第11章经济风险的计量与控制

1、第11章 经济风险的计量与控制一、经济风险程度的计量二、经济风险的控制学习目的： 通过本章学习，了解和熟悉经济风险的基本含义及其对企业所产生的影响，掌握经济风险的计量方法，并利用相应技术方法控制经济风险。一、经济风险程度的计量1、汇率风险与经济风险 汇率变动对跨国经营活动主要表现在： 现金流量（cash flow） 经济风险 财务结构（financial structure） 会计风险经济风险：指未预料到未预料到的汇率变动对跨国公司未来税后税后现金流量净现值净现值的影响，也即对公司盈利能力和公司总价值（股东财富）的影响；会计风险：指汇率变动对财务结构的影响，主要体现在股东权益帐面价值的变动上。

2、汇率、利率、通胀的变动折算率应考虑风险报酬因子；资本成本也变化是帐面风险，如资本市场有效，不会影响企业的真实价值，特别是会计数据与现金流动存在重大分歧时。2、汇率变动的经济结果 通过购买力平价和国际费雪效应，影响通货膨胀、物价变动和利差，进而影响跨国公司的销售、成本、费用，影响企业的现金流量。 1）通货膨胀、利差与汇率风险 实物资产保值 商品市场的效率 金融净资产保值 金融市场的效率汇率变动取决于取决于必然存在风险企业拥有的二类资产考察汇率与通货膨胀率对企业经济风险的影响： 汇率变动 通货膨胀率交易涉及风险类型： （1）签定固定汇率的交易：如长期租赁、聘用合同，其中包含的风险已不再是汇率风险，

3、而是该种外币的通账风险； （2）以外币结算的交易，可能只出现汇率风险，而不存在通账风险互为影响互为影响 因此，考察因此，考察汇率与通货膨胀率对企业经济风险的影汇率与通货膨胀率对企业经济风险的影响，关键在于判断两者的变动能否互相抵消，而不是变响，关键在于判断两者的变动能否互相抵消，而不是变动的绝对值。动的绝对值。例：70年代，瑞士法郎对美元的变动超过两国通账率之差，给瑞士手表制造业带来很大的压力： 日本的强大竞争 瑞士劳动力成本居高不下企业效益大大下降坏的影响：例：1982年墨西哥比索对美元贬值使墨西哥一家世界最大的银矿冶炼企业增加了200%的美元利润，原因是： 比索成本下降 出口美元收入保持不

4、变好的影响：相对价格变动还与政府对物价和工资的控制有关： 货币贬值情况下，对于利用当地资源生产，产品外销的公司： 政府控制物价和工资； 贬值提高了产品的国际竞争力，甚至允许该公司提高产品销售价格； 导致跨国公司获得丰厚的利润，但如果该公司导致跨国公司获得丰厚的利润，但如果该公司的产品就地销售，则不存在这种情况。的产品就地销售，则不存在这种情况。 2）交易风险经济风险可分为： 交易风险 实际经营风险（real operating exposure）交易风险：是指一些外币交易外币交易在将来清算时出现汇兑损失或利得的可能 包括：已列在资产负债表上的；未列在资产负债表上的。交易风险的形成主要来自： a

5、、以商业信用方式购买或销售外币计价的商品或劳务； b、借入或贷出以外币计价的资金； c、作为还未交割的远期外汇合约的一方； d、其他取得外币资产或带来外币债务的交易活动。3）实际经营风险 来自货币价值和物价的变动对企业未来收入、成本以及现金流的影响。 主要考察经营活动的具体情况以及它们对汇率的敏感程度，如销售市场的分布和规模、产品需求价格弹性、生产要素之间的可替代弹性、成本结构、收入弹性，以及费用开支的控制和营运资金的管理水平。例：设美国某跨国公司在墨西哥有一子公司，当地货币为比索，美元为相对硬通货。以比索贬值为例，讨论汇率变动下美跨国公司所面临的实际经营风险。子公司货币贬值对跨国母公司现金流

