第三章 利率与汇率

1、第三章第三章 利率与汇率利率与汇率第一节第一节 利息利息 第二节第二节 利率及其种类利率及其种类 第三节第三节 利率的计算利率的计算 第四节第四节 利率的决定利率的决定 第五节第五节 利率的作用利率的作用第六节第六节 外汇与汇率外汇与汇率 第一节第一节 利息利息利息的涵义利息的涵义 现代西方经济学对于利息的基本观点，是现代西方经济学对于利息的基本观点，是把利息理解为：投资人让渡资本使用权而把利息理解为：投资人让渡资本使用权而索要的补偿。索要的补偿。 利息学说利息学说 节欲论：（英国经济学家西尼尔（节欲论：（英国经济学家西尼尔（1790-18641790-1864）把资金借出意味着减少了当前的消

2、费，也就意把资金借出意味着减少了当前的消费，也就意味着牺牲了当前欲望的满足。有欲望不能满足味着牺牲了当前欲望的满足。有欲望不能满足必然很痛苦，利息就是对节制欲望所产生痛苦必然很痛苦，利息就是对节制欲望所产生痛苦的补偿。的补偿。利息学说利息学说 时差利息说：（奥地利经济学家庞巴维克时差利息说：（奥地利经济学家庞巴维克（1851-19141851-1914）人们对现在的财货的评价总是）人们对现在的财货的评价总是高于对未来财货的评价，因而现在的财货通常高于对未来财货的评价，因而现在的财货通常要比同一种类未来财货具有更大的价值。两种要比同一种类未来财货具有更大的价值。两种评价所产生的价值差别，就是时差

3、。这种时差评价所产生的价值差别，就是时差。这种时差的存在要求未来财货所有者必须向现在财货所的存在要求未来财货所有者必须向现在财货所有者支付相当于价值时差的有者支付相当于价值时差的“贴水贴水”，这就是，这就是利息。利息。利息学说利息学说 流动偏好说：（英国经济学家凯恩斯（流动偏好说：（英国经济学家凯恩斯（1883-1883-19461946）人们具有持有货币这种流动性最强的）人们具有持有货币这种流动性最强的财富形式的偏好。利息是一定时期放弃流动性财富形式的偏好。利息是一定时期放弃流动性的报酬。的报酬。利息学说利息学说 劳动价值论：马克思认为，一切价值都是劳动劳动价值论：马克思认为，一切价值都是劳

4、动创造的，借款人之所以愿意支付利息，是他将创造的，借款人之所以愿意支付利息，是他将借来的货币作为资本投入生产可取的一定的利借来的货币作为资本投入生产可取的一定的利润，利息只是利润的一部分。利息来源于剩余润，利息只是利润的一部分。利息来源于剩余产品，是剩余价值的转化形式。产品，是剩余价值的转化形式。第二节第二节 利率及其种类利率及其种类利率利率 利率利率(interest rate):(interest rate):是利息率的简称，指借是利息率的简称，指借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率. . 利率是衡量利息数量大小的尺度利率是衡量利息数量大小的尺度.

5、 .利率体现了生息资本增殖的程度利率体现了生息资本增殖的程度基准利率与基准利率与无风险利率无风险利率 基准利率：是指在多种利率并存的条件下，其基准利率：是指在多种利率并存的条件下，其他利率会相应随之变动的利率。他利率会相应随之变动的利率。 在现代金融理论中，市场表现的各种利率水平在现代金融理论中，市场表现的各种利率水平分解为：分解为： 利率利率 = 资金的纯时间价值资金的纯时间价值 + 风险溢价水平风险溢价水平 所以，无风险利率也就是消除了种种风险溢价所以，无风险利率也就是消除了种种风险溢价后补偿机会成本的利率。后补偿机会成本的利率。 由于现实生活中并不存在绝对无风险的由于现实生活中并不存在绝

