期权市场机制

1、期权、期货及其他衍生产品本章将要解释期权市场组织结构、市场专用术语、市场的交易过程、担保金的设定等，以及主要讨论股票期权的一些细节2016年5月17号期权、期货及其他衍生产品期货合约：1年以后以315美元每蛊司的价格买入100蛊司的黄金1年以后以42.8美元/桶的价格出售1000桶原油期权合约：投资者以31美元的价格买入了执行价格为840美元的欧式看涨期权投资者以31美元的价格卖出了执行价格为840美元的欧式看跌期权期权、期货及其他衍生产品目录一、期权类型二、期权头寸三、标的资产四、股票期权的细节五、交易六、佣金七、保证金八、期权结算公司九、监管制度十、税收十一、认股权证、雇员股票期权和可转换

2、债权十二、场外市场期权、期货及其他衍生产品期权类型Ps：大多数交易所交易的期权是美式期权美式期权欧式期权到期日之前的任何时刻行使只能到期日才能行使期权、期货及其他衍生产品看涨期权看跌期权看涨期权(call option)：给期权持有者在未来某个日期以一定价格买入某资产的权利看跌期权(put option)：给期权持有者在将来某个日期以一定价格卖出某资产的权利期权类型期权、期货及其他衍生产品1.1看涨期权已知：投资者购买执行价格K=100美元，100支股票的看涨期权。每只股票看涨期权价格C=5美元，且为欧式期权。4个月到期后,If股票价格STK,期权将会被行使，投资人盈利为：(ST-K-C)*1

3、00If股票价格STK,期权不会被行使，投资人损失全部的投资：100C3020100-5708090100110 120 130盈利(美元)最终股价(美元)期权、期货及其他衍生产品1.2看跌期权已知：投资者购买执行价格K=70美元，100支股票的看跌期权。每只股票看涨期权价格C=7美元，且为欧式期权。3个月到期后,If股票价格STK,期权不会被行使，投资人损失全部的投资：100C3020100-7706050408090100盈利(美元)最终股价(美元)期权、期货及其他衍生产品2.期权头寸若K为执行价格，ST为标的资产的最终价格，对于欧式期权持有者来说，4种头寸的收益形式为(不考虑期权的最初费

4、用)：看看涨涨期期权权多多头头收益=max(ST k，0)看看涨涨期期权权空空头头收益=-max(ST k，0)=min(k-ST，0)看看跌跌期期权权空空头头看看跌跌期期权权多多头头收益=-max(kST，0)=min(ST-k，0)收益=max(kST ，0)期权、期货及其他衍生产品股票期权大部分在交易所进行；芝加哥期权交易所，国际证券交易所；1份期权合约中，持有人以执行价格买入或卖出100只股票大部分在场外市场进行的，交易所也有一些交易；期权合约的规模是以美元买入或卖出1万个单位的外币，具体详情见17章. 场外和交易所进行；标普500股指期权，纳斯达克100股指期权和道琼斯工业指数，17

5、章具体讨论期货期权交易所交易一种期货时，也往往交易这一期货上的美式期权，行使看涨期权时，持有者收益等于期货价格超出执行价格的金额，行使看跌期权相反，18章具体涉及3.标的资产货币期权指数期权期权、期货及其他衍生产品4.股票期权/到期日l 到期日(Expiration date) 1月、4月、7月、10月 2月、5月、8月、11月 3月、6月、9月、12月l 当前月份到期日之前，交易的期权包括： 当月到期的期权、下个月到期的期权和当前月循环期中下两个到期月期权l 当前月份到期日之后，交易的期权包括： 下个月到期的期权、再下个月到期期权和当前月循环中下两个到期月期权期权、期货及其他衍生产品4.2执

