套利交易系统

1、Program Trading VI套利交易系统套利交易系统套利交易系统套利交易系统让我们开始洗脑！让我们开始洗脑！ 1 2 3 套利套利交易交易的原理同物同价吗同物同价吗？1回顾：什么是套利？ 美元对日元，日元对人民币，人民币对美元，三种汇率。如果一种汇率与另外两种换算出来的汇率有所不同，就存在套利机会。无套利原理 无套利原理假设金融市场不存在无风险套利机会。 凯恩斯，利率平价理论 （Interest Rate Parity Theory）： 通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原因。 两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。 在两国利率存在差异的

2、情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。 但是，套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产的利率所提供的收益，还要考虑其汇率变动所产生的成本。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。 远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。外汇掉期是指在外汇市场外汇掉期是指在外汇市场上买进即期外汇的同时又上买进即期外汇的同时又卖出同种货币的远期外汇，卖出同种货币的

3、远期外汇，或者卖出即期外汇的同时或者卖出即期外汇的同时又买进同种货币的远期外又买进同种货币的远期外汇汇抛补套利（抛补套利（covered interest arbitrage）是指将套利和掉期）是指将套利和掉期交易结合起来进行的外汇交易，交易结合起来进行的外汇交易，套利者在把资金从甲地调往乙套利者在把资金从甲地调往乙地以获取较高利息的同时，还地以获取较高利息的同时，还在外汇市场上卖出远期的乙国在外汇市场上卖出远期的乙国货币以防止风险。货币以防止风险。无套利原理套利是指一个从市场套利是指一个从市场上获得无风险利润的上获得无风险利润的机会机会无套利就是说世界上无套利就是说世界上不可能有这种机会存不

4、可能有这种机会存在在反证法：如果有套利反证法：如果有套利存在，那世界上这么存在，那世界上这么多人，早就有别人把多人，早就有别人把这个机会抢走了，哪这个机会抢走了，哪儿还轮得到你来投资。儿还轮得到你来投资。证毕。证毕。 对利率平价理论的评价利率平价的实现依据是国际金融市场上的“一价定律”“一价定律”的先决条件是：有效的且处于完全自由竞争状态的外汇市场。无市场壁垒，资本在国际间的流动不受任何限制交易成本很低或可以基本忽略不计。在利率平价的关系式当中，并未能表明到底是利率平价决定汇率，还是即期汇率与远期汇率的差距来决定利率。忽视利率结构问题。 套利交易的出发点套利交易的原理套利交易的理论基础 同种同

5、质商品的一价定理“同物同价”的原则意味着我们必须选择具有相关性的资产套利的潜在利润不是基于商品价格的上涨或者下跌，而是基于两个套利合约之间的价差的扩大和缩小。价差是暂时的，相关性的资产的价格终将收敛。这意味着： 价差就是套利的机会 机会稍纵即逝，必须迅速抓住 套利的过程，就是恢复市场均衡的过程回顾：长期资本管理公司市场中性套利套利交易的条件 套利价差变化具有一定的规律。 价差变化在一定的幅度范围内波动 价差扩大或缩小到一定程度以后，会向相反方向变化 价差变化突破幅度范围是小概率事件 期货合约之间的价格波动必须具有一定的相关性和联动性。这可以通过相关系数来检验。 拟套利期货合约应该具有足够的流动

6、性和容量，并相互匹配。合约持仓量应在拟套利期货合约头寸的10倍以上。正向套利与反向套利 正向套利是指股指期货与股指现货的价格比高于无套利区间上限,套利者可以卖出股指期货,同时买入相同价值的指数现货,当期现价格比回落到无套利区间之后,对期货和现货同时进行平仓,获取套利收益。 反向套利是指当股指期货与股指现货的价格比低于无套利区间下限时，套利者可以买入股指期货，同时卖出相同价值的指数现货，在期现价格比回升到无套利区间时，对期货和现货同时进行平仓，获取套利收益。反向套利交易操作示意正向套利操作步骤以市场利率借入资金，期限与期货合约的到期期限相同按照当前价格和各成份股权重买入沪深300成份股，模拟沪深