6、对无风险的投资，所以也无绝对无风险利率；市场投资，所以也无绝对无风险利率；市场经济中，只有国债利率可用以代表无风经济中，只有国债利率可用以代表无风险利率。险利率。 有的中央银行规定有的中央银行规定对金融机构的存、贷对金融机构的存、贷利率，也称基准利率。利率，也称基准利率。名义利率与实际利率名义利率与实际利率 名义利率名义利率(nominal interest rate)是指包括了通货是指包括了通货膨胀因素的利率，通常金融机构公布或采用的膨胀因素的利率，通常金融机构公布或采用的利率都是名义利率利率都是名义利率. 实际利率实际利率(real interest rate)是指货币购买力不变是指货币购

7、买力不变条件下的利率，通常用名义利率减去通货膨胀条件下的利率，通常用名义利率减去通货膨胀率即为实际利率率即为实际利率. 实际利率实际利率=名义利率名义利率-通货膨胀率通货膨胀率 正利率和负利率正利率和负利率:当名义利率高于通货膨胀率、当名义利率高于通货膨胀率、实际利率大于实际利率大于0时，即为正利率；反之则为负时，即为正利率；反之则为负利率利率官定利率、公定利率与市场利率官定利率、公定利率与市场利率 官定利率官定利率(official interest rate)(official interest rate)又称法定又称法定利率，是由一国中央银行所规定的利率，各金利率，是由一国中央银行所规定

8、的利率，各金融机构必须执行融机构必须执行. . 公定利率公定利率(pact interest rate)(pact interest rate)由民间权威性由民间权威性金融组织商定的利率金融组织商定的利率, ,各成员机构必须执行各成员机构必须执行. . 市场利率市场利率(market interest rate )(market interest rate )是指按市是指按市场规律自由变动的利率，它主要反映了市场内场规律自由变动的利率，它主要反映了市场内在力量对利率形成的作用在力量对利率形成的作用. .固定利率与浮动利率固定利率与浮动利率 固定利率固定利率(fixed rate)是指在整个借贷

9、期间内按事是指在整个借贷期间内按事先约定的利率计息而不作调整的利率先约定的利率计息而不作调整的利率. 浮动利率浮动利率(floating rate)是指在借贷期间内随市场是指在借贷期间内随市场利率的变化而定期进行调整的利率利率的变化而定期进行调整的利率.短期利率与长期利率短期利率与长期利率年率、月率与日率年率、月率与日率 年利率年利率(annual interest):以年为单位计算利息时以年为单位计算利息时的利率，通常的利率，通常%表示表示. 月利率月利率(monthly interest):以月为单位计算利息时以月为单位计算利息时的利率，通常的利率，通常表示表示. 日利率日利率(daily

10、 interest):以日为单位计算利息时的以日为单位计算利息时的利率，通常以利率，通常以0 表示表示. 中国的中国的“厘厘”：率：率1厘，厘，1%；月率；月率1厘，厘，1 ；日；日拆拆1厘，厘，0.1。 第三节第三节 利率的计算利率的计算 单单 利利 单利单利(simple interest):(simple interest):单利是指单纯按本金计单利是指单纯按本金计算出来的利息算出来的利息. . 利息（利息（I I）= =本金（本金（P P）利率（利率（r r）期限（期限（n n） 单利法是指按单利计算利息的方法，即在计息时单利法是指按单利计算利息的方法，即在计息时只按本金计算利息，不将

11、利息额加入本金一并计只按本金计算利息，不将利息额加入本金一并计算的方法算的方法. .用单利法计算时，其本利和的计算公式用单利法计算时，其本利和的计算公式为：本利和（为：本利和（S S）=P=P（1+r1+rn n）复利复利 复利复利(compound interest):复利是单利的对称，是复利是单利的对称，是指将按本金计算出来的利息额再加入本金，一指将按本金计算出来的利息额再加入本金，一并计算出来的利息并计算出来的利息. 复利的利息计算公式为：复利的利息计算公式为： 复利法是指按复利计算利息的方法，即在计息复利法是指按复利计算利息的方法，即在计息时把按本金计算出来的利息再加入本金，一并时把按