6、行价格n不论将来期货价格涨得多高、跌得多深，买方都有权利以执行价格买入或 卖出n通常由交易所决定，只有被选定执行价格的期权才能被承约n执行价格间隔分别为2.5美元、5美元或10美元n当股票价格超出了最高执行价格和最低执行价格的范围，交易中通常会引 入新的执行价格的期权股票价格：5$ 25$ ，执行价格间隔为2.5$ 股票价格：25$ 200$ ，执行价格间隔为5$ 股票价格：高于200$ ，执行价格间隔为10$期权、期货及其他衍生产品4.3术语u期权类：所有类型相同的期权(看涨或看跌)都可以归结为一个期权类u期权系列：一个期权系列由具有相同到期日与执行价格的某个给定类型的所有期权u对于看涨期权

7、，S为股票价格，K为执行价格u内涵价值：定义为假设期权立即被行使时具有的价值 SK，实值期权 S=K，平值期权 SK，虚值期权 看涨期权内涵价值：max(S-K,0) 看跌期权内涵价值：max(K-S,0)期权、期货及其他衍生产品4.4其他非标准产品灵活期权交易所交易基金的期权单周期权两值期权信用事件两值期权末日期权期权、期货及其他衍生产品4.5股息和股票拆骨一家公司发放现金股息，期权中的条款不做调整(大额现金股息有时也会进行调整)当发放股票股息，期权合约中的条款会有所调整 例如：多发放20%的股票股息，会造成股价下降到发放股票股息前价值的 5/6，类似股票分股股票分股：现存的股票被分割成更多

8、的股票 n对m股票分股，股票价格下降为分股前价格的m/n，期权中的条款也会调 整来反映股票价格变化，所以，期权的执行价格也变为分股前执行价格的 m/n，每一份期权合约所涉及的股票数量为初始的n/m 例如：让持有者以每股30美元的价格买入100只股票的看涨期权。公司进 行了2对1股票分股，期权合约的条款将会变为持有者有权以每股15美元的 价格买入200只股票期权、期货及其他衍生产品l大多数期权交易采用做市商机制l做市商同时报出买入价和卖出价l做市商会提高市场的流动性l做市商从买卖差价中盈利l交易所会指明买卖差价的上限. l购买期权的投资者可以发出相同数 量期权的冲销指令来结算头寸(承约 者也如此

9、)l期权交易时，交易任何一方没有冲 销现存交易，持仓量加1l只有某一方冲销头寸，持仓量不变l双方都冲销头寸，持仓量减15.交易期权、期货及其他衍生产品做市商冲销指令l大多数期权交易采用做市 商机制l做市商同时报出买入价和 卖出价l做市商会提高市场的流动性l做市商从买卖差价中盈利l交易所会指明买卖差价的上 限. l投资者可以发出相同数量 期权的冲销指令来结算头 寸(承约者也如此)l交易任何一方没有冲销现 存交易，持仓量加1l只有某一方冲销头寸，持 仓量不变l双方都冲销头寸，持仓量 减15.交易期权、期货及其他衍生产品6.佣金当投资人向经纪人发出期权交易指令，会产生佣金某折扣经纪人佣金收取办法：最

10、多佣金=前5个合约每份30美元+之后每份20美元最少佣金=第一个合约每份30美元+之后每份2美元例：买入1份执行价格为50美元的看涨期权，期权价格为4.5美元，假 定，股票价格上涨到60美元，期权行使，投资者行使期权和卖出 股票都需要支付0.75%佣金期权、期货及其他衍生产品例：买入1份执行价格为50美元的看涨期权，期权价格为4.5美元，假 定，股票价格上涨到60美元，期权行使，投资者行使期权和卖出 股票都需要支付0.75%佣金(1)买入期权总费用：450美元(2)买入或卖出1份期权的佣金为30美元(3)期权行使时，额外佣金为：2 x 0.0075 x 60 x 100=90美元 投资者净盈利

11、=（60-50）x 100-450-30-90=4306.佣金 行使期权和卖出股票都要支付佣金 期权被行使时，产生的佣金为90美元，卖出期权的佣金为30美元， 所以，佣金系统会倾向于使投资人卖出期权而不是行使期权期权、期货及其他衍生产品7.保证金 保证金购买：在美国购买股票时，投资者可以支付现金也可以通过在保 证金账户中借入至多不超过50%的资金购买股票 股票价格下跌远远高于当前股票价值的50%时，会触发保证金催付 当购买期限小于9个月的看涨和看跌期权时，投资者不能用保证金购买， 对于期限长于9个月的期权，投资者可以至多借入期权价格25%的资金来 以保证金购买 投资人卖出期权时，必须在保证金账

