第3章外汇市场

1、第3章 外汇市场和 传统的外汇交易n外汇市场（外汇市场（Foreign Exchange Market）n是指从事外汇买卖或者说是各种不同货币彼此是指从事外汇买卖或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所或领域，是金融市场的重要组进行交换的场所或领域，是金融市场的重要组成部分。成部分。n外汇市场按其经营场所特点，可划分为有形的外汇市场按其经营场所特点，可划分为有形的外汇市场和无形的外汇市场。外汇市场和无形的外汇市场。n有形的外汇市场是指设有固定的交易场所，参有形的外汇市场是指设有固定的交易场所，参加外汇交易的有关各方按照规定的营业时间和加外汇交易的有关各方按照规定的营业时间和业务程序在交易场所进行

2、交易。业务程序在交易场所进行交易。也叫也叫欧洲大陆欧洲大陆式外汇市场。式外汇市场。n无形的外汇市场是指无固定的交易场所，参加无形的外汇市场是指无固定的交易场所，参加外汇交易的有关各方利用电报、电话、电传和外汇交易的有关各方利用电报、电话、电传和计算机终端进行交易，它是一种抽象的市场。计算机终端进行交易，它是一种抽象的市场。也叫也叫英美式外汇市场英美式外汇市场。外汇市场l外汇市场上的参与者主要有：外汇市场上的参与者主要有：l商业银行、中央银行、外汇经纪商、外商业银行、中央银行、外汇经纪商、外汇交易商、外汇的实际供应者和需求者、汇交易商、外汇的实际供应者和需求者、外汇投机商。外汇投机商。一、外汇银

3、行的交易活动一、外汇银行的交易活动外汇市场的交易分三个层次：外汇市场的交易分三个层次：n银行和顾客之间的外汇交易银行和顾客之间的外汇交易n 外汇银行起中介作用，赚取买卖差价外汇银行起中介作用，赚取买卖差价n这是外汇的这是外汇的零售零售市场。市场。外汇市场外汇市场n银行同业间的外汇交易银行同业间的外汇交易 一方面，为避免汇率变动风险，银行借助同一方面，为避免汇率变动风险，银行借助同业间交易及时将多头（业间交易及时将多头（long positionlong position）抛出，）抛出，将空头（将空头（short positionshort position）补进；另一方面，）补进；另一方面，银

4、行出于投机、套汇、套利等目的从事同业银行出于投机、套汇、套利等目的从事同业外汇交易。外汇交易。 银行同业外汇买卖差价一般低于银行与顾客银行同业外汇买卖差价一般低于银行与顾客之间的买卖差价。之间的买卖差价。l这是外汇批发市场这是外汇批发市场 n银行与中央银行之间的外汇交易银行与中央银行之间的外汇交易 主要体现为中央银行的外汇干预，执行主要体现为中央银行的外汇干预，执行国家的外汇政策。国家的外汇政策。目的：央行交易的主要目的是执行国家目的：央行交易的主要目的是执行国家的经济政策，而非盈利。的经济政策，而非盈利。央行如何操作二、即期外汇交易（二、即期外汇交易（spot transaction） （一

5、）含义（一）含义 又称现汇交易，是指买卖双方成交后，又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日（工作日）内办理交割的在两个营业日（工作日）内办理交割的交易。交易。二、即期外汇交易（二、即期外汇交易（spot transaction） （二）即期外汇交易的交割日期（二）即期外汇交易的交割日期1.当日交割：当日交割：T +0 港元兑美元港元兑美元2.次日交易：次日交易：T+1 港元兑日元等港元兑日元等3.标准交割日交割（常见）：标准交割日交割（常见）：T+2 欧美地欧美地区区二、即期外汇交易（二、即期外汇交易（spot transaction）两个营业日两个营业日（三）交易程序（三）交易程序1

