否极泰来探讨需求核心变量

1、目 录C O N T E N T S追根溯源，探寻销量不佳原由02否极泰来，展望未来03复盘销量表现，存量竞争时代已至01投资建议0405风险提示2*存量竞争时代已至3*01. 复盘销量表现，目 录C O N T E N T S手机销量持续疲软，下修全年预期1.2国内市场：仍有去库存压力1.31.1智能机竞争格局已定，步入存量市场5G手机：国内渗透率趋向饱和，海外提升空间较大1.44*智能机竞争格局已定，步入存量市场1.1全球智能机销量于2016年达14.7亿部见顶，此后逐年缓降。2020年受疫情影响有较大下滑，全球销量12.81亿，YOY-6.66%；2021年回暖至13.60亿部，YOY

2、6.13%。全球智能机品牌集中度亦逐年提升，CR6占比从14年的53.85%提升至21年的83.07%。无论从销量还是从市占率角度，智能机市场已进入存量竞争市场。图2：2004-2021年 智能机各品牌出货量(百万部）1,6001,4001,2001,0008006004002000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021图1：2004-2021年 智能机出货量（百万部）Feature PhoneSmartphone05001,0001,5002,000XiaomiSamsung OPPOA

3、pple vivoHuawei NokiaHonor Others5*手机销量持续疲软，下修全年预期1.2逐季度分析智能机销量表现：21年上半年受低基数推动，全球智能机出货量同比快速增长。但下半年并未出现预期 的旺季表现，环比增速不显，同比更有下滑。2021Q1-Q4同比增速：25.2%，13.4%，-5.8%，-1.7%。22年Q1， 全球智能机销量进一步下滑，实现销量3.14亿，YOY -8.8%。手机销量疲软，咨询机构亦下修了全年预期：IHS于5月初更新的预测中，将2022年智能机销量下修至12.91亿部， YOY -3.70%。作为对比，IHS 2月份预测全年销量为13.95亿部，YO

4、Y 4.10%。图3：1Q16-1Q22智能机销量表现（百万部）图4：IHS智能机销量预测（百万部）-20%0%20%40%500450400350300250200150100500ApplevivoSamsungOPPOXiaomiTranssionHuaweiHonorothersYOY持续下滑-10%-5%0%5%16001400120010008006004002000202020212022(F Feb) 2022(F Mar) 2022(F May)XiaomiHonorvivoTranssionSamsungOPPOOthersAppleHuaweiYOY6*IHS国内市场：仍

5、有去库存压力1.3BCI国内市场方面，我们对比BCI及信通院的月度数据。由于信通院的统计口径为Sell in（入网许可证），而BCI的统计口径为 Sell Out（插卡激活数）。所以二者数据之间的差值为渠道库存。2021年Q4至今，B公司数据统计国内手机销量表现疲软，同比开始下降。但信通院国内手机出货量表现较好，连续数月 均有大幅增长。我们认为这反映了21年Q4新机发布较密集，渠道库存开始囤积。进入22年Q1，BCI数据同比虽有降幅， 但相对稳定。而信通院开始快速下跌，2月份降幅高达41%。这反映了需求不佳影响下，渠道开始去库存。据产业链验证，经历了过去数月的猛烈去库存后，目前国内市场手机渠道

6、库存降至近50天（常规25-30天）资料来源：信通院，民生证券研究院300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%4500400035003000250020001500100050002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03出货量（万部）YoY（%，右轴）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%350030002500200015001000500020年1月20年3月20年5月20年7月20年9月20年

7、11月21年1月21年3月21年5月21年7月21年9月21年11月22年1月22年3月图5：BCI国内市场销量数据（万部）图6：信通院国内市场出货量数据库（万部）销量（万部）YoY（%，右轴）7*5G手机：国内渗透率趋向饱和，海外提升空间较大1.40%20%40%60%80%100%4500400035003000250020001500100050002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01资料来源：信通院，民生证券研究院60%50%40%30%20

8、%10%0%-400350300250200150100502019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1国内市场：据信通院数据，2022年3月国内5G手机出货量1618.5万部，5G手机渗透率达75%。全球市场：据数据，2022年Q1，全球5G手机渗透率仅有49%。综合来看，国内5G手机渗透率已趋于饱和，而海外仍有较大提升空间。图7：信通院国内5G市场出货量数据（万部）图8：全球5G市场出货量数据（百万部）5G4G5G占比（%，右轴）5G4G5G占比（%，右轴）探寻销量不佳原由9*0