12、户中维持一定的资金，确保承约人 不会违约期权、期货及其他衍生产品7.1承约裸露期权一个裸露期权(naked option)：期权不与对冲该期权头寸风险的标的资产并存u卖出裸露看涨期权的初始和维持保证金是以下两个最大的数值： (1)100%卖出期权所得额+20%标的股票价格期权虚值数量(若存在) (2)100%卖出期权所得额+10%标的股票价格u卖出裸露看涨期权的初始保证金是以下两个最大值 (1)100%变卖期权所得额+20%标的股票价格期权虚值数量(若存在) (2)100%变卖期权所得额+10%标的执行价格注：对于股指期权，以上系数20%需要替换成15%期权、期货及其他衍生产品8.期权结算公司

13、(OCC)OCC职能：确保出售期权的一方来按照期权合约的规定来履行义务记录多头方和空头方的状况期权行使：投资人经纪人occ会员occ空头会员如果期权是看涨期权：出售期权投资者必须按执行价格出售股票如果期权是看跌期权：出售期权投资者必须按执行价格购买股票期权、期货及其他衍生产品9.税收虚售规则：是指税务当局规定如果在售出股票的30天内（即介于售出股票前30天以及售出股票后的30天）将股票重新买入，那么出售股票产生的损失不能在税中扣除。这种规定同样也对投资者买入期权或以其他形式获取股票的情形适用，而且这时限定时间长度为61天。虚售规则不适用于股票及债券交易商。因为其损失在正常业务中是常常发生的。期

14、权、期货及其他衍生产品9.2推定出售l 推定出售是指一个增值的财产在当财产拥有人作出以下投资行动时，可被 当成“推定出售”。 进入相同或几乎相同的财产的卖空交易 进入期货或远期合约，在合约中投资者会交付相同或几乎相同的财产 进入一个或多个交易，这些交易几乎消除所有损失与盈利机会l 但是只是减轻损失或者减少盈利机会的交易不能被划定为推定出售。税务人可以利用期权来对税务费用进入极小化或对税务收益进行最大化。许多地区的税务部门纷纷遏制那些只是为了避税而使用衍生产品的行为。在进入一个以税务为动机的交易之前，企业资金部主管或个人投资者应该仔细考虑当税法变动时，交易结构将如何平仓，以及平仓交易会带来什么样

15、的成本。期权、期货及其他衍生产品认证股权由金融机构或非金融机构发行的期权，授予持有人一项权利，在到期日前（也可能有其它附加条款）以行使价购买公司发行的新股(或者是库藏的股票)。雇员股票期权公司发给雇员的看涨期权，为了促使雇员的动机和公司股东的利益一致，发行时，通常为平值可转换债券公司发行的一种债券，持有者将来可以按某个预定的比例把这种债券转换成股票10.认证股权、雇员股票期权和可转换债券期权、期货及其他衍生产品期权、期货及其他衍生产品10.认证股权、雇员股票期权和可转换债券共性： 期权发行数量在事先已经确定 当这些期权被行使时，公司需要发行更多的股票并以行使价格卖给期权持有人期权、期货及其他衍生产品期权分为两类：看涨和看跌期权期权市场4种头寸：看涨(跌)期权多头、看涨(跌)期权空头、期权市场标的资产包括：股票、股指、外汇、期货以及其他资产交易所必须要阐明期权合约的条款：特别是规模、到期日以及价格执行价格的间隔有：2.5美元、5美元、10美元股票期权合约条款对现金股息一般不做调整，对于股票股息、股票拆股调整大多数期权交易采用做市商机制，做市商从买入和卖出价格差中盈利期权承约方必须在保证金账户放一定的资金期权结算公司记录所有尚未平仓的期权合约，并处理行使指令并不是所有的期权都在交易所进行，许多是在场