实验设计1风险价值第四章

1、案例分析:风险价值77页 分组分组:每个交易组设一名经理每个交易组设一名经理. 设风险管理设风险管理小组小组,设区域经理设区域经理,总公司经理总公司经理. 交易员向向经理报告头寸情况交易员向向经理报告头寸情况, 风险管理管理小组搜集各组仓位和风险限风险管理管理小组搜集各组仓位和风险限额执行情况额执行情况, 根据交易情况提出增加头寸或根据交易情况提出增加头寸或减少头寸的建议减少头寸的建议,经理召开讨论会后并向上经理召开讨论会后并向上汇报后执行汇报后执行.一.VAR的计算 定义定义:风险价值是指于商品价格变动的特定风险价值是指于商品价格变动的特定概率分布下概率分布下,投资组合在此特定持有期间投资组

2、合在此特定持有期间,在在既定置信水平下之最大可能损失既定置信水平下之最大可能损失. 首先首先,假设假设”预估每日损益变动额预估每日损益变动额”为正态为正态分布分布,以平均数为中心以平均数为中心,若置信水平为若置信水平为95%,即即预估每日损益变动额出现在平均数上下两预估每日损益变动额出现在平均数上下两个标准差的概率为个标准差的概率为95%. 即在概率给定情况下，投资价值在下一阶即在概率给定情况下，投资价值在下一阶段最多可能损失多少段最多可能损失多少 . 1.确认风险资产的类型确认风险资产的类型 2.确认影响该风险性资产价值的因子确认影响该风险性资产价值的因子 3.选定风险预测模型及风险因子在模

3、型中的选定风险预测模型及风险因子在模型中的风险暴露额执行风险的模型运算风险暴露额执行风险的模型运算 4.产生总风险估计值产生总风险估计值. 1.风险性资产风险性资产.如如 100天后有天后有100万美元的销万美元的销售收入售收入,则可以预售则可以预售100天期远期外汇来进行天期远期外汇来进行汇率避险汇率避险. 2.风险因子风险因子,影响该资产价值变动的风险因影响该资产价值变动的风险因子子,(1)资产本身价格变化资产本身价格变化;(2)传统风险因子；传统风险因子；利率、汇率等利率、汇率等 3.风险暴露额。如投资组合之价格变动与市风险暴露额。如投资组合之价格变动与市场因子之价格变动间为线性关系，且

4、各头寸场因子之价格变动间为线性关系，且各头寸或各风险因子之变动呈正态分布，则为线性或各风险因子之变动呈正态分布，则为线性风险，即头寸的价值与市场价值依固定比例风险，即头寸的价值与市场价值依固定比例变动，计算时能将头寸依风险形态加以合并，变动，计算时能将头寸依风险形态加以合并，减少系统负载，实际上具有执行方便的优点。减少系统负载，实际上具有执行方便的优点。 4.风险模型运算风险模型运算 （1）历史移动平均法）历史移动平均法 （2）时间序列调整模型）时间序列调整模型 （3）多因子模型）多因子模型 （4）全额评价表：历史模拟法，蒙特卡罗）全额评价表：历史模拟法，蒙特卡罗模拟法，拔靴法又称模拟法，拔靴

5、法又称Bootstrapping 所谓的拔靴法就是利用有限的样本资所谓的拔靴法就是利用有限的样本资料经由多次重复抽样，重新建立起足以代料经由多次重复抽样，重新建立起足以代表母体样本分配之新样本。表母体样本分配之新样本。 五个步骤五个步骤: 1.确认公司的持有的头寸确认公司的持有的头寸 2.确认影响头寸的风险要素确认影响头寸的风险要素 3.为风险要素分派发生概率为风险要素分派发生概率 4.建立所有头寸的定价函数并作为风险要素建立所有头寸的定价函数并作为风险要素的价值函数的价值函数 5.建立结果分布建立结果分布:风险价值就是其中一个特风险价值就是其中一个特定的分位点定的分位点.一.VAR的计算 (

6、1)某机构某机构6月月2日日持有持有阳光城约阳光城约500万股万股 (假设从假设从6月月2日到日到10月月28日日,剔除双休日和剔除双休日和节假日节假日,为为100个工作日个工作日)绘出其绘出其损益直方损益直方图图.(可以上网查找交易系统数据可以上网查找交易系统数据) 阳光城6006716月月2日日,周四周四6.98元元10月月28日周日周五收盘价五收盘价6.4元元10.21日周五收盘价5.64元5.95(3)未来100天该机构亏损该机构亏损500万股万股(6.98-5.64)=670万元的可能性是多少万元的可能性是多少?(5.64为上为上周五收盘价周五收盘价)(4)未来未来100天天,95%

