第5章公司股利政策

1、北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班第第5章公司章公司股利政策股利政策 股利理论股利理论 股利无关论股利无关论 股利相关论股利相关论 股利政策及其影响因素股利政策及其影响因素北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班 几个关键词：几个关键词： 配股配股 送股送股 转增转增 增发增发 股票分割股票分割 分红分红 现金股利现金股利 股票股利股票股利 股票回购股票回购 北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班思考：思考： 以上关于股票的操作会对所有者以上关于股票的操作会对所有者权益、股价、每股净资产、每股权益、股价、每股净资产、每股收益产生什么影响？收益产生什么影响？北京新奥集团“第四期青年后备力量培训

2、班股利支付程序 股利宣告日股利宣告日 股权登记日股权登记日 除权除息日除权除息日 实际支付日实际支付日北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班顺序内容说明1股利宣告日公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。2股权登记日有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。凡是在股权登记日这一天登记在册的股东才有资格领取本期股利，而在这一天之后登记在册的股东，即使是在股利支付日之前买入的股票，也无权领取本期分配的股利。3除息日也称除权日，是指股利所有权与股票本身分离的日期，将股票中含有的股利分配权利予以解除，即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。我国上

3、市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。4股利支付日向股东正式发放股利的日期。股利支付过程中的重要日期：股利支付过程中的重要日期：北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班股利支付方式 现金股利现金股利 股票股利股票股利 财产股利财产股利 实物股利实物股利 负债股利负债股利北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班 (1)(1)现金股利现金股利。现金股利是以现金支付的股利，它是现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的常见和主要方式。公司支付现金股利除了要有累计盈股利支付的常见和主要方式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。余外，还要有足够的现金。 (2)(2)财产股利。财产股利

4、。财产股利是以现金以外的资产支付的财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票作为股利支付给股东。票作为股利支付给股东。 (3)(3)负债股利。负债股利。负债股利是公司以负债支付的股利负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已情况下也有发行，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。公司债券抵付股利的。 财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。这两种股利财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。这两种股利方式目前在我国公司实务中很

5、少使用，但并非法律所禁止。方式目前在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。 (4)(4)股票股利。股票股利。股票股利是公司以增发的股票作为股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。股利的支付方式。北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班5-1 5-1 股利理论股利理论 利润分配是企业内部筹资的一个重要问题利润分配是企业内部筹资的一个重要问题 股利分配是否对公司的价值有影响股利分配是否对公司的价值有影响 北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班5-1.1 股利无关论（股利无关论（MM理论）理论） 基本观点基本观点： 股利政策不会影响企业的市场价值股利政策不会影响企业的市场价值 前提假设前提假

6、设： 不存在个人或公司所得税不存在个人或公司所得税 股票无发行成本股票无发行成本 股票无交易成本股票无交易成本 无信息成本无信息成本 财务杠杆不影响资本成本财务杠杆不影响资本成本 公司的资本预算政策与其股利政策无关公司的资本预算政策与其股利政策无关北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班5-1.2 股利相关论 基本观点：基本观点： 股利政策会影响到公司股票的价格。股利政策会影响到公司股票的价格。 代表性观点代表性观点： “一鸟在手一鸟在手”理论理论 差异税收理论差异税收理论 最优股利政策理论最优股利政策理论 北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班股利有关论之股利有关论之“一鸟在手一鸟在手”理论理

7、论 当公司支付较高的股利时，公司的价值会随之增当公司支付较高的股利时，公司的价值会随之增加，所以公司应加，所以公司应保持较高的股利支付率政策。保持较高的股利支付率政策。 “双鸟在林，不如一鸟在手” 投资者对股利收益与资本利得收益的偏好不同。低股利支付率低股利支付率高投资风险高投资风险高期望回报高期望回报股票价格下降股票价格下降高股利支付率高股利支付率低投资风险低投资风险低期望回报低期望回报股票价格上升股票价格上升 证券的风险与报酬北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班股利有关论之股利有关论之差异税收理论差异税收理论 股利收入所得税税率高于资本利得所得税税率。股利收入所得税税率高于资本利得所得税

8、税率。 通过持有股票、推迟资本收益，获得延缓纳税的好处。通过持有股票、推迟资本收益，获得延缓纳税的好处。 在存在差别税负的前提下，企业应尽量利用留在存在差别税负的前提下，企业应尽量利用留存收益进行有效投资以增加股东财富，存收益进行有效投资以增加股东财富，低股利低股利或无股利政策符合股东财富最大化目标或无股利政策符合股东财富最大化目标。延伸阅读：延伸阅读：中国是否存在资本利得税？中国是否存在资本利得税？北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班股利有关论之股利有关论之最优股利政策理论最优股利政策理论 不同企业选择不同股利政策不同企业选择不同股利政策 。 （1）代理成本契约模型。 权衡外部筹资成本（增

