A08140576 程若昕

1、财务管理分析中国蒙牛乳业有限公司 一、背景介绍 （一）公司简介 中国蒙牛乳业有限公司于2004年2月26日在开曼群岛注册成立，并于同年6月10日在香港联交所挂牌上市，股份代号为2319。该公司是中国领先的乳制品生产商之一，主要品牌为“蒙牛”。 中国蒙牛乳业有限公司主要经营液态奶、冰淇淋、其他液态奶、冰淇淋、其他乳制品乳制品三大系列产品，其中液体奶产品部分包括生产和经销加工的UHT奶、乳饮料及酸奶产品；冰淇淋产品部分包括生产和经销冰淇淋；其他乳制品包括生产和经销加工奶粉和鲜奶干吃片产品. 在公司所属的乳制品行业，公司所要面临的主要竞争对手有伊利、光明等企业。（二）主要经营业绩概述 2003200

2、320072007年是公司飞速发展的时期，主营业务收年是公司飞速发展的时期，主营业务收入从入从40.7140.71亿增长到亿增长到213.18213.18亿，增幅超过五倍；毛利从亿，增幅超过五倍；毛利从10.2410.24亿元增长到亿元增长到48.0448.04亿元，增幅近亿元，增幅近5 5倍；与此同时，倍；与此同时，公司的品牌市场占有率也迅速攀升，公司的品牌市场占有率也迅速攀升，20082008年，液态奶年，液态奶的市场销售份额更是稳居乳制品行业第一。的市场销售份额更是稳居乳制品行业第一。盈利能力分析纵向比较纵向比较 通过历年盈利能力的纵向比较,发现，反映盈利能力的主要指标均逐年下降。经营利

3、润率从2004年中报的7.31%开始逐年下滑，到2008年中报时降低时税前利润率也相应地从2004年中报的6.95%逐年下滑至5.47%，下滑幅度略小于经营利润率的下滑幅度。 相应地，近五年来的销售净利率和股东权益回报率也呈现下滑趋势。但是如第一部分所述，蒙牛的收入与利润每年都在大幅增长，这说明蒙牛的成本在逐年上涨。 因此有必要分析蒙牛各项成本的增长情况 从表中可以发现，蒙牛的主营业务成本 （即销售成本）与销售收入的增长大抵相同，而营销费用从2006年开始，增长均高于销售收入的增长，这或许是蒙牛盈利能力指标下降的主要原因。这一推测也可以从蒙牛的盈利构成表中得到证实。u从上图还可以看出，蒙牛在2

4、007年的行政及其他费用均得到很好的控制，但2008年上半年出现反弹，结合下半年出现的“三聚氰胺”事件，可以设想2008年的各项费用均会继续大幅增长。u融资费用自从07年开始持续出现大幅负增长，说明蒙牛的财务稳健性得到加强，管理层倾向于降低财务风险，抑或为进一步扩张回笼资金。 蒙牛历年盈利构成表同行业横向比较 可以看到，蒙牛在与乳制品行业的另外两大巨头的竞争中具有明显的优势，盈利水平高达2倍。这是由于蒙牛一直注重产品线的开发和发展战略，优化结构，不断淘汰不受市场欢迎的产品，推出符合市场要求的产品。在蒙牛的产品结构中，30%30%属于成长性产品，增长速度较快；属于成长性产品，增长速度较快；40%

5、40%是成是成熟期的产品，可以实现稳定的盈利，熟期的产品，可以实现稳定的盈利，10%10%是导入期产品是导入期产品( (储储备产品备产品) )。（二）偿债能力分析 纵向比较同行业横向比较从以上两表中，可以看到蒙牛的资本结构较为合理，资产负债率从资产负债率从 2004 2004 年中报披露的年中报披露的 55.58% 55.58% 下降到了下降到了 2008 2008 年年中时的年年中时的 40.92%40.92% ，体现该公司较好地利用了财务杠杆效应财务杠杆效应。其长期偿债能力在同行业中比较突出，这就为蒙牛在新的发展项目中筹集充足资金奠定了良好的信用基础。 三 运营能力分析 纵向比较纵向比较

6、同行业横向比较同行业横向比较 从从 2004 2004 年到年到 2008 2008 年，蒙牛的存货周转率、年，蒙牛的存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率大体上都流动资产周转率、总资产周转率大体上都保持着稳步上升的态势。保持着稳步上升的态势。 近 5 年来，蒙牛的存货周转率从 6.156.15 次增长到 9.35 次。这说明蒙牛的存货周存货周转速度不断加快，存转速度不断加快，存货的占用水平降低货的占用水平降低，这意味着蒙牛将存货转换为现金或应收账款的速度也加快了。 至于流动资产周转率，蒙牛从 2004 年年中时的 1.95 1.95 次次增长到 2008 年年中时的 3.3 3.3 次，增

7、长了 1.7 1.7 倍倍。这反映了蒙牛在提高流动资产的使用效率上面有了非常大的进步。在较快的流动资产周转速度下，流动资产的使用就会变得相对节约，这相当于流动资产投入的增加，在一定程一定程度上增强了蒙牛的度上增强了蒙牛的盈利能力。盈利能力。 （四）现金流量分析（四）现金流量分析 现金流量总体分析 从公司的经营业务现金流看， 2008 年的现金流入大幅减少，而同期的收入却仍在增加，这说明蒙牛 2008 年上半年的收入质量出现下滑。 进一步分析，通过比较蒙牛 2006至2008年的应收账款和主营业务收入，正常的情况下，每年应收账款增长的比率应和主营业务增长的比率同步，但 08 年应收账款却异常增长

8、，达到了 1.7 1.7 倍，而同期的收入增长只有 1.3 1.3 倍。 这一点的反常，说明 08 年上半年蒙牛延延长了信用付款的方式扩张收入长了信用付款的方式扩张收入，这固然有助于扩大市场份额，但是也意味着蒙牛在 2008年的收入及利润质量有所下滑。三、公司前景分析 （一）短期前景分析 本部分主要结合财务分析，进一步分析近来发生的“三聚氰胺”事件及蒙牛“特仑苏 OMP 风波”对蒙牛造成的影响，并从财务角度对蒙牛提出建议。 我们非常关注蒙牛在“三聚氰胺”事件及“特仑苏 OMP 风波”发生后资金链的状况，以判断公司能否安全地度过当前的经营困境。 “三聚氰胺” 我们注意到，截止 2008 年 6

9、月 30 日 ，公司拥有 13.5 13.5 亿元的存货，亿元的存货， 22.7 22.7 亿元的银行存款亿元的银行存款和大约和大约 6.9 6.9 亿元的应收账款和应收票据亿元的应收账款和应收票据（可以在 6 个月内到期收回）；同时公司在 6 个月内到期的应付账款和应付票据多达 20 亿，年内需要支付的银行贷款及职工薪酬大约 3 亿，另外流动负债中还有其他应付款项 12 亿。 “ “三聚氰胺三聚氰胺”事件事件及“蒙牛特仑苏蒙牛特仑苏 OMP OMP 风风波波”使得蒙牛的销售量和销售额受到很大的影响，这意味着相当一部分的存货无法及时销售出去转化为销售收入。如果不考虑蒙牛持有的存货，尽管短期内蒙牛手头握有 29.6 亿的资金，但同时需要支付的资金高达 35 亿，在资金面上可能存在着一定的缺口，因此蒙牛存货销售的情况将决定蒙牛资金链的紧张程度。 由于 2008 年蒙牛全年可能出现高达9亿人民币的亏损，将在一定程度上影响蒙牛原先良好的财务结构。因