6、、选择对手、选择对手2、自报家门、自报家门3、询、询 问问4、报价、报价5、成交、成交6、确认、确认三、远期外汇交易三、远期外汇交易 （一）远期外汇交易的含义（一）远期外汇交易的含义 又称期汇交易，是指买卖双方预先签订又称期汇交易，是指买卖双方预先签订合同，规定买卖的币种、金额、汇率及合同，规定买卖的币种、金额、汇率及将来的交割日期，待到约定的到期日再将来的交割日期，待到约定的到期日再进行现汇实际交割的外汇业务。进行现汇实际交割的外汇业务。三、远期外汇交易三、远期外汇交易 （二）远期外汇交易的交割日期（二）远期外汇交易的交割日期1.固定交割日期固定交割日期双方按照事先规定的交割时间到期办理交割

7、。双方按照事先规定的交割时间到期办理交割。2.选择交割日期（选择交割日期（择期交易择期交易）交割日期不确定，买卖双方可以在约定期限内交割日期不确定，买卖双方可以在约定期限内的任何一个营业日交割。的任何一个营业日交割。n适用：进口商收款时间不确定；出口商付适用：进口商收款时间不确定；出口商付款时间确定。款时间确定。n选择交割日权：选择交割日权：客户客户；选择汇率权：；选择汇率权：银行银行。n原因：选择交割日的权利交给客户，所以原因：选择交割日的权利交给客户，所以在交割日上对客户有利，因此银行在择期在交割日上对客户有利，因此银行在择期交易的汇率上会要求自己得到最为有利的交易的汇率上会要求自己得到最

8、为有利的汇率。汇率。 择期远期汇率的确定择期远期汇率的确定远期外汇升水时，银行以交割远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率为有效期期初汇率为外汇买入价外汇买入价远期外汇贴水时，银行以交割远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率为有效期期末汇率为外汇卖出价外汇卖出价3. 远期汇率的报价远期汇率的报价 n1 ) 直接报价（直接报价（Outright Rate）：与现）：与现汇报价相同，即直接将各种不同交割期汇报价相同，即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价与卖出价表示出来。限的期汇的买入价与卖出价表示出来。 n2 ) 掉期率（掉期率（Swap Rate）或远期差价）或远期差价（Forward M

9、argin）：即报出期汇汇）：即报出期汇汇率比现汇汇率高或低若干点来表示。率比现汇汇率高或低若干点来表示。 n期汇汇率与现汇汇率之间存在着差价，期汇汇率与现汇汇率之间存在着差价，这些差价称为掉期率或远期差价，报出这些差价称为掉期率或远期差价，报出差价点数差价点数的报价法即为掉期率报价法。的报价法即为掉期率报价法。n远期差价有升水、贴水、平价三种。升远期差价有升水、贴水、平价三种。升水（水（at premium）表示期汇比现汇高，）表示期汇比现汇高，贴水（贴水（at discount）表示期汇比现汇低，）表示期汇比现汇低，“平价平价”（at par），表示两者的汇率），表示两者的汇率相同。相同。

10、如何从差价点数判断和计算远期汇率的升水和贴水？n1 1、直接标价法，远期差额数值大的在前，数值小的、直接标价法，远期差额数值大的在前，数值小的在后，表示基础货币（外汇）远期汇率贴水。在后，表示基础货币（外汇）远期汇率贴水。n2 2、直接标价法，远期差额数值小的在前，数值大的、直接标价法，远期差额数值小的在前，数值大的在后，表示基础货币（外汇）远期汇率升水。在后，表示基础货币（外汇）远期汇率升水。n3 3、间接标价法，远期差额数值大的在前，数值小的、间接标价法，远期差额数值大的在前，数值小的在后，表示计价货币（外汇）远期汇率升水。在后，表示计价货币（外汇）远期汇率升水。n4 4、间接标价法，远期

11、差额数值小的在前，数值大的、间接标价法，远期差额数值小的在前，数值大的在后，表示计价货币（外汇）远期汇率贴水。在后，表示计价货币（外汇）远期汇率贴水。如何从差价点数判断和计算远期汇率的升水和贴水？n诀窍:n前小后大往上加，前大后小往下减。如何从差价点数判断和计算远期汇率的升水和贴水？n例题：如果USD/JPY=127.20/30，3个月远期差额为15/17。问：3个月远期汇率是多少？如何从差价点数判断和计算远期汇率的升水和贴水？n解：根据“前小后大往上加，前大后小往下减”的原则，因为远期差额为前小后大，所以用加法。n计算结果：127.20+0.15=127.35，127.30+0.17=127

