我国水务项目运营环境与资本运作策略20160712v1.0

1、2022-6-62022-6-612011年7月我国水务项目运营环境与资本运作策略分析我国水务项目运营环境与资本运作策略分析和君集团201607122022-6-6 目录目录n市场及竞争环境分析市场及竞争环境分析n资本运营策略资本运营策略22022-6-6行业竞争格局行业竞争格局水务运营价值链水务运营价值链3供水系统供水系统排水系统排水系统 原水原水 自来水自来水 污水处理污水处理地下水地表水江河地表水水库海水淡化a ab b污泥处置污泥处置 中水回用中水回用2022-6-6判断一：中国城市水务产业尚处在规模化初期，根据行业发展规律，未判断一：中国城市水务产业尚处在规模化初期，根据行业发展规律

2、，未来五到十年，规模化将愈演愈烈来五到十年，规模化将愈演愈烈4铁路电信银行保险公用事业航空制药制药化工汽车钢铁啤酒纸浆/造纸饭店/快餐钢铁食品汽车OEM玩具橡胶/轮胎卡车制造飞机OEM造船酿酒自动控制烟草国防制鞋软饮料+_41%59%+_42%58%+_50%50%+_70%30%5101520MinMinMaxMax产业集中度产业集中度CR3*100%90%80%0%10%20%30%40%50%60%70%时间（年）时间（年）第一阶段初创初创第二阶段规模化规模化第三阶段集聚集聚第四阶段平衡和联盟平衡和联盟注*：CR3=最大三家公司的市场占有率之和（基于价值成长数据库的25,000家公司）气

3、泡的大小显示较弱的并购业绩气泡的大小显示较强的并购业绩水务水务20132013年末年末CR3=9.6%CR3=9.6%2022-6-6判断二：水务并购促进产业集中，涉水业务精细化分化，供水企业由粗判断二：水务并购促进产业集中，涉水业务精细化分化，供水企业由粗放运营到精细化运作放运营到精细化运作n随着行业并购的进行，产业集中度的增强，涉水业务精细化分化，供水企业随着行业并购的进行，产业集中度的增强，涉水业务精细化分化，供水企业由粗放运营到精细化运作，从运营中要效率。由粗放运营到精细化运作，从运营中要效率。5水务专业运营服务水务专业运营服务necessitynecessity类似像快捷连锁酒店管理

4、类似像快捷连锁酒店管理公司。公司。专注于（供水或污水）运专注于（供水或污水）运营服务，运营从粗放到精营服务，运营从粗放到精细化。细化。综合环境（水务）服务提供商，一是纵向产业链型，集投资、设备综合环境（水务）服务提供商，一是纵向产业链型，集投资、设备集成、工程建设、运营乃至最后环境效果的负责于一体；二是同心集成、工程建设、运营乃至最后环境效果的负责于一体；二是同心多角化的综合服务型，综合开展八种水务服务中的多种服务类型，多角化的综合服务型，综合开展八种水务服务中的多种服务类型，甚至包括其他环境服务领域的服务类型。甚至包括其他环境服务领域的服务类型。解决方案提供商解决方案提供商综合环境服务提供商

5、综合环境服务提供商为用户提供规划、设计、建为用户提供规划、设计、建设、监理甚至运营等服务的设、监理甚至运营等服务的系统方案。系统方案。提供以智力为核心的专业化提供以智力为核心的专业化服务，代表性的机构为上海服务，代表性的机构为上海市政院和北京市政院等。市政院和北京市政院等。 2022-6-6判断三：判断三：20122012年以来，国内水务市场走出年以来，国内水务市场走出 “ “跑马圈地跑马圈地”阶段，行业并阶段，行业并购整合逐渐进入购整合逐渐进入“深水区深水区”n自自20122012年以来，国内水务企业已经走出以往年以来，国内水务企业已经走出以往“跑马圈地跑马圈地”的发展阶段，转而进入以技术和

6、资金实的发展阶段，转而进入以技术和资金实力提高区域市场占有率，以及与同行业间的产业链横向整合阶段。水务行业并购整合潮逐渐进入力提高区域市场占有率，以及与同行业间的产业链横向整合阶段。水务行业并购整合潮逐渐进入“深水区深水区”。n相比横向扩张，纵向收购更具深度，同时风险也更大。例如，国中水务斥资近相比横向扩张，纵向收购更具深度，同时风险也更大。例如，国中水务斥资近5 5亿元收购高浓度废亿元收购高浓度废水处理企业北京天地人环保科技有限公司水处理企业北京天地人环保科技有限公司90%90%股权；拟与股权；拟与AquaporinAquaporin公司成立合资公司，从事水处公司成立合资公司，从事水处理仿生

7、膜研发、生产和销售，并使用这一技术实现商业化水处理和海水淡化；与理仿生膜研发、生产和销售，并使用这一技术实现商业化水处理和海水淡化；与JosabJosab公司合作公司合作进军生态水净化系统的生产和销售。由此使得公司从水务产业链的供水、污水处理纵向拓展至渗进军生态水净化系统的生产和销售。由此使得公司从水务产业链的供水、污水处理纵向拓展至渗透膜、垃圾滤液处理，在行业中处于领先地位。透膜、垃圾滤液处理，在行业中处于领先地位。6横向扩张：横向扩张：通过收购主营区域外的地区性水务公司，在全国乃至国际市场布点，成为大型水务集团。横向扩张的另一个趋势是，由大城市转向县城和乡镇。纵向扩张：纵向扩张：收购水务产

