投资学第2章资产的种类和金融工具2

1、第2章：资产的种类和金融工具货币市场债券市场权益市场股票和债券市场指数衍生产品市场货币市场工具货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性，以便随时可以获得现实的货币。现金等价物特点：包括短期的、高流动性的和相对风险低的债务工具的市场期限：较短，最短的只有一天，最长的也不超过一年，较为普遍的是3-6 个月货币市场工具国库券（T-bills） 短期政府债券，以低于面值的价格价格折价发行，并且在到期时归还面值。 特点：违约风险小，流动性好、面额小、免地方税和州税 政府短期债券的发行目的：一是满足政府部门短期资金周转的需要。二是为

2、中央银行的公开市场业务提供可操作的工具。国库券发行国库券大多通过拍卖方式发行, 投资者可以两种方式来投标： （1）竞争性报价，竞标者报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收益率），所有竞标由价格从高到低（或收益率从低到高）排队； （2）非竞争性报价，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。国库券行情表实际年利率将所有的资金投资于具有相同收益率的项目在一年中的收益，这种年收益是以复利为根据的V：面值P：价格n：距到期日天数365100%nEVPrP银行折现(贴现)收益率国库券的收益率不用实际的年收益率报价！国库券的收益率使用的是银行折现方法计算的，按照360天/年折算成年利

3、率，然后按照百分比形式呈现报价三个问题：360天；单利；被除数是面额V360100%BDVPrnV债券等价收益率债券持有到期的回报率与一年中的时期数之积。国库券之中的“买价收益率”第一项是持有期的收益率第二项换算为年化收益率（单利）365100%BEYVPrnP三种收益率比较实际年利率银行折现收益率债券等价收益率折现收益率债券等价收益率实际年利率365100%nEVPrP360100%BDVPrnV365100%BEYVPrnP货币市场工具-大额存单大额可转让定期存单（CD）一种可以转让的银行定期存款(一般要求10万以上)产生原因：银行设计了大额可转让定期存单这种短期的有收益票据来吸引企业的短

4、期资金。种类：国内存单，欧洲美元存单，扬基存单风险：信用风险和市场风险大额可转让定期存单与传统定期第一，定期存款记名、不可流通转让，而大额可转让存单则是不记名的，可以流通转让。第二，定期存款金额不固定，可大可小，而大额可转让定期存单金额较大，在美国向机构投资者发行的大额可转让定期存单的面额最少为10万美元，二级市场上的交易单位100万美元。第三，定期存款利率固定，而大额可转让定期存单利率既有固定的，也有浮动的，且一般来说比同期限的定期存款利率高。第四，定期存款可以提前支取，提前支取时要损失一部分利息，而大额可转让定期存单不能提前支取，但可以在二级市场上流通转让。货币市场工具-商业票据商业票据（

5、CP） 有信誉的大公司（一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司）发行的对其无抵押债务。收益率取决于期限长短和信用等级。 商业票据的发行人至少要获得一个评级，大部分获得两个。商业票据的评级分为投资级和非投资级。美国证券交易委员会认可两种合格的商业票据：一级票据和二级票据 投资者购买渠道：发行者，交易商，购买投资商业票据的基金份额货币市场工具-银行承兑汇票银行承兑汇票 由客户向银行提出的在未来支付一定金额的支付命令 银行信用代替汇票交易者信用 银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。 优点：（1）出口商可以立即获得货款进行生产，避免由货物装运引起的时间耽搁；（2）避免

6、了国际贸易中的不同货币结算上的麻烦及汇率风险；（3）有银行作担保，出口商无需花费财力和时间去调查进口商的信用状况。货币市场工具欧洲美元（离岸市场、不受母国监管） 在美国国外银行或美国银行国外分行处存放的以美元标值的存款 欧洲美元大额存单 欧洲美元债券货币市场工具-回购与逆回购回购与逆回购 对政府债券的短期出售行为.抵押贷款+隔夜利息 金融机构之间的短期资金融通，又不想放弃对已有的金融工具的所有权。 优势：首先，它持有大量的政府证券和政府代理机构证券，这些都是回购协议项下的正宗抵押品。其次，银行利用回购协议所取得的资金不属于存款负债，不用缴纳存款准备金.央行控制通胀和通缩的主要手段货币市场工具经