6、量净现值的影响子公司货币贬值对跨国母公司现金流量净现值的影响项目项目相应的经济因素相应的经济因素产生的影响（比索）产生的影响（比索）现金流现金流（US$US$）影响影响收入：对收入的影响：出口销售需求对价格敏感价格和销量上升增加需求对价格不敏感 价格和销量稍有上升 稍有增加当地销售进口竞争激烈价格和销量上升稍有减少 小于贬值幅度进口竞争较弱价格和销量维持不变 减少成本：对成本的影响：当地投入物通货膨胀适量增加减少小于贬值幅度进口投入物当地市场较小进口成本不变（$）不变当地市场较大进口成本稍有下降稍有减少可替代性强生产成本适量增加稍有减少可替代性弱进口成本不变不变折旧：固定资产固定资产的价格：可

7、以调整减少不可以调整按贬值幅度减少结论：当地货币贬值对跨国公司净现金流量的影响是： a、若子公司销售以出口为主，母公司现金流量将稍有增加； b、若子公司主要在当地销售，母公司现金流量将有所减少，幅度小于货币贬值率。3、经济风险程度的计量 将海外的未来现金净流入量折算成现值衡量。例：设一美国跨国公司WCT，在法国拥有一家100%控股的子公司NPL，NPL在法国当地生产，使用当地原料及人工，产品一半在法国销售，一半销往欧洲地区其他国家。NPL销售收入以法国法郎为计价单位，其应收帐款占全年销售收入的1/4，存货占全年销货数量的1/4，存货单位直接成本是销售价格的75%。NPL有剩余生产能力，很容易扩

8、张生产而不改变单位直接成本。NPL厂房及设备的年折旧费用为240000法郎，所得税税率为50%。注意：应付帐款没有比例资产资产负债及权益负债及权益现金现金FF1 600 000 应付帐款应付帐款FF800 000应收帐款应收帐款3 200 000 短期银行借款短期银行借款1 600 000存货存货2 400 000 长期负债长期负债1 600 000厂房及设备净厂房及设备净值值4 800 000 普通股普通股1 800 000留存收益留存收益6 200 000总计总计FF12 000 000 总计总计FF12 000 000资产负债表2000年12月31日项目项目金额金额销售收入（1 000

9、000件*FF12.8/件）FF12 800 000直接成本（1 000 000件*FF9.60/件）9 600 000现金性营业费用（固定）1 200 000折旧240 000税前利润FF1 760 000所得税（50%）880 000税后净利FF880 000折旧240 000来自经营活动的现金流量（FF）1 120 000 原始汇率：FF6.40/$1来自经营活动的现金流量（$）$175 000利润表（2000年）假设在2001年1月1日，NPL尚未展开经营活动，法郎突然贬值20%，即从FF6.40/$1降到FF8.00/$1，贬值期5年。假定汇率变动对NPL公司的影响，有如下三种情况：

10、 情况1：任何因素均未变化； 情况2：销售量增加为原来2倍，其他因素不变； 情况3：法郎销售价格比原来提高25%，其他因素不变；分析：情况1：任何因素均未变化。现金流量如下表所示：贬值前：贬值前：金额来自经营活动的现金流量（$)$175 000贬值后：贬值后：来自经营活动的现金流量（FF）FF1 120 000 新汇率：FF8.00/$1来自经营活动的现金流量（$）$140 000情况2：销售量为原来2倍，其它因素没有变化。分析：法郎贬值20%，成本没有变化，销售价格也没有变化，促使销售量成倍增长，销售收入也成倍增长。应收帐款和存货也同比例增加，导致营运资金增加，增加额为5 600 000FF

11、，这笔资金将在贬值期5年结束后收回。现金流量如下表所示：项目金额销售收入（2000000件*FF12.8/件）FF25600000直接成本（2000000件*FF9.60/件）19200000现金性营业费用（固定）1200000折旧240000税前利润FF4960000所得税（50%）2480000税后净利FF2480000折旧240000来自经营活动的现金流量（FF）FF2720000 新汇率：FF8.00/$1来自经营活动的现金流量（$）$340000来自经营活动的现金流量（$）$340000未来每一年预期现金流量年项目FF$1来自营业活动现金流量FF2720000减：运营资本新增投资-5

