私募股权投资概要 私募股权投资PE 教学课件

1、第一章 私募股权投资概要第一节什么是私募股权基金第二节私募股权基金的特点和类型 第一节什么是私募股权基金一、私募基金和私募股权基金私募基金的概念简言之就是向不公开的特定的人募集资金用于投资。而根据投资领域的不同，私募基金的类型也各不相同，但大体可以分为两大类：私募证券投资基金和私募股权投资基金PE。前者投资的主要是证券市场，而后者的投资领域那么包括企业未上市时的各个阶段创业阶段，开展阶段，预备上市阶段等等。 投资基金私募投资基金公募投资基金开放式封闭式债券型股票型保本型（续存期、规模、买卖途径等）（投资方向、投资策略等） 私募证券投资基金私募股权投资基金（产业投资基金） （PRIVATE EQ

2、UITY 简称PE）基金公募基金与私募基金的比较私募基金的概念辨析私募的概念与公募相反，是指不通过公开招股，而是通过私下在特定范围内向特定投资者募集来筹措资金的方式。私募基金即指通过私募的形式设立，进行股权投资或证券投资的基金广义。在当下我国的金融市场中常说的“私募基金，是狭义的概念。其通常是指相对于受我国政府主管部门监管的，向不特定投资人公开发行受益凭证的证券投资基金而言，是一种非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金进行的一种集合证券投资。 投资范围涵盖企业在首次公开发行(IPO)之前各个阶段(包括孵化期、初创期、开展期、成熟期等)的权益性投资，也包括对不良债权及不动产的投资。但从国际实践看

3、，大多数私募股权投资基金的投资目标是已经形成一定规模，并已产生稳定现金流的较为成熟的企业主要针对企业的初创后期和开展前期这一阶段。处于这一时期的企业经营前景较为明朗，投资风险较小，更容易获得私募股权投资基金的关注。私募股权投资基金是由私募股权投资公司创立的资金池。尽管也存在其他的组织结构，但私募股权基金一般是按有限合伙制的方式组建的，并由私募股权投资管理公司充当普通合伙人，控制基金的运作。有限合伙公司通常被称为基金，而私募股权投资公司通常被称为管理公司。 私募股权基金从诸如养老基金、金融机构和富裕的个人等合格投资者获得提供资金数量的承诺，这些投资者有义务按事先承诺的提供资金数量的相应比例提供资

4、金。所有的投资决策和基金管理由管理公司实施。在基金的存续期间(通常要10年的时间)，通常要投资15到20个互不联系的工程，而每个工程的投资通常不超过基金总承诺数量的10%。一般来说，普通合伙人收取基金规模2%到4%的管理费和超过基金目标盈利水平之上20%的利润分成。二、私募股权投资的主体和盈利模式一个成熟的私募股权资本市场主要由三个局部构成：投资者(资金供给者)、中间机构(管理公司)和发行人(被投资企业)1.投资者。私募股权投资只适合于那些能够承受资本被长期锁定和可能损失大量资金风险的机构投资者。当然与之相匹配的是，这些投资者也可能收获高于30%的高额潜在收益。大多数私募股权基金仅提供给机构投

5、资者或富有的个人，这也是法律的规定。比方在美国，私募股权基金要求投资者必须是合格投资者，个人合格投资者指净资产超过100万美元、可提供最近两年内年收入超过20万美元或夫妻共同年收入超过30万美元、且可预期保持下去的书面证明的个人。2.中介机构(管理公司)。在早期的私募股权投资市场，投资者直接投资于企业的私募股权，并自己承担投资前的调查、投资后的监管以及退出的筹划工作。但由于私募股权投资的特殊性，其投资管理需要较高的专业技能和经验积累，随着私募股权市场的专业化分工与开展，间接投资逐渐取代直接投资，成为私募股权投资的主流投资方式，即投资者的资金先是流向中介机构，再流向被投资企业。中介机构通常是那些