12、本金计算出来的利息再加入本金，一并计算利息的方法。其本利和公式为：计算利息的方法。其本利和公式为： 1)1 (nrPI终值终值 终值终值(final value)：未来某一时点上的本利和，：未来某一时点上的本利和，一般是指到期的本利和一般是指到期的本利和. 设本金为设本金为A，年利率为，年利率为r,投资期为投资期为nnrAFV)1 ( 72法则 现值翻一倍的年限大致等于72除以年利率： 翻倍时间=72/利率72利率养老储蓄 假如你20岁时存入银行100元，以8%的年利率存45年，当你65岁时，户头下会有多少钱呢？如果利率为9%，又会有多少？ FV1= FV2= 可以看出，年利率的增加虽然小，只

13、有1%，但增长幅度超过了50%（4833-3192/3192）。总结：当期限非常长时，非常小的利率差别将导致很到的终值变化。按不同的利率进行再投资 你拥有10000元可用于2年期的投资，通过分析你决定投资于银行定期存款。两年期存款单的年利率为7%，1年期的存款单利率为6%，你应该选择哪一种呢？计息次数 实际年利率的总计算公式为： 其中，APR为年度百分率；m为每年计息次数。(1)1mAPREFFm 计息次数计息次数一年一次半年一次一季度一次一月一次一周一次一天一次连续计息m1241252365无穷实际年利率%6.000 006.090006.136146.167786.179986.18313

14、6.18365现值现值 现值现值(present value)：未来本利和的现在价：未来本利和的现在价值值.nrFVPV)1 ( 贴现 现值的计算称为贴现，用于计算的利率称为贴现率。即贴现是指计算将来一定金额货币的现值。 不同期限和利率下1元的现值期限n2%4%6%8%10%10.98040.96150.94340.92590.909120.96120.92460.88900.85730.826430.94230.88900.83960.79380.751340.92380.85480.79210.75500.683050.90570.82190.74730.68060.6209购买土地 现在

15、你有机会花10000元买一块土地，而且你确信5年后这块地会值20000元。假如你将购买土地的钱存入银行每年能获得8%的利息，这块地是否值得投资呢？niPVFV结果58？2000013612借款 假如你需要借5000元买车，银行可以向你提供一笔年利率为12%的贷款，你的一个朋友也愿意借给你5000元，但你4年后要还他9000元。你该怎么做？借款niPVFV结果412？9000PV=5719.66niPVFV结果4？50009000i=15.83%多重现金流 一系列现金流的终值 假如你每年将1000元存入银行帐户，年利率为10%，利息从存入时开始计算。如果你不动这笔资金，2年后你帐户里有多少钱？多

16、重现金流 一系列现金流的现值 假如你1年以后需要1000元，2年后需要另外2000元的资金，年利率为10%，为了满足上述要求，你现在需要多少钱存入银行？年金 一系列均等的现金流或付款成为年金。 即时年金（先付年金）：现金流从即刻开始，即从现期的期初开始。 普通年金（后付年金）：现金流从现期的期末开始。年金的终值 假设你打算在未来3年中每年储蓄100元，如果年利率为10%，3年后你能储蓄多少钱？（即时年金）即马上开始储蓄。 普通年金每1元年金终值计算公式：niPVFVPMT结果3100？100FV=364.10(1)1niFVi年金的现值 如果为了在后3年能每年获得100元，以年利率10%计算，

17、你需要投入多少资金？（普通年金） 普通年金每1元年金现值计算公式：1(1)niP ViniPVFVPMT结果310？0100PV=248.69年金的购买 如果你现在65岁，正考虑自己是否应该到保险公司购买年金。你只要支付1万元，保险公司就会在你的余生中每年支付你1000元。如果你将这笔钱存入银行账户，每年可以获得8%的利息。假设你能活到80岁，你购买年金是否值得？保险公司支付给你的利率是多少？要让年金物有所值，你必须活到多少岁数？（普通年金）年金的购买 该年金不值得购买。niPVFVPMT结果158？01000PV=8559.48年金的购买 保险公司支付的利率为5.56%niPVFVPMT结果

