第三章中国股票市场的发展与规范

1、单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版文本样式第二级第三级第四级第五级*证券市场与证券投资专题第三章 中国股票市场的发展与规范 授课教师：曹凤岐教授授课对象：2003级硕士、博士生二四年四月二日第一节 中国股票市场的功能与特点 一、中国股票市场功能（一）促进了以市场方式调配企业资源（二）推动了企业改革的发展（三）拓宽了投资渠道（四）促进了中国经济国际化进程 二、中国股票市场的特点 （一）股票市场发展迅速 表3-1 中国股市规模增长情况年份上市公司总数市价总值(亿元)流通市值(亿元)市价总值/GDP(%)流通市值GDP(%)199114109.20.511992531048.13.931993

2、1783531.010.2019942913690.6964.87.892.0619953233474.0937.95.941.60年份上市公司总数市价总值(亿元)流通市值(亿元)市价总值/GDP(%)流通市值GDP(%)19965309842.42867.014.54.22199774517529.25204.423.446.96199885119505.65745.624.527.22199994926471.28213.931.829.872000108648090.915841.453.8017.722001116043522.2014463.1745.3615.07200212243

3、8329.1312484.5637.4312.192003128742457.7113178.5236.3811.29续表3-1 中国股市规模增长情况资料来源：中国证券期货统计年鉴2002,2002年以后数据根据中国证监会网站和中国宏观经济数据库数据整理得到. 表3-2 中国股市筹资情况 年份筹资总额（亿元）筹资总额银行贷款增加额（）筹资总额固定资产投资额（）199258.751.421993276.414.362.87199499.781.381.92199585.510.920.751996294.342.761.861997856.067.995.191998778.026.772.96

4、续表3-2 中国股市筹资情况 年份筹资总额（亿元）筹资总额银行贷款增加额（）筹资总额固定资产投资额（）1999896.938.273.1620001417.6412.644.5620011716.4613.296.162002961.765.152.2220031357.764.913.18资料来源：19912000数据来自2000证券期货统计年鉴2001年及以后数据自中国证监会网站和中国宏观经济数据库以及中华人民共和国2002年国民经济和社会发展统计公报整理得出。 （二）逐步走向规范 （三）发行和交易逐步市场化和国际化（四）证券监管体系趋于完善（五）中国股票市场仍是不规范的市场 二、中国股票

5、市场的特点图31：上证指数月K线图图32：上证指数周K线图图33：上证指数日K线图图34：上证指数月K线图（B股）图35：上证指数周K线图（B股）图36：上证指数日K线图（B股）境内上市公司数(A、B股)(家)市价总值(亿元)流通市值(亿元)总股本(亿股)筹资金额(亿元)股票成交额(亿元)投资者开户数(万户)印花税(亿元)200108115148054.615937.75071.660.52490.96528.619.22200109115445831.415178.25099.040.591766.66552.113.80200110115243742.114560.25115.317.11

6、1951.56577.115.39200111115345431.615209.65123.077.222092.36617.814.65200112116043522.214463.25218.092.842079.36650.413.26200201116439122.312873.35251.240.001954.76673.67.82200202116740283.113278.15269.229.061262.76689.35.06表33 主要指标统计截止月份:200302 生成时间:2003年3月13日10:51 星期四续表33 主要指标境内上市公司数(A、B股)市价总值(亿元)流

7、通市值(亿元)总股本(亿股)筹资金额(亿元)股票成交额(亿元)投资者开户数(万户)印花税(亿元)200203117143050.614264.35328.7173.14673.86730.918.69200204117045462.214882.65394.353.753006.76759.912.02200205116941761.813703.05454.950.671876.16785.47.5200206117847736.515550.85482.980.464070.66804.116.28200207118745794.415063.85538.749.633136.26823.