6、拥有较高的专业技能、优良的投资记录和信誉卓著的专业私募股权投资管理公司。投资者将资金交给中介机构，订立相关权益合约并换取基金受益凭证，中介机构除扮演资金供给者的角色外，还发挥了一系列的监督、管理、咨询等职能，并协助被投资企业成功取得所需资金。在被投资企业到达一定规模后，中介机构那么实施退出策略，收回投资与收益，再将这些资本与收益根据与投资者签订的权益合约的约定进行分配。3.发行人。私募股权投资市场中的发行人就是私募股权投资基金的资金使用者。发行人可分为以下六种类型：寻找创投资金的新创公司、私人中小企业、分割时引发资金需求的公司、出现财务危机的公司、寻求杠杆收购交易资金的公司、有其他特殊交易资金

7、需求的公司。 对私募股权投资基金说，有两个方面盈利。一个是“基金本身盈利，另一个是“基金管理人盈利。 一“基金本身的盈利模式。 1、资本利得，就是资本本身获得收益，减去支出后，所得的剩余。一般地说，这种剩余被称为“利润，它是资本的利得增值，是内源增值。 2、资本评价，就是资本市场对资本价值的评价。如果资本市场对资本的评价价值高于资本的实有价值，高出的局部，就是资本的评价增值，也就是外源增值。 私募股权基金更为看重、而且是主要增值目标的，是资本的评价增值外源增值。然而资本利得却是资本评价的根底。因为资本评价的唯一标准，是资本的盈利能力。所以假设资本利得不好，市场对资本的评价就不好。二“基金管理人

8、的盈利模式 基金管理公司受托管理基金，主收入有“管理费和“收益奖励。 1、管理费：基金管理公司每年按照基金总额，提取一定比例的管理费，作为管理公司日常运营费用和人员支出费用。比例一般在2%-4%。具体提取比例以及提取周期根据基金管理规模不同而确定。 2、收益奖励：当基金的净资产收益率和现金分红回报率到达一个约定指标时，基金要把现金分红总量计提一定比例，奖励给基金管理人。一般最低为收益的20%作为基金管理人的分红，如果收益率超过约定指标时，其获得的分红比例会更高。 私募股权投资基金盈利模式和证券基金一样，低买高卖，为卖而买，获取长期资本增值收益。具体来说，产业基金的盈利分为五个阶段： 1、价值发

9、现 发现具有良好投资价值的工程，并与工程人达成投资合作共识。关键价值指标是工程是否处于行业领先地位，未来几年内是否能实现快速增长，当然最核心的还是管理团队。以未上市企业为主。 2、价值持有 基金管理人在完成对工程的尽职调查后，基金完成对工程公司的投资，成为工程公司的股东，持有工程公司的价值。 3、价值提高 私募股权投资基金是提升企业价值的催化剂。基金利用自身的优势，例如战略、市场、供给、技术、管理、财务等方面，改进企业的经营管理，把投资的企业做好，使企业得到优化，企业的内在价值资本利得能力得到有效提高。 4.价值放大阶段基金所投资工程，经过价值提升，培育2-3年后，通过在资本市场公开发行股票，

10、或者溢价出售给产业集团、上市公司，实现价值的放大。5.价值兑现阶段基金所投资工程在资本市场上市后，基金管理人要选择适宜的时机和合理价格，在资本市场抛售工程企业的股票，实现价值的最终兑现。三、私募股权基金的开展历史私募股权基金起源于美国，1946年美国成立第一家私募股权投资公司美国研究与开展公司.国外著名的投资银行、商业银行、保险公司都开展了私募股权投资基金业务，如高盛公司、汇丰银行、美国国际集团(AIG)等金融机构；凯雷投资集团、软银公司、3i公司、KKR集团等著名的投资公司都是私募股权基金管理机构。这些基金机构出现在很多超大规模的投资和并购交易中，在全球经济中扮演着重要角色。PE在兴旺国家的

11、经验证明了作为金融创新和产业创新结合的产物，私募股权基金能够为新兴公司提供创业和持续开展所需的珍贵资金，催生新的产业，促进产业结构和消费水平的升级，扩大就业时机。私募股权投资近年来又积极参与行业与企业重组，优化产业结构，改善资本配置的效率，强化公司治理机制，促进了经济和资本市场的开展。 全球知名私募股权PE公司 PE热潮正在快速改变着全球商业和经济。据Dealogic的市场研究报告称，2006年全球私募公司包括黑石，凯雷，高盛，KKR，德州太平洋集团等在内，以私人并购或收购股权借以上市套现等方式的投资总额达7374亿美元，是2005年的两倍以上。而2007上半年的PE投资总额那么达6300亿美

