国际经济学-汇率及外汇市场13A

1、l 本章首先介绍汇率的相关概念。然后描述进行货币交易的国际资产市场，并利用资产分析法分析外汇市场上的汇率决定。最后分析利率、预期等因素对汇率的影响。本章简介本章简介l 一国货币与另一国货币间的交换比率。 如1美元=8人民币。l直接标价与间接标价。直接标价直接标价: : 用本国货币来衡量外国货币的价格 (如1美元=8人民币)， 在该标价法下, 汇率数额的增加表示外国货币升值, 本国货币贬值。间接标价间接标价: : 用外国货币来衡量本国货币的价格 (如1人民币=0.12美元)， 在该标价法下, 汇率数额的增加表示本国货币升值, 外国货币贬值. 世界上采用间接标价法的国家主要为美国和英国，在纽约外汇

2、市场，对英镑采用直接标价法。第一节第一节 汇率的概念与外汇市场的功能汇率的概念与外汇市场的功能汇率的概念汇率的概念汇率的标价方法汇率的标价方法l外汇市场的组织形态：外汇市场的组织形态：分为有形市场和无形市场。 外汇交易所等有固定场所和设施的交易市场为有型市场； 通过电话、电报、电传和计算机终端等各种通信工具所进行的外汇交易没有固定的交易场所，其市场为无形的。无形市场已成为外汇市场 的主导形式。不同的货币中心通过电讯网络联系在一起，构成一个单 一的国际外汇市场。任何两种货币之间的汇率在不同的货币中心之间 将通过套利套利趋于相等。套利套利：在一个货币中心低价购买外汇，然后在另一个货币中心高价卖出，

3、谋取利润的手段。外汇市场：个人、公司、银行买卖外汇交易的场所。外汇市场：个人、公司、银行买卖外汇交易的场所。外汇市场的功能外汇市场的功能基本功能：基本功能： 把资金和购买力从一个国家和一种货币转变到另一个国家和另一种货币。信贷功能信贷功能: : 预先付款给出口商, 然后在一定时间后对进口商收款。保值和投机：保值和投机：提供套期保值和投机的机会。外汇市场参与者外汇市场参与者 传统用汇者传统用汇者: :进出口商、旅游者、投资商与投机者商业银行：商业银行：满足客户要求、进行银行间交易经纪人：经纪人：为商业银行安排100万美元以上外汇交易的公司 中央银行：中央银行：对外汇市场干预，国家外汇收支失衡时的

4、最后买卖人l迅速、方便、美元发挥关健作用 (2004年, 美元外汇储备的比重为64%, 美元在全球外汇交易中的比重达到62%, 贸易结算中美元占66%. )外汇市场特征外汇市场特征外汇交易的形式外汇交易的形式即期交易：即期交易：在外汇交易达成后的2个营业日以内完成货币交付的交易为即期交易。远期交易：远期交易：当前签定一份合同,约定在2个营业日以后的未来以当前商定的汇率交割一定数量外汇的交易为远期交易。掉期外汇交易掉期外汇交易( (也称货币互换也称货币互换) )：一种货币以即期汇率卖出, 同时又以远期汇率再购回,在一项合约中达成两种交易。n如A企业收到100万美元，三个月后需要使用。A企业可以与

5、银行做一笔互换交易，即：在即期市场上把美元兑换成人民币，再用人民币买三个月后到期的美元，这比远期合约节省交易费用。外币期货交易：外币期货交易：在有组织的市场中交易的，规定在将来某一指定月份买进或卖出规定金额的外币。n外币期货现在主要被用来作为企业和金融机构进行外币套期保值和投机的工具。期权：期权：以一定的费用(期权费)获得在约定时期内拥有买入或卖出某种货币的权利的合约。n在期权到期日，期权买方可以执行合约，也可以不执行。期权卖方承担汇率风险，因此期权购买者需要交纳期权费。n合约的金额标准化；n美国式期权可以在签约日到期日之间随时行使期权;欧洲式期权只有在到期日才可以行使期权；n拥有购买权利的合

6、同也称为看涨期权合同，而拥有卖出外汇权利的合同称为看跌期权合同；n期权费的影响因素: 汇率的波动性; 到期时间;协议日与到期日的差价;供给关系。外币期货交易与远期外汇交易的区别外币期货交易与远期外汇交易的区别合同规格合同规格 在国际货币市场（IMM），外汇期货交易采用标准合同,每个合同的金额固定, 如一份日元合同为1250万日元、加拿大元合同为10万加元。远期外汇交易没有金额标准。交割方式交割方式 期货合约可以在到期之前在市场上卖掉, 而在远期外币交易中，大部分是会等到到期日再进行交割。交割日期的规定交割日期的规定 外币期货合同中规定的到期日为交割月份(一般为3,6,9,12月)第三个星期的星