7、纪人通知贷款向券商融资 贷款利率比国库券利率高一个百分点联邦基金法定准备金额 商业银行在联邦储备银行账户上的资金 联邦基金利率 拥有富裕储备金的银行把富余的资金借给储备金短缺的银行，产生的隔夜利率货币市场工具-同业拆借市场同业拆借市场 金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。金融机构之间的短期资金融通，一般可以通过同业拆借的形式解决，不一定要用回购协议的办法。伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR） 存款准备金多余和不足银行之间，客观上就存在互相调剂的要求。同业拆借市场便应运而生。准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场短至隔夜，多则12 周，一般不超过1 个月，当然也有少

8、数同业拆借交易的期限接近或达到一年货币市场证券利率货币市场的构成3个月期的大额存单与国库券利率的利差（风险溢价）债券市场中期国债和长期国债联邦机构债务国际债券通货膨胀保值型国债市政债券公司债券抵押贷款和MBS债券分类1.国债：财政部（税收，公信力） T-bill,T-notes,T-bonds2.政府机构债券（公信力）3.市政债券 一般责任债券（税收） 收入债券（未来现金流）4.公司债券 抵押债券（动产，不动产） 信用债券（信用）小大违约风险国际债券分类发行人，发行地，发行面值货币1.欧洲债券 以非发行国货币计价的债券（欧洲日元债券） 发行人发行地债券面值货币2.外国债券 公司在海外以投资者所

9、在国的本币发行的债券 发行人发行地=债券面值货币 武士债券，扬基债券，猛犬债券，斗牛士债券，熊猫债券等中期和长期国债联邦政府发行，期限大于等于一年的债券中期 : 1-10年;长期 :10-30年，2001年末不再发行面值 : $1,000；息票 : 8%（半年付息）报价 : 99:28=99 28/32到期收益率:债券投资一年平均收益率发行价格: 平价，折价，溢价债券价格影响因素：时间，息票率，利率通胀保值型国债债券本金的金额按一定比例随着消费者价格指数的变化而变化通胀保值型债券的收益率被视为实际收益率例：期限1年，面值1000，息票率4%，按年付息，1年的通货膨胀率为2%名义收益率？实际收益

10、率？中长期国债联邦机构债务政府机构募集资金主要发行机构 联邦住宅贷款银行 联邦国民抵押贷款协会 政府国民抵押贷款协会 联邦住宅抵押贷款公司过手证券市政债券由州或地方政府发行的（利息）免税债券分类 一般责任债券 收入债券 工业发展债券 优势：免税利率借款 局限：限制数量期限 期限可长达三十年未偿付的免税债务市政债券收益率特点：免税，市政债券利息可以免除联邦税和地方税，所以愿意持有（即使收益率低）应税债券与免税债券的选择 法一：比较:应税债券的税后收益率 与免税收益率 的大小 r应税债券税前收益率 免税市政债券收益率 t边际税率mr(1)rtmr市政债券收益率法二：比较:免税债券的税收等价收益率

11、与应税债券的收益率 r税收等价收益率税收等价收益率 免税市政债券收益率 t边际税率mr(1),(1)mmrrtrrt或 (1)mrt相应于各种不同免税债券收益的等价纳税收益市政债券收益率边际税率 比率越高，边际税率越低，愿意持有免税（市政）债券的投资者越多 r应税债券税前收益率应税债券税前收益率=税收等价收益率税收等价收益率 免税市政债券收益率 t边际税率1mrtr mrmrr1955-2006年间免税债券与应税债券的收益比率1.某市政债券利率是6.75%，按面值交易，某纳税者的纳税等级是34%，该市政债券的应税债券收益率是多少？2.短期市政债券的收益率是4%，应税债券的收益率是5，当你的税率