12、元。黑石集团加拿大前总理马尔罗尼(Brian Mulroney)参加美国私人股本巨头黑石集团董事会；通用电气前总裁杰克韦尔奇 加盟黑石集团美国前财长奥尼尔加盟黑石集团香港前财政司司长梁锦松成为 黑石集团大中华区主管。 被称为“总统班底的私人股本集团-凯雷公司前美国总统乔治布什加盟凯雷集团克林顿政府的白宫办公厅主任麦克拉提加盟凯雷集团前美国证券交易委员会(SEC)主席雅瑟里维特加盟凯雷集团前国务卿贝克加盟凯雷集团前国防部长卡鲁奇加盟凯雷集团英国前首相约翰梅杰被聘为参谋菲律宾前总统拉莫斯被聘为参谋泰国前总理潘雅拉春作为参谋。前IBM董事长郭士纳加盟凯雷集团。这家以并购为主的基金被戏称为在世界上“没

13、有它收购不了的企业。私募股权基金更让人感觉到那充满了神秘的诱惑力。 不做总统做PE有本书?人无股权不富?，副标题 ：股权创富时代来临！梁锦松写了一本书:?不做总统就去做PE?！投资专家说：PE是未来中国10年内投资人的方向和首选！有人说：不买股票买股权，不管涨跌都赚钱!PE是富人过剩的资本和聪明人过剩的智力相结合的产物。姚明投资合众思壮，67万人民币，3年后，市值：6100 万；最高市值到达8000万！3年投资回报率90倍！中国需要大力开展私募股权投资基金，是开展中小企业， 盘活民间资本的一个新的途径！中国外乡私募股权基金的开展中国市场蕴含的巨大投资时机，引来了世界顶级投资机构不约而同地大举进

14、入，海外私募股权投资在中国培育了蒙牛、尚德、新浪和分众传媒等大批知名企业，也带动了中国外乡风险投资或创业投资(VC)在内的私募股权基金迅速成长。国内知名的私募股权基金主要有亚商资本、鼎辉国际、弘毅投资、渤海产业投资基金等。成立于2001年的亚商资本，是以上海为中心的外乡创投企业，以咨询业起家，逐步过渡到以私募股权投资为主业。从20022004年间，亚商已累计投资15个工程，包括森达木业、深圳三星以及做抗生素类的企业杭州艾达药业。联想设立的弘毅投资主要以国有企业为主要投资目标。弘毅投资的资金除了一局部来自联想之外，其余均来自海外，已经出售了三期基金。众多的国际金融巨子成为弘毅三期基金(募集5.8

15、亿美元)的出资人。2006年12月30日，中国首只在境内注册以人民币募集资金的产业投资基金渤海产业投资基金在天津挂牌成立。基金以契约形式设立，采用私募发行方式，该基金总规模为200亿元，存续期15年。而在渤海产业投资基金成立之前，外乡只有中外合资的外币产业基金，分别是中瑞合作基金和中国一比利时直接股权投资基金。外乡私募基金主要是股票投资型的私募证券投资基金，并以公司型、信托型、契约型组织方式出现，现在产业投资型的私募股权投资基金那么后来居上，有限合伙型成为新宠与开展方向。例如，深圳的南海成长创业投资基金、上海的朱雀投资开展中心、温州乐清的东海创业投资基金，均为有限合伙型私募股权投资基金。在监管

16、层的鼓励与支持之下，2007年中国私募股权投资基金获得了巨大开展。特别是2007年9月1日?新合伙企业法?的实施，所引入的有限合伙方式为国内私募股权基金的开展奠定了坚实的法律根底。2007年，共有12支外乡新私募股权基金成立，占新私募股权基金数量的18.8%，而2006年仅有6支外乡私募股权基金成立，增长了100%；2007年12支外乡私募股权基金共募集37.30亿美元，比2006年的15.17亿美元增长了145.9%。2021年我国大批外乡投资机构获得了飞跃式开展。根据中国风险投资研究院发布的?2021年中国风险投资行业调研报告?，该年由外资机构主导的投资总量为133.50亿元，占总投资额的