18、15？1000001000i=5.56%年金的购买niPVFVPMT结果？81000001000n=21永续年金 指永远持续的一系列现金流。 假设有一个每年100元的永恒现金流，如果利率为每年10%，你愿意支付多少钱购买？ 答案是：1000元。 均等永续年金现值公式： 均等永续年金现值=C/I C为定期支付的金额，i为用小数表示的利率。贷款的分期偿付 假设你以9%的年利率借入10万元的房屋抵押贷款，并将在3年内连本带息分期偿还。 分期偿付额的计算：niPVFVPMT结果391000000？PMT=39505贷款的分期偿付3年期9%的分期偿付时间表年度初始余额总偿付额支付的利息支付的本金剩余款项

19、1100 00039 5059 00030 50569 495269 49539 505 6 25533 25136 244336 24439 5053 26236 2440总额118 51518 515100 000汽车贷款 你整准备购买一辆汽车，并考虑借入一笔价值为1000元的1年期贷款，年度利率为12%（每月1%），分12月等额偿付，每月的支付额为88.84元。 汽车销售员劝你：尽管贷款的年度利率为12%，但事实上它的利率是较低的。因为一年总的利息支付额只有66.2元，而贷款是1000元，所以你的实际利率为6.62%。 你怎么看？贷款的分期偿付每月1%利率计算的12个月分期偿付时间表年度

20、初始余额总偿付额支付的利息支付的本金剩余款项11000.0088.8510.0078.85921.151287.9788.850.8887.970总额1066.2066.201000.00生命周期储蓄模型 假设你如今35岁，预计30年后即65岁的时候退休，退休后继续生活15年，直到80岁。你现在的劳动收入是年薪30000元，且尚未积累任何财产。为使问题简化，税收忽略不计，你在65岁之前的实际年薪保持在30000元。你应把收入的多少用于现在的消费，其余用于储蓄以备退休之用呢？假定实际利率为3%。方法一：以退休前收入的目标替代率为目标 假定以75%为目标，即退休后的收入水平为30000*0.75%

21、=22500元。 计算为达到预期目标所需储蓄的方法分为2个步骤： 首先计算出到退休年龄时你需在个人账户中累积多少存款； 然后计算为达到这一数目每年所需存款方法一：以退休前收入的目标替代率为目标niPVFVPMT结果153？022500 PV=268604niPVFVPMT结果3030268604？PMT=5646方法一：以退休前收入的目标替代率为目标 结论：为保证在15年中每年可以取出22500元的退休金，在未来30年内你每年需存款5646元。 30000-5646=2435422500，即退休后的生活水平低于退休前，为了保持一致，可以使用一个高于75%的替代率重新计算。方法二：维持相同的消费

22、水平 在未来的45年中，每年有相同数量的持续消费，用C表示。从35岁到65岁每年的储蓄金额为（30000-C）。为求C我们建立一等式： 47.58（30000-C）=11.94C C=23982元方法二：维持相同的消费水平niPVFVPMT结果3030？1FV=47.58niPVFVPMT结果153？01PV=11.94方法二：维持相同的消费水平 为求C还可以用一种更普遍的方式： 其中，r为利率， 为第t年的劳动收入。 经济学家把一个人未来劳动收入的现值成为人力资本，把与人力资本有相同现值的不变消费成为持久收入。453011(1)(1)tttttYCrrtY方法二：维持相同的消费水平 假如初始

23、财产、遗产等对终身消费的作用： Ct为第t年的消费水平；Yt为第t年的劳动收入；r为利率；R为距离退休的年数；T为生存年数；W。为初始财产价值；B为遗产。011(1)(1)(1)rRttttttttCBYWrrr利息率与收益率利息率与收益率 有一个使用非常广泛的有一个使用非常广泛的“收益率收益率”概念与利率概念概念与利率概念并存。并存。 收益率实质就是利率。收益率实质就是利率。 作为理论研究，这两者无实质性区别。作为理论研究，这两者无实质性区别。 至于在实际生活中两者使用的差别，取决至于在实际生活中两者使用的差别，取决于习惯于习惯。第四节第四节 利率决定理论利率决定理论西方国家的利率决定理论西