12、等级为以下情况时，哪种债券可以提供更高的税后收益率： a. 0 b.10% c.20% d.30%3.免税债券的利率是5.6%，应税债券的收益率是8%，两种债券都以面值销售，当投资者的税率等级为多少时两种债券无差别？公司债券由私人公司发行的长期债务每半年付息一次，到期日归还面值比政府债券有更大的违约风险 安全债券（担保债券） 无担保债券 附属债券（次级无担保债券）：在公司破产时仅对资产的更低一等级有要求权的债券附带选择权的公司债券 可赎回债券（公司） 可转换债券（投资人）投资级别公司债券行情表抵押贷款和MBS固定利率抵押贷款： 负债：存款（期限短） 资产：贷款（期限长）浮动利率贷款:风险转移，

13、比固定贷款利率低 MBS:为进一步提高金融机构的资产的流动性，1970年之后发展出MBS（过手证券）,并快速增长MBS=出售贷款 + 出售贷款应偿付现金流的所有权（政府担保）未偿付MBS权益市场普通股:对一家公司所有权的份额 不还本，股息不固定 参与经营决策权 剩余索取权 收益分享权：红利或再投资=运营收入-税 优先认股权 有限责任：最大损失为初始投资股票市场行情表 红利收益率，市盈率股票行情表权益市场优先股：不拥有公司的投票权，通常支付一个固定的红利流，可累积，但无契约型义务 固定的红利 :有限制 红利支付优先于普通股，无投票权，无选举权 特殊税收处理:持有公司可扣除70%的优先股红利（对个

14、人没有） 收益率:比债券高（考虑红利纳税减免） 变形:可赎回+可转换+可调整利率 优先股与债券存托凭证:在美国交易的代表对国外股票所有权的凭证假设你以25元购买了某公司的一股优先股，当年获得4.5元股利，年末你以25元卖出，假设你的边际税率是30%，计算税后收益率？股票和债券市场指数:衡量市场表现几种世界范围内的市场指数 Dow Jones 工业平均指数 (DJIA) 日经指数、伦敦金融时报指数提供了衡量基金经理业绩表现的方法是一些衍生产品的标的构建股指的主要考虑因素 代表性 选股范围是宽还是窄? 如何计算? 价格加权(DJIA)：股票价格加总/股票种类数 市值加权(S&P 500,

15、NASDAQ)：以公司市值占总价值的比例为权数，对指数中每种证券收益进行的加权平均 等权重：简单的收益平均值计算股票价格指数的数据构成DJIA-价格加权指数(30中大盘蓝筹股)组合：初始价值 = $25 + $100 = $125最终价值 = $30 + $ 90 = $120组合价值变化的百分比 = -5 /125 = -4%指数：初始指数 = (25 + 100)/2 = 62.5最终指数 = (30 + 90)/2 = 60指数变化的百分比 = -2.5/62.5 = -4%股票的拆分对其影响标普500-市值加权指数优点： 范围更广：500多家公司 市值加权指数例题：假定初始时市值加权指

16、数为100，则最终的指数为：100 （690/600）=115ABC的权重五倍于XYZ的股票拆分与市值加权指数表现无关价值线指数-等权重指数每一只股票都是等权重的为了保持等权重，需要不断的再平衡假定 ABC和XYZ的初始投资额一样，则在最终时: ABC 增值 20% XYZ 减值 10%购买指数 指数基金:消极管理投资基金 交易所交易基金( ETFs)美国国内的一些股票指数Dow Jones Industrial Average (30 Stocks)Standard & Poors 500 CompositeNASDAQ CompositeNYSE CompositeWilshire 5000几个主要股指的表现比较国际股票市场指数日经225（价格加权指数）;日经 300（价值加权指数）英国富时100指数 （FTSE 100）(价值加权指数)德国法兰克福指数 （Dax） （价格加权指数）恒生指数(价值加权指数) 摩根士丹利国际资本（MSCI） 地区指数（发达、新兴） 国家（地区）指数（发达、新兴）摩根士坦利国际资本股票指数样本债券市