第10章国际金融市场

1、第第1010章章 国际金融市场国际金融市场掌握国际金融市场的基本概念掌握国际金融市场的基本概念掌握国际金融市场的类型掌握国际金融市场的类型了解国际金融市场业务了解国际金融市场业务l第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述l第二节第二节 国际金融市场业务国际金融市场业务l第三节第三节 欧洲货币市场欧洲货币市场l第四节第四节 外汇交易与其他金融创新外汇交易与其他金融创新第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述l一、国际金融市场的概念一、国际金融市场的概念l金融是指资金的融通，即资金的借贷和头寸的调金融是指资金的融通，即资金的借贷和头寸的调剂，金融市场就是资金融通的场所剂，金融市场就是资

2、金融通的场所广义的国际金融市场是指广义的国际金融市场是指进行各种国际金融业务活进行各种国际金融业务活动的场所。动的场所。狭义的国际金融市场是狭义的国际金融市场是指在国际间经营借贷资指在国际间经营借贷资本的市场，主要指货币本的市场，主要指货币市场和资本市场。市场和资本市场。国际金融市场就是居国际金融市场就是居民与非居民之间，或民与非居民之间，或者非居民与非居民之者非居民与非居民之间进行国际性金融业间进行国际性金融业务活动的场所。国际务活动的场所。国际金融市场的概念又有金融市场的概念又有广义和狭义之分广义和狭义之分l 短期信贷市场短期信贷市场l 国际货币市场国际货币市场 贴现市场贴现市场l （1年

3、以下）年以下） 短期票据市场短期票据市场l 中长期信贷市场中长期信贷市场 外国债券市场外国债券市场l 国际债券市场国际债券市场 欧洲债券市场欧洲债券市场l 国际资本市场国际资本市场 证券市场证券市场 发行市场发行市场l （1年以上）年以上） 国际股票市场国际股票市场 流通市场流通市场l 国际租赁市场国际租赁市场l 即期外汇交易市场即期外汇交易市场l 远期外汇交易市场远期外汇交易市场l 金融期权交易市场金融期权交易市场 国际外汇市场国际外汇市场 金融掉期市场金融掉期市场 金融期货市场金融期货市场 黄金现货市场黄金现货市场 国际黄金市场国际黄金市场 黄金期货市场黄金期货市场国际金融市场国际金融市场

4、l15年中期；超过年中期；超过5年长期年长期l在美国发行的外国债券称为杨基债券在美国发行的外国债券称为杨基债券(Yankee Bonds)，该市，该市场就称为杨基债券市场场就称为杨基债券市场(Yankee Bond Market)；l在英国发行的外国债券称猛狗债券在英国发行的外国债券称猛狗债券(Bulldog Bonds); l在日本发行的外国债券称为武士债券在日本发行的外国债券称为武士债券(Samurai Bonds);l我国在纽约证券交易所发行的股票：我国在纽约证券交易所发行的股票：N股股l我国在东京证券交易所发行的股票：我国在东京证券交易所发行的股票：T股股l我国在香港证券交易所发行的股

5、票：我国在香港证券交易所发行的股票：H股股l二、国际金融市场的演变及类型二、国际金融市场的演变及类型( (一一) )国际金融市场的演变与发展国际金融市场的演变与发展 国际金融市场从形成到发展大致可划分为三个阶国际金融市场从形成到发展大致可划分为三个阶段：段：一战前，繁荣一战前，繁荣一战后，衰落一战后，衰落 2 2纽约、苏黎世国际金融市场的兴起纽约、苏黎世国际金融市场的兴起3 3欧洲货币市场的形成与发展欧洲货币市场的形成与发展1 1伦敦国际金融市场的形成与衰落伦敦国际金融市场的形成与衰落（二）国际金融市场的类型（二）国际金融市场的类型图图10101 1 国际金融市场构成国际金融市场构成国内投资者

6、或存款者国内投资者或存款者国内借款人国内借款人国外投资者或存款者国外投资者或存款者国外借款人国外借款人国内金融市国内金融市场场境外金融市境外金融市场场传统国际金融市场传统国际金融市场传统国际金融市场传统国际金融市场2、新型的国际金融市场的特点：、新型的国际金融市场的特点：（1）交易的不是东道国的货币，而是第三国货币；）交易的不是东道国的货币，而是第三国货币；（2）不受本国金融法规的管制；）不受本国金融法规的管制；（3）不需以本国强大的经济实力为后盾，而只需较）不需以本国强大的经济实力为后盾，而只需较好的税收条件。好的税收条件。1、传统的国际金融市场、传统的国际金融市场 的特点：的特点：（1）交

7、易东道国的货币为主体；）交易东道国的货币为主体；（2）以一国强大的经济实力、金融实力为后盾；）以一国强大的经济实力、金融实力为后盾；（3）受本国金融法规严格管制。）受本国金融法规严格管制。香港金融市场从从1970年代开始，国际金融市场开始发生结构年代开始，国际金融市场开始发生结构性的变化，经过性的变化，经过20多年的发展，逐渐形成一些多年的发展，逐渐形成一些新的发展趋势。新的发展趋势。 三、当代国际金融市场发展的新趋势三、当代国际金融市场发展的新趋势1、国际金融市场规模空前增长的趋势、国际金融市场规模空前增长的趋势2、国际金融市场的全球一体化趋势、国际金融市场的全球一体化趋势3、国际金融市场的