9、2. 追根溯源，目 录C O N T E N T S高端机：安卓受挫、苹果受益2.2低端机：SOC缺芯开始缓解2.32.1多重因素压制手机供需突发事件：俄乌事件+疫情影响2.410* 我们前期在年度策略报告中提示了手机行业的库存风险。进入22年，信通院的的数据表现验证了我们的前期判断。在 经历了一季度的回调后，市场从去年末的乐观转向悲观。市场杂音较多，部分观点认为22年全球手机将有10%左右的 降幅。对此，我们并不认可。我们认为，当下智能机供需两弱的态势，并非单一因素导致。宏观经济、缺芯涨价、地缘冲突、疫情扰动等因素，均 对智能机销量造成负面影响。如希望更好预测手机销量趋势，需从头复盘，探讨手

10、机销量不佳的原因。2.1多重因素压制手机供需俄乌冲突带来通胀潜在的购买力下修11*阶段性的物流不畅可选消费需求弱化低端机型下修缺芯渐趋缓解国内安卓厂商高端乏力宏观经济影响消费意愿高端机：安卓受挫、苹果受益2.22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q120年初，H公司受制裁影响，份额快速滑落。

11、各大厂商积极军备，意在争夺空白市场。然而时序至21年下半年， 安卓阵营并未如期获取H公司的市场。参考数据，全球600美金以上价位段机型中，H公司曾于19年异军突起，2Q19一度把控了全球17.45%的市占率，并挤压苹果市占率至52.17%。被制裁后，H公司份额快速滑落， 4Q21所有国产品牌市占率加总仅有6.65%，而苹果市占率增至79.16%。国内品牌高端机战略推进不利，背后原因一方面是非H公司手机品牌力不足，另一方面是高通8系列SOC发热能耗 问题。受此影响，不少安卓厂商开始收缩高端机战略。我们前期在透视巨头业绩会系列报告中，便已指出了这 一趋势。图9：高端机市场苹果份额快速提升Apple

12、SamsungHuaweiXiaomiGoogleOPPOHonorvivoOnePlusOthers100%80%60%40%20%0%12*低端机：SOC缺芯开始缓解台积电作为全球代工龙头，在先进制程领域有绝对统治力。当下，AMD在台积电的产能不断加码，于2021年成为 台积电第二大客户；Intel亦计划将大量5/6nm订单转移至台积电生产，并增加3nm CPU订单量。叠加自动驾驶、 云计算等领域对GPU的需求也与日俱增，英伟达亦望将下一代H100 GPU交由台积电4nm制程量产。诸多热门应 用一定程度挤压了智能机SOC产能。受益于竞争对手高通SOC能耗过高等因素，MTK的市占率在过去一年

13、内快速攀升，21年9月份全球市占率达42%。 前期MTK的4G及低端5G SOC极为缺货，一定程度上影响了部分主打中低端手机的海外市场。而当下，需求端开 始弱化，缺芯渐趋缓解。低端机的核心矛盾，逐渐从供给转向需求。2.3100%80%60%40%20%0%Jan-18Mar-18 May-18 Jul-18Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21AppleSamsu

14、ngUNISOCOthers13*图10：2018-2021年 全球智能机SOC市占率MediaTekQualcommHiSiliconCounterpoint突发事件：俄乌事件2.42022年是迷雾重重的一年，海外俄乌冲突，国内疫情来袭。我们也需从基本面研究出发，研判手机市场受到的影响。俄乌冲突方面，如单论俄罗斯及乌克兰市场，占全球手机销量比例不高。参考数据，2021年，俄罗斯占全球比例仅有2.4%。从品牌角度看，俄罗斯市场的龙头为小米及三星，苹果公司紧随其后。如海外厂商退出俄罗斯市场，那么 小米公司则会相对受益。然而我们在上述数据分析中，并未考虑欧洲潜在的通胀、及战局导致购买力下修因素。欧

15、洲市场（西欧+中东欧）合计 占全球比例达15%左右。如俄乌冲突持续扰动经济，则相关手机销量或将不及预期。这也是不得不考量的风险因素。图11：2021年各手机品牌国家分布1.87%3.87%0.40%0.26%1.27%1.50%0%20%40%3.65%60%80%100%SamsungAppleXiaomi OPPOvivoHuawei HonorPRCRussiaIndia BrazilIndonesia JapanUSA其他图12：2015-2021年 全球智能机销量区域分布100%80%60%40%20%0%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年PRCW