7、300指数现货； 按照当前期货价格，卖出等份但不等值期货合约；按照套利结束或期货到期时的现货价格，卖出持有的沪深300成份股； 偿还贷款本金和利息。 反向套利操作步骤套利开始时，在创新类券商处融券，具体为沪深300成份股，期限与期货合约的到期期限相同，融券的到期期限最长不超过6个月。以当前价格，按照各自权重将融入的沪深300成份股卖出，所得收入可以投资国债等以获得利息收入。按照当前期货价格，买入等份但不等值期货合约。套利结束或期货到期时，收回国债等的投资，获得资金，按照当时价格，买入沪深300成份股。 偿还融入的沪深300成份股。 套利的分类跨期套利 跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是指利用

8、同一商品不同交割月份之间价差的异常变化，进行对冲交易而获利。期现套利 期现套利是指利用同一商品期货价格和现货价格之间的价差异常变化，进行对冲交易而获利。跨品种套利 跨商品套利是指在相同的交割月份下，利用两种相关联的不同商品之间的价差/比值异常变化，进行对冲交易而获利。跨市场套利 跨市场套利是指利用在两个或更多交易所交易的同一期货商品合约间存在的不合理价差或比值，进行对冲交易而获利。套利交易的风险1.套利同样存在风险。套利不是“无风险”的，只是相对于单边投机来说其风险是有限的，因而在进行套利交易时一定要设置相应的止损。2.套利适合于振荡行情。在出现极端行情或者单边行情的情况下，套利的风险是很大的

9、，并且相应的收益率较低。3.不同的套利形式，套利风险也不同。从上述4种套利形式的风险比较来看，风险由小到大依次为：跨期套利、期现套利、跨品种套利和跨市场套利。 2股指股指期货套利期货套利量化投资是程序化交易的天然盟军量化投资是程序化交易的天然盟军股指期货含义、功能及与现货市场的动态关系1 含义 期货是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约，包括商品期货和金融期货两类。 股指期货的标的物是某个股票价格指数，且交割采用现金方式。 期货商品期货农产品期货（大豆、棉花）金属期货（铜、铝）能源期货（石油）金融期货外汇期货（美元期货）利率期货(中长期债券期货

10、）股指期货（沪深300、FSTEA50）功能及与现货市场关系 2 股指期货功能（1）价格发现（领导地位）（2）套期保值功能（对冲系统风险）（3）风险管理和转移功能（4）资产配置功能（投资模式改变） 3 期现市场关系（1）期现市场相互引导关系 期货市场引导现货市场（低成本、高流动性、期货价格是市场对未来现货市场价格预期的反映）（2）现货市场波动性和流动性 波动性：没有变动为主 流动性：提高 资金分流性：无明显关系期现市场关系相关实证研究结论 指数期货与现货市场指数波动性实证研究结论：期现，且数据频率越高越明显。 期货对现货的波动性影响研究结论：期货推出基本上不影响股票现货市场的波动性。 期货推出

11、前后现货市场指数运行特征研究结论：长期，期货不改变现货市场的中长期走势，公司基本面是现货市场走势的主要决定因素。另外，期货将增加现货市场的深度和流动性。股指期货市场常用术语解释1、空头和多头 空头即卖出方，多头即买入方2、开仓、持仓和平仓 开仓-新建头寸的行为，持仓是指交易者建仓之后 持有头寸的行为；平仓是指交易者了结持仓的行为。 注意：在下单时必须注明是开仓还是平仓。注意：在下单时必须注明是开仓还是平仓。3、换手交易 分为多头换手和空头换手。当原来持有多头的交易者卖出平仓，但新的多头又开仓买进时称为“多头换手”；而“空头换手”是指原来持有空头的交易者在买进平仓，但新的空头在开仓卖出 4、成交