8、金融创新趋势、国际金融市场的金融创新趋势l 纽约证券市场铜牛东京金融市场第三节第三节 外汇交易与其他金融创新外汇交易与其他金融创新USD/DEM (1美元兑德国马克）美元兑德国马克） 1.7825/35 银行愿以银行愿以1.7825的汇价买进美元，卖出德国马克；同时愿的汇价买进美元，卖出德国马克；同时愿意以意以1.7835的汇价卖出美元，买进德国马克。的汇价卖出美元，买进德国马克。GBP/USD (1英镑兑美元）英镑兑美元） 1.7600/10银行愿意以银行愿意以1.7600的汇价买进英镑，同时卖出美元；的汇价买进英镑，同时卖出美元；以以1.7610的汇价卖出英镑，买进美元的汇价卖出英镑，买进

9、美元一、传统的外汇交易形式一、传统的外汇交易形式l1、即期外汇交易、即期外汇交易 指在外汇买卖成交指在外汇买卖成交以后的两个营业日内完成交割的交易。以后的两个营业日内完成交割的交易。l如：一家德国进口商从美国进口计算机，如：一家德国进口商从美国进口计算机，6月月1日货到验明后付款，在日货到验明后付款，在6月月3日前按当日银行外日前按当日银行外汇牌价完成交割。汇牌价完成交割。在欧美市场：交割日是成交后的第二个营业日。在欧美市场：交割日是成交后的第二个营业日。在远东市场（东京、新加坡）：交割日一般在成在远东市场（东京、新加坡）：交割日一般在成交后次日。交后次日。l中国银行汇率报价如下：中国银行汇率

10、报价如下：l美元兑日圆（美元兑日圆（USD/JPY）为）为119.59/119.89l美元兑港元（美元兑港元（USD/HKD）为）为7.7918/7.7958l港元兑日圆（港元兑日圆（HKD/JPY)？l答：分两步：答：分两步：l1、银行买入港元，同时卖出美元：按、银行买入港元，同时卖出美元：按7.7958的汇率的汇率卖出美元，买入港元；卖出美元，买入港元；l2、银行买入美元，同时卖出日元；按、银行买入美元，同时卖出日元；按119.59的汇率的汇率买入美元。，卖出日元买入美元。，卖出日元 HKD/JPY=15.3403/15.3867l某银行汇率报价如下：某银行汇率报价如下：l英镑对澳大利亚元

11、（英镑对澳大利亚元（GBP/AUD)l=2.6828/2.6838l港元兑澳大利亚元（港元兑澳大利亚元（HKD/AUD）l=0.2146/0.2152l问：英镑兑港元（问：英镑兑港元（GBP/HKD）=？l国际外汇市场某银行报价：国际外汇市场某银行报价：l美元兑日元（美元兑日元（USD/JPY）=118.62/118.92l英镑兑美元（英镑兑美元（GBP/USD)=1.5962/1.5992l英镑兑日元（英镑兑日元（GBP/JPY)=？2 2、远期外汇交易、远期外汇交易是交易双方签订的固定价格合同，是交易双方签订的固定价格合同，约定在未来某一特定日期（交割日）按固定价格（远约定在未来某一特定日

12、期（交割日）按固定价格（远期汇率）交割一定数量的外汇。期汇率）交割一定数量的外汇。如：某进出口公司计划从日本进口一套设备，预计如：某进出口公司计划从日本进口一套设备，预计3个月后付款个月后付款112 000 000日元。为防止日元升值、美元贬值所带来的汇率风险，日元。为防止日元升值、美元贬值所带来的汇率风险，该公司可向银行购买该公司可向银行购买3个月的远期日元。个月的远期日元。假设假设3个月远期日元的汇率为个月远期日元的汇率为112.00，那么该客户只需准备，那么该客户只需准备100万万美元即可。美元即可。如果不购买日元，美元对日元跌到如果不购买日元，美元对日元跌到102.00，客户就需多付出

13、将近，客户就需多付出将近10万美元。万美元。 3 3、远期择期交易、远期择期交易有一个可变化的到期日，有一个可变化的到期日，根据这个合约，客户可以从外汇交易成交的次日根据这个合约，客户可以从外汇交易成交的次日起，在约定期限（择期内）的任何一个营业日履起，在约定期限（择期内）的任何一个营业日履行交割手续。行交割手续。银行总是按照在整个选择期内对客户来说最不利银行总是按照在整个选择期内对客户来说最不利的汇率来成交。即：的汇率来成交。即：买入远期外汇时采用最低的买入价；买入远期外汇时采用最低的买入价；卖出远期外汇时采用最高的卖出价。卖出远期外汇时采用最高的卖出价。4 4、掉期交易（时间套汇）、掉期交

14、易（时间套汇）掉期掉期是指同时买进和卖出一种货币、但买与卖的是指同时买进和卖出一种货币、但买与卖的交割期限不一致的一种外汇交易。即：交割期限不一致的一种外汇交易。即：买进或卖出即期外汇（或期限较短的远期外汇）的同买进或卖出即期外汇（或期限较短的远期外汇）的同时卖出或买进远期外汇（或期限较长的远期外汇）的时卖出或买进远期外汇（或期限较长的远期外汇）的一种交易。有两种形式：一种交易。有两种形式：1)1)将现汇与期汇的买卖结合起来，称将现汇与期汇的买卖结合起来，称“即期即期/ /远期掉远期掉期期”交易；交易；2)2)将交割期限不同的两个期汇交易结合起来，称将交割期限不同的两个期汇交易结合起来，称“远