12、600000-FF2880000-$3600002来自营业活动现金流量27200003400003来自营业活动现金流量27200003400004来自营业活动现金流量27200003400005来自营业活动现金流量2720000340000收回营运资本5600000700000情况3：法郎销售价格比原来提高25%，其他因素不变。分析：法郎销售价格比原来提高25%，但销售数量却没有变化，因此存货数量不增加。在此情况下，公司新增的营运资本等于应收帐款的增加额FF800000。现金流动如下表所示：项目项目金额金额销售收入（1000000件*FF16.0/件）FF16000000直接成本（100000

13、0件*FF9.60/件）9600000现金性营业费用（固定）1200000折旧240000税前利润FF4960000所得税（50%）2480000税后净利2480000 折旧240000来自经营活动的现金流量（FF）FF2720000 新汇率：FF8.00/$1来自经营活动的现金流量（$）$340000来自经营活动的现金流量（$）$340000未来每一年预期现金流量年项目FF$1来自经营活动的现金流量FF2720000减：运营资本新增投资-800000FF1920000$2400002来自经营活动的现金流量27200003400003来自经营活动的现金流量27200003400004来自经营活

14、动的现金流量27200003400005来自经营活动的现金流量2720000340000800000100000未来5年公司受汇率变动的影响程度如下表所示（折现率20%）：项目项目没有变化没有变化情况情况1情况情况2 情况情况3汇率6.48.08.08.0销售量1.01.02.01.0售价12.812.812.816.0单位成本9.69.69.69.6年年没有贬值没有贬值CFCFCFCFCFCF1175140-35-360-535240652175140-353401653401653175140-353401653401654175140-353401653401655175140-3534

15、01653401655000700700100100经营损益现值经营损益现值-104.8191.7450.3二、经济风险的控制 经济风险主要是指汇率变动及其背后的货币价值变动对跨国企业在未来一定时间内现金流出流入的影响。 这些流动来自国内外，来自既定的经营政策和预期在未来实施的各项投资、销售、原材料购买和劳务需求等诸项计划。 因此企业经营风险的控制，应着眼于长远经营战略，在宏观上把握国际经济发展趋势的同时，细心地分析微观环境中实际和潜在的诸多因素的影响，把经济风险的控制作为外汇风险管理的重心把经济风险的控制作为外汇风险管理的重心。1、经济风险控制概述 跨国经营企业发展阶段不同，面临的经济风险不

16、同，采取的措施也不一样。 跨国经营企业依发展程度可分为: a、非经常性大宗项目出口商； b、具有庞大出口市场的制造企业； c、从事多国经营活动的大规模跨国公司；1）对于非经常性出口商在签订合同前，可依托远期外汇市场，则在国外市场销售；PP若f，则在国内市场销售；PP若fEDEDf收款日的远期汇率；PD国内市场销售价格；PE外币计价的销售价格。 也可考虑其他情况，如公司整体发展战略，意在开拓国外市场等；或运用其他套期保值方法，如期货和期权市场上的合约保值等。2）对于具有庞大出口市场的制造企业 没有多大的选择权。当外币贬值，出口收入肯定减少，关键是持续性减少的时间，除非本外币在购买力平价关系下达到

17、新的平衡，国外的通货膨胀允许出口商提高销售价格。3）对于从事多国经营活动的大规模跨国公司 经济风险的控制主要体现在： 行销管理（marketing management） 生产管理（production management） 财务管理（financial management）重点均要对预期或实际发生的汇率和相对价格的变动作出正确的反应，要对汇率、利率和价格相对购买力平价和国际费雪效应所构建的平衡状态发生偏离所持续时间有正确的估计。2、外汇风险的行销管理 市场选择（market selection） 定价决策（pricing strategy） 产品策略（product strategy）