8、业链上以污水处理、技术设备等为其他业务，转型为环保概念股。2022-6-6通过快速的横向与纵向扩张，水务公司向着综合化环境服务商方向发展，通过快速的横向与纵向扩张，水务公司向着综合化环境服务商方向发展，最终形成三大方阵最终形成三大方阵7产业未来发展三大阵营产业未来发展三大阵营在资本为王的时期，大型环境企业凭借其强大的资本实力，开始新一轮的竞速。北控、首创、上实环境、中环水务、中国水务投资、光大、锦江、桑德、国中水务、康达环保等大型环境企业集团都在积极扩大经营规模、布局新的服务领域。决定其在市场中竞争地位的，不再是项目总数、总规模的简单比较，而是在综合化发展道路上，视野、速度和资本运作能力的角逐

9、。重庆水务、兴蓉投资、江南水务等地方水务企业先后上市。广西绿城、福建海峡环保、长沙水业等未上市的属地型专业化服务环境企业也正蓬勃发展。这些企业具有天然区域竞争优势，结合优质的运营管理能力，稳定的现金流，以及地方政府作为后盾，其清晰的盈利模式受到资本市场认可。从未来发展看，地方国有企业可立足当地开展区域综合环境服务并逐步向外辐射。当然，关键还在于地方国有环境企业能否和当地政府划定清晰合理的权责界限，以及适合于区域综合环境服务的投融资机制和服务模式设计。目前，轻资产技术创新型企业，尤其是细分市场龙头企业呈现欣欣向荣景象，越来越受资本市场青睐。碧水源是佼佼者，从最初创建时的1.1亿元注册资本，发展到

10、现在约350亿元的总市值，仅12年时间。这得益于环境产业技术革新时代到来，提标改造、工业废水、污泥、环境修复等领域，蕴藏着丰富的市场机会。拥有突出创新优势、在细分领域占据领先地位的环境企业，已经成为轻资产环境企业中备受关注、上市可能性最大的新星。（一）重资产型环境投资集团（一）重资产型环境投资集团规模化规模化（二）属地型专业化服务环境企业（二）属地型专业化服务环境企业综合化综合化（三）高速成长的创新型企业（三）高速成长的创新型企业专业化专业化资料参考：中国水网2013半年度环保产业政策及市场分析2022-6-6行业发展趋势行业发展趋势判断一：激烈竞争将推动水务企业投资判断一：激烈竞争将推动水务

11、企业投资-建设建设-运营一体化运营一体化n产业战略重点：壮大工程公司，以合资、联盟、并购等方式扩大水务工程建设领域版产业战略重点：壮大工程公司，以合资、联盟、并购等方式扩大水务工程建设领域版图，形成重要的利润增长点。图，形成重要的利润增长点。8投资规划资金融通设备供应设计建设运营管理技术服务资金提供把多个项目组合证券化获得相对低廉的融资成本工程建设利用自身或者联盟方式获取项目设计、总包、建设机会技术咨询提供技术解决方案、技术咨询服务、增值服务获取利润规划设计城市公用设施整体规划设计方案、咨询设备提供在项目建设期间通过销售自有设备获取收益运营管理通过运营管理费或合理资本回报率方式获取利润水务产业

12、链水务产业链水务企业关键成功要素：融资能力、运营管理能力、政府公关能力、并购整合能力、技术研发能力水务企业关键成功要素：融资能力、运营管理能力、政府公关能力、并购整合能力、技术研发能力实现投资实现投资建设建设运营管理运营管理技术服务全产业链服务才是真正实现了技术服务全产业链服务才是真正实现了“产业一体化产业一体化”2022-6-6政府与社会资本合作（政府与社会资本合作（PPPPPP），最大影响是水务建设投资从政府转移到），最大影响是水务建设投资从政府转移到企业，投资企业，投资-建设建设-运营成为核心竞争力运营成为核心竞争力n中共中央关于全面深化改革中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定若干

13、重大问题的决定提出推提出推广政府购买服务，凡属事务性广政府购买服务，凡属事务性管理服务，原则上都要引入竞管理服务，原则上都要引入竞争机制，通过合同、委托等方争机制，通过合同、委托等方式向社会购买。式向社会购买。n20142014年年9 9月月2323日，财政部发文日，财政部发文强调推广强调推广PPPPPP模式，用于基础模式，用于基础设施与公共服务领域投资建设。设施与公共服务领域投资建设。n1212月月4 4日，财政部、发改委争日，财政部、发改委争相发布多份相发布多份PPPPPP文件。财政部文件。财政部发布发布政府和社会资本合作模政府和社会资本合作模式操作指南（试行）式操作指南（试行）（财金（财

14、金20141132014113号）和号）和3030个个PPPPPP示范示范项目清单（财金项目清单（财金20141122014112号），发改委则是公布号），发改委则是公布关于关于开展政府和社会资本合作的指开展政府和社会资本合作的指导意见导意见（发改投资（发改投资2014272420142724号）。号）。9 国务院关于加强城市基础设施建设的意见/国发201336号建立政府与市场合理分工的城市基础设施投融资体制。政府应集中财力建设非经营性基础设施项目，要通过特许经营、投资补助、政府购买服务等多种形式，吸引包括民间资本在内的社会资金，参与投资、建设和运营有合理回报或一定投资回收能力的可经营性城市基