24、方国家的利率决定理论 在利率决定理论上，古今中外的经济学家们有在利率决定理论上，古今中外的经济学家们有许多不同的观点许多不同的观点. 马克思的利率决定理论是建立在对利息来源与马克思的利率决定理论是建立在对利息来源与本质的分析基础上本质的分析基础上,马克思认为平均利润率是利马克思认为平均利润率是利率的上限，下限应该是大于零的正数，利率总率的上限，下限应该是大于零的正数，利率总是在零和平均利润率之间受供求关系影响波动是在零和平均利润率之间受供求关系影响波动. 西方经济学家的利率决定理论主要是从供求关西方经济学家的利率决定理论主要是从供求关系着眼的，他们都认为利率是由供求均衡点所系着眼的，他们都认为

25、利率是由供求均衡点所决定的决定的.他们之间的主要分歧在于是什么供求关他们之间的主要分歧在于是什么供求关系决定利率系决定利率.马克思的利率决定论马克思的利率决定论 任一国家的一定时期，总有一个相对稳任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率水平，可视之为平均利息率。定的利率水平，可视之为平均利息率。 平均利息率高不过平均利润率；低不能平均利息率高不过平均利润率；低不能等于零。等于零。西方经济学关于利率决定的分析西方经济学关于利率决定的分析 古典利率理论古典利率理论 凯恩斯主义出现之前凯恩斯主义出现之前的实际利率理论：利的实际利率理论：利率的变化取决于投资率的变化取决于投资流量与储蓄流量的均流量与

26、储蓄流量的均衡：衡：投资不变，储蓄投资不变，储蓄增加，均衡利率水平增加，均衡利率水平下降；储蓄不变，投下降；储蓄不变，投资增加，则有均衡利资增加，则有均衡利率的上升。率的上升。西方经济学关于利率决定的分析西方经济学关于利率决定的分析 货币理论货币理论 凯恩斯的理论：凯恩斯的理论：利利率决定于货币供求数量，率决定于货币供求数量，而货币需求量又取决于而货币需求量又取决于人们的流动性偏好：流人们的流动性偏好：流动性的偏好强，愿意持动性的偏好强，愿意持有货币，当货币需求大有货币，当货币需求大于货币供给，利率上升；于货币供给，利率上升；反之，利率下降。反之，利率下降。 凯恩斯的理论，基凯恩斯的理论，基本

27、上是货币理论。本上是货币理论。西方经济学关于利率决定的分析西方经济学关于利率决定的分析 可贷资金论可贷资金论 可贷资金论：借贷资可贷资金论：借贷资金需求来自某期间投资金需求来自某期间投资流量和该期间人们希望流量和该期间人们希望保有的货币余额；借贷保有的货币余额；借贷资金供给则来自于同一资金供给则来自于同一期间的储蓄流量和该期期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。间货币供给量的变动。 可贷资金的供给与可贷资金的供给与需求，决定均衡利率。需求，决定均衡利率。其均衡条件为：其均衡条件为： SDMSMI影响利率的风险因素影响利率的风险因素 影响投资风险的因素影响投资风险的因素, ,决定利率对风险补偿决定利率对风险补偿（风险溢价）的要求：（风险溢价）的要求： 需要予以补偿的通货膨胀风险；需要予以补偿的通货膨胀风险； 需要予以补偿的违约风险；需要予以补偿的违约风险； 需要予以补偿的流动性风险；需要予以补偿的流动性风险； 需要予以补偿的偿还期限风险；需要予以补偿的偿还期限风险； 需要予以补偿的政策性风险需要予以补偿的政策性风险第五节第五节 利率的作用利率的作用 一、利率发挥作用的环境和条件一、利率发挥作用