18、促销策略（promotional policy）1）市场选择 在市场选择时，应考虑货币变动对未来销售收入的影响，根据货币变动具体情况调整自己营销行为，以实现长期利润最大化。 还必须考虑不同市场中市场分割不同，企业受货币影响也不同，如适应顾客日新月异消费需求的产品，受货币贬值影响较小；适应高收入群体的产品，在货币贬值时在一般消费者中也有了销路。 必须注意，市场选择和市场分割，是在真实汇率发生持续性变化时，企业考虑修改的策略；短期内企业则必须考虑价格、促销和信用政策等策略。 2）定价策略 主要目标是长期利润最大化，其次是在一定条件下的目标，包括新产品进入国际市场、维持或扩大市场占有率、一定的投资报

19、酬率、稳定价格以避免价格大战或应付竞争需要。当外币贬值时： 最好的情况：按贬值程度提高外币计价产品价格，保持收入不变； 最坏的情况：无法提价，公司收入减少； 一般情况：介于二者之间，将外币计价的产品价格适当提高，以保证对外销售的最低收益率。 当本币贬值时： 情况对出口商有利，其产品在国际市场更具有竞争力。例：1971年美元贬值，杜邦公司出口销售增长30%。尽管国外竞争者采取削价政策，但由于获利空间太窄，不能进一步吸引新的顾客，结果杜邦公司赢得了更多的顾客。本币贬值时，出口商在价格变动上需要考虑的因素：a、需求弹性越大，则越倾向于通过维持较低的价格和扩大销售量来增加收入；b、当规模经济达到一定程

20、度时，倾向于通过维持低价和提高销量来降低产品的单位成本；c、产品的可替代性低，产品不因贬值而降低售价；d、国内市场的影响，同样考虑规模经济的程度和顾客对价格的敏感程度等诸多因素；定价需要长远的计划以新产品为例： 当新产品需求弹性小，应把产品价格定的较高，便于及早收回投资，待到大批量生产投放市场，才调低价格； 当产品需求弹性较大时，开始价格应定的较低，可以打开销路，当占领市场后，再行提高价格。当政府规定毛利等价格控制措施时，企业可以： a、开始把价格定的很高，当本币贬值，政府实行价格控制时，企业处在比较主动的位置； b、把价目单定价提高，实际仍按现有价格销售，通过折价幅度的调整来抵消价格控制的作

21、用； c、生产一种与现有产品相差无几的新产品，把新产品的价格定高。3）产品策略主要包括：新产品的开发与生产； 旧产品的减产与淘汰； 产品的生产与决策； 汇率变动给新产品营销带来的风险主要体现在库存成本和广告成本方面，企业需要抓住汇率变动带来的产品价格竞争优势的机会进入市场； 对于旧产品是保留、削减或抛弃，根据汇率的变动进行选择。如预期本币贬值，可继续生产尚有利润可赚的产品； 对于产品的生产决策，如果本币贬值，企业有可能根据市场需要扩大生产，扩大顾客面； 汇率变动所导致的产品生产调整，还与市场细分有关，即导致产品在不同消费群体之间进行调整。4）促销调整 主要是要求促销预算根据市场选择、产品调整等

22、行销策略的变动，在预算金额和各个市场间的预算分配上进行调整。例：企业向两个国家出口产品，一国货币升值，一国货币贬值。 在货币升值的国家，由于市场扩大，该国的促销经费往往需要增加； 在货币贬值的国家，由于企业可能在产品结构上调整，在该国的促销，从以介绍和销售为主要目的，转向以建立企业声誉和树立某种消费观为主要目的。3、外汇风险的生产管理 更多地注重产品生产过程中如何降低成本，以及对投入物上的外汇风险如何加以控制等问题。措施： 投入物混合（input mix） 生产转移（shifting production） 工厂所在地的选择（plant location） 削减国内成本（cutting cos

23、ts domestically） 制定计划（planning）1）投入物混合 指分散来源地和调整各来源地投入物彼此间的份额搭配。分散来源地案例： 如80年代对美国152家制造企业调查表明，有77%的企业扩大它们在全球范围内的资源来源，大部分原材料和零部件都来自一些软通货国家，以减少美元升值的影响。投入物混合案例： 案例1： 一美国拖拉机制造企业十分注意研究国内和国外投入物价格的差别，以及它们之间的搭配。该公司面对美元升值和日本同业的竞争，有50%以上的活塞是从国外进口的，国内投入物在整个投入物中的比重减轻。案例2：投入物份额搭配除了和价格因素有关外，还取决于投入物彼此间的可替代性。如对于高新技