17、42.16%；外乡机构主导的投资总量为183.14亿元，占总投资额的57.84%，外乡机构的投资总量首次超过外资机构。出现这种趋势主要有四个原因：一是创业板的高估价和高回报特征吸引了许多外乡资金进入私募股权投资领域，二是世界金融危机重创许多外资的有限合伙人(LP)，使之能够投入到风险投资领域的资金减少；三是伴随着十多年的成长与培育，中国外乡风险投资机构和风险投资人越来越成熟；四是商务部等国家有关部委关于海外上市的一系列规定，给外资私募股权投资的退出造成了一些障碍。2021年，新的投资机构如雨后春笋般纷纷成立，甚至开展到“全民PE的态势。据清科研究中心统计，2021年，共有82支可投资于中国大陆

18、地区的私募股权投资基金完成募集工作，募集金额276.21亿美元；全年共发生投资案例363起，交易总额103.81亿美元；共计发生退出案例167笔，其中IPO方式退出160笔，股权转让退出5笔，并购退出2笔，一举打破2007年创下的95笔退出案例的最高记录。 2021年中国私募股权投资行业十大关键词关键词一 人民币基金2021年，人民币基金无论在数量还是融资规模上，继续超越美元基金。而其中最明显的趋势那么是外资机构在国内设立人民币基金的步伐开始加快。今年，黑石集团宣布旗下50亿元人民币基金中华开展投资基金募集完成、IDG资本完成35亿元人民币基金募集、凯雷集团宣布完成旗下人民币基金首轮募集，TP

19、G分别在上海和重庆设立两支人民币基金，募资规模均为50亿元。政府的积极推动也成为外资机构纷纷设立人民币基金的重要因素。 凯雷进入北京时即与北京市金融工作局签署谅解备忘录，由北京市对凯雷人民币基金提供全方位支持；而作为黑石集团合作伙伴的上海市浦东新区政府，也为黑石旗下人民币基金提供了税收、外汇兑换等方面的优惠政策。外资人民币基金的兴起，首先源于国内资本市场的活泼，为股权投资提供了良好的退出途径，其次那么是基金募资环境的逐渐转好，包括保险资金的开闸、政府推动下的引导基金增多、以及曙光初现的QFLP制度试点。关键词二 战略新兴产业2021年9月8日，国务院召开常务会议，审议并原那么通过了?国务院关于

20、加快培育和开展战略性新兴产业的决定?，确定战略性新兴产业将成为我国国民经济的先导产业和支柱产业。现阶段，节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业将被重点培育，加快推进。?决定?提出，对七大产业加大财税金融等政策扶持力度，引导和鼓励社会资金投入，并设立战略性新兴产业开展专项资金。与此对应，国内VC/PE投资重点关注的领域，也与战略新兴产业的界定有着较高的重合度。一方面，新兴产业本身高科技、高成长的特质，注定其在创投领域具有较高投资价值；另一方面，在国家政策推动下，地方政府也积极出台鼓励措施或设立引导基金，推进VC/PE机构投资战略向新兴产业早期投资转变。

21、关键词三 周岁创业板2021年10月30日，创业板正式拉开帷幕，首批28家公司头戴“两高六新的花环粉墨登场；截至2021年10月底，走过一年的创业板共实现上市企业134家，总募资金额972.82亿元，平均每家企业融资7.26亿元；而同期中小板上市企业194家，总募资金额1941.1亿元，平均每家企业融资10亿元。受监管机构对上市公司股票发行节奏的控制，创业板企业IPO频率较为平稳，平均每周为3-4家。创业板也成为投资机构境内退出的有效途径之一，134家上市公司中，有VC/PE投资背景的企业数量为79家，占企业总数的59%，平均每家企业有1.9家投资机构参股；同期的中小板194家上市公司中，有V