15、础设施项目。 财政部关于推广运用政府和社会资本合作模式（PPP）通知/财金201476号适宜采用政府和社会资本合作模式的项目：城市基础设施及公共服务领域，如城市供水、供暖、供气、污水和垃圾处理等，优先选择收费定价机制透明、有稳定现金流的项目。财政部将积极研究利用现有专项转移支付资金渠道，对示范项目提供资本投入支持。地方各级财政部门可给予适当补贴。地方各级财政部门要从“补建设”向“补运营”逐步转变，将财政补贴等支出分类纳入同级政府预算，并在中长期财政规划中予以统筹考虑。2022-6-6判断二：地方水企的区域水务一体化趋势：供排水一体化（水务运营价判断二：地方水企的区域水务一体化趋势：供排水一体化

16、（水务运营价值链延伸）值链延伸）+ +城乡一体化城乡一体化10 区域区域水务运营价值链水务运营价值链供排水一体化原水原水自来水自来水污水污水城市城市城乡城乡区域区域中水中水水务技术服务水务技术服务海水淡化海水淡化乡村乡村区域水务一体化区域水务一体化2022-6-6区域发展机会区域发展机会机会一：在产业链中寻找机会（投资机会一：在产业链中寻找机会（投资- -建设建设- -运营一体化）运营一体化）n产业战略重点：壮大工程公司，以合资、联盟、并购等方式扩大水务工程建设领域版产业战略重点：壮大工程公司，以合资、联盟、并购等方式扩大水务工程建设领域版图，形成重要的利润增长点。图，形成重要的利润增长点。1

17、1投资规划资金融通设备供应设计建设运营管理技术服务资金提供把多个项目组合证券化获得相对低廉的融资成本工程建设利用自身或者联盟方式获取项目设计、总包、建设机会技术咨询提供技术解决方案、技术咨询服务、增值服务获取利润规划设计城市公用设施整体规划设计方案、咨询设备提供在项目建设期间通过销售自有设备获取收益运营管理通过运营管理费或合理资本回报率方式获取利润水务产业链水务产业链水务企业关键成功要素：融资能力、运营管理能力、政府公关能力、并购整合能力、技术研发能力水务企业关键成功要素：融资能力、运营管理能力、政府公关能力、并购整合能力、技术研发能力实现投资实现投资建设建设运营管理运营管理技术服务全产业链服

18、务才是真正实现了技术服务全产业链服务才是真正实现了“产业一体化产业一体化”2022-6-6机会二：在水务运营价值链中寻找机会（水务运营价值链一体化）机会二：在水务运营价值链中寻找机会（水务运营价值链一体化）12供水系统供水系统排水系统排水系统 原水原水 自来水自来水 污水处理污水处理地下水地表水江河地表水水库海水淡化a ab b污泥处置污泥处置 中水回用中水回用2022-6-6对水务行业分析及区域机会扫描的结论（一）对水务行业分析及区域机会扫描的结论（一）n一、原水：一、原水： 1、最严格水资源制度成最大利好。水的资源属性得到确认，用水总量控制反映出资源的稀缺性，水权交易制度带动原水市场化。

19、2、建议：重视原水业务，战略性圈占水资源，为未来集团的区域水务一体化做好铺垫。n二、供水：二、供水： 1、十三五期间，城市供水增速放缓，县城和乡镇形成新的市场。农村供水尚处于初始阶段，政府投资为主。 2、阶梯水价代表新的水价形成机制，对供水行业重大利好。供水增量主要来自水价提升。 3、供水水质标准提升，使得水厂、管网提标改造形成可观投资增量。 4、建议：尽快扩张主要区域供水市场占有率，远期延伸管网，考虑近郊城乡一体化水务供应。n三、污水：三、污水： 1、十三五期间，污水市场增长仍然快速，污水处理行业仍将延续蓬勃发展的势头，市场化率逐渐提高，BOT仍是核心模式。 2、同供水一致，污水处理的市场往

20、县城及建制镇转移。但是农村市场仍不够成熟，盈利能力较差。132022-6-6对水务行业分析及区域机会扫描的结论（二）对水务行业分析及区域机会扫描的结论（二） 3、污水处理标准的提高将对膜技术、环保技术与设备市场产生推动，技术成为污水处理企业最重要的核心竞争力。 4、污水处理标准提高引发已建成污水处理厂提标改造热潮，吸引大量投资。 5、建议：推进污水处理业务的并购和新建；参与竞争周边污水处理厂项目；寻找机会参与乡镇污水处理项目。 6、建议：由于污水处理对于技术和运营的要求较高，进入方式可以是并购，可以是引入拥有污水处理技术和经验的战投。n四、污泥：四、污泥： 1、十三五期间，城市、县城污泥处理将

