中航油空难事件

1、中航油空难事件中航油空难事件主讲人：小组成员：结构结构事件回放事件回放事件教训事件教训事件背景事件背景事件分析事件分析 事件背景事件背景公司简介1993年中国航空油料集团公司、中国对外贸易运输总公司和新加坡海皇轮船合资成立中国航空油料运输(新加坡)私人有限公司。公司成立之初经营十分困难，一度濒临破产，不到两年就亏损19万新元1994年中国航空油料集团公司收购另外两家合作伙伴在中国航空油料运输(新加坡)私人有限公司的全部股权。1997年陈久霖成为中航油负责人，公司在他领导下迅速扭亏为盈2003年，求是杂志曾发表调查报告，盛赞中国航油是中国企业走出去战略棋盘上的过河尖兵 2002和2004年两度被

2、新交所评为“最具有透明度的上市公司奖” 事件回顾事件回顾风险扩大风险扩大报告集团公司报告集团公司亏损达到亏损达到8000万美元万美元亡羊补牢亡羊补牢寻求资金帮助寻求资金帮助第一次斩仓第一次斩仓亏损亏损1.07亿美元亿美元尘埃落定尘埃落定寻求外部寻求外部帮助未果帮助未果全部斩仓全部斩仓共亏损共亏损5.5亿亿美元美元最终确定最终确定债务重组债务重组方案方案2004.32004.10.92004.10.262004.11.292005.5.13危机初现危机初现决定展期决定展期期权交易期权交易出现亏损出现亏损大事记大事记2001年上市招股说明书中将石油衍生品交易列为业务之一。2003年下半年：开始交易

3、石油期权，最初涉及200万桶石油，在交易中获利，风险投资收益占利润总额的65%以上。2004年1月，航油价格迅速上涨，期货交易出现亏损。随后6月和9月经过两次挪盘后，亏损恶化速度加快。2004年10月10日，国际原油价格达到历史最高位，如果这时平仓，中国航油将面临高到1.8亿美元的账面亏损。面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损。2004年10月15日，油价跌至每桶45美元，已较为接近中航油卖出期权的平均价格，但中航油油料集团处理意见严重分歧，没能即使斩仓，错过了降低损失的又一次机会。10月20日，中航油集团为筹集资金支付补仓资金，透过德意志银行新加坡分行配售15%的中航

4、油股份（母公司配股），令集团持股比例由75%减至60%，集资1.08亿美元贷款给中航油。 2004年10月25日，国际原油价格飙升至每桶55.67美元的历史高点。中航油集团向中航油提供了1亿美元贷款，但也未能帮助中航油免予被交易所强制平仓。10月26号28号：公司因无法补加合同保证金（10%）而遭逼仓，蒙受1.32亿美元的实际亏损 10月29日，巴克莱资本开始追债行动，要求中国航油偿还2646万美元 11月8日，中国航油再有合约被逼平仓，亏损增加1亿美元。 11月9日，三井能源风险管理公司加入追债行列，向中国航油追讨7033万美元 11月16日，另一批合约被平仓，再亏7000万美元11月17日

5、，StandardBankLondonLtd追讨1443万美元，并指如果未能在12月9日支付欠款，将会申请将之破产。 11月25日，最后一批合约被平仓，总亏损合计达3.81亿美元，债权银行陆续追债，合计追讨2.48亿美元，该公司同时已违反法国兴业银行牵头的1.6亿美元银团贷款条款，同样面对被清盘危机。 在2004年11月公布的第三季度财务状况中依然作出下列判断：“公司确信2004年的盈利将超过2003年，达到历史新高。”11月29日，陈久霖被迫向新加坡法院申请破产保护，并正与新加坡政府拥有的淡马锡集团联合注资1亿美元协助公司重组事宜进行协商。 2004年11月30日，中航油终止所有原油期货交易