24、术企业，质量要求高的零部件由于可替代性差，大都放在技术条件比较成熟的地方生产，尽管成本较高，而一般性的零部件则放在劳动力低廉、技术水平较低的地方生产。 当投入物的可替代性极差，而本国货币又是一种硬通货币时，可采用其他方法，如将整个生产线搬迁到国外，而不单单依靠投入物混合来降低成本。2）生产转移 是指一些跨国公司，会根据货币变动的情况，将他们的生产在不同国家的工厂间转移。如美国宾夕法尼亚洲的一家电器公司，其气轮机的报价来自加拿大，发动机来自西班牙，电器开关和遥控装置来自英国，电器设备来自巴西。在资源策略上，既获得了有利的货币支持，又获得了外国政府的出口信贷支持。 在实际运用中，生产转移遇到了限制

25、，如减产工厂势必裁员或减少工薪，会遭到工会的反对；此外生产转移还要协调与产品创新的关系，产品创新是企业得以长期发展的基础，一定程度上来自产品成本改进的要求。3）工厂所在地的选择 货币坚挺国家的企业将生产放在软通货国家，尽可能利用当地资源，降低成本，保证有一定的利润收入。如德国大众与许多发展中国家合资，避免马克坚挺带来的国内生产成本上升，利用了发展中国家低廉的自然资源和劳动力资源，又打入了这些国家的汽车销售市场，扩大了企业经营利润。 在软通货国家设厂，还要考虑其成本优势可保持的时间，因为通货膨胀会导致成本优势的消失。 在第三国设厂，当原材料、零部件提供和产品销售均不在该国进行时，是否设厂，主要取

26、决于生产过程的劳动性质和强度、当地劳动力素质及成本、未来的货币调整情况等。4）削减国内成本 国内生产成本的削减一方面要注意生产效率的提高，改造或淘汰低效率的生产线，控制原材料消耗和工薪水平；另一方面还要注意利用国家各种宏观经济政策，如产业政策、税收优惠政策、出口鼓励政策等降低成本开支。5）制定计划在考虑行销策略和生产策略时，要在对汇率变动预测的基础上，制定灵活的计划，可以帮助企业很快适应新的形势，作出及时而又适当的反应。如需要确定设立新的生产地，预先进行计划将减少地点选择上的时间，地点的选择需要收集分析大量的信息，如当地政府对外来投资的态度、投资环境、生产力水平、劳动力素质及市场调研等各个方面

27、。 由于计划本身针对的是企业中长期行销和生产活动，因此对未来汇率变动的预测应建立在基于市场的中长期预测上。4、外汇风险的财务管理 主要是指利用一些财务手段，通过对财务状况的调整来抵消对现金流量的这种影响，如利用合约保值方法，构造一个合理的债务结构，使得现金流入的减少可以被偿债成本的降低所抵消。假设德国一跨国公司向美国出口商品，当US$1=DM1.85时，出口产品所获得的净现金流量为2000000马克。若马克升值为US$1=DM1.80时，净现金流量变为1800000马克。则为抵消现金流量的减少，公司可在美国借得一笔美元款项，其金额为A： AX(1.85-1.80)=DM200000 A=US$

28、4000000注意：这种方法的使用要对未来的汇率变动及其对现金流量的影响作出准确的预测。关键概念：经济风险行销管理生产转移思考题：1、什么是经济风险？其特点是什么？2、如何计量经济风险？3、经济风险的控制方法有哪些？设一美国的跨国公司在英国设立了一家全资子公司PLC，该子公司在英国市场从事个人电脑的生产及销售业务。PLC公司以每件512美元的价格从英特尔公司购进微处理器。目前的汇率每英镑兑1.60美元，因此每个微处理器折合英镑为320英镑。PLC公司使用当地人工和其他原材料，公司所得税税率为50%。假定公司年折旧费用为1000000英镑，固定性间接费用为4000000英镑。汇率没有发生变动之前