15、远期期/ /远远期掉期期掉期”交易。交易。市场参与者进行掉期交易的目的：是使某种货币的净头市场参与者进行掉期交易的目的：是使某种货币的净头寸在某一特定日期为零，即通过轧平外汇头寸来避免或寸在某一特定日期为零，即通过轧平外汇头寸来避免或减小所承受的外汇风险。减小所承受的外汇风险。如：某公司向外国借入一笔瑞士法郎，把它转为美元使如：某公司向外国借入一笔瑞士法郎，把它转为美元使用，为了避免瑞士法郎升值带来的风险，可做掉期。用，为了避免瑞士法郎升值带来的风险，可做掉期。 掉期交易资金表掉期交易资金表(半年）半年）即期交易即期交易 金额金额 汇率汇率 远期交易远期交易 金额金额 汇率汇率 卖出法郎卖出法

16、郎 1 502 000 1.5010/20 买入法郎买入法郎 1 502 000 1.4676/86买入美元买入美元 1 000 000 卖出美元卖出美元 1 023 439.6323 439.63美元是两种货币半年期存款利率不同产生的利差。美元是两种货币半年期存款利率不同产生的利差。(1 502 000 1.4676)二、外汇市场上的金融创新二、外汇市场上的金融创新（一）外币期货交易（一）外币期货交易商品期货的发展历程商品期货的发展历程 : 现代意义上的期货交易产生于现代意义上的期货交易产生于19世纪中期的美国芝加哥，最初世纪中期的美国芝加哥，最初的交易对象是谷物等农产品。的交易对象是谷物等

17、农产品。1848年，芝加哥的年，芝加哥的82个商人发起组个商人发起组建了芝加哥交易所建了芝加哥交易所(CBOT)，目的就是为了改进储运条件、为其会，目的就是为了改进储运条件、为其会员提供价格信息服务、促成买卖双方成交。最初的交易方式是商员提供价格信息服务、促成买卖双方成交。最初的交易方式是商人们在大街上讨价还价，没有固定场所，也没有组织形式。人们在大街上讨价还价，没有固定场所，也没有组织形式。1851年引进远期合同；年引进远期合同；1865年推出标准化合约，实行保证金制；年推出标准化合约，实行保证金制；1882年允许以对冲方式免除履约责任。年允许以对冲方式免除履约责任。1883年成立结算协会，

18、对冲机年成立结算协会，对冲机制基本形成。制基本形成。1925年芝加哥期货交易所结算公司年芝加哥期货交易所结算公司(BOTCC)成立，成立，现代意义上的期货结算机构由此初具雏形。现代意义上的期货结算机构由此初具雏形。l 2006年年10月月17日美国芝加哥商业交易所（日美国芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期货交易所（和芝加哥期货交易所（CBOT）宣布已经就合并事）宣布已经就合并事宜达成最终协议，两家交易所合并成全球最大的衍宜达成最终协议，两家交易所合并成全球最大的衍生品交易所生品交易所芝加哥交易所集团。合并后的交易芝加哥交易所集团。合并后的交易所交易品种将涉及利率、外汇、农业和工业品、能所交易

19、品种将涉及利率、外汇、农业和工业品、能源以及诸如天气指数等其他衍生产品。源以及诸如天气指数等其他衍生产品。 l 期货交易起源于商品市场，交易品种逐步从农产期货交易起源于商品市场，交易品种逐步从农产品领域扩大到金属、能源等领域。商品期货的长足品领域扩大到金属、能源等领域。商品期货的长足发展促进了期货市场范围的扩大，交易品种也由最发展促进了期货市场范围的扩大，交易品种也由最初的商品期货扩展到金融期货。初的商品期货扩展到金融期货。l世界各大期货交易所排名情况世界各大期货交易所排名情况 (2006年）年）l1、芝加哥商业交易所（、芝加哥商业交易所（CME ）l2、欧洲期货交易所（、欧洲期货交易所（Eu

20、rex ）l3、芝加哥期货交易所（、芝加哥期货交易所（CBOT）l4、泛欧交易所（、泛欧交易所（Euronext.liffe）l5、墨西哥衍生品交易所、墨西哥衍生品交易所l9、大连商品交易所、大连商品交易所l16、上海期货交易所、上海期货交易所l18、郑州商品交易所、郑州商品交易所l1、概念、概念l期货合同期货合同交易所制定的标准化合同，交交易所制定的标准化合同，交易双方按成交时约定的价格在未来某一时刻易双方按成交时约定的价格在未来某一时刻购买或出售一定数量的货币、商品或有价证购买或出售一定数量的货币、商品或有价证券等。券等。l外汇期货交易外汇期货交易是一种交易双方在交易所是一种交易双方在交易

21、所内通过公开叫价的拍卖方式，买卖在未来某内通过公开叫价的拍卖方式，买卖在未来某一日期按既定汇率交割一定数量外汇的期货一日期按既定汇率交割一定数量外汇的期货合同的外汇交易。合同的外汇交易。期货头寸可随时通过对冲交易来实现平仓。如果期货头寸可随时通过对冲交易来实现平仓。如果到了交割日，有关当事人仍持有合约，那就必须到了交割日，有关当事人仍持有合约，那就必须在交易所的安排下履行合约项下的实物商品或金在交易所的安排下履行合约项下的实物商品或金融资产的实际交割。融资产的实际交割。 商品期货商品期货 外币期货外币期货 金融期货金融期货 利率期货利率期货 股指期货股指期货期货交易l卖空（做空头）：先卖后买卖

22、空（做空头）：先卖后买l买空（做多头）：先买后卖买空（做多头）：先买后卖l（一）套期保值：（一）套期保值： 1.买入套期保值：（又称多头套期保值）买入套期保值：（又称多头套期保值）是在期货市场中购入期货，以期货市场是在期货市场中购入期货，以期货市场的多头来保证现货市场的空头，以规避的多头来保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。价格上涨的风险。 例：某油脂厂例：某油脂厂3月份计划两个月後购进月份计划两个月後购进100吨大豆，当时的现货吨大豆，当时的现货价为每吨价为每吨0.22万元，万元，5月份期货价为每吨月份期货价为每吨0.23万元。该厂担心价万元。该厂担心价格上涨，于是买入格上涨，于是买入