7、分位点分位点(1- ) )或或(=0.05)=0.05)的亏损值是多少的亏损值是多少? ? 分位点是指在某一个事件的分布曲线中的分位点是指在某一个事件的分布曲线中的一点一点, ,该点代表的数值大于该点代表的数值大于该事件给定的一该事件给定的一个数值个数值. . 500(5.95-6.98)投资组合风险值分析方法 投资组合风险值分析方法 1.风险因子暴险分析 2.因子风险值 3.回顾测试 4.部门历史分析方法运用风险值建立风险控管机制 1.风险值评估系统,包括模型和评价 2.资料来源,包括市场资料、金融商品资料，头寸资料 3.管制机制,包括前台交易员（将每笔交易资料传送至）、中台风险管理人员：清

8、算单位及风险管理单位员（监控交易员、风险暴露程度与交易限额）、风险管理人员（通过风险评估系统快速且精准计算风险暴露程度，以进行风险控管及资源配置）。 风险值评估系统风险值评估系统头寸资料库头寸资料库中台风险管理人员中台风险管理人员业务部门业务部门前台交易员前台交易员市场资料库市场资料库风险暴露程度风险暴露程度检视风险暴露检视风险暴露程度是否超过程度是否超过风险限额风险限额整合性风险管理交易员交易员交易员中台后台高阶管理人员主管机关前台交易员将相关交易资料传送至中台及后台监控风险暴露状况是否已超过可忍受程度决定风险承受度风险报告书披露风险值并以资本充足率的规定作为风险资产投资管理的依据要求公司揭

9、露风险值并检视是否符合资产充足率的要求确认完成交易模型的检定：回顾测试 模型的检定：回顾测试 以投资组合每日风险值验证为例，以过去250个营业日为观察期间，若在 过去250天的回顾测试中，实际损益超过风险值系统所计算之风险值天数在10个以上时，表示该风险值衡量模型严重不正确；若例外数在4个以内，则该风险值衡量模型较无正确的疑虑；若例外数只有2次，可知该模型是适当的。标准差的历史研究 若风险因子的变动率并不稳定，可能会使得所计算出来的风险值与实际损益发生差异，此即风险值的风险。如企业损益标准差与市场指数标准差呈正相关关系，可知，对二者作反向操作，将可产生相当的避险效果。亦将便于建立合乎本身头寸的

10、风险值模型，及做出适当决策。风险值运用于巴林银行 巴林巴林88888帐户于帐户于1995年年1月底月底的日经的日经225指数期货及日本国债期货相关资料计算指数期货及日本国债期货相关资料计算,得得出日经期货及日本国债期货的头寸面额出日经期货及日本国债期货的头寸面额,分分别是别是77亿美元与亿美元与160亿美元亿美元,以以95%为置信为置信区间区间,1个月为衡量期间计算之风险值个月为衡量期间计算之风险值,分别分别是日经期货是日经期货688万百万美元万百万美元,日本国债期货日本国债期货为为147百万美元百万美元.也就是说也就是说,日经期货及日本日经期货及日本国债期货在下个月即国债期货在下个月即2月的

11、最大损失金额为月的最大损失金额为835百万美元百万美元.1995年年1月计算的风险值与实际损失比较月计算的风险值与实际损失比较 单位单位:百万美元百万美元 至至02.27止止 02.23-02.27 02.23止止商品名称商品名称 实际损失实际损失 实际损失实际损失 实际损失实际损失 风险值风险值日经期货日经期货 871 374 497 688.01 日本国债期货日本国债期货 298 183 225 147 若以若以1995年年2月月27日的累计实际损失与风险值做日的累计实际损失与风险值做比较可以明显看出实际损失大于风险值比较可以明显看出实际损失大于风险值,显示实际显示实际损失金额落于以损失金

12、额落于以95%置信区间衡量之预计风险值置信区间衡量之预计风险值之外之外.由于由于2月月23日里森离开巴林日里森离开巴林,行踪不明行踪不明,消息传消息传开开,导致日经指数在导致日经指数在3个交易日内大跌个交易日内大跌1440点点,日本日本国债期货大涨国债期货大涨104点点,进一步使巴林亏损加剧进一步使巴林亏损加剧,如此如此巨幅的价格波动可归因于特殊性不利因素所影响巨幅的价格波动可归因于特殊性不利因素所影响.因此因此,若将上述若将上述3个交易日影响排除个交易日影响排除,而截至而截至3月月22日止的实际损失与风险值比较日止的实际损失与风险值比较,可以发现日经期货可以发现日经期货 与日本国债期货之实际