21、具备一定的市场空间。乡镇、农村污泥市场量小。 2、建议：寻找核心市场，并以此为核心建设污泥处理厂。n五、再生水：五、再生水： 1、相对于污水来说，中水处理利润率相对较低。但规划十三五期间，城市用水回用量将达到30%以上，中水处理将具备稳定的增长空间，作为供排水一体化的必要环节，中水回用具有战略价值。 2、建议：利用已整合的中水厂，按需求扩建或增加处理量，用于生态环境用水。142022-6-6对水务行业分析及区域机会扫描的结论（三）对水务行业分析及区域机会扫描的结论（三）n六、水务其他细分领域六、水务其他细分领域-环保技术与设备、技术服务等：环保技术与设备、技术服务等：1、水务其他细分领域对于技

22、术和运营服务的要求非常高，但随着环保水处理标准的上升，环保技术与设备、技术服务等细分领域迎来黄金期。2、建议：适时拓展设计、技术服务业务，方式可以是并购或合作。n总结：总结：行业竞争发展趋势表明，中国水务行业已经逐渐跨越跑马圈地时代，进入深度整合期。资金与技术是水务企业的两条生命线。资金的优势需要在产融互动中建立；技术的能力则要靠企业的创新和运营服务经验累积。以资金+技术为核心，以区域一体化为发展模式，打造设计投资建设运营服务一体化核心竞争力，是水务集团发展的必然之路。152022-6-6市场及竞争环境分析市场及竞争环境分析小结小结n1.1.行业竞争格局行业竞争格局 判断一：中国城市水务产业尚

23、处在规模化初期，根据行业发展规律，未来五到十年，规模化将愈演愈烈；外企虎视眈眈，民企觊觎，国企间竞争白热化； 判断二：水务并购促进产业集中，涉水业务精细化分化，供水企业由粗放运营到精细化运作； 判断三：2012年以来，国内水务市场走出 “跑马圈地”阶段，行业并购整合逐渐进入“深水区”。通过横向与纵向扩张，水务公司向着综合化环境服务商方向发展，最终形成三大方阵。n2.2.行业发展趋势行业发展趋势 判断一：激烈竞争将推动水务企业投资-建设-运营一体化。政府与社会资本合作（PPP），最大影响是水务建设投资从政府转移到企业，投资-建设-运营成为核心竞争力； 判断二：地方水企的区域水务一体化成为趋势：供

24、排水一体化（水务产业链延伸）+城乡一体化。n3.3.区域发展机会区域发展机会 机会一：在产业链中寻找机会（投资-建设-运营一体化）； 机会二：在水务运营价值链中寻找机会（原水、供水、污水处理、再生水处理一体化）； 区域发展机会：原水、自来水机会在于扩张，污水、再生水是必争业务，污泥、环保技术与设备存在进入机会，目前还需观望。工程具有重要价值，是投资建设运营一体化核心竞争力打造的重要环节。162022-6-6 目录目录n市场及竞争环境分析市场及竞争环境分析n资本运营策略资本运营策略172022-6-6股权融资股权融资私募股权融资（私募股权融资（Private EquityPrivate Equi

25、ty）n广义的广义的PEPE：涵盖企业：涵盖企业IPOIPO前各阶段的权益投资前各阶段的权益投资, ,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和期和Pre-IPOPre-IPO各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资、发展资本、各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资、发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本、并购基金、夹层资本、重振资本、Pre-IPOPre-IPO资本，以及其他如上市后私募投资（资本，以及其他如上市后私募投资（PIPEPIPE）、不良债）、不良债权和不动产投资等等。权和不动产投资等等

26、。n狭义的狭义的PEPE：指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资，主要是指：指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在中国在中国PEPE多指后者，以与多指后者，以与VCVC区别。区别。PEPE概念划分如图所示：概念划分如图所示： 18创业投资（创业投资（VCVC）发展资本（发展资本（DCDC）传输资本（传输资本（TCTC）重振资本（重振资本（TITI）研发起步发展并

27、购夹层退出退出IPOIPOPEPE（狭义）（狭义）PEPE（广义）（广义）2022-6-6股权融资股权融资产业基金（产业基金（Industry Investment FundIndustry Investment Fund）19概述概述 定义定义：通过向多数投资者发行基金份额募集资金设立基金公司，交由基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业并购重组投资和基础从事创业投资、企业并购重组投资和基础设施投资等实业投资设施投资等实业投资。 创业投资基金：创业投资基金：通过提供创业企业所需资金管理服务参与企业的创建和成长，在被投资企业成熟后通过股权转让等形式实现资本增值收益

28、，从而获得高投资回报。 并购重组投资基金：并购重组投资基金：通过并购重组进行资源整合和有限管理，重新使被投资企业焕发活力。 专一产业投资基金：专一产业投资基金：主要针对专项投资，即主要投资于某一类或几类产业。分类分类项目项目产业投资基金产业投资基金证券投资基金证券投资基金投资对象未上市企业的直接股权 上市交易的有价证券 投资获利途径 经营收益和增值服务 资本利得对投资风险的控制 用手投票，参与经营决策 用脚投票，被动控制资金特点 长期性、稳定性 中短期与证券投资基金的区别与证券投资基金的区别2022-6-6股权融资股权融资上市融资上市融资n上市是公司从私人公司走向公众公司的一个过程上市是公司从