8、612.54200208119746503.715279.85584.153.261886.06840.77.54统计截止月份:200302 生成时间:2003年3月13日10:51 星期四续表33 主要指标境内上市公司数(A、B股)(家)市价总值(亿元)流通市值(亿元)总股本(亿股)筹资金额(亿元)股票成交额(亿元)投资者开户数(万户)印花税(亿元)200209121244243.414558.15638.6160.71403.16850.95.61200210121542686.413894.95858.936.41139.26860.44.56200211122040347.113074

9、.25874.6184.81846.76871.37.39200212122438329.112484.65875.549.91734.66884.16.94200301122942530.513824.95925.569.32972.76895.911.89200302123247204.218218.05934.2101.81620.96904.06.49统计截止月份:200302 生成时间:2003年3月13日10:51 星期四注：若以招股说明书刊登日统计，则1月份筹资49.33亿元，2月份筹资90.66亿元。 续表33 主要指标境内上市公司数(A、B股)(家)市价总值(亿元)流通市值(

10、亿元)总股本(亿股)筹资金额(亿元)股票成交额(亿元)投资者开户数(万户)印花税(亿元)200303 123842729.113807.45942.734.372080.36914.08.32200304 124342679.913824.16011.347.975716.76931.022.83200305 124344387.514386.86040.130.293158.36943.612.63200306 125041629.513454.46110.385.342478.76959.59.92200307 125941485.713425.16198.6110.882303.8697

11、1.19.22200308 126840305.713063.26239.4111.401499.66979.96.00统计截止月份:200402 生成时间:2004年3月16日8:24 星期二续表33 主要指标境内上市公司数(A、B股)(家)市价总值(亿元)流通市值(亿元)总股本(亿股)筹资金额(亿元)股票成交额(亿元)投资者开户数(万户)印花税(亿元)200309 127339080.812663.76286.066.511643.86988.956.58200310 127838522.512379.16323.492.341599.56996.356.40200311 12824010

12、9.812774.06417.5215.952783.57008.4111.13200312 128742457.713178.56428.5391.614257.67025.4117.03200401 129045456.514301.46462.479.513589.27039.8714.36200402 129348441.315320.86469.263.417129.27076.3628.53统计截止月份:200402 生成时间:2004年3月16日8:24 星期二表34 主要指标变动情况与上月比与去年年底比与去年同月比绝对值相对值绝对值相对值绝对值相对值境内上市公司数(A、B股)(

13、家) 3.00 0.23% 6.00 0.46% 61.00 4.95% 市价总值（亿元） 2984.84 6.56% 5983.61 14.09% 5503.71 12.81% 其中：流通市值（亿元） 1019.38 7.12% 2142.29 16.25% 1365.56 9.78% 总股本（亿股） 6.75 0.10% 40.72 0.63% 534.91 9.01% 筹资金额（亿元） -16.10 -20.24% -38.37 -37.69% 总成交金额（亿元） 3539.99 98.62% 5508.31 339.83% 投资者开户数（万户） 36.49 0.51% 50.95 0.

14、72% 172.35 2.49% 印花税（亿元） 14.17 98.67% 22.04 339.59% 统计截止月份:200402 生成时间:2004年3月16日8:24 星期二境内上市公司数(A、B股)(家) 境内上市外资股(B股)(家) 境外上市公司数(H股)(家) 仅发A股公司数(家） 仅发B股公司数(家) 仅发H股公司数(家) 同时发A、B股公司数(家) 同时发A、H股公司数(家) 2001081151113561015243489222001091154113561018243489222001101152112561017243488222001111153112561018243

15、48822200112116011260102324358825200201116411260102624348826200202116711261102824348827200203117111261103224348827200204117011261103224348827表35 按发行种类分类的上市公司统计表 统计截止月份:200302 生成时间:2003年3月13日10:46 星期四境内上市公司数(A、B股)(家) 境内上市外资股(B股)(家) 境外上市公司数(H股)(家) 仅发A股公司数(家） 仅发B股公司数(家) 仅发H股公司数(家) 同时发A、B股公司数(家) 同时发A、H股公

16、司数(家) 200205116911062103224358627200206117811062104124358627200207118711066105024398627200208119711067106024398628200209121211167107324398728200210121511169108024408729200211122011173108124448729200212122411175108524468729200301122911176108924478729续表35 按发行种类分类的上市公司统计表 统计截止月份:200302 生成时间:2003年3月13日1

17、0:46 星期四续表35 按发行种类分类的上市公司统计表 境内上市公司数(A、B股)(家) 境内上市外资股(B股)(家) 境外上市公司数(H股)(家) 仅发A股公司数(家） 仅发B股公司数(家) 仅发H股公司数(家) 同时发A、B股公司数(家) 同时发A、H股公司数(家) 200302123211177109224488729200303 123811177109824488729200304 124311178110324498729200305 124311178110324498729200306 125011181111024528729200307 12591118211182453