22、C/PE背景的企业数量为67家，占企业总数的34.5%，平均每家企业有1.6家投资机构参股。 推出满一年的创业板为国内的股权投资行业带来了深刻变革，机构投资策略、市场格局及开展状况都随之出现较大调整。同时，突击入股、利益输送、业绩下滑、高管离职等现象在创业板公司的出现，也激发了业界对创业板定位及监管等核心问题的讨论。 关键词四 海外上市2021年，是中国企业赴海外上市最为活泼的一年，共披露145家中国企业在全球资本市场实现IPO，融资503.13亿美元，超过2007年142家企业全球IPO融资482.72亿美元的最高纪录，到达历史最高水平。从全年趋势来看，从9月份开始中国企业赴海外上市步伐明显

23、加快，仅最后一个季度IPO企业数量就达74家，掀起了全年海外上市的顶峰。从行业分布来看，清洁能源、医疗健康与消费品相关行业在海外市场受到热捧，尤其在美国股市，多家企业IPO发行价超过其定价区间上限。在这股海外IPO热潮中，投资机构海外退出也趋于活泼，并普遍获得较高回报。以国内外各资本市场的平均投资回报率来看，随着下半年海外IPO的活泼，境内外资本市场的回报率差距也逐渐缩小。一方面源于中国企业在境外股市普遍获得较高估值，另一方面，国内股权投资市场竞争加剧及A股市场估值趋于理性，也导致境内退出的回报率有所下降。 关键词五 QFLP试点2021年3月1日，?外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业管理

24、方法?正式实施，之后，进一步实施QFLP制度的呼声也愈加高涨，以期为外资LP提供更加多元化的选择。 QFLP是指境外机构投资者在通过资格审批和其外汇资金的监管程序后，将境外资本兑换为人民币资金，投资于国内的VC/PE市场。今年，北京、天津、上海等地都已经提出申请QFLP试点，而12月份有消息称，外管局已经决定将外资投资私募股权所涉及的外汇创新试点放在上海。外管局上海分局在文件中称，对已经登记设立的外资股权投资企业，从事经商务主管部门批准的工程投资而无法办理外汇登记和结汇问题的，外管局上海分局将在总局支持下，通过个案方式予以解决。 按照上海市试点方案，将参照QFII模式，通过设立类似的QFLP制

25、度，由外管局批准额度的方式，允许国际LP投资中国股权投资基金。每只外资人民币基金的美元资金换汇额度最高不得超过募资规模的50%，其中GP普通合伙人，即基金的管理人换汇额度上限为 5%。 关键词六 险资开闸9月5日，保监会公布了?保险资金投资股权暂行方法?和?保险资金投资不动产暂行方法?，两个方法对保险资金投资于股权和不动产的投资主体、资质条件、投资方式、投资标的、投资标准、风险控制和监督管理等事项都做出了规定。根据?保险资金投资股权暂行方法?，从事PE投资的保险公司“至少需要2名或5名三年以上经验的专业人员；同时上一会计年度末以及投资时上季末的偿付能力充足率不低于150%；且在上一会计年度盈利

26、的根底上，净资产不低于10亿元人民币。据此分析，符合条件的保险公司至少有15家。目前，已多家保险公司准备进军PE投资领域。据悉,泰康人寿与国内一家上市保险公司正参与建银国际发起的医疗产业基金中，该产业投资基金主要关注国内医疗健康领域投资，首期募集资金约26亿元。此前，在苏州政府引导基金二期募资期间，也曾传出社保基金、中国人寿 有意参与出资的消息。 关键词七 社保基金2021年初，全国社保基金理事会理事长戴相龙公开表示，将更多支持私募股权投资基金，社保基金PE投资比例可提高到10%。以目前全国社保总资产近8000亿元计算，将有800亿元可投资于私募股权基金。一年来，社保基金披露两期重大投资案例，