29、私人公司走向公众公司的一个过程n上市是公司实现多渠道融资的一种手段上市是公司实现多渠道融资的一种手段公司通过上市可以多次性地获得股权性资金以支持企业的发展公司成功挂牌上市后，可以继续方便、灵活地从资本市场获得大量的资金支持（配股、增发、定向发行、发行可转债、发行企业债、发行权证等）n上市是公司股东及高管价值实现的最佳方式上市是公司股东及高管价值实现的最佳方式净资产不再是衡量公司及股东价值的标准，公司市值将成为衡量价值的标准l 财富价值：股权财富价值：股权/期权价值凸现期权价值凸现l 无形价值：地位无形价值：地位/知名度价值上升知名度价值上升n上市是公司股东风险分散化的一种方式上市是公司股东风险

30、分散化的一种方式202022-6-6项目融资项目融资n项目融资即项目的承办人项目融资即项目的承办人( (即股东即股东) )为经营项目成立一家项目公司，以该项目公司作为借款人筹借为经营项目成立一家项目公司，以该项目公司作为借款人筹借贷款，并以项目公司本身的现金流量和收益作为还款来源，以项目公司的资产作为贷款的担保物。贷款，并以项目公司本身的现金流量和收益作为还款来源，以项目公司的资产作为贷款的担保物。该融资方式一般应用于现金流量稳定的大型基建项目上。该融资方式一般应用于现金流量稳定的大型基建项目上。nBOT( built operate transfer ) BOT( built operate

31、 transfer ) ：自：自19841984年深圳沙角年深圳沙角B B电厂开始，现在正在较大范围内电厂开始，现在正在较大范围内实行实行nTOT (transfer operate transfer )TOT (transfer operate transfer )：移交：移交经营经营移交移交nPPPPPP（Private Public PartnershipPrivate Public Partnership）: :公共私营合作制公共私营合作制21项目融资项目融资传统融资传统融资融资基础融资基础项目的资产和现金流量(放贷者最关注项目效益)借贷人/发起人的资信追索程度追索程度有限追索(特定阶

32、段或范围内)或无追索完全追索(用抵押资产以外的其它资产偿还债务)风险分担风险分担所有参与者集中于发起人/放贷者/担保者股权比例股权比例( (本贷比本贷比) )发起人出资比例较低(通常3040%会计处理会计处理资产负债表外融资(通过投/融资结构，使债务不出现在发起人，仅出现在项目公司的资产负债表上)项目债务是发起人的债务的一部分，出现在其资产负债表上项目融资与传统融资的主要区别项目融资与传统融资的主要区别2022-6-6项目融资项目融资PPPPPP（PublicPrivatePartnershipPublicPrivatePartnership）公共私营合作制）公共私营合作制nPPPPPP模式（

33、公共私营合作制），是指政府与私人组织之间为了合作建设城市基础设施项目，或是模式（公共私营合作制），是指政府与私人组织之间为了合作建设城市基础设施项目，或是为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。与传统的政府平台融资模式不同，独行动更为有利的结果。与传统的政府平台融资模式不同，PPP

34、PPP融资模式是以财政资金为杠杆，融资模式是以财政资金为杠杆，撬动更多的社会资本参与过去由政府包揽的基础设施和公共工程。撬动更多的社会资本参与过去由政府包揽的基础设施和公共工程。nPPPPPP模式虽然近几年才发展起来，但在国外已经得到了普遍的应用。模式虽然近几年才发展起来，但在国外已经得到了普遍的应用。19921992年英国最早应用年英国最早应用PPPPPP模式，模式，大多数政府管理者认为大多数政府管理者认为PPPPPP模式下的工程价格低廉、质量过硬，并可节省资金。模式下的工程价格低廉、质量过硬，并可节省资金。22图：图：20082008年奥运会年奥运会PPPPPP模式组织机构形式模式组织机构

35、形式奥运各工程项目可行性研究阶段2008年奥运会项目招标阶段2008年奥运会项目建设运营阶段2008年奥运会项目移交阶段相互协调共同决策公共部门（一般为项目发起人）奥运私人参与者（一般为投资财团）奥运基金意向型担保等建筑、经营企业特许权协议图：图：20062006年北京地铁四号线年北京地铁四号线PPPPPP模式模式2022-6-6项目融资项目融资 BOT BOT（建设（建设经营经营移交）仍然是目前水厂建设的核心模移交）仍然是目前水厂建设的核心模式，未来仍会被推广运用式，未来仍会被推广运用nBOTBOT模式代表着一个完整的项目融资概念，是主要用于公共基础设施建设的项目融资模式。其基模式代表着一个

36、完整的项目融资概念，是主要用于公共基础设施建设的项目融资模式。其基本思路：由项目所在地政府提供一种特许权协议做为项目融资基础，由企业作为项目的投资者和本思路：由项目所在地政府提供一种特许权协议做为项目融资基础，由企业作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在有限时间内经营项目获取商业利润，最后根据协经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在有限时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应政府机构。议将该项目转让给相应政府机构。 BOT (built operate-transfer) 建设- 经营-移交 BOOT (built own-operate-trans

37、fer) 建设-拥有-经营-移交 TOT (transfer operate- transfer ) 转让-经营-移交 BOO (built own-operate) 建设-拥有-经营 BRO (built rent-operate) 建设- 租赁-经营 DBOT (designing-built operate-transfer) 设计-建设-经营-移交 DOOST (built own-operate-subsidize-transfer) 建设-拥有-经营-补助-转让 BOD (built operate- deliver) 建设-拥有-转让 DBOM (designing-built

