易纲货币银行学第4章风险和收益

1、第第4 4章章 风险与收益风险与收益4.1 影响资产需求的主要因素v1，财富总量资产需求的财富弹性=资产需求数量的百分比变化/财富的百分比变化2，预期收益率投资者在投资前对收益率的估计1)( )niiE rr p i（v3，资产的流动性 是指资产转换成现金的难易程度：能否及时合法卖掉？出卖过程是否麻烦？市场价格起伏是否大？（1）现金（2）支票存款（3）信用卡存款（4）活期存款（5）定期存款（6）政府债券）（7）股票（8）房地产4，风险，风险投资风险投资风险：投资收益的不确定性：投资收益的不确定性你投资你投资1000元购买元购买1年期中国政府国债，年利率为年期中国政府国债，年利率为5%。则。则1

2、年后你将得到：年后你将得到：100010005% = 1050 上述收益是确定的。因此，你可以认为上述收益是确定的。因此，你可以认为 投资政府国投资政府国债是债是一项无风险的投资一项无风险的投资。投资风险投资风险2008年年1月你投资月你投资10000元购入元购入250股中海油股票股中海油股票（每股（每股40元）。元）。2008年年12月该股票出售可以获得多月该股票出售可以获得多少？少？第第1种情况：出售获得种情况：出售获得 20000元，你的投资收益为元，你的投资收益为10000元元第第2种情况：出售获得种情况：出售获得 2500元，你的投资收益为元，你的投资收益为 -7500元元因此，因此

3、，可以说投资股票是有风险的可以说投资股票是有风险的风险的度量风险的度量投资收益的不确定性可以用统计学中的投资收益的不确定性可以用统计学中的概率概率来描述来描述假设一项投资的年收益有假设一项投资的年收益有N中可能结果：中可能结果：R1, R2, ,RN；对应的概率为：；对应的概率为：P1,P2, , PN反映投资收益的概率事件的两个重要变量为：期望反映投资收益的概率事件的两个重要变量为：期望值、标准差值、标准差风险的度量风险的度量期望值期望值ERNtttNNRPRPRPRPER12211风险的度量风险的度量标准差标准差SDNtttPERRSD12)(风险的度量风险的度量一项投资的年收益有一项投资

4、的年收益有3种可能性：种可能性：300、600、900元。对应的概率分别为：元。对应的概率分别为：0.2、0.6、0.2该投资的期望报酬为：该投资的期望报酬为：ER = 300*0.2 + 600*0.6 + 900*0.2 =6001902 . 0)900(6 . 0)600(2 . 0)300(222ERERERSD风险的度量风险的度量标准差标准差SD：是一种度量各种收益远离期望收：是一种度量各种收益远离期望收益益ER的程度。的程度。可以说可以说,投资收益的标准差越大投资收益的标准差越大,该投资的风该投资的风险越高险越高4.2 收益与风险的关系收益与风险的关系投资者的风险厌恶假设投资者的风

5、险厌恶假设：在给定的条件下，：在给定的条件下，投资者投资者更愿意接受相对确定性的收益更愿意接受相对确定性的收益。但该假设并不是说：投资者不愿意冒风险。如果投但该假设并不是说：投资者不愿意冒风险。如果投资者愿意接受一项有资者愿意接受一项有高风险高风险的投资，则他们希望得的投资，则他们希望得到到高的期望报酬率高的期望报酬率当投资项目有风险时，投资者希望获得高的期望报当投资项目有风险时，投资者希望获得高的期望报酬率。该报酬率不在正常的货币时间价值之内。一酬率。该报酬率不在正常的货币时间价值之内。一个项目的投资报酬率超出货币时间价值的部分就是个项目的投资报酬率超出货币时间价值的部分就是投资者承担风险而

6、获得的投资者承担风险而获得的风险报酬风险报酬4.3 通过资产组合降低风险通过资产组合降低风险以上考虑的都是单个投资项目的风险。现在考虑一以上考虑的都是单个投资项目的风险。现在考虑一个新的投资项目对整个企业风险的影响，即个新的投资项目对整个企业风险的影响，即组合效组合效应。应。一个电子零件企业准备上一个建筑材料项目，该项一个电子零件企业准备上一个建筑材料项目，该项目可能会降低企业的整体风险。目可能会降低企业的整体风险。一项投资是否能改变企业的整体风险水平依赖该投一项投资是否能改变企业的整体风险水平依赖该投资与其它投资的资与其它投资的相关关系相关关系。例如：一家航空公司收。例如：一家航空公司收购另

7、一家航空公司，则很少能降低该航空公司的风购另一家航空公司，则很少能降低该航空公司的风险。险。高度正相关的投资高度正相关的投资几乎不能分散企业的风险。几乎不能分散企业的风险。高度负相关的投资高度负相关的投资则可以提供企业风险的分散。则可以提供企业风险的分散。v资产组合预期收益率E(rp)式中E(rj)是j资产的预期收益率，Aj是j资产在总资产中所占的比重，m是资产组合中的资产种类数。资产组合的预期收益率是资产组合中所有资产预期收益率的加权平均值。1()( )mjjjE rpE r A组合投资组合投资假设你将全部资金投入到两个项目中。两个项目的假设你将全部资金投入到两个项目中。两个项目的期望收益率

8、分别为：期望收益率分别为：ER1, ER2；项目的标准差分别；项目的标准差分别为：为：SD1, SD2；两个项目占全部资金的比例为：；两个项目占全部资金的比例为：W1, W2；其中，；其中，W1 +W2 = 1则组合投资的期望收益则组合投资的期望收益ERP：ERP= W1*ER1 +W2*ER2组合投资组合投资11mmpjkjkjkA A 资产组合收益率的标准差公式：其中m是资产组合中资产种类数，Aj是组合中j资产所占的比重，Ak是组合中k资产所占的比重， 是j,k两种资产收益率的协方差，两个 的含义是所有可能的证券组合的协方差。jkv两种资产收益率的协方差： 度量它们共同变化或独立变化程度的

9、。其中rjk是资产j和k收益率的相关系数。 是资产j的标准差， 是资产k的标准差。相关系数等于相关系数等于1：一种资产的收益率提高了，另一种资产的收：一种资产的收益率提高了，另一种资产的收益率也随之成比例地增加。益率也随之成比例地增加。相关系数等于相关系数等于-1：两种资产的收益率总是呈相反的防线变化。：两种资产的收益率总是呈相反的防线变化。相关系数等于相关系数等于0：两种证券缺乏联系，收益率各自独立变化。：两种证券缺乏联系，收益率各自独立变化。jkjkjkr jk组合资产标准差与单个资产标准差的加权平均值的关系v当相关系数为1时，组合资产的标准差与单个资产标准差的加权平均值相当。v当相关系数

10、小于1时，组合资产的标准差小于单个资产标准差的加权平均值。并且相关系数越小，多样化降低风险的效果越好，反之，相关系数越大，多样化降低风险的效果越差。非系统风险非系统风险(可分散风险）：通过投资组合可以化可分散风险）：通过投资组合可以化解的风险。解的风险。系统性风险（市场风险）：是投资者在持有系统性风险（市场风险）：是投资者在持有 一个完一个完整充分的投资组合后仍然需要承受的风险。整充分的投资组合后仍然需要承受的风险。投资组合不能分散和化解全部风险，而只能投资组合不能分散和化解全部风险，而只能分散和化解部分风险分散和化解部分风险机会集合和有效集合曲线SF一开始向左弯曲，这表明通过将一部分资金投资到风险较高的公司股票上可以得到比全部投资S股票更小的标准差。SF并不是完全正相关当两