12、.47n所以3个月远期汇率为：nUSD/JPY=127.35/47远期汇率的套算n方法：先求出远期汇率，然后再进行套算。n例题：若USD/JPY=127.20/30，3个月远期差额为15/17；USD/CHF=1.5750/60，3个月远期差额为152/155。求3个月CHF/JPY的远期汇率？远期汇率的套算n解：1、先计算3个月USD/JPY和USD/CHF的远期汇率n根据“前小后大往上加，前大后小往下减”的原则，3个月远期汇率： nUSD/JPY=125.35/47,nUSD/CHF=(1.5750+0.0152)/(1.5760+0.0155)=1.5902/15远期汇率的套算n2、套算

13、CHF/JPY3个月的远期汇率： (根据套算的诀窍)CHF/JPY=(127.351.5915)/(127.471.5902) CHF/JPY =80.0189/15974. 远期外汇交易的目的远期外汇交易的目的n1） 进出口商可以通过远期外汇交易来锁定进出口商可以通过远期外汇交易来锁定进口付汇的成本和出口收汇的本币收入。进口付汇的成本和出口收汇的本币收入。 n2） 国际借贷者可以也利用远期外汇交易防国际借贷者可以也利用远期外汇交易防范国际借贷中的汇率风险。范国际借贷中的汇率风险。 n3） 外汇银行为平衡期汇头寸而进行远期外外汇银行为平衡期汇头寸而进行远期外汇交易。汇交易。 n4）投机者为谋求

14、汇率变动差价而利用远期）投机者为谋求汇率变动差价而利用远期外汇交易进行投机。外汇交易进行投机。 4. 远期外汇交易的目的远期外汇交易的目的n可以用可以用4个字总结远期外汇交易的目的：个字总结远期外汇交易的目的：n保值（即避险）保值（即避险）n增值（即投机）增值（即投机）4. 远期外汇交易的目的：远期外汇交易的目的：保值保值的举例的举例n例题：某英国进口商达成一笔大豆交易，合例题：某英国进口商达成一笔大豆交易，合同约定支付同约定支付300万美元。为避免万美元。为避免3个月美元对个月美元对英镑的汇率上升，和银行做了一笔买入英镑的汇率上升，和银行做了一笔买入300万美元的远期交易。已知：即期汇万美元

15、的远期交易。已知：即期汇率率:GBP1=USD1.8000n3个月远期汇率：个月远期汇率： GBP1=USD1.7880n3个月后的即期汇率为：个月后的即期汇率为： GBP1=USD1.7800n问：英国进口商做远期外汇买卖的好处？问：英国进口商做远期外汇买卖的好处？4. 远期外汇交易的目的：远期外汇交易的目的：保值保值的举例的举例n解：因为该进口商做了远期交易，所以，他解：因为该进口商做了远期交易，所以，他就固定了需要支付美元的成本就固定了需要支付美元的成本（保值），三（保值），三个月后，他只需支付个月后，他只需支付167.7852167.7852万英镑（万英镑（300300万万/1.788

16、0/1.7880）即可购买）即可购买300300万美元。万美元。n否则，他需支付否则，他需支付168.5393168.5393万英镑（万英镑（300300万万/1.7800/1.7800）。）。n英国进口商做远期外汇买卖的好处：英国进口商做远期外汇买卖的好处：n比没有做远期外汇交易，节约了比没有做远期外汇交易，节约了75417541英镑。英镑。4. 远期外汇交易的目的：远期外汇交易的目的：增值增值的举例的举例n例题：已知某日的即期汇率例题：已知某日的即期汇率:nGBP1=USD1.8000n3个月远期汇率：个月远期汇率： GBP1=USD1.7880n3个月后的即期汇率为：个月后的即期汇率为：

17、 GBP1=USD1.7800n某英国投机商判断某英国投机商判断3个月后美元会升值，于个月后美元会升值，于是他和银行做了一笔买入是他和银行做了一笔买入300万美元的万美元的3个月个月远期交易。远期交易。n问：英国进口商做远期外汇买卖的好处？问：英国进口商做远期外汇买卖的好处？4. 远期外汇交易的目的：远期外汇交易的目的：增值增值的举例的举例n解：因为该投机商做了远期交易，所以，解：因为该投机商做了远期交易，所以，三三个月后，他只需支付个月后，他只需支付167.7852167.7852万英镑（万英镑（300300万万/1.7880/1.7880）即可购买）即可购买300300万美元。万美元。n然