18、8729200308 126811182112724538729统计截止月份:200402 生成时间:2004年3月16日8:24 星期二续表35 按发行种类分类的上市公司统计表 境内上市公司数(A、B股)(家) 境内上市外资股(B股)(家) 境外上市公司数(H股)(家) 仅发A股公司数(家） 仅发B股公司数(家) 仅发H股公司数(家) 同时发A、B股公司数(家) 同时发A、H股公司数(家) 200309 127311183113224548729200310 127811185113724568729200311 128211190114124618729200312 12871119311

19、4624648729200401 129011194114924658729200402 129311197115224688729统计截止月份:200402 生成时间:2004年3月16日8:24 星期二三、中国股票市场的缺陷及原因分析（一）制度风险：制约股票市场发展的最大障碍（二）融资定位：股票市场难以发挥有效配置资源的功能（三）信用失缺：阻碍股票市场发挥功能的瓶颈（四）结构失衡：导致股票市场“半身不遂”（五）基础薄弱：上市公司素质低，影响股票市场效率的发挥 表3-6 19962002年上市公司经营业绩情况统计（平均值） 年份公司数量（家）资产总额（亿元）净资产（亿元）主营收入（亿元）净利

20、润（亿元）净资产收益率每股净资产（元）每股收益（元）199653011.985.556.100.539.59%2.410.23199774512.976.486.810.639.69%2.470.24199885114.587.367.370.557.45%2.480.19199994916.978.058.400.668.23%2.480.202000108819.929.269.910.717.63%2.660.202001116022.3511.7413.370.625.31%2.460.132002122433.8611.9815.420.685.72% 2.490.14表3-7 19

21、962002年上市公司（A股）亏损面一览 年份上市公司数亏损家数亏损面（%）平均亏损额（万元）1996514316.0398981997719415.7012710.91998825779.3315950.81999924798.5611638.220001088978.9214411.32001116015113.0220117.882002122416713.5129041.92表3-8 亏损上市公司累计亏损额与盈利上市公司累计盈利额比例 时间累计盈利额（亿元）累计亏损额（亿元）亏损盈利比（%）平均每股收益（元）1996288.8020.697.160.221997472.8949.571

22、0.480.251998580.68133.9823.020.191999697.9896.5913.840.202000880.08136.8915.550.2020011008.78 303.78 30.110.1320021331.29485.0036.430.14（六）法制滞后：制约股票市场发展的羁绊四、中国股票市场的市盈率结构分析 （一）市盈率总量分析：一般估计及其局限性1、市盈率总量分析：一个非严格意义上的估计2、市盈率总量分析的局限性（二）市盈率结构分析 1、市盈率结构的综合分析 选取2002年11月28日1189家上市公司，针对市场个股市盈率分布状况，在剔除亏损股160只后，将

23、市盈率按高低作以下分类：将市盈率在25倍及其以下的个股列为低市盈率类股；市盈率在25倍以上、90倍及其以下的列为中等市盈率类股；将市盈率在90倍以上的列为高市盈率类股。以下根据这样的分类，从市场结构以及板块特征的角度作简单分析。 在市场结构上，两市低市盈率类股共有133家，占两市总市值的18.99%，其加权平均市盈率为18.37倍，远低于两市平均水平；中等市盈率类股共有588家，占总市值的52.97%，其加权平均市盈率为40.05倍，与市场平均水平基本持平；高市盈率类股共有308家，占两市总市值的19.01%，其加权平均市盈率达190.22倍，比市场平均水平高152.91倍。 表3-9 各类股

24、家数、市值表 名称公司家数比重1总市值(亿元)比重2流通市值（亿元）比重3低市盈率类股13311.19%8148.3718.99%2195.9318.15%中等市盈率类股58849.45%22728.4052.97%6362.1452.59%高市盈率类股30825.90%8155.6319.01%2556.0621.13%亏损股16013.46%3873.049.03%983.378.13%合计1189100%42905.4100%12097.5100%注：比重1为家数占市场比重，比重2为总市值占市场比重，比重3为流通市值占市场比重 表3-10 各类股平均股本、业绩、股价、市盈率表 名称总股本