6、。至此，累计亏损5.54亿美元。 2005年5月13号确定重组方案中航油亏损过程图解中航油亏损过程图解原因分析原因分析(一) 陈久霖个人的责任(1)是在不了解原油期权交易业务、没有对交易风险做出正确评估的情况下陈久霖贸然进行期权交易，呈现出“不知深浅、无知无畏”的状态； 按照正常的逻辑，中航油本来是一个专门进口石油的公司，自己并不产油，因此即使做期权交易，也应该是期权买入方，如果仅仅是买进看涨期权的话，按当年油价行情，本身也无太多风险，然而它却从事了只有国际产油巨头才做的业务卖出看涨期权，这已经是赤裸裸的投机。 04年7月，国际原油价格升高至每桶40美元左右，14个月上涨60%，陈久霖做出了油

7、价将开始下跌的错误判断，大量抛空原油期货，即便如此，有限的投机并不可怕，企业在风险控制的范围内进行投机在国际上也是“惯例”，可怕的是，中航油所有的风险防范措施都被人为突破，按公司风险控制规定，中航油期货业务损失的最大上限是500万美元。但显然，中航油内部的风险控制机制没有起到任何作用。陈久霖最后干脆是自己操盘，陷入标准的赌徒心态，既不考虑及时止亏，又不进行其他风险对冲，而是寄希望于有朝一日能挽回损失。卖出看涨期权卖出看涨期权是指买入者支付给卖出者一定的权利金，若买入看涨期权者执行合约，卖出方必须以特定价格向期权买入方卖出一定数量的某种特定商品。看涨期权卖出方往往预期市场价格将下跌。如果套期保值

8、者预计相关商品的价格有可能小幅下跌，并预计不会出现大幅度上涨时，通过卖出看涨期权可以获得权利金收益，从而为现货交易起到保值的作用。当然，如果商品价格大幅度上涨，期货价格涨至看涨期权的执行价格以上时，套保者可能会面临期权买方要求履约的风险，这会给交易者带来较大损失，因此进行这种保值的操作需要谨慎。(2)漠视法律法规国有企业境外套期保值业务管理办法规定：国有企业从事境外期货业务必须经国务院批准，并取得中国证监会颁发的境外期货业务许可证。而这次事件中中航油（新加坡）并没有得到任何来自中国官方进行期货操作的授权。 新加坡公司从事的石油期权投机是我国政府明令禁止的。国务院1998年月发布的国务院关于进一

9、步整顿和规范期货市场的通知中明确规定：“取得境外期货业务许可证的企业，在境外期货市场只允许进行套期保值，不得进行投机交易。” 如果将进行期货投资的人进行分类的话，大致可分为两类套期保值者和投机者。套期保值就是对现货保值。看涨时买入（即进行多头），在看跌时卖出（即空头），简单地说，就是在现货市场买进(或卖出)商品的同时，在期货市场卖出(或买入)相同数量的同种商品，进而无论现货供应市场价格怎么波动，最终都能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场盈利的结果，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到规避风险的目的。在期货市场上，交易者只需按期货合约价格的一定比率交纳少量资金作为履行期货合约的财力担保，便可

10、参与期货合约的买卖，这种资金就是期货保证金。 (二) 公司内部控制不健全（1）风险控制方面 根据中航油内部规定，损失20万美元以上的交易，要提交公司风险管理委员会评估；累计损失超过35万美元的交易，必须得到总裁同意才能继续；任何将导致50万美元以上损失的交易，将自动平仓。亏损多达5亿多美元的时候，中航油才向集团报告。（2）权力制衡 公司总裁陈久霖兼集团公司副总经理，中航油新加坡公司基本上是其一个人的“天下”。陈久霖从新加坡雇了当地人担任财务经理，只听他一个人的，而坚决不用集团公司派出的财务经理：原拟任财务经理派到后，被陈久霖以外语不好为由，调任旅游公司经理；第二任财务经理则被安排为公司总裁助理