29、的经营情况如下表所示：项目金额销售收入（50000台，1000/台） 50 000 000变动成本（50000台，650/台）32 500 000固定性间接费用4 000 000折旧费用1 000 000税前利润12 500 000所得税（50%）6 250 000税后利润6 250 000折旧1 000 000营业现金流量（）7 250 000营业现金流量（$）$11 600 000 要求：如果汇率由原来每英镑1.60美元变为每英镑1.40美元，而公司产品的销售价格和进口原料价格将随汇率同比变动，其他因素不变，则这种情况将对公司营业现金流量有何影响？设WXY公司是一家母公司设立在美国的跨国公

30、司，在瑞典设有一家百分之百控股的子公司AB。瑞典子公司在瑞典当地生产，仅使用当地的人工，原材料从别国采购，产品有60%在瑞典当地销售，其余40%销往欧洲其他国家。所有的销售收入都以瑞典货币（SEK）为计价单位。厂房及设备的年折旧费用为SEK900 000，公司所得税税率为40%，另外AB公司尚有举债SEK3000 000，年利率为10%。汇率没有变动之前的资产负债表和利润表分别如下表所示：资产负债及权益 现金SEK1 000 000 应付账款SEK2 000 000应收账款5 000 000 长期负债3 000 000存货2 700 000 权益13 700 000厂房及设备净值10 000

31、000总计SEK18 700 000 总计SEK18 700 000项目金额国内销售收入（600 00020）Sek12 000 000出口销售收入（400 00020）8 000 000总收入20 000 000总营业费用10 800 000间接费用3 500 000借款利息（10%）300 000折旧900 000税前利润Sek4 500 000所得税（40%）180 000税后利润Sek2 700 000折旧900 000营业净现金流量（SEK）Sek3 600 000营业净现金流量($)(sek4=$1)$900 000假定有三种情况：情形1：只有汇率从SEK4=$1变化为SEK5=$

32、1,其他所有因素均未变化情形2：成本与售价随SEK贬值而同比例变化，销售数量保持不变情况3：国内售价上升10%，国外售价上升20%，并由此使国内销售量增加20%，国外销售量增加15%，同时假定营业费用增加17%，间接费用增加10%要求：请分析汇率变动对该公司未来3年所产生的影响。（设公司采用的折现率为15%）解：情形1：所有因素均未变化现金流量如下表所示：贬值前：贬值前：金额来自经营活动的现金流量（$)$900000贬值后：贬值后：来自经营活动的现金流量（SEK）SEK3600000 新汇率：SEK5.00/$1来自经营活动的现金流量（$）$720000情形2：成本费用与售价随SEK贬值而同比

33、例变化，销售数量保持不变分析：SEK贬值20%，导致成本上升20%，销售价格也上升20%，费用也上升20%。现金流量如下表所示：项目金额国内销售收入（600000*24）SEK14400000出口销售收入（400000*24）9600000总收入24000000直接成本12960000间接费用4200000借款利息（10%）300000折旧900000税前利润SEK5640000所得税（40%）2256000税后净利SEK3384000折旧900000来自经营活动的现金流量（SEK）SEK4284000 新汇率：SEK5.00/$1来自经营活动的现金流量（$）$856800来自经营活动的现金流

34、量（$）$856800未来每一年预期现金流量年项目SEK$1来自营业活动现金流量SEK42840008568002来自营业活动现金流量42840008568003来自营业活动现金流量4284000856800情况3：国内售价上升10%，国外售价上升20%，并由此使国内销售量增加20%，国外销售量增加15%，同时假定直接成本增加17%，间接费用增加10%现金流动如下表所示：项目项目金额金额国内销售收入（720000*22）SEK15840000出口销售收入（460000*24）11040000总收入26880000直接成本12636000间接费用3850000借款利息（10%）300000折旧900000税前利润SEK9194000所得税（40%）3677600税后净利5516400 折旧90