12、价、每日结算价和最后结算价 成交价即每笔交易买卖价格； 当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价； 最后结算价是最后交易日现货指数最后一小时所有指数点的算术平均价 ；成交量和总持仓量 成交量是指当日开始交易至当时的累计总成交数量。 总持仓量是市场上所有投资者在该期货合约上总的“未平仓合约”数量。 如果总持仓一路增长，表明多空双方都在开仓，市场交易者对该合约的兴趣在增长，越来越多的资金在涌入该合约交易中；相反，当总持仓一路减少，表明多空双方都在平仓出局，交易者对该合约的兴趣在退潮。还有一种情况是当交易量增长时，总持仓却变化不大，这表明以换手交易为主。 这三种情况下成交量都在不断增大

13、。 我国采用双边计算，而国外一般是单边计算。成交量和持仓变动关系示意表序号成交量买方成交卖方成交总成交量总持仓量（未平仓合约）说明500080000110050多头开仓50空头开仓510080100双开仓持仓增加2200100空头平仓100多头平仓530079900双平仓持仓减少3300150多头开仓150多头平仓560079900多头换手持仓不变415075空头平仓75空头开仓575079900空头换手持仓不变合计750375多头开仓200空头平仓175375空头开仓125多头平仓250开仓325平仓425平仓为主持仓减少股指期货合约条款及解析 合约乘数 最小变动点位 交易时间、最后交易日交

14、易时间 合约月份 涨跌幅限制 持仓限制 最后交易日 最后结算日 每日结算价、最后交易日结算价 保证金（一般在10%左右，随市场动态变动） 交割方式 历史模拟损益分析仿真模拟交易合约合约标的合约标的沪深300指数合约乘数合约乘数300元合约价值合约价值沪深300指数点*300元报价单位报价单位指数点最小变动价位最小变动价位0.1点合约月份合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间交易时间上午9:15-11:30,下午13:00-15:15，15：30-17：30最后交易日当月合约交易时间最后交易日当月合约交易时间上午9:15-11:30,下午13:00-15:00每日价格波动限制每日价格波动限制上

15、一个交易日结算价的正负10%，详见仿真交易细则。合约保证金合约保证金合约价值的8%，交易所有权根据仿真交易规则进行调整。每日结算价格每日结算价格每日交易收盘后的结算价格为当日最后1小时的成交量加权平均价到期交割方式到期交割方式以交割结算价格进行现金交割交割结算价格交割结算价格到期日沪深300指数最后2小时所有指数点算术平均价。特殊情况交易所有权调整计算方法。最后交易日最后交易日合约到期月份的第三个周五。遇节假日顺延。最后结算日最后结算日同最后交易日手续费手续费20元/张（含风险准备金）交易代码交易代码IF条款分析视角1、合约规模分析 包括乘数、现货当前点数、最小变动点位分析，主要是对可能出现的

16、参与者结构进行分析，流动性角度（迷你型）2、合约月份分析 总的来说，合约月份设计一般均有季月，月份分析主要针对价差套利交易。3、交易时间分析 交易时间主要是从提高市场流动性、市场引导地位等角度来分析。4、每日涨跌幅限制 分为不设涨跌幅限制、熔而断和熔而不断（或冷却机制）三种。主要防止市场过度放应，提供市场一个冷静思考的时间，另外，交易所也可在此期间提高保证金水平，以抑制市场过分反应。条款分析视角5、持仓限制 持仓限制可以从对市场的稳定性、对套利交易的影响角度来分析。6、最后交易日 主要从避免最后交易日可能碰到的现货市场的假期效应和月末考虑。7、最后结算（日）价 最后结算日一般为最后交易日后的第