27、一起是投资IDG资本旗下人民币基金和谐成长基金，金额达12亿元，另一起是不久前投资得弘毅投资第二期人民币基金，金额达30亿元。由此，弘毅投资也成为首家连续两次获得社保基金投资基金管理机构。 此外，社保基金的境外投资范围也将扩大至对私募股权基金和未上市公司的直接股权投资，从新兴经济体开始逐步扩大到欧美地区，以财务投资为主，以委托中介组织投资为主。社保基金理事长戴相龙也表示，目前已选择几家投资风险较低、收益稳定的基金的基金FOF进行投资，正在报送相关部门审定。 关键词八 突击入股2021年，上市企业持续爆出突击入股的内幕，如华锐风电、东富龙、安居宝数码、天顺风能等，无一不成为舆论焦点。自创业板出台

28、以来，由于IPO潜在的暴利诱惑，潜伏于突击入股利益链条的寻租者在创业板屡见不鲜，券商“保荐+直投模式，PE机构、管理层以及神秘股东的突击入股，正使得创业板越来越远离投资者信任。推出创业板之前，基于鼓励和培育外乡PE的初衷，证监会在审核“突击入股时放宽了有关限制。根据2021年10月执行的新股上市规那么，对于在发行人刊登IPO招股说明书前12个月内以增资扩股方式认购股份的持有人，要求其承诺不予转让的期限由之前的36个月缩短至12个月。 而目前突击入股所带来的“PE腐败现象也招致监管层重视，证监会也正在酝酿延长“突击入股的锁定期：招股说明书刊登前1年内入股的，锁定期从之前的1年延长至3年。监管层也

29、首次要求企业补充披露突击入股股东的详细情况，如自然人须披露5年履历等。 关键词九 高市盈率临近年底，企业发行市盈率屡被刷新，继沃森生物 300124.SZ133.8倍、星河生物 300143.SZ138.46倍的高市盈率后，不久前过会的新研股份300159.SZ市盈率再创新高，达150.82倍。2021年，A股市场上市企业市盈率居高不下，目前有超过80家公司发行市盈率在70倍以上。其中，创业板企业发行市盈率尤其突出，10月份创业板推出周年之际，130家上市企业平均发行市盈率达65倍，其中最高发行市盈率为126.67倍，最低发行市盈率为36.98倍，分别是金龙机电 300032.SZ和华伍股份

30、300095.SZ。上市企业估值普遍偏高，也鼓励了更多的私募股权投资者进入上市前投资Pre-IPO领域以谋求短期高倍回报这也是全民PE现象兴起原因所在。而资金的大量涌入也导致未上市企业股权的价格水涨船高，私募股权投资的市盈率也不短刷新，在2021年以前，超过10倍已属罕见，而今，某些PE投资案例中，入场市盈率已高达20倍。 关键词十 电子商务年终当当网与京东商场的价格大战、京东商城完成5亿美元巨额C轮融资，再次把电子商务行业推向舆论前沿。而纵观全年TMT行业在私募股权投资市场上的表现，电子商务无疑是最为抢眼的细分行业。根据ChinaVenture投中集团旗下数据库产品CVSource 统计显示

31、，2021年全年电子商务行业共披露VC/PE融资案例54起，融资金额12.94亿元，后者超出年度历史最高纪录近400%。IPO方面，麦考林、当当网的相继上市，也开创了B2C电子商务模式登陆资本市场的先河。此外，从下半年开始，起源于美国Grougon的“团购模式异军突起，短时间内形成一股新的电子商务模式风潮，甚至出现“千团大战的热闹景象。随后，创投机构纷纷进入以谋求市场先机，以资本力量推动行业洗牌。2021年12月初，拉手网获得第二轮融资，投资方包括Tenaya Venture、Norwest Venture Partners、金沙江创投和Rebate Network，金额达5000万美元。由此

32、，团购行业开始进入烧钱时代。第二节私募股权基金的特点和类型一、私募股权基金的特点 1.私募股权投资是一种管理高风险以获取高收益的投资方式。在私人资本市场筹资的企业，无论是处于初创阶段的新兴企业，还是陷于财务困境的上市公司，都面临着较大的不确定性，投资风险比较大。因此，私募股权投资所要求的投资收益率也远高于一般的金融投资。一般而言，早期风险投资要求的投资收益率为35%70%，后期风险投资要求的投资收益率为25%40%，对财务困境企业的融资要求的投资收益率为30%35%，而其他非风险投资所要求投资收益率也高达15%25%。因此，私募股权投资也被称为最昂贵的融资方式。2.私募股权投资是一种主动参与管