11、。集团公司派来的党委书记在新加坡两年多，一直不知道陈久霖从事场外期货投机交易。(三)国资委对国有企业的监管不力 国资委直接监管下的中航油新加坡公司严重违反决策执行程序，经营决策严重失误，形成巨额亏损5.54亿美元，暴露出国资管理的严重漏洞 人事任免方面:陈久霖就是首先被监管部门任命为集团副总经理，而后又兼任中航油（新加坡）总裁的，该公司董事会行使聘任权仅仅是形式上的。由监管部门直接任命高管人员，既不合法，又使公司董事会不必承担选错高管的风险和责任。在对陈久霖的任命上，监管部门的责任是不可推卸的。 深入分析违规入市：违规入市： 长期以来，中航油所进行的期权交易只是“背对背”类型，即只扮演代理商的

12、角色为买家卖家的对应服务，从中赚取佣金。在此情况下，买卖数量基本对等，没有太大风险。但是，从2003年开始，中航油的澳大利亚籍交易员Gerard Rigby开始进行投机性的期权交易。对此，陈久霖声称自己并不知情，“直到2004年3月出现大亏损之前，这些投机交易既没有取得领导层批准也没有报告给管理层”。判断错误：判断错误：判断错误：判断错误：由图可知，只有在未来的原油价格看跌的情况下，卖出看涨期由图可知，只有在未来的原油价格看跌的情况下，卖出看涨期权并且买入看跌期权才可能获利，然而，石油的价格却猛涨不权并且买入看跌期权才可能获利，然而，石油的价格却猛涨不跌，造成了巨额的亏损。跌，造成了巨额的亏损

13、。1993年年8月月2004年年6月国际石油价格走势月国际石油价格走势判断错误：另外，在进行期权交易另外，在进行期权交易时，时， 没有建立足够的看没有建立足够的看多期货或期权头寸进行多期货或期权头寸进行保护；当油价变动加剧，保护；当油价变动加剧，期权内含的引伸波幅增期权内含的引伸波幅增大时，卖出期权所收取大时，卖出期权所收取的权利金过低的权利金过低。 越陷越深：2004年年4月，陈久霖首月，陈久霖首次得知公司交易员期次得知公司交易员期权投机出现权投机出现580万美万美元的账面亏损。此时，元的账面亏损。此时，他面临三种选择：他面临三种选择：1、斩仓、斩仓2、让期权合同自动到期、让期权合同自动到期

14、3、展期、展期越陷越深：事件教训事件教训第一，发展国内衍生品市场。发展境内衍生品市场，企业在境内做衍生品交易，易于监管部门和上级公司进行监管。即使发生经济纠纷或者案件，在国内解决也比较容易，对于国内企业也相对有利。国内目前不宜发展过于复杂的衍生工具，这主要是由于国内缺少这方面的人才，研发能力不足，同时风险管理体制还不健全。第二，完善石油金融衍生品种类。以期货市场为核心的石油金融衍生品市场，是对石油现货市场的重要补充。在我国当前的石油期货市场上，产品还比较单一。 除了石油产品的品种需要丰富外，金融衍生品的类别也需要进一步增加，以满足不同企业不同层次的需求。 第三，健全衍生品市场法律体系。而我国还

15、未制订专门的期货和金融衍生品法律，目前所实施的期货交易管理暂行条例及配套管理办法的法律位阶过低，不能完全满足现代金融衍生品市场的需求。因此，加快出台期货交易法等金融衍生品法律，是十分必要和紧迫的。 第四，加强衍生品交易的风险监管。在逐步放宽对国内外企业参与石油金融衍生品交易限制的同时，我们又要加强对衍生品交易的风险监管。对衍生品交易可以从企业、交易所、行业协会等不同角度加强监管。第五，做大石油金融衍生品市场,增加石油定价的话语权。我国石油消费大国的地位，决定了石油金融市场的巨大潜力，必须建立相应的市场平台才能满足企业和社会的发展需要。第六，加强企业内部控制。中航油事件与其内部控制制度不健全。高层管理者严重越权违规操作，公司内部监管和审查机制没有发挥应有的作用不无关系。