18、后，他以然后，他以GBP1=USD1.7800的汇率将的汇率将300万美元卖出，得到：万美元卖出，得到： 168.5393168.5393万英镑（万英镑（300300万万/1.7800/1.7800）。）。n该投机商做该投机商做300300万美元远期外汇买卖的好处：万美元远期外汇买卖的好处：n获利：获利：75417541英镑。英镑。三、远期汇率的确定三、远期汇率的确定n利率平价定理利率平价定理n如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具会从一种工具转移到另一种工具n相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡相似金融工具的预期收益

19、率相等时达到均衡n满足满足3个假设条件：资金流动无障碍、实际收益水个假设条件：资金流动无障碍、实际收益水平一致、无交易成本平一致、无交易成本n国际金融套利国际金融套利n如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动移动n资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率l根据利率平价理论：根据利率平价理论： l利率高的货币远期汇率贴水利率高的货币远期汇率

20、贴水 l利率低的货币远期汇率升水利率低的货币远期汇率升水三、远期汇率的确定三、远期汇率的确定四、套汇交易 （一）套汇交易（一）套汇交易（ArbitrageArbitrage）的含）的含义义 指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。的行为。四、套汇交易 （二）套汇交易（二）套汇交易（ArbitrageArbitrage）的类）的类型型 1.1.直接套汇（两角套汇、两地套汇）直接套汇（两角套汇、两地套汇）n指当两个不同地点外汇市场上某种货币指当两个不同地点外汇市场上某种货币汇率出现差异时，外汇交

21、易者同时在这汇率出现差异时，外汇交易者同时在这两个市场买贱卖贵，从中赚取差价利润两个市场买贱卖贵，从中赚取差价利润的交易行为。的交易行为。 四、套汇交易l例题：某日银行报价，即期汇率如下：例题：某日银行报价，即期汇率如下： 东京：东京：USD1USD1JPY100.60/90JPY100.60/90纽约：纽约： USD1USD1JPY100.40/50JPY100.40/50问：是否存在套汇机会？如没有，说明问：是否存在套汇机会？如没有，说明理由。如有，如何套汇？理由。如有，如何套汇？四、套汇交易 （二）套汇交易（二）套汇交易（ArbitrageArbitrage）的类）的类型型 2.2.间接

22、套汇（三角套汇）间接套汇（三角套汇）l指套汇者利用三个或以上不同地点的外指套汇者利用三个或以上不同地点的外汇市场在同一时间内存在的货币汇率差汇市场在同一时间内存在的货币汇率差异，同时在这些市场上买贱卖贵，套取异，同时在这些市场上买贱卖贵，套取汇率差额收益的交易行为。汇率差额收益的交易行为。 四、套汇交易l例题：某日即期汇率如下：例题：某日即期汇率如下：纽约：纽约：USD1USD1FRF5.0000FRF5.0000巴黎：巴黎：GBP1GBP1FRF8.5400FRF8.5400伦敦：伦敦：GBP1GBP1USD1.7200USD1.7200问：是否存在套汇机会？如没有，说明问：是否存在套汇机会

23、？如没有，说明理由。如有，如何套汇？理由。如有，如何套汇？四、套汇交易l解：解：1 1、先套算汇率。、先套算汇率。l不妨从纽约和巴黎的即期汇率，套算英镑兑美不妨从纽约和巴黎的即期汇率，套算英镑兑美元的汇率为：元的汇率为： GBP1GBP1USD1.7080USD1.7080（即（即8.54/58.54/5）l2 2、把从纽约和巴黎套算的英镑兑美元的汇率、把从纽约和巴黎套算的英镑兑美元的汇率和伦敦的汇率进行比较，看是否有汇率的差异。和伦敦的汇率进行比较，看是否有汇率的差异。l因为伦敦的即期汇率为：因为伦敦的即期汇率为： GBP1GBP1USD1.7200USD1.7200，汇率有差异，所以有套汇