23、100吨大豆期货。到了吨大豆期货。到了5月份，现货价果然月份，现货价果然上涨至每吨上涨至每吨0.24万元，而期货价为每吨万元，而期货价为每吨0.25万元。该厂于是买万元。该厂于是买入现货，每吨亏损入现货，每吨亏损0.02万元；同时卖出期货，每吨盈利万元；同时卖出期货，每吨盈利0.02万万元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。 时间时间 现货现货 期货期货 3月月 0.22万万/吨吨 买入买入 0.23万万/吨吨 5月月 0.24万万/吨吨 卖出卖出0.25万万/吨吨 -0.02万万/吨吨 +0.02万万/吨吨 l2.卖出套期保值：（又称空头套期保制

24、值）卖出套期保值：（又称空头套期保制值）是在期货市场出售期货，以期货市场上是在期货市场出售期货，以期货市场上的空头来保证现货市场的多头，以规避的空头来保证现货市场的多头，以规避价格下跌的风险价格下跌的风险 l 例：例：5月份供销公司与橡胶轮胎厂签订月份供销公司与橡胶轮胎厂签订8月份销售月份销售100吨天然吨天然橡胶的合同，价格按市价计算，橡胶的合同，价格按市价计算，8月份期货价为每吨月份期货价为每吨1.25万元。万元。供销公司担心价格下跌，于是卖出供销公司担心价格下跌，于是卖出100吨天然橡胶期货。吨天然橡胶期货。8月月份时，现货价跌至每吨份时，现货价跌至每吨1.1万元。该公司现货每吨亏损万元

25、。该公司现货每吨亏损0.1万元；万元；按每吨按每吨1.15万元价格买进万元价格买进100吨的期货，每吨盈利吨的期货，每吨盈利0.1万元。两万元。两个市场的盈亏相抵，有效地防止了天然橡胶价格下跌的风险。个市场的盈亏相抵，有效地防止了天然橡胶价格下跌的风险。 l时间时间 现货现货 期货期货l5月月 1.2万万/吨吨 卖出卖出1.25万万/吨吨l8月月 1.1万万/吨吨 买入买入1.15万万/吨吨l -0.1万万 +0.1万万 l(a)买空投机买空投机 例：某投机者判断例：某投机者判断7月份的大豆价格月份的大豆价格趋涨，于是买入趋涨，于是买入10张合约张合约(每张每张10吨），价格为每吨），价格为每

26、吨吨2345元。後果然上涨到每吨元。後果然上涨到每吨2405元，于是按该元，于是按该价格卖出价格卖出10张合约。获利：张合约。获利： （2405元元/吨吨-2345元元/吨）吨）10吨吨/张张10张张=6,000元元 l (b)卖空投机卖空投机 例：某投机者认为例：某投机者认为11月份月份的小麦会从目前的的小麦会从目前的1300元元/吨下跌，于是吨下跌，于是卖出卖出5张合约（每张张合约（每张10吨）。後小麦果然吨）。後小麦果然下跌至每下跌至每1250元元/吨，于是买入吨，于是买入5张合约，张合约，获利：获利： （1300元元/吨吨-1250元元/吨）吨）10吨吨/张张5张张=2，500元元 2

27、 2、货币期货交易、货币期货交易货币期货交易出现于货币期货交易出现于19701970年代初期，是金融期货年代初期，是金融期货交易中出现最早，也是最主要的金融期货交易形交易中出现最早，也是最主要的金融期货交易形式。式。1)1)货币期货交易的特征货币期货交易的特征期货交易属于场内交易期货交易属于场内交易. .世界上著名的金融期货交易所有：芝加哥国际货世界上著名的金融期货交易所有：芝加哥国际货币市场币市场(IMM)(IMM)、伦敦国际金融期货交易所、伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)(LIFFE)、新加坡货币期货市场、新加坡货币期货市场(SIMEX)(SIMEX)等。等。标准化的期货合约。期货交易

28、是通过买卖期标准化的期货合约。期货交易是通过买卖期货合约进行的，期货合约是一份高度标准化的货合约进行的，期货合约是一份高度标准化的书面合同。其高度标准化主要体现在：书面合同。其高度标准化主要体现在：a）数量标准化。）数量标准化。如：如：1单位单位DM12.5万；万； 2.5万；万； 10万加元；万加元； Fr25万；万； JP￥1250万万b)标准的交割日期。标准的交割日期。货币期货合同中规定合同的到期日为交割月份的货币期货合同中规定合同的到期日为交割月份的第三个星期中的星期三（外币期货的交割月份一第三个星期中的星期三（外币期货的交割月份一般为每年的般为每年的3月，月，6月，月，9月，月，12

29、月）。月）。期货交易的价格。期货交易的价格。期货交易的价格是通过公开叫喊方式确定的。通期货交易的价格是通过公开叫喊方式确定的。通常期货交易所对各类期货价格的波动不仅有上限常期货交易所对各类期货价格的波动不仅有上限的规定。的规定。保证金制度。保证金制度。初始保证金初始保证金维持保证金维持保证金期货交易具有一套独特的结算系统和独特的结算方式。期货交易具有一套独特的结算系统和独特的结算方式。采用采用“逐日盯市逐日盯市”(Marketto-the Market)(Marketto-the Market)的制度。的制度。日期日期 利利 润润T日日买入或卖出价买入或卖出价-T日结算价日结算价点数点数元元/