38、operate-maintain) 设计-建设-经营-维护 FBOOT (fund-built-operate-transfer) 筹资-建设-拥有-经营-转让nBOTBOT模式实施过程：模式实施过程： 项目发起方成立项目公司，项目公司同有关政府部门达成项目特许协议。 项目公司与建设承包商签署建设合同，并得到建筑商和设备供应商的保险公司的担保。项目公司与项目运营承包商签署项目经营协议。 项目公司与商业银行签订贷款协议或与出口信贷银行签订买方信贷协议。 进入经营阶段后，项目公司把项目收入转移给一个担保信托。担保信托再把这部分收入用于偿还银行贷款。232022-6-6项目融资项目融资对于已建成并由

39、政府管理的项目来说，对于已建成并由政府管理的项目来说，TOTTOT是一种盘活存是一种盘活存量、提高管理效能的重要模式量、提高管理效能的重要模式nTOTTOT方式是国际上较为流行的一种项目融资方式，通常是指政府部门或国有企业将建设好的项目方式是国际上较为流行的一种项目融资方式，通常是指政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权或经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在约定的期限内通的一定期限的产权或经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在约定的期限内通过经营收回全部投资并得到合理的回报，双方合约期满之后，投资人再将该项目交还政府部门或过经营收回全部投资并得到合理的回

40、报，双方合约期满之后，投资人再将该项目交还政府部门或原企业的一种融资方式。原企业的一种融资方式。 nTOTTOT融资是融资是BOTBOT融资方式的新发展，也是企业进行收购与兼并所采取的一种特殊形式。从某种程度融资方式的新发展，也是企业进行收购与兼并所采取的一种特殊形式。从某种程度上讲，上讲，TOTTOT可以理解为基础设施企业或资产的收购与兼并。可以理解为基础设施企业或资产的收购与兼并。TOTTOT模式的流程大致是：首先进行经营模式的流程大致是：首先进行经营权转让，即把存量部分资产的经营权置换给投资者，双方约定一定的转让期限；其次，在此期限权转让，即把存量部分资产的经营权置换给投资者，双方约定一

41、定的转让期限；其次，在此期限内，经营权受让方全权享有经营设施及资源所带来的收益；最后，期满后，再由经营权受让方移内，经营权受让方全权享有经营设施及资源所带来的收益；最后，期满后，再由经营权受让方移交给经营权转让方。交给经营权转让方。nTOTTOT与与BOTBOT项目融资方式比较有一些优势。一方面，项目融资方式比较有一些优势。一方面，TOTTOT省去了建设环节，使项目经营者免除建设省去了建设环节，使项目经营者免除建设阶段风险，项目接手后就有收益。另一方面，由于项目收益已步入正常运转阶段，使得项目经营阶段风险，项目接手后就有收益。另一方面，由于项目收益已步入正常运转阶段，使得项目经营者通过把经营收

42、益权向金融机构提供质押担保方式再融资变得容易多了。者通过把经营收益权向金融机构提供质押担保方式再融资变得容易多了。 n开展开展TOTTOT项目融资，其主要好处有：项目融资，其主要好处有： （1）盘活城市基础设施存量资产，开辟经营城市新途径。 （2）增加社会投资总量，以基础行业发展带动相关产业的发展，促进整个社会经济稳步增长。 （3）促进社会资源的合理配置，提高了资源使用效率。 （4）促使政府转变观念和转变职能。政府决策思维模式将不仅紧盯“增量投入”，而且时刻注意到“存量盘活”；242022-6-6债券融资：长期债券债券融资：长期债券n长期债券发行：公司公开发行债券需要债券评信机构评定等级。根据

43、中国人长期债券发行：公司公开发行债券需要债券评信机构评定等级。根据中国人民银行相关规定，凡是向社会公开发行企业债券，需经过中国人民银行认可民银行相关规定，凡是向社会公开发行企业债券，需经过中国人民银行认可的资信评级机构进行评信。这些机构对发行债券企业的企业素质、财务质量、的资信评级机构进行评信。这些机构对发行债券企业的企业素质、财务质量、项目状况、项目前景和偿债能力进行评分，以此评定信用级别。项目状况、项目前景和偿债能力进行评分，以此评定信用级别。n债券筹资的优缺点：债券筹资的优缺点：25优点优点1、筹资规模大，债券发行对象广泛，市场容量大，可以筹集到的资金也较多；2、具有长期性和稳定性，债券

44、期限比较长，且投资者不能在债券到期前索取本金。缺点缺点1、发行成本高，发行债券需要聘请保荐人、会计师、律师、资信评估机构和资信评级机构等中介，成本较高；2、信息披露成本高，发行债券需要披露公司内部信息，对保守企业经营、财务等信息不利3、限制条件多，发行债券的合同往往对企业短期债务有较多限制，会影响企业正常运营。2022-6-6债券融资债券融资非公开定向债务融资工具（非公开定向债务融资工具（PPNPPN；Private Placement Private Placement NoteNote），又称为银行间私募债），又称为银行间私募债n20112011年年5 5月，交易商协会推出非公开定向债务融