25、(亿股)流通A股（亿股）每股净资产(元)净资产收益率(%)股价(元)每股收益(元)市盈率低市盈率类股7.5441.9953.5576.218.1210.22113.37中等市盈率类股5.6971.3282.5293.356.7850.084740.05高市盈率类股3.030.952.1671.068.7500.023190.22市场平均值4.841.262.573.257.3140.083643.742、三类市盈率板块特征分析 （1）低市盈率类股 （2）中等市盈率类股 （3）高市盈率类股 3、“泡沫”集中的两类特殊板块 （1）微利亏损股板块 （2）次新股板块 第二节 国有股减持与流通一、国有股

26、问题的由来与发展（一）在我国上市公司中存在不能流通的 国有股是历史遗留问题国有股概念最早出现在1992年，当时的体改委和其他几个部门联合发布的几个股份制试点文件中。一、国有股问题的由来与发展在股份制试点企业国有资产暂行规定中规定，“国家股为有权代表国家投资的政府部门或机构以国有资产向股份制试点企业投资形成的股份。国有法人股是全民所有制企业用国家授予其自主经营的国有资产向独立于自己的股份制试点企业投资形成的股份。国家股和国有法人股，其性质均属国家所有，统称为国有资产股（简称国有股）。”一、国有股问题的由来与发展1994年11月由国家国有资产管理局和国家体改委颁布的股份有限公司国有股权管理暂行办法

27、提出按投资主体和产权管理主体的不同情况，划分“国家股”和“国有法人股”。明确指出：“国家股是指有权代表国家投资的机构或部门向股份公司出资形成或依法定程序取得的股份。国有法人股是指具有法人资格的国有企业、事业及其他单位以其依法占用的法人资产向独立于自己的股份公司出资形成或依法定程序取得的股份。国家股和国有法人股统称为国家股权。”一、国有股问题的由来与发展要“保证国家股或国有法人股的控股地位。国有股权控股分为绝对控股和相对控股。绝对控股是指国有股权持股比例占50以上（不含50）；相对控股是指国有股权持股比例高于30低于50，但因股权分散，国家对股份公司具有控制性影响。”由于股份制改革对国有股的一些

28、特别规定，导致了在从国有企业改造过来的上市公司在国有股占的比重过大且 不能流通。国有股不流通为后来中国上市公司和证券市场的发展带来了巨大的隐患。一、国有股问题的由来与发展表3-11 深沪两市上市公司2001年12月底股本结构表 数量 比率一、尚未流通股份 发起人股 3121.1 59.81其中：国家股 2410.61 46.20境内法人股 663.17 12.71境外法人股 45.8 0.88其他 1.53 0.03募集法人 245.25 4.70内部职工股 23.75 0.46下柜公司待流通股 0 0.00其他未流通股 13.64 0.26尚未流通股份合计 3404.85 65.25一、国有

29、股问题的由来与发展续表3-11 深沪两市上市公司2001年12月底股本结构表 数量 比率二、已流通股份境内上市人民币普通股 1318.13 25.26境内上市外资股 163.09 3.13境外上市外资股 331.94 6.36下柜公司已流通股 0 0.00其他已流通股 0 0.00已流通股份合计 1813.16 34.75股份总数 5218.01 100.00数据来源：中国证监会网站一、国有股问题的由来与发展表3-12 深沪两市上市公司2004年2月底股本结构表 数量 比率一、尚未流通股份 发起人股 3826.43 59.15募集法人股 311.03 4.81内部职工股 11.80 0.18转

30、配股 0.14 0.002下柜公司待流通股 0 0.00基金配售股份 2.02 0.03战略投资者配售股份 6.591.02其他未流通股 6.50 1.01尚未流通股份合计 4146.50 64.37一、国有股问题的由来与发展续表3-12 深沪两市上市公司2004年2月底股本结构表 数量 比率二、已流通股份境内上市人民币普通股 1733.97 26.80境内上市外资股 176.43 2.72境外上市外资股 377.62 5.84其他已流通股 0 0.00已流通股份合计 2288.03 35.63股份总数 6469.18 100.00数据来源：中国证监会网站一、国有股问题的由来与发展（二）国有股

31、控股且不能流通的弊端首先，国有股“一股独大”不利于国有企业真正的改革，真正的公司化。其次，投资主体多元化和产权约束无法实现。再次，国有股不流通，造成中国股市畸形发展。 一、国有股问题的由来与发展（三）国有股减持的过程 1. 1999年12月，经财政部批准，中国嘉陵与黔轮胎作为中国证监会首批推出的10家试点企业开始进行国有股减持。 2. 2001年6月12日财政部发布了减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法，推出了以市场价来减持新上市公司流通股10的国有股的方案，结果引致市场出现了持续4个月的暴跌走势。 3. 2001年10月22日中国证监会暂时停止执行国有股减持方案第五条，大盘出现反弹。 4.