30、点点 或或买入或卖出价买入或卖出价-当日平仓价当日平仓价点数点数元元/点点T+1 （T+1）日结算价）日结算价-T日结算价日结算价点数点数元元/点点 或或（平仓价（平仓价T日结算价）日结算价） 点数点数元元/点点 3 3、货币期货市场的功能、货币期货市场的功能(1)(1)套期保值套期保值(Hedgin(Hedgin）指买进或卖出与现货市指买进或卖出与现货市场上卖出或买进币种相同，金额相当，但交易方向场上卖出或买进币种相同，金额相当，但交易方向相反的期货合同，以期在未来某一时期通过卖出或相反的期货合同，以期在未来某一时期通过卖出或买进期货合同，补偿现货市场价格变动所带来的风买进期货合同，补偿现货

31、市场价格变动所带来的风险。险。套期保值是期货最重要的操作之一，交易者通过套套期保值是期货最重要的操作之一，交易者通过套期保值可以达到两个目的：期保值可以达到两个目的： 锁定资金成本；锁定资金成本； 保护资金的收益。保护资金的收益。 a买入对冲(Long Hedge或Buying Ng Hedge)是指交易者预期未来将在现货市场购入某金融资产，乃先在期货市场买入与该类资产相同或相关的金融期货合约，到时在现货市场买入该类资产的同时，再将原先买入的期货合约在期货市场结清。某英国公司某英国公司1月份进口月份进口$15万的进口商品，万的进口商品，6月底月底支付货款；当时即期汇率支付货款；当时即期汇率$1

32、.5/，该公司担心，该公司担心6月底支付进口货款时，美元升值，欲买美元期月底支付进口货款时，美元升值，欲买美元期货以期保值，当时以买期货价格也是货以期保值，当时以买期货价格也是$1.5/，每个标准合同金额，每个标准合同金额$3.75万。万。 现货市场现货市场期货市场期货市场1 1月月即期汇率即期汇率 1 1$1.5$1.5远期汇率远期汇率 1 1$1.5$1.5化化1010万买入万买入4 4个标准个标准合约（合约（ 3.753.754=4=1515万）的外汇期货万）的外汇期货6 6月月即期汇率即期汇率1 11.451.45英国进口商化英国进口商化10.348810.3488万（万（1515万万

33、/1.45=/1.45=10.348810.3488万）万）买入买入1515万万将将4 4个标准合约（个标准合约（1515万）的外汇期货按万）的外汇期货按1 11.451.45卖掉得：卖掉得： 10.348810.3488万万结果结果亏损亏损34883488盈利盈利34883488套期保值买入对冲操作套期保值买入对冲操作b卖出对冲卖出对冲(Short Hedge,或或Selling Hedge)买入对冲的相反模式，它是指交易者预期未来买入对冲的相反模式，它是指交易者预期未来将在现货市场售出某类金融资产，而先在期货将在现货市场售出某类金融资产，而先在期货市场售出与该类资产相同或相关的金融期货契市

34、场售出与该类资产相同或相关的金融期货契约，到时在现货市场售出该类资产时，再将原约，到时在现货市场售出该类资产时，再将原先已售出的期货契约在期货市场结清。先已售出的期货契约在期货市场结清。某英国出口商于某英国出口商于1 1月份出口一批商品，月份出口一批商品，6 6个月后将收个月后将收进进1515万出口货款，当时即期汇率：万出口货款，当时即期汇率：1 11.51.5，该公司，该公司担心担心6 6月份美元贬值，为达到保值目的，该公司欲做一笔月份美元贬值，为达到保值目的，该公司欲做一笔币种相同，金额相当的美元外汇期货的反方向交易。该公币种相同，金额相当的美元外汇期货的反方向交易。该公司与交易所达成协议

35、，以司与交易所达成协议，以1 11.51.5的比价，卖出美元外的比价，卖出美元外汇期货合同汇期货合同4 4个，每个标准合同金额为个，每个标准合同金额为3.753.75万，共出卖万，共出卖1515万外汇期货。到万外汇期货。到6 6月份现货市场美元贬值，月份现货市场美元贬值， 1 11.651.65。现货市场现货市场期货市场期货市场1 1月月即期汇率即期汇率 1 1$1.5$1.5远期汇率远期汇率 1 1$1.5$1.5以以 1 1$1.5$1.5，卖出美元外，卖出美元外汇期货合同汇期货合同4 4个，共个，共1515万万（3.753.754=4=1515万）万）6 6月月即期汇率即期汇率 1 1$

36、1.65$1.65，卖出卖出1515万的出口货款。万的出口货款。得得9.0919.091万万（150000/1.65150000/1.659.0919.091万）万）“以以买对冲买对冲”，以，以 1 1$1.65$1.65，购买，购买1515万期货合万期货合同，所需成本同，所需成本9.0919.091万，万，以此冲掉原来的出卖合同，以此冲掉原来的出卖合同，获汇率差价获汇率差价0.9090.909万的利万的利益益结果结果亏损亏损0.9090.909万万盈利盈利0.9090.909万万套期保值卖出对冲操作套期保值卖出对冲操作l(2)投机功能投机功能 (Speculation)是指投机者在是指投机者

37、在本身目前或未来并无现货头寸的情况下进行本身目前或未来并无现货头寸的情况下进行期货交易，其参与期货交易的目的是想从期期货交易，其参与期货交易的目的是想从期货价格变动中获取利润。货价格变动中获取利润。l外汇期货具有较强的投机功能，这是因为：外汇期货具有较强的投机功能，这是因为：la）每个外汇期货合约的交易金额相对较）每个外汇期货合约的交易金额相对较小，可以满足各种层次投机的需要。小，可以满足各种层次投机的需要。b b）由于外汇期货合约是标准化合约，有很）由于外汇期货合约是标准化合约，有很高的流动性，能够满足投机者根据市场变化高的流动性，能够满足投机者根据市场变化迅速调整外汇期货头寸的要求。迅速调