16、estern Europe Middle East & Africa JapanUSACentral & Eastern Europe Latin AmericaAPeJC14*突发事件：量化疫情影响2.4国内方面，疫情肆虐对国内消费端冲击力度较大。北上深等地轮番遭遇疫情后，手机销量数据也有进一步下行。BCI数 据统计3月份国内手机销量为2014万部，YOY -16%；而信通院统计3月份国内手机销量为2146万部，YOY -41%。疫情对电子行业的影响，不仅在需求端，生产及物流亦有较大冲击。生产端我们观测工业增加值数据，4月份工业增加值YOY 4.9%，相较于3月份增速下滑7.6 Pct。需求

17、端，我们除跟踪手机销量外，亦可参考社零数据，2022年3月/4 月，社零总额YOY分别为-3.53%/-11.1%伴随着疫情逐渐受控，智能机销量数据也有一定回暖。4月以来国内市场销量降幅收窄至10-15%之间。展望后市，我 们认为伴随北京上海的复工复产，智能机销量将持续回暖。16141210864202019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04%工业增加值：当月同比（%）图1

18、3：计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值：当月同比Wind403020100-10-20-302019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04%社会消费品零售总额：当月同比（%）15*Wind图14：社会消费品零售总额：当月同比03. 否极泰来，展望未来16*目 录C O N T E N T S促销+新机发布，助力库存化去3.2以史为鉴，PC销量表现分析3.33.1全年销量

19、预测，前低后高可期17*3.1全年销量预测，前低后高可期前文我们系统讨论了手机销量不佳的原因，及突发事件影响。那么我们需要进一步研判手机销量趋势。尽管近期 诸多媒体报道砍单，但目前渠道库存已有一定收窄。不必过分悲观。2Q22，去库存的负面影响依旧持续，手机厂为了加速库存去化，延后中低端新机型发售。“618”是重要的观 测时点，预计届时将部分缓解库存压力。3Q22，预计库存望于中旬消化完毕。再加之各大手机厂的中高端机型扎堆发售，预计全球手机市场将重回增 长。所以今年手机市场会呈前低后高的态势。图15：2022年各季度手机销量预测（百万台）IHS30020010004001Q222Q22(F)3Q

20、22(F)4Q22(F)OPPOSamsung HonorApple RealmeXiaomi Huaweivivo others18*202020212022(F May)YoYSamsung2562722730.37%Apple2042352350.00%Xiaomi148190173-8.95%vivo108134110-17.91%OPPO151202167-17.33%Huawei1903533-5.71%Honor406050.00%Transsion5675772.67%Others1821571633.82%合计1,2951,3401,291-3.66%表1：2022年手机销量

21、预测（百万台）IHS3.2促销+新机发布，助力库存化去品牌补贴产品数图16：小米12 Ultra将搭载骁龙8Gen1 +图17：华为Mate Xs2折叠屏手机HUAWEI3605美的1083海尔712荣耀665TCL450海信410oppo262vivo214格力198创维188联想100其他362总计82495月23日，深圳商务局出台消费电子产品补贴政策，对符合条件的消费电子和家用电器，按照销售价格的15%给予补 贴，每人累计最高2000元，其中消费电子补贴资金总额7000万元，家用电器补贴资金总额3000万元。此外，“618” 电商促销临近，各品牌均推出了较大力度的促销策略。地方政府出台补

22、贴政策+“618”降价促销，将加速库存消化。展望Q3，中高端新机亦将有望密集发布，高通骁龙8Gen1+，MTK天玑8100等全新SoC相继面世，搭载相关方案的机 型亦将密集发布。此外，华为Mate Xs2、vivo X Fold等多款折叠屏新品陆续推出，折叠屏的渗透率也望得到进一步提 升。表2：深圳市消费电子和家用电器购置补贴产品19*资料来源：深圳发布，民生证券研究院资料来源：新浪，民生证券研究院资料来源：华为官网，民生证券研究院3.3以史为鉴，PC销量表现分析我们参考历史上的PC出货量趋势。全球PC市场于2011年见顶后，进入持续下降通道。但即便在最差的季度，即 2013年Q1也仅有12.

23、5%的降幅。与之相对的，我们认为智能机也早已进入存量市场，虽然今年颇多逆风，但同比降幅仍有望控制在中个位数。分阵营来看，安卓阵营方面，旗舰机战略收缩后，2000-3000元价位段成为各家主战场，内卷加剧。 相对而言，苹 果公司的销量表现更优秀一些。有望实现同比持平。图18：2009-2021 全球PC出货量（百万台）-20%0%20%1201008060402001Q093Q091Q103Q101Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q21LenovoAcerHP IncToshibaDellOthersAppleAsusYOY 0轴辅助线 40%20*投资建