开始涉足短期理财业务，设计流动性管理的私募产品。北京某百亿级债券私募投资总监表示，去年年底和信托公司合作发行了流动性管理产品，信托作为管理人，私募当投顾。和一般私募产品不一样，这类产品期限比较灵活，客户可以买1个月、2个月、5个月、10个月或1年期限不等，每种期限的收益率随时间长度逐步抬升，也会根据市场情况有不同的变化。据了解，目前市面上大部分私募产品均无固定期限，存续期较长，且有半年到一年的封闭期，另外只有等到每月的开放日才可以进行申赎。但近几年，私募开始打破常规，设计更符合客户需求的产品。西部证券违规推介私募，证监会责令改正西部证券发布公告称，公

17、司近日收到证监会行政监管措施决定书并受到责令改正，原因在于西部证券个别营业部利用同名微信公众号向不特定对象公开宣传推介私募资产管理产品。证监会称，西部证券上述行为违反了证券公司客户资产管理业务管理办法第三十九条、私募投资基金监督管理暂行办法第十四条、证券公司监督管理条例第二十七条的规定。按照私募投资基金监督管理暂行办法第三十三条、证券公司监督管理条例第七十条的规定，证监会决定对公司采取责令改正的行政监督管理措施。公司应按照相关法律、行政法规和中国证监会规定的要求落实整改，进一步梳理相关流程，强化有关人员守法合规意识。三、阳光私募机构调研动向： 私募调研进程放缓，电子行业连续两周成关注焦点受春节

18、小长假影响，上周私募机构调研进程明显放缓。自2017/1/23至2017/2/5，共有70家私募机构参与调研，仅调研了13只个股，较前一周（70只）减少近82%。据格上理财统计，在私募机构调研的个股中，创业板关注度占比由前一周的27.14%减少至23.08%，而中小板（46.15%）和创业板（30.77%）占比均有回升。行业方面，电子行业本周被关注最多，行业中共有3家公司迎来私募调研，格上理财发现，电子行业在前一周也是私募关注的焦点。私募调研个股行业分布（2017.01.23-2017.02.05）数据来源：格上理财研究中心格上理财发现，本周个股“碧水源”备受关注，在私募调研量大幅减少的情况下

19、，吸引了高达44家私募机构前去调研，其中包括景林资产、鼎锋资产、星石投资、重阳投资、朱雀投资等百亿级私募。据格上理财了解，“碧水源”是一家致力于通过膜技术为国家“治理水环境、开发新水源、保障饮水安全以及城市生态环境建设”提供整体解决方案的高科技企业。格上理财注意到，1月24日机构调研当天，碧水源重挫9%，盘中数度跌停。在当日发布的年度的业绩预告显示，公司预计盈利16.34亿元至20.43亿元，远低于市场普遍预期。在调研中，私募机构也对增速提出质疑，碧水源董秘回应称发生了重大订单延误，从而影响了四季度的利润，不过上述延误订单已经在今年1月份中标。私募大佬调研个股（部分）（2017.01.23-2017.02.05）私募机构调研个股重阳投资歌尔股份、通宇通讯、碧水源尚雅投资环旭电子、碧水源通晟资产江苏神通、碧水源星石投资兴民智通、碧水源鼎锋资产碧水源和聚投资碧水源景林资产碧水源民森投资碧水源元葵资产碧水源远策投资碧水源朱雀投资碧水源数据来源：格上理财研究中心私募机构调研前三排名个股名称所属板块行业调研次数1碧水源创业板公用事业442江苏神通中小板机械设备123环旭电子主板电子3数据来源：格上理财研究中心四、阳光私募业绩表现：宏观对冲策略取得周收益冠军临近