38、整外汇期货头寸的要求。c c）外汇期货交易是保证金交易制度，所以）外汇期货交易是保证金交易制度，所以外汇期货具有很强的杠杆作用，即以小量的外汇期货具有很强的杠杆作用，即以小量的资本便可进行超额交易。资本便可进行超额交易。3 3、利率期货、利率期货指买卖双方按照事先约定在期货交指买卖双方按照事先约定在期货交易所买进或卖出某种价格的有息资产，而在未来一定易所买进或卖出某种价格的有息资产，而在未来一定时期内进行交割的一种金融业务。时期内进行交割的一种金融业务。（1)1)利率期货的种类：利率期货的种类： 欧洲美元存单期货欧洲美元存单期货 短期利率期货短期利率期货 短期国库券期货短期国库券期货 可转让存

39、单期货可转让存单期货 中长期国债期货中长期国债期货 中长期利率期货中长期利率期货 债券指数期货债券指数期货l利率期货合同的报价采用贴现方式算出。利率期货合同的报价采用贴现方式算出。如市场利率或债券的年收益率与如市场利率或债券的年收益率与100之差之差（称为指数）得出。（称为指数）得出。l如市场利率或债券收益率为年率如市场利率或债券收益率为年率8%，则，则报价为报价为92元；利率或收益率为元；利率或收益率为10%，则，则报价为报价为90元。元。l利率期货价格变动是以点为最小基数，利率期货价格变动是以点为最小基数，1点点0.01%，利率变动，利率变动1%100点。点。如美国国库券期货合同，其最小的

40、价格波动幅度就是如美国国库券期货合同，其最小的价格波动幅度就是1 1点，点，每份金额为每份金额为100100万美元的万美元的3 3个月期国库券期货合同个月期国库券期货合同的的1 1点点2525，美国中长期国库券交易单位为，美国中长期国库券交易单位为1010万面值，以点（万面值，以点（10001000）和）和1/321/32点（点（31.25)31.25)报报价，其最小变动单位为价，其最小变动单位为1/321/32点，其停板额为上一点，其停板额为上一交易日结算价的上下交易日结算价的上下3 3个点（个点（3 3点，即每张合约点，即每张合约 30003000）利率期货合同交割月份为利率期货合同交割月

41、份为3 3月、月、6 6月、月、9 9月、月、1212月。月。（2)2)利率期货的运用利率期货的运用A A、多头套期保值、多头套期保值如：一美国证券投资者于如：一美国证券投资者于1 1月决定，欲在半年后在月决定，欲在半年后在现货市场购买现货市场购买100100万，年利率为万，年利率为8%8%、半年期的国、半年期的国库券，该投资者预期利率要下跌，为固定收益（库券，该投资者预期利率要下跌，为固定收益（8%)8%)防止国库券价格上升，他就在期货市场与交易所签防止国库券价格上升，他就在期货市场与交易所签订购买订购买1 1个标准合同个标准合同100100万，年利率万，年利率8%8%、期限为半、期限为半年

42、的利率期货合同，价格为年的利率期货合同，价格为9696万（万（100100万万100100万万8/1008/100180/360=96180/360=96万）万）现货市场现货市场期货市场期货市场1月月i8%；如投资者购买英国；如投资者购买英国标准合同的半年期国库券标准合同的半年期国库券的价格：的价格：100万万100万万8/100180/360=96万万化化96万购买万购买1个年利率个年利率为为8%的标准合同的标准合同100万万6月月i6%，投资者购买英国标，投资者购买英国标准合同的半年期国库券的准合同的半年期国库券的价格：价格：100万万 100万万6/100180/360=97万万“以卖冲

43、买以卖冲买”，将原合同卖出，将原合同卖出，获得获得100万万 100万万6/100180/360=97万万结果结果多支付多支付1万万不考虑手续费和保证金，不考虑手续费和保证金，该投资者在期货市场获该投资者在期货市场获利利1万万多头套期保值操作多头套期保值操作lB、空头套期保值、空头套期保值通过利率期货市场上通过利率期货市场上的空头交易来规避现货市场上利率上涨的的空头交易来规避现货市场上利率上涨的风险。风险。l如固定利率的证券持有者预期未来利率上如固定利率的证券持有者预期未来利率上涨，为防范证券价格下跌的风险，常在期涨，为防范证券价格下跌的风险，常在期货市场做空头交易，以达到保值目的。货市场做空

44、头交易，以达到保值目的。1 1月美国某证券投资者在现货市场以月美国某证券投资者在现货市场以9494万的价格购得万的价格购得100100万年息万年息12%12%的半年期国库券。的半年期国库券。该投资者预期利率上涨，届时投资于现货市场该投资者预期利率上涨，届时投资于现货市场国库券的价格就要下跌，为达到保值目的，他国库券的价格就要下跌，为达到保值目的，他与期货交易所签订一出卖一个标准合同与期货交易所签订一出卖一个标准合同100100万，万，年息年息12%12%、半年期的国库券利率期货价格为、半年期的国库券利率期货价格为9494万。万。现货市场现货市场期货市场期货市场1 1月月i i12%12%，化，