33、理型的专业投资。作为普通合伙人的私募股权投资经理，或者具有企业管理的丰富经验，或者具有投资银行的从业背景，对所投资企业的经营管理、市场前景和行业情况都具有较深刻的理解。他们不仅投入私募股权资本，还利用长期积累的经验、知识和商业网络关系帮助筹资企业开展壮大，完成资产重组或走出财务困境。3.私募股权投资是一种权益资本投资，而非借贷投资。它所关注的是投资对象的开展前景和资产增值，而非当前的盈亏情况。因此，私募股权投资并不是一般意义上的短期性或流动性投资，它是一种中长期投资，一般需要3年一7年的时间才能实现资本退出和获得收益。二、私募股权基金的类型通常市场按投资方式和操作风格将私募股权投资分为三类：其

34、一、风险投资基金：投资人将风险资本投资于新近成立或快速成长的新兴公司，在承担很大风险的根底上，为融资人提供长期股权投资和增值效劳，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。风险投资基金通常投资处于种子期、起步期或早期阶段，有业务开展或产品开发方案的公司，这类公司由于业务尚未成型，与一般意义上私募股权投资中财务合伙人角色有所区别，所以很多时候将风险投资和股权投资区别分类。在业界比较有名的风投基金包括IDG技术创业投资基金和红杉资本等。典型案例如百度，IDG以120万美元投入百度，随后百度成功登陆纳斯达克，IDG获取了近1亿美金的回报。 其

35、二、产业投资基金：即狭义的私募股权投资基金，通常投资处于扩张阶段企业的未上市股权，一般不以控股为目标。其寻找的公司需相对成熟，具备一定规模，经营利润高，业绩增长迅速，占有相当的市场份额，并在本行业内建立起相当的进入屏障。典型投资代表有高盛、摩根、华平等。典型案例如蒙牛、分众传媒等。据统计，2007年第一季度中国内地市场VC的投资案例中，早期和开展期企业投资总额分别比扩张期企业低156%和14.92%，加之传统行业的持续受宠，产业投资基金的资产规模和投资规模都在迅速扩大。而企业在获得资本的同时也可以利用投资方丰富的行业经验和广泛的人脉关系，为企业的开展提供产业只持。 其三、并购投资基金，是投资于

36、扩展期的企业和参与管理层收购，收购基金在国际私人股权投资基金行业中占据着统治地位，占据每年流入私人股权投资基金的资金超过一半，相当于风险投资基金所获资金的一倍以上。但其在中国却长期扮演着配角角色。最主要的原因是，无论国企或民企，中国企业普遍不愿意让出控制权。企业控制权的出让还有赖于突破制度、舆论瓶颈，以及国人的民族情节，这都需要时间。典型案例如凯雷收购徐工案等。 中国的私募股权投资基金有四种：一是专门的独立投资基金，拥有多元化的资金来源。二是大型的多元化金融机构下设的投资基金。三是关于中外合资产业投资基金的法规出台后，一些新成立的私募股权投资基金。四是大型企业的投资基金，这种基金的投资效劳于其

37、集团的开展战略和投资组合，资金来源于集团内部。 三、私募股权投资与战略性投资、证券投资等的差异一私募股权投资与战略性投资的差异私募股权投资是一种财务性投资，与此相对的是战略性投资。财务投资者更注重短期的获利，而战略投资者试图从企业的长远开展中获利，投资期限一般比较长，在投资的同时会带来一些先进的管理经验。战略性投资说成大白话就是“搞实业，而私募股权投资主要是一种金融行为，落脚点在资本增值。二私募股权投资与证券投资的差异投资阶段的差异投资周期的差异获取信息的差异其他差异蒙牛公司私募股权融资案例 2002年蒙牛以私募形式引入了摩根斯坦利、鼎晖投资以及英联投资三家境外私募股权投资机构。三家机构分两轮