32、 2002年1月下旬，证监会出台了国有股减持阶段性成果方案，结果大盘又开始狂跌。 5.2002年6月23日，国务院决定，除企业海外发行上市外，对国内上市公司停止执行减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法中关于利用证券市场减持国有股的规定，并不再出台具体实施办法。一、国有股问题的由来与发展2001年1月22日B股对内开放政策出台2001年6月14日国有股减持出台2001年10月22日暂停国有股减持2002年1月25日国有股减持阶段性成果2002年6月24日全面停止国有股减持二、国有股减持的目的与原则（一）国有股减持的目的 国有股减持是为了解决上市公司法人治理结构和投资主体多元化问题。通过国有股减

33、持，转换企业经营机制，建立和健全符合完全市场化要求的真正现代公司治理结构和产权结构；进一步完善证券市场，使中国证券市场与国际接轨。这是国有股减持的根本目的和最重要的意义。二、国有股减持的目的与原则（二）2001年国有股减持办法的问题把国有股减持和筹集社保基金直接挂钩，给投资者的心理上造成不公平感。办法规定通过市场定价减持国有股，很多人认为是不公平的。按办法规定，不分国家股和国家法人股，不分中央投资和地方投资，减持所得资金基本都交给社会保障基金，这样做很难得到地方的企业的协助和支持。办法并未给出国有股减持的具体办法，投资者心态不稳，市场无法承受如此巨大的国有股和国有法人股减持和流通所带来的冲击。

34、二、国有股减持的目的与原则（三）国有股减持要减持四项基本原则：第一，要坚持公平、公正、公开的原则第二，必须保持市场的稳定第三，要保护广大投资者的合法权益第四，要保证国有资产保值增值应当把国有股减持和流通放在一起解决，否则减持的根本目的还是不能解决。国有股减持必须创造一个多赢的局面。三、采取多种办法减持国有股 国有股减持办法暂停以后，证监会向社会广泛征求国有股减持意见和方案。征求到几千个方案，大体上分为7大类：第一类：配售类第二类：股权调整类第三类：开辟第二市场第四类：预设未来流通权第五类：权证类第六类：设立国有股减持基金第七类：其他,如股转债、国有股转优先股、资产 证券化等三、采取多种办法减持

35、国有股（一）韩志国先生提出的“净资产权数国有股减持定价方案”。该方案的主要内容是，在净资产值的基础上，再乘以上市公司前三年的平均净资产收益率，进而得出国有股、法人股和其他非流通股的减持价格。举例来说，如果一家上市公司的净资产值是2.50元，前三年的净资产收益率是10，那么这家公司国有股、法人股和其他非流通股的减持价格就是：2.50元1.12.75元；相反，如果这家上市公司前三年的净资产收益率为-8，那么这家公司国有股、法人股和其他非流通股的减持价格就是：2.500.922.30元三、采取多种办法减持国有股（二）以林义相先生为代表的天相投资顾问公司提出的“国有股竞价流通与补偿方案”。方案提出国有股全流通股票价格可以通过完全市场化的方式得到：部分国有股向全社会公众竞价发售，或者上市公司向全社会公众竞价增发新股。为了避免二级市场股票价格因套利导致的下跌，必须对流通股因为国有股流通所造成的流通股的流通性溢价的损失加以补偿。例如，流通股价格为10元/股，全流通股票价格5元/股，其中的差价5元必须以某种方式得到补偿。 三、采取多种办法减持国有股（三）王林先生提出的“老股老办法，新股新制度”的方案方案概要是：截住非流通股增量，新股全流通发行：非流通股存量五年后解决，按年限十五年上市流通。 三、采取多种办法减持国有股（四）张卫星先生提出的非流通股缩股或已流通股拆细股票全流通方案 由于非流通股