45、化9494万购得万购得100100万年息万年息12%12%的半年的半年期国库券期国库券卖出卖出100100万半年期国库万半年期国库券利率期货，得券利率期货，得9494万万6 6月月i i15%15%，100100万的国万的国库券只能卖库券只能卖92.592.5万万（100100万万100100万万15/10015/100180/360180/360）“以以买冲卖买冲卖”，以，以92.592.5万的价格买入万的价格买入100100万半年期国库券利率期万半年期国库券利率期货货结果结果亏损亏损1.51.5万万盈利盈利1.51.5万万空头套期保值操作空头套期保值操作4 4、股票价格指数期货、股票价格指

46、数期货是以约定的股票价格指数作为交易标的的一种期货合约，是以约定的股票价格指数作为交易标的的一种期货合约，它利用股票价格指数的升降来代表期货合约价值的涨跌。它利用股票价格指数的升降来代表期货合约价值的涨跌。在国际金融市场有较大影响的股票指数期货有：在国际金融市场有较大影响的股票指数期货有：纽约证券交易所综合指数期货纽约证券交易所综合指数期货（Composite Index Futures, Composite Index Futures, NYSENYSE）标准普尔标准普尔500500指数期货指数期货（S&P Stock Index Futures S&P Stock Index Future

47、s ）、）、金融时报伦敦股票交易所金融时报伦敦股票交易所100100种股票指数期货种股票指数期货（F-T SE F-T SE IndexIndex Futures)Futures)日经日经225225股指期货股指期货（Nikkei 225 Average IndexsNikkei 225 Average Indexs Futures) Futures)香港期货交易所的恒生指数期货香港期货交易所的恒生指数期货l沪深沪深300指数期货指数期货l 沪深沪深300指数期货是以沪深指数期货是以沪深300指数作为标的物指数作为标的物,由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪由上海证券交易所和深圳证券交

48、易所联合编制的沪深深300指数于指数于2005年年4月月8日正式发布日正式发布.沪深沪深300指数指数以以2004年年12月月31日为基日日为基日,基日点位基日点位1000点点.沪深沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取指数是由上海和深圳证券市场中选取300只只A股作股作为样本为样本,其中沪市有其中沪市有179只只,深市深市121只只.样本选择标准样本选择标准为规模大为规模大,流动性好的股票沪深流动性好的股票沪深300指数样本覆盖了指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性.合约标的合约标的沪深沪深300指数指数合约乘数合约乘数3

49、00元元/点点合约价值合约价值成交指数成交指数300合约月份合约月份当月、下月及之后的两个季月当月、下月及之后的两个季月每日波动限制每日波动限制6%熔断机制然后放大到熔断机制然后放大到10%最后交易日最后交易日合约月份到期的最后第一个工作日合约月份到期的最后第一个工作日最后交割日最后交割日合约月份到期的最后第一个工作日合约月份到期的最后第一个工作日每日结算价每日结算价当日最后一小时的成交量加权平均值当日最后一小时的成交量加权平均值交割结算价交割结算价到期沪深到期沪深300指数最后一小时所有指指数最后一小时所有指数点算术平均价数点算术平均价最低交易保证金最低交易保证金合约价值的合约价值的8%(三

50、三)金融期权交易金融期权交易ll、期权的概念、期权的概念l期权期权(Option)也称选择权是指以合约也称选择权是指以合约形式确认在买方支付一定费用的基础上形式确认在买方支付一定费用的基础上拥有在规定时日或期限内执行价格拥有在规定时日或期限内执行价格(即合即合约规定的价格约规定的价格)购买购买(出售出售)标准数量原形标准数量原形资产的权利。资产的权利。期权合约是一种有法律效力的标准化契约。重期权合约是一种有法律效力的标准化契约。重要内容有：标的资产名称要内容有：标的资产名称( (即原形资产即原形资产) )、交易单位、交易单位、报价、执行价格、交割和失效日等。期权合约的、报价、执行价格、交割和失

51、效日等。期权合约的基本当事人：基本当事人：期权持有人（买方）、期权签发人（卖方）如果期期权持有人（买方）、期权签发人（卖方）如果期权合约项下的原形资产属于金融资产，则称这类期权合约项下的原形资产属于金融资产，则称这类期权为金融期权。权为金融期权。、分类、分类(1)(1)根据买方要求执行合约的时间不同根据买方要求执行合约的时间不同可分：可分： a a欧式期权欧式期权(European Style Option)European Style Option)期权合约的持有人只有在合约到期日才能决定期权合约的持有人只有在合约到期日才能决定并宣布是否执行合约。并宣布是否执行合约。 b b美式期权美式期权

52、(American Style Option)(American Style Option)期权合约的持有人有权在合约有效期内的任何期权合约的持有人有权在合约有效期内的任何一个营业日决定是否执行合约。一个营业日决定是否执行合约。(2)根据交易方式不同根据交易方式不同可分：可分： a场内期权场内期权指在有形的交易所内进行的指在有形的交易所内进行的期权交易。期权合约都是严格标准化的。交易期权交易。期权合约都是严格标准化的。交易所的期权清算公司在买卖双方之间执行清算功所的期权清算公司在买卖双方之间执行清算功能，保证并代理当事人办理有关金额的收付。能，保证并代理当事人办理有关金额的收付。 b场外期权场

53、外期权是指在银行或金融机构之间是指在银行或金融机构之间通过柜台所进行的期权交易。交易合约买卖双通过柜台所进行的期权交易。交易合约买卖双方可以协商，根据客户需要，合约内容或条件方可以协商，根据客户需要，合约内容或条件可做特别规定。每份合约的交易金额一般比场可做特别规定。每份合约的交易金额一般比场内期权大得多。内期权大得多。 (3)按合约赋予持有人的权利不同按合约赋予持有人的权利不同可分可分： a看涨期权看涨期权(Call 0ption或或call)也称买进期权或买也称买进期权或买权权是指期权的购买者是指期权的购买者(即持有人即持有人)拥有执行或放弃拥有执行或放弃在规定时日或期限内从期权的出售者手