45、资工具（月，交易商协会推出非公开定向债务融资工具（PPNPPN）。根据）。根据银行间债券市场非金融企银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则业债务融资工具非公开定向发行规则，非公开定向发行是指具有法人资格的非金融企业，向银，非公开定向发行是指具有法人资格的非金融企业，向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具，并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。行间市场特定机构投资人发行债务融资工具，并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。26PPNPPN的比较优、劣势的比较优、劣势n简化的信息披露要求简化的信息披露要求 发行定向融资工具只需向定向投资人披露信息，无需履行公开披露信息义务，披

46、露方式可协商约定。这将减轻发行人，尤其非上市公司发行人的信息披露负担。n发行规模可突破发行规模可突破“40%”40%”限制限制 证券法中仅对公开发行公司债券有“累计债券余额不超过公司净资产百分之四十”的限定，对非公开发行债券并无明确规定，因此定向工具规模可突破净资产40%的限制。 n非公开发行方案灵活非公开发行方案灵活 采取非公开方式发行，利率、规模、资金用途等条款可由发行人与投资者通过一对一的谈判协商确定。n PPNPPN推出的目的是满足企业的债务融资需求推出的目的是满足企业的债务融资需求 根据公司法规定，公司公开发行债券的金额不得超过公司净资产的40%，因此，债券发行比率接近这一上限的企业

47、只能通过非公开发行的方式从债券市场继续融入资金。PPN的发行在交易商协会注册完成，发行审核和信息披露的要求均低于短融和中票，注册条件也随之大为简化。截至2012年7月，PPN共计发行119支，累计发行规模2,502.3亿。从期限来看，期限最长的为5年，最短的为6个月；3年期品种的发行量最大。 目前PPN的主承销商主要是银行和中信、中金两家券商，承销商的资金实力和声誉形成偿债担保。 n和同等级公开发行的短融中票相比，和同等级公开发行的短融中票相比，PPNPPN的主要优势在于票面利率相对较高，主要劣势在于流动的主要优势在于票面利率相对较高，主要劣势在于流动性相对较差性相对较差 2022-6-6融资

48、租赁融资租赁n定义：由出租人根据承租人的请求，按双方的事先合同约定，向承租人指定的出卖人，购买承租定义：由出租人根据承租人的请求，按双方的事先合同约定，向承租人指定的出卖人，购买承租人指定的固定资产，在出租人拥有该固定资产所有权的前提下，以承租人支付所有租金为条件，人指定的固定资产，在出租人拥有该固定资产所有权的前提下，以承租人支付所有租金为条件，将一个时期的该固定资产的占有、使用和收益权让渡给承租人。将一个时期的该固定资产的占有、使用和收益权让渡给承租人。n按照我国合同法第按照我国合同法第1414章第二百三十七条：章第二百三十七条： 融资租赁合同是出租人根据承租人对出卖人、租赁物融资租赁合同

49、是出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的合同。的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的合同。27以三边贸易情况为例，以三边贸易情况为例，租赁贸易的一般程序租赁贸易的一般程序如上图所示如上图所示 大租赁租赁融资租赁传统租赁租售或租卖典型融资租赁经营性租赁（非典型带有余值的特殊融资租赁）2022-6-6融资租赁业务是未来投融资的主要创新模式之一，发展空间巨大，公司融资租赁业务是未来投融资的主要创新模式之一，发展空间巨大，公司应该充分利用融资租赁手段实现融资需求应该充分利用融资租赁手段实现融资需求n融资租赁是一种特殊的交易

50、模式：集贸易、金融与租借为一体，将融资租赁是一种特殊的交易模式：集贸易、金融与租借为一体，将消费信用、商业信用和金融信用有效叠加起来。它不仅可以为企业消费信用、商业信用和金融信用有效叠加起来。它不仅可以为企业提供必需的资金支持，而且在加速现金流动、盘活存量资产、改善提供必需的资金支持，而且在加速现金流动、盘活存量资产、改善财务报表等方面也能发挥重要的作用；是使用权与所有权分离，通财务报表等方面也能发挥重要的作用；是使用权与所有权分离，通过过“融物融物”达到达到“融资融资”的交易。的交易。n目前在欧美市场上融资租赁正以目前在欧美市场上融资租赁正以30%30%的渗透率（交易总额的渗透率（交易总额/

51、 /固定资产固定资产投资总额）迅猛发展，投资总额）迅猛发展，20052005年全球交易额已经超过年全球交易额已经超过58205820亿美元，仅亿美元，仅美国交易额为美国交易额为21302130亿美元；有力地推动了消费和投资需求的增长，亿美元；有力地推动了消费和投资需求的增长，但这种交易模式在中国还没有取得大的发展。但这种交易模式在中国还没有取得大的发展。n中国以往大部分金融租赁公司的交易模式不完整，融资租赁公司被中国以往大部分金融租赁公司的交易模式不完整，融资租赁公司被视为金融贷款机构。视为金融贷款机构。282022-6-6资产证券化资产证券化n资产证券化资产证券化( Asset Securi