38、共投资61120万美元折合港币约4.77亿元，短短三年内获投资回报约26亿港币，投资收益率约500%，而牛根生团队等原始股东得到了51000%的收益率。摩根斯坦利、鼎晖、英联三家境外私募股权投资机构投资蒙牛的成功，引起了商界的广泛关注。1、为何引入私募股权投资基金 为抓住中国乳业市场快速开展的商机，建设全国性生产和销售网络，蒙牛对资金有着极大的需求。但作为一家尚不知名的民营企业，且采取的是“先建市场后建工厂的战略，所以蒙牛难以从银行获得较多贷款。2001年，蒙牛开始寻求上市。但由于国内的深圳证交所创业板未能如期成立，而a股上市可能需要等待数年，因此2002年年初，蒙牛开始在一家投资银行的辅导下

39、争取能在香港二板上市。此时摩根斯坦利与鼎晖通过关系与牛根生团队会面，他们陈述了香港二板市场上绝大多数公司流通性较差、机构投资者一般都不感兴趣、企业再融资十分困难等情况，建议蒙牛应当引入私募股权投资基金，不仅可以获取所急需的资金，还可以在私募股权投资基金的帮助下实现企业的成长与标准化，待符合条件后直接在香港主板上市。牛根生团队在征询多名专家的意见后，决定采纳摩根与鼎晖提出的私募建议，实施先私募后上香港主板的方案。 2、引入私募股权投资的过程及效果 在具体的执行上，蒙牛采取了三步走的策略：重组股权结构；以金融工具增强内部鼓励；私募股权投资基金注资。2002年10月，蒙牛展开首轮增资，三家境外私募股

40、权投资基金出资21597万美元，占股49%.首轮资金的及时注入使得蒙牛的销售收入从2002年年底的16亿元增长到2003年的40亿元，优异业绩赢得了三家境外投资基金的认可。2003年10月，三家境外投资基金再次增资31523万美元认购蒙牛公司发行的可转债，增资后占股比例下降为34%.二次增资的最大特点是发行了可转债，它保证了私募股权投资基金在未来蒙牛上市时可以行使认股权。2004年6月10曰，蒙牛乳业成功登陆香港股市，全球出售股份3.5亿股，共募集资金13.74亿港元。摩根、鼎晖、英联三家国际投资机构在本次ipo中共出售了1亿股蒙牛的股票，套现3.925亿港元，在蒙牛上市一年后经行使可转债的权

41、利使其持股比例到达3101%，价值约为19亿港元。此外，三家国际投资机构还取得了在10年内一次或分批按每股净资产摊薄前为1024港元股购置蒙牛上市公司股票的权利。与此相对应，蒙牛自身也创造了中国乳业市场最大的奇迹1999年创立当年销售收入仅31730万元，引资后的2004年销售收入到达了72亿元，短短6年时间内蒙牛的主营业务收入在全国乳制品企业中的排名由第11116位上升至第2位。 3、私募股权投资基金对蒙牛的奉献 除61120万美元的货币出资外，摩根斯坦利、鼎晖以及英联三家境外私募股权投资机构还给蒙牛提供了三方面的增值效劳。 第一，完善管理，为成功上市作好准备。私募股权投资者进入后，帮助蒙牛

42、设计了一个为资本市场所欢送的清晰的商业模式，重组了企业的法律结构与财务结构，标准了财务和管理流程，完善了董事会治理，使蒙牛董事会内部形成了有效的权力制衡机制，保证了决策层的稳定以及决策的科学与民主。同时，私募股权投资者也有效运用了对重大决策的否决权，阻止了蒙牛管理团队的一些偏离主营业务的提议。 第二，积极运作，使蒙牛成功上市。摩根等私募股权投资者在与其利益一致的蒙牛管理团队的充分信任和授权下，发挥金融专长，积极运作并使蒙牛成功登陆香港主板市场。摩根等知名品牌的入股不仅使得资本市场的机构投资者相信蒙牛是一家具有强大竞争力的绩优公司，在蒙牛上市时积极认购股份，而且也有助于蒙牛在上市之后通过增发和配股进行后续融资。 第三，帮助蒙牛获得政府的支持。摩根等私募品牌的入股无形中帮助蒙牛公司提高了商业信誉，有利于其业务的拓展。同时，吸引摩根等外资品牌入股对其争取