54、中按执行价格在规定时日或期限内从期权的出售者手中按执行价格买进规定数量的权利。当交易人预测某种金融资产的买进规定数量的权利。当交易人预测某种金融资产的价格趋于上涨时，便可购入该资产的买权，所以这种价格趋于上涨时，便可购入该资产的买权，所以这种期权称为看涨期权。期权称为看涨期权。 b看跌期权看跌期权(Put Option或或Put)也称卖出期权或卖也称卖出期权或卖权权是指期权的购买者拥有执行或放弃在规定时日是指期权的购买者拥有执行或放弃在规定时日或期限内向期权的出售者按执行价格卖出规定数量金或期限内向期权的出售者按执行价格卖出规定数量金融资产的权利。当交易人预测某种金融资产的价格趋融资产的权利。

55、当交易人预测某种金融资产的价格趋于下降时，就会买进此卖权，故称看跌期权。于下降时，就会买进此卖权，故称看跌期权。l期权是在某一特定的日期前，按特定的价格期权是在某一特定的日期前，按特定的价格购买或出售某一股票（或其他证券）的权利，购买或出售某一股票（或其他证券）的权利，但不是义务。看涨期权是买该股票的权利；但不是义务。看涨期权是买该股票的权利；看跌期权是卖该股票的权利。购买期权的，看跌期权是卖该股票的权利。购买期权的，无论这期权是看涨期权还是看跌期权，是期无论这期权是看涨期权还是看跌期权，是期权的权的“买方买方”；相反，最初出卖看涨期权或；相反，最初出卖看涨期权或看跌期权，是期权的看跌期权，是

56、期权的“卖方卖方”。l期权是一种合约，其中合约的条件是标准化期权是一种合约，其中合约的条件是标准化了的。它给买方以权利但不是义务，在一特了的。它给买方以权利但不是义务，在一特定的时期内（直到合约到期），按一固定的定的时期内（直到合约到期），按一固定的价格（定约价），买进或卖出某一资产。价格（定约价），买进或卖出某一资产。l对买方来说，一份普通股的看涨期权通常代表对买方来说，一份普通股的看涨期权通常代表了买进一百股底层股票的权利，而一份普通股了买进一百股底层股票的权利，而一份普通股的看跌期权通常代表了卖出一百股底层股票的的看跌期权通常代表了卖出一百股底层股票的权利。如果期权的买方履约，期权的卖方

57、就必权利。如果期权的买方履约，期权的卖方就必须按照期权合约规定的条件采取相应的行动：须按照期权合约规定的条件采取相应的行动：对看涨期权的卖方来说，就是按合约规定的的对看涨期权的卖方来说，就是按合约规定的的价格（合约价）出售该股票；对看跌期权的卖价格（合约价）出售该股票；对看跌期权的卖方来说，就是按合约规定的的价格（合约价）方来说，就是按合约规定的的价格（合约价）买进该股票。所有在美国证券交易所交易的期买进该股票。所有在美国证券交易所交易的期权，都是由期权清算公司（权，都是由期权清算公司（Options Clearing Corporation, 简称简称OCC）发行，担保和清算的。）发行，担保

58、和清算的。 l期权的价格称作期权的价格称作“权利金权利金”（premium）。不管底）。不管底层股票的表现如何，期权买方的损失不会大于为该层股票的表现如何，期权买方的损失不会大于为该合约最初所付的权利金。这就使得投资者有可能在合约最初所付的权利金。这就使得投资者有可能在数量上控制所承担的风险。与此相反，期权的卖方数量上控制所承担的风险。与此相反，期权的卖方收了买方的权利金，作为交换，就要承担一旦合约收了买方的权利金，作为交换，就要承担一旦合约履约就得接受转让的风险。履约就得接受转让的风险。 l同合约的标准化的条件相一致，所有的期权都在一同合约的标准化的条件相一致，所有的期权都在一个确定的日期作

59、废，这个日期叫作个确定的日期作废，这个日期叫作“合约到期合约到期日日 ”。 (4）按期权合约下的原形资产不同按期权合约下的原形资产不同可分：可分： a如果期权合约下的原形资产是货币，则称如果期权合约下的原形资产是货币，则称为货币期权为货币期权(currency 0ption)（外汇期权）。目（外汇期权）。目前国际市场上期权交易的主要货币有英镑、德前国际市场上期权交易的主要货币有英镑、德国马克、法国法郎、日元、加拿大元等。货币国马克、法国法郎、日元、加拿大元等。货币期权一般用美元标价。期权一般用美元标价。 lb如果期权合约下原形资产是短期国库券如果期权合约下原形资产是短期国库券或中长期政府债券等

60、融资工具以及某种欧洲或中长期政府债券等融资工具以及某种欧洲货币的市场利率，则称为利率期权。这不仅货币的市场利率，则称为利率期权。这不仅因为这类金融工具的价格是以利率表示的，因为这类金融工具的价格是以利率表示的，而且期权下实际交易的对象正是合约规定的而且期权下实际交易的对象正是合约规定的利率与同期市场利率间可能存在的差额。利率与同期市场利率间可能存在的差额。l c、如果期权合约下的原形资产为股票交易、如果期权合约下的原形资产为股票交易所的价格指数所的价格指数(变相资产变相资产)，则称为股票指数，则称为股票指数期权。期权。、期权的特点、期权的特点期权合约下的直接交易对象是抽象的商品执期权合约下的直