52、tization) ( Asset Securitization) 是指以特定基础资产或资产是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。在此基础上发行资产支持证券的业务活动。 n资产证券化流程的关键环节：现金流剥离、真实出售、风险隔离、资产证券化流程的关键环节：现金流剥离、真实出售、风险隔离、信用增级。有融资需求的资产持有人将可分离出售的有稳定现金流信用增级。有融资需求的资产持有人将可分离出售的有稳定现金流入的资产出售给特殊目的的信托（或公司）（入的资产出售给特

53、殊目的的信托（或公司）（SPV SPV ），同时通过信），同时通过信用增级提高信用等级，并经信用评级机构验证评级后，由承销机构用增级提高信用等级，并经信用评级机构验证评级后，由承销机构出售给投资人。出售给投资人。 n资产证券化业务的性质：对于融资者而言，资产证券化业务是一种资产证券化业务的性质：对于融资者而言，资产证券化业务是一种债务融资；对于投资者而言，资产证券化产品是一种固定收益品种。债务融资；对于投资者而言，资产证券化产品是一种固定收益品种。292022-6-6资产证劵化：如果有稳定的现金流，可考虑打包证劵化的资产证劵化：如果有稳定的现金流，可考虑打包证劵化的“基础资产基础资产”n资产证

54、券化资产证券化( Asset Securitization) ( Asset Securitization) 是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。 n资产证券化流程的关键环节：现金流剥离、真实出售、风险隔离、信用增级。有融资需求的资产资产证券化流程的关键环节：现金流剥离、真实出售、风险隔离、信用增级。有融资需求的资产持有人将可分离出售的有稳定现金流入的资产出售给特殊目的的信托（或公司）（持有人

55、将可分离出售的有稳定现金流入的资产出售给特殊目的的信托（或公司）（SPV SPV ），同时），同时通过信用增级提高信用等级，并经信用评级机构验证评级后，由承销机构出售给投资人。通过信用增级提高信用等级，并经信用评级机构验证评级后，由承销机构出售给投资人。 n资产证券化业务的性质：对于融资者而言，资产证券化业务是一种债务融资；对于投资者而言，资产证券化业务的性质：对于融资者而言，资产证券化业务是一种债务融资；对于投资者而言，资产证券化产品是一种固定收益品种。资产证券化产品是一种固定收益品种。30广义资产证券化广义资产证券化实体资产证券化实体资产证券化信贷资产证券化信贷资产证券化证券资产证券化证券

56、资产证券化现金资产证券化现金资产证券化即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。 是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。 即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。 是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。 住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化（MBSMBS）资产支撑证券化资产支撑证券化（ABSABS）狭义资产证券化狭义资产证券化2022-6-6资产支持证券是填补基建领域融资缺口的重要工具，在未来一段时间

57、存资产支持证券是填补基建领域融资缺口的重要工具，在未来一段时间存在较强市场需求在较强市场需求n资产证券化是指以特定资产组合或资产证券化是指以特定资产组合或特定现金流为偿付支持，发行资产特定现金流为偿付支持，发行资产支持证券的一种融资形式。主要表支持证券的一种融资形式。主要表现形式为信贷资产证券化及证券公现形式为信贷资产证券化及证券公司专项资产计划。司专项资产计划。n我国资产证券化业务始于我国资产证券化业务始于20052005年，年，受政策影响，近受政策影响，近1010年内业务发展缓年内业务发展缓慢。自慢。自 05 05 年证券化试点以来截至年证券化试点以来截至 20132013年底，我国资产证

58、券化产品发年底，我国资产证券化产品发行总规模为行总规模为1408.66 1408.66 亿元。亿元。n20142014年年9 9月月2626日，证监会就日，证监会就证券公证券公司及基金管理公司子公司资产证券司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定（修订稿）化业务管理规定（修订稿）开始开始征求意见，并尽快发布正式文件。征求意见，并尽快发布正式文件。随着行政管制放开，审批制改备案随着行政管制放开，审批制改备案制以及负面清单管理，券商资产证制以及负面清单管理，券商资产证券化业务有望加快放量。券化业务有望加快放量。31 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定修证券公司及基金管理公司子公

59、司资产证券化业务管理规定修订稿订稿明确以证券法、基金法、私募投资基金监督管理暂行办法为上位法，统一以资产支持专项计划作为特殊目的载体开展资产证券化业务。将资产证券化业务开展主体范围由证券公司扩展至基金管理公司子公司。取消行政审批，实行市场化的证券自律组织事后备案和基础资产负面清单管理制度。强化重点环节监管,制定信息披露、尽职调查配套规则，强化基础资产的真实性要求，加强投资者保护。 证券公司资产证券化业务管理规定证券公司资产证券化业务管理规定/ /证监会证监会201320131616号号证券公司通过设立专项计划发行资产支持证券，应当向中国证监会提出申请并获得批准。本规定所称基础资产，是指符合法律

60、法规，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流的可特定化的财产权利或者财产。前款规定的财产权利或者财产，可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业物业等不动产财产，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。2022-6-6资产证劵化典型交易结构资产证劵化典型交易结构32专项资产管理计划专项资产管理计划计划管理人计划管理人（创新类券商）（创新类券商）托管银行托管银行计划份额持有人计划份额持有人（投资者）（投资者）评级机构评级机构担保机构担保机构原始权益人原始权益人（A A公司）公司）计划资产计划资产账户托管账户托管发行计划份额发行计划份额募集资金募集资金信用评级信用评级