17、一个正常工作日。（沪深300不是） 最后结算价的计算方法：最后交易日现货市场的收盘价、 SOQ方式和最后交易日的最后一段时间内的平均价格。主要从套利者或投机者可能对市场进行操纵的角度。8、每日开盘价、收盘价和结算价 开盘价即期货合约开市前一段短时间内按最大成交量撮合 成交的价格，收盘价指最后一笔交易的价格 每日结算价在异常情况下的结算方法可提高管理资金效率，即可争取到对自己最有利的结算价格。沪深300指数现货分析 沪深300指数采用分级靠档（九档）原则，以调整流通股本加权计算。 除息指数不调整，任其自然回落，而除权（配送股）调整，成分股停牌下市调整。 指数编制偏重流动性，兼顾总市值： 上一年的

18、日均成交量排名的前50%，再按总市值取前300名。沪深300的市场代表性 截至2006年9月20日，沪深300指数成份股的总市值为4.08万亿，占全部A股总市值的71.69%；调整市值为1.09万亿，占全部A股调整市值的59.07%。沪深300指数和市场的两个综合指数的相关性分别为99.60%和99.35%，能够反映沪深A股市场的走势，具有很好的市场代表性。 上证指数深圳综指上证50上证180深圳100沪深3000.996020.993490.995620.999250.99844行业代表性从右上图可看出，沪深300指数行业总市值几乎覆盖全部A股相同行业的总市值，沪深300具有很好的行业代表性

19、。 从右下图可看出，在全部的13个行业中，制造业、金融保险业两个行业的市值比重接近占到沪深300全部市值的60%，可以说这两个行业的表现基本代表了整个指数的走势，这两个行业的股票具有布局股指期货的战略意义。33v 基于现指和期指、不同月份期指合约价格变动的风险源相同都是基于CSI300现货指数的变动。v 期货合约到期，价格必然收敛与CSI300现货指数。v 市场效率缺失。v 价格偏离严格的函数关系。为什么可以进行股指期货套利？34v 大客户（自有资金超过1000万）应同时在证券公司、期货经纪公司开立帐户。原证券公司客户证券公司证券交易所金融期交所原期货公司客户期货公司如何进行股指期货套利35v

20、 中小投资者可通过购买信托公司等金融产品供应商提供的套利产品参与股指期货套利。证券公司客户期货公司客户信托公司期货公司证券公司证券交易所金融期交所如何进行股指期货套利36如何进行股指期货套利37台湾加权指数台湾加权指数（TWII）日期日期现货现货即月即月期货期货1999-02-226313.6365301999-03-046393.74638860006100620063006400650066002-20 2-21 2-22 2-23 2-24 2-25 2-26 2-27 2-283-13-23-33-43-53-63-73-83-9开仓平仓t=0t=1t=T开仓，锁定价差6530-631

21、3.63=216.37点平仓，获取利润（6393.74-6388）+216.37=222.11持有或者到期结算，获取锁定利润216.37点即月期货现货期现套利：举例1382007年11月23日CSI300收市为4856.16。期指市价、剩余期限（天）、理论价如下表所示：合约代码收市价剩余期限理论价偏差IF07125169.0284874.82 6.03%IF08015500.0564893.56 12.39%IF08036149.01194935.97 24.58%IF08066978.02104997.89 39.62%期现套利：举例239期货9月期期货6月期6800700072007400

22、76007800800082007-207-217-227-237-247-257-267-277-287-297-307-318-18-28-38-48-58-68-78-88-98-108-118-12台湾加权指数台湾加权指数（TWII）日期日期期货期货6月期月期期货期货9月期月期1999-07-23763780961999-08-0971987107开仓平仓t=0t=1t=T开仓，锁定价差8096-7637=459点平仓，获取利润（7198-7107）+459=550点持有或者做多的近期合约到期结算为现货，变为期现溢价套利跨期套利：举例140880089009000910092009300940095009600970098004-174-184-194-204-214-224-234-24台湾加权指数台湾加权指数（TWII）日期日期期货期货6月期月期期货期货9月期月期2000-04-17943390012000-04-2092509686开仓平仓t=0t=1t=T开仓，锁定价差9433-9001=432点平仓，获取利润（9686-9