7、期三，而远期外汇交易的交割日可由客户自由选择。 价格波动价格波动 期货价格可以自由浮动,但每天最大变动额有规定，合约的买卖双方都要交纳佣金和保证金（保证金为合约金额的4%）。期货交易每天计算盈亏,而远期外汇交易的损益只在到期日计算。 交易场所和条件交易场所和条件 期货交易有特定的交易场所, 如芝加哥商品交易所的国际货币市场（IMM） 、伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)、纽约的商品交易所(COMEX）等。只有会员才能进入交易所， 会员须向交易所支付保证金。交易的货币限于美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎等少数币种。远期外币交易没有上述限制。l根据汇率制定方法划分根据汇率制定方法划分: :n基础

8、汇率基础汇率: : 一国所制定的本国货币与基准货币(如美元）之间的汇率 (如2005年某日,1美元=8.1人民币)n套汇汇率套汇汇率: :在基础汇率的基础上套算出的本国货币与非关键货币（如澳元）之间的汇率(如根据基础汇率1美元=8.1人民币, 同时，1美元=6.1澳元,可算出套汇汇率： 1澳元=8.1/6.1=1.33人民币)关于汇率的相关概念关于汇率的相关概念根据银行买卖的角度划分根据银行买卖的角度划分买入汇率买入汇率( (买入价买入价) ) 银行向客户买入外汇时的汇率。卖出汇率卖出汇率( (卖出价卖出价) ) 银行向客户卖出外汇时的汇率。中间汇率中间汇率( (中间价中间价) ) 买入汇率与

9、卖出汇率的平均值。适用于银行同业之间的买卖。 新闻报道的汇率为该汇率。 货币名称货币名称 现汇买入价现汇买入价 现钞买入价现钞买入价 卖出价卖出价 基准价基准价 发布时间发布时间 英镑英镑 14.245 13.9446 14.3594 07:46:31 港币港币 1.041 1.0326 1.0449 1.043 07:46:31 美元美元 8.0758 8.0111 8.1066 8.092 07:46:31 瑞士法郎瑞士法郎 6.2213 6.0901 6.2712 07:46:31 新加坡元新加坡元 4.7599 4.6595 4.7981 07:46:31 瑞典克朗瑞典克朗 1.030

10、8 1.0091 1.0391 07:46:31 丹麦克朗丹麦克朗 1.2978 1.2704 1.3082 07:46:31 挪威克朗挪威克朗 1.2385 1.2123 1.2484 07:46:31 日元日元 0.07117 0.069669 0.0717 0.0717 07:46:31 加拿大元加拿大元 6.8403 6.6961 6.8953 07:46:31 澳元澳元 6.0951 5.9666 6.1441 07:46:31 欧元欧元 9.6841 9.4799 9.7618 9.7234 07:46:31 20052005年年9 9月月2828日中国银行的外汇牌价日中国银行的外

11、汇牌价根据外汇交易中的支付方式划分根据外汇交易中的支付方式划分电汇汇率电汇汇率( (T/T Rate)T/T Rate) 用电讯通知付款的外汇价格(由于交收时间短,银行不能占用顾客资金, 汇率高)。信汇汇率信汇汇率( (M/T Rate)M/T Rate) 用信函通知付款的外汇价格(由于交收时间比电讯长,银行能利用顾客资金,汇率比电汇汇率低)。票汇汇率票汇汇率( (D/D Rate)D/D Rate) 银行买卖外汇汇票,支票或其他票据的汇率,汇率比电汇汇率低。根据买卖交割日期划分根据买卖交割日期划分即期汇率即期汇率 ( (现汇汇率现汇汇率) )：即期交易确定的汇率为即期汇率。 远期汇率：远期汇

12、率：远期交易合约中商定的汇率为远期汇率。 n远期交易中可以长至一年、短至几天。交割日期可以确定，也可以不确定。n远期汇率由当前对未来外汇的供给与需求的平衡确定。l 指两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家转移到高利率的国家，赚取利息差额的行为。n假如三个月期美国国库券的利率为%, 英国国库券的利率为%，即期把美元兑换成英镑，购买英国国债，到期后再将英镑兑换成美元，如汇率不变，可多获得者的利息。n套利存在汇率波动的风险，不采取其他交易覆盖汇率变动风险的套利为不抛补套利，而结合掉期交易等手段避免汇率变动风险的套利为抛补套利。套利（套利（interest arbitrage)l国内价格和