13、损失皆落于以与日本国债期货之实际损失皆落于以95%置信区间衡量之预计风险值之内置信区间衡量之预计风险值之内. 综上所述综上所述,若排除若排除24日至日至27日因特殊因素影日因特殊因素影响之损失响之损失,日经期货与日本国债期货皆落于日经期货与日本国债期货皆落于95%置信区间之内置信区间之内.该结果显示该结果显示,若里森或巴若里森或巴林最高管理当局在林最高管理当局在1995年年1月底以相同的风月底以相同的风险值计算方式评估市场风险险值计算方式评估市场风险,则在则在95%置信置信区间下未来区间下未来1个月最大损失为日经期货个月最大损失为日经期货68800万美元万美元,日本国债期货为日本国债期货为14

14、700万美元万美元,如此巨额的预计风险相信会引起严重关切如此巨额的预计风险相信会引起严重关切和采取风险回避或止损措施和采取风险回避或止损措施.巴林银行风险管理失误 1.前线作业单位和后援单位未能做到职务分工,一人身兼二职 2.缺乏高层管理阶层之参与,及对金融商品无知 3.资本充足性问题 4.控制程序脆弱,杠杆交易激发贪婪本性 5.未设定头寸限额 6.缺乏监督管理,过于信任交易人员,国际间信息交流不足 因此因此,风险价值是一个临界值风险价值是一个临界值,一个重大风险一个重大风险预警信号预警信号,是一个容忍度是一个容忍度,也是风险管理目标也是风险管理目标的同义语的同义语. JP摩根,总资产2036

15、0亿美元,总存款10093美元,08年和09年盈利56亿美元和120亿美元.2011年VAR估计可能损失1.27亿美元/日选择CDS对冲50亿可能损失风险对冲做空HY17 420亿美元买入IG9五年期,卖出IG9十年期1013亿美元对冲交易巨亏20亿美元二.极限测试 极限测试关注集中于极限测试关注集中于:我们会损失多少我们会损失多少? 风险价值关注集中于风险价值关注集中于:损失的可能性是多少损失的可能性是多少? 极限测试针对的是极端事件极限测试针对的是极端事件,如股市崩盘如股市崩盘,利利率和汇率大幅上涨和下跌等灾难性事件率和汇率大幅上涨和下跌等灾难性事件. 对金融衍生品来说对金融衍生品来说,极

16、端事件包括极端事件包括: 股票指数的波动幅度上下超过股票指数的波动幅度上下超过10%. 主要货币对美元的汇率波动幅度超过主要货币对美元的汇率波动幅度超过6% 外汇汇率波动性的变化幅度上下超过现行外汇汇率波动性的变化幅度上下超过现行水平的水平的20%. 收益率波动性的变化幅度上下超过现行水收益率波动性的变化幅度上下超过现行水平的平的20%. 等等等等. 假设某种货币假设某种货币DM对美元对美元 的即期汇率是一美的即期汇率是一美元兑元兑1.5元元.现在我们手中有一份远期合同现在我们手中有一份远期合同,需要在合同到期时按照当时的即期汇价卖需要在合同到期时按照当时的即期汇价卖出出1.5亿该货币亿该货币

17、.比如比如,该货币对美元贬值该货币对美元贬值6%,造成的损失就是造成的损失就是600万美元万美元. 单一货币测试单一货币测试(1.5亿某货币亿某货币DM) 该货币对美元汇率该货币对美元汇率变动变动的百分比的百分比 -6% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 6% DM/美元美元1.59 1.54 1.53 1.51 1.50 1.48 1.47 1.45 1.41损益损益 -6 -3 -2 -1 1 2 3 6(百万百万) 三、情景分析 极限测试针对短时间单一因素极限测试针对短时间单一因素,是按一定标是按一定标准规定的极限准规定的极限. 而情景分析是较长时间多因素的而情景分析是较长时间多因素的.而且风险而且风险有时是标准差的有时是标准差的10倍倍,顾及外部宏观经济环顾及外部宏观经济环境的变化境的变化,由上而下由公司的高级管理人员由上而下由公司的高级管理人员使