24、的条件，可以套汇。汇率有差异，所以有套汇的条件，可以套汇。四、套汇交易l3 3、分析如何套汇。从套算汇率和伦敦汇、分析如何套汇。从套算汇率和伦敦汇率比较，不难看出，套算汇率中的英镑率比较，不难看出，套算汇率中的英镑对美元的汇率较低，所以可以在纽约和对美元的汇率较低，所以可以在纽约和巴黎市场上用美元买英镑，然后在伦敦巴黎市场上用美元买英镑，然后在伦敦市场上卖出英镑。市场上卖出英镑。四、套汇交易l4 4、具体操作（以、具体操作（以100100万美元为例）。万美元为例）。l套汇者同时在纽约拿套汇者同时在纽约拿100100万美元买入万美元买入500500万法郎；在巴黎卖出法郎、买入万法郎；在巴黎卖出法

25、郎、买入58.548058.5480万英镑；在伦敦卖英镑、买入万英镑；在伦敦卖英镑、买入100.7026100.7026万美元，则套汇者就可以得到万美元，则套汇者就可以得到0.70260.7026万万美元的利润美元的利润。关于套汇的几点说明：关于套汇的几点说明：n1）套汇净利润取决于汇率差异和套汇）套汇净利润取决于汇率差异和套汇成本两因素。成本两因素。n2）套汇有利于汇率稳定。）套汇有利于汇率稳定。n3）当套汇利润不足以弥补套汇成本时，）当套汇利润不足以弥补套汇成本时，套汇自动停止。套汇自动停止。n4）套汇机会存在时间非常短暂。）套汇机会存在时间非常短暂。四、套汇交易（二）套汇交易（二）套汇交

26、易（ArbitrageArbitrage）的类型）的类型3.利息套汇（套利）利息套汇（套利）利息套汇：利用不同国家和地区的利利息套汇：利用不同国家和地区的利率差异，将外汇由利率低的地区转移到利率差异，将外汇由利率低的地区转移到利率高的地区以获得利差收益的外汇交易。率高的地区以获得利差收益的外汇交易。四、套汇交易（二）套汇交易（二）套汇交易（ArbitrageArbitrage）的类型）的类型套利的种类套利的种类1、非抵补套利：没有考虑远期汇率和即期、非抵补套利：没有考虑远期汇率和即期汇率的差异汇率的差异2、抵补套利：考虑了远期汇率和即期汇率、抵补套利：考虑了远期汇率和即期汇率的差异的差异n例题

27、：假定瑞士3个月短期年利率为8%，英国3个月短期年利率为13%；即期汇率：GBP1=CHF2.5000。假定有10万瑞士法郎的本金。问：能获益多少？四、套汇交易n解：因瑞士和英国两地的利率不同，所以有套利的条件。n操作：1、先将10万瑞士法郎按即期汇率换成4万英镑（10万2.5=4万英镑）。n2、将4万英镑存入英国3个月，本息合计为41300英镑（40000+4000013%3/12）。n3、将41300英镑换成瑞士法郎，得到103250瑞士法郎（413002.5）。四、套汇交易n比较套利的收益：n存入英国3个月本息合计：103250瑞士法郎n存入瑞士3个月本息合计：102000瑞士法郎（10

28、0000+100000 8%3/12= 102000 ）n103250- 102000=1250瑞士法郎。n所以，存入英国比存入瑞士多得到1250瑞士法郎的利息。四、套汇交易n问题：n如果3个月的英镑远期汇率贴水的幅度超过两地的利率差，还有套利的可能吗？四、套汇交易关于套利的几点说明：关于套利的几点说明：n1）套利发生的前提是资本项目自由兑换。）套利发生的前提是资本项目自由兑换。n2）当套利收入润不足以弥补套利成本时，）当套利收入润不足以弥补套利成本时，套利自动停止。套利自动停止。n3）当利率差异的收益小于远期汇率的损失当利率差异的收益小于远期汇率的损失时时，也不存在套利的条件。，也不存在套利的条件。五、掉期交易l（一）掉期交易的含义（一）掉期交易的含义 将货币相同、金额相同、方向相反、交割期