13、国外价格: P=eP*P*: 以外币表示的商品价格, P: 以本币表示的商品价格, e: 汇率 (直接标价)。 如以外币表示的商品价格不变，那么本币贬值（即e增加）将导致用本币表示的商品价格上升。价格与汇率价格与汇率l 20世纪70年代以后发展起来的重要汇率决定理论,认为汇率变动的原因在于本币资产与外币资产在预期收益率上存在差异。本币资产预期收益率大于外币资产的预期收益率时，本币需求增加，外币需求减少，本币将升值。反之，本币将贬值。均衡状态下的汇率应使本币与外币资产的预期收益率相等。第二节第二节 汇率决定理论汇率决定理论- -资产分析法资产分析法资产分析法的思路资产分析法的思路l影响外汇需求的

14、因素影响外汇需求的因素外汇资产的预期收益率外汇资产的预期收益率风险风险流动性流动性 用本币衡量的外币收益率与汇率的关系：用本币衡量的外币收益率与汇率的关系： 由于汇率的变化，两种货币资产即使利率相同，其收益率并不相同。比较不同货币资产的收益率时，需要考虑汇率变化的影响。外汇资产需求外汇资产需求现用美元衡量欧元资产的收益率：现用美元衡量欧元资产的收益率：单位欧元资产（相当于E$/ 美元）一年后的本息总额为:1+R欧元;预期一年后的汇率为Ee$ /,本息总额相当于 (1+R) Ee$/ 美元;用美元衡量收益率为: (1+R) Ee$/ -E$/ /E$/$/$/$/$/$/$/()/()/eeCc

15、CcCCCCREEEREEE由于第3项较小, 用美元衡量的欧元资产预期收益率近似为： $/$/$/()/eCcCcREEE由此可知:当预期汇率(Ee$/C)给定时, 如果当前欧元相对于美元的升值 (即E$/增加), 那么持有欧元的预期收益率降低。即期美元/欧元汇率，E$/c欧元存款的预期美元收益率，$/$/$/()/eCcCcREEE预期汇率不变的情况下，即期汇率E$/ 减少，欧元存款的预期美元收益率增加。（理由：即期欧元升值减少欧元未来升值空间）汇率与欧元存款的预期美元收益率l两种不同货币资产的预期收益率相同。 在资本市场完全开放的条件下，如果两种货币资产的流动性和风险完全相同，那么，收益率

16、是决定资本流动的唯一因素。如果市场上美元资产的收益率大于欧元资产的收益率，市场上对美元资产的需求将会增加，而对欧元资产的需求减少，结果导致美元相对欧元升值。只有在两种资产的预期收益率相等时，资产市场实现均衡，汇率确定。本币资产与用本币衡量的外币资产收益率相同的条件称为利率利率平价条件。平价条件。可用下列公式表示：R R$ $=R=RC C+(E+(Ee e$/C$/C-E-E$/C$/C)/E)/E$/C$/C 美元利率=欧元利率+预期欧元升值率外汇市场均衡条件外汇市场均衡条件点，欧元资产预期收益率与美元资产收益率相等，外汇市场达到平衡，此时的汇率为均衡汇率。高于该汇率时（点），美元收益率大于

17、欧元收益率，美元升值；否则（点），美元贬值。图解：均衡汇率的确定图解：均衡汇率的确定美元存款收益率欧元存款收益率汇率,E$/C收益率（用美元表示）E2$/cE1$/cE3$/cR$ 均衡汇率决定的分析中所采用的利率平价条件涉及到三个外生参量:本国利率、外国利率和预期汇率。本节分析外生参量的变化对均衡汇率的影响。l 如果最初外汇市场处于均衡状态，提高美元利率将使美元存款的收益率大于原汇率下欧元存款的收益率，欧元持有者希望用欧元换取收益率高的美元，导致美元需求增加、美元升值。第三节利率和预期对汇率的影响第三节利率和预期对汇率的影响2美元存款收益率欧元存款收益率汇率,E$/C收益率（用美元表示）E1

18、$/cE$/cR1$R2$R$美元存款利率上升引起美元升值美元存款利率上升引起美元升值l欧元利率上升引起美元贬值欧元利率上升后，在原有的汇率下，欧元存款的预期收益率超过美元存款收益率，美元持有者希望用美元换取收益率高的欧元，导致欧元需求增加、欧元升值、美元贬值。美元存款收益率欧元存款收益率汇率,E$/C收益率（用美元表示）E1$/cE$/cR1$R1$RC1利率改变后原汇率下的欧元存款预期收益率l预期汇率的调整使当前汇率产生同方向的变化.预期汇率变化将改变欧元存款的美元收益率。如果人们调整原有的预期，将预期美元欧元汇率向美元贬值、欧元升值的方向修正，预期的这一改变意味着欧元存款预期升值率的上升，因此，美元持有者希望用美元换取收益率高的欧元，结果导致欧元升值、美元贬值。美元存款收益率欧元存款收益率汇率,E$/