9、加）和代理成本（减少）。 （2）信号传递模型。 股利变动传递了有关企业未来现金流量的信息 。 管理部门对企业前景的预期 。 （3）投资者类别模型 。 高档税负的股东愿意降低现金股利发放率，增加企业投资；低档税负的股东愿意减少企业投资，提高现金股利，降低收益风险。 北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班5-2 5-2 股利政策及其影响因素股利政策及其影响因素股利政策关系到公司的投资、融资以及股票价格等各个方面。股利政策关系到公司的投资、融资以及股票价格等各个方面。 股利政策类型：股利政策类型： 剩余股利政策剩余股利政策 固定股利或稳定增长股利政策固定股利或稳定增长股利政策 固定股利支付率政策固定

10、股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策 北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班5-2.15-2.1剩余股利政策剩余股利政策 指公司在综合资金成本最低的目标资本结构下，指公司在综合资金成本最低的目标资本结构下，盈余首先用于投资项目所需的权益资本，然后盈余首先用于投资项目所需的权益资本，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。将剩余的盈余作为股利予以分配。 理论依据理论依据：股利无关论：股利无关论 基本目标基本目标： 保证目标资本结构，综合资金成本最低保证目标资本结构，综合资金成本最低 融资优先序融资优先序：留存收益：留存收益北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班 优点优点：

11、投资者对公司未来的获利能力有较好的预期导投资者对公司未来的获利能力有较好的预期导致股价会上升致股价会上升 降低企业的资本成本，实现企业价值最大化降低企业的资本成本，实现企业价值最大化 保持目标资本结构保持目标资本结构 缺点缺点： 不利于公司树立良好形象，不受投资者欢迎不利于公司树立良好形象，不受投资者欢迎北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班案例案例 ：剩余股利政策分析：剩余股利政策分析（1 1）某公司目标资产负债率为）某公司目标资产负债率为50%50%，当年税，当年税后净利为后净利为900900万元，按万元，按10%10%分别提取盈余公积分别提取盈余公积与公益金，下年度计划投资与公益金，下年

12、度计划投资20002000万元。万元。北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班 是公司在较长时期内支付固定的股利额，只有当企业是公司在较长时期内支付固定的股利额，只有当企业对未来利润增长确有把握，并且认为这种增长不会发对未来利润增长确有把握，并且认为这种增长不会发生逆转时，才会宣布增加每股股利。生逆转时，才会宣布增加每股股利。 . .。 理论依据理论依据：股利相关论：股利相关论 基本目标基本目标： 向市场传递公司正常发展的信息向市场传递公司正常发展的信息 融资优先序融资优先序：不固定：不固定 5-2.2. 5-2.2.固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策北京新奥集团“第四期青年后备力量培

13、训班优点：优点： 保持股价稳定保持股价稳定 受投资者欢迎受投资者欢迎缺点：缺点： 延误投资机会延误投资机会 可能造成资本成本上升可能造成资本成本上升 股利支付和公司盈利相脱节，容易造成财务压力股利支付和公司盈利相脱节，容易造成财务压力. .北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班 是公司每年都从净收益中按固定的股利是公司每年都从净收益中按固定的股利支付率发放股利。支付率发放股利。 体现了体现了“多盈多分，少盈少分，不盈不分多盈多分，少盈少分，不盈不分 的原则，的原则， 5-2.3.5-2.3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班优点：优点： 与公司盈余密切相

14、关，体现风险和收益的与公司盈余密切相关，体现风险和收益的对等关系。对等关系。缺点：缺点： 股价不稳股价不稳 缺乏财务弹性缺乏财务弹性 确定合理的股利支付率难度较大。确定合理的股利支付率难度较大。北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班 是公司每年发放固定的较低的正常股利，是公司每年发放固定的较低的正常股利，在公司盈利情况较好、资金较为充裕的在公司盈利情况较好、资金较为充裕的年度再向股东发放额外股利。年度再向股东发放额外股利。 稳定性、灵活性稳定性、灵活性 有利于达到目标资本结构有利于达到目标资本结构 5-2.4.5-2.4.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策北京新奥集团“第四期青年

15、后备力量培训班 优点：优点： 保持股利的一定稳定性保持股利的一定稳定性 有利于使企业的资本结构达到目标资本结构有利于使企业的资本结构达到目标资本结构 具有灵活性具有灵活性 缺点：缺点： 额外股利取消，会导致股价下跌。额外股利取消，会导致股价下跌。北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班5-2.55-2.5影响股利政策的因素影响股利政策的因素 1. 1.法律约束因素：法律约束因素：公司法公司法、证券法证券法 （1 1）资本保全的约束）资本保全的约束 保全公司的股东权益资本，以维护债权人的利益保全公司的股东权益资本，以维护债权人的利益 （2 2）企业积累的约束）企业积累的约束 增强企业抵御风险的能力

16、，维护投资者的利益增强企业抵御风险的能力，维护投资者的利益 （3 3）净利润的约束）净利润的约束 （4 4）偿债能力的约束）偿债能力的约束 现金是否充足现金是否充足 北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班 2. 2.债务契约因素债务契约因素 （1 1）规定每股股利的最高限额。）规定每股股利的最高限额。 （2 2）规定未来股息只能用贷款协议签订以后的）规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益来支付，而不能动用签订协议之前的新增收益来支付，而不能动用签订协议之前的留存利润。留存利润。 （3 3）规定企业的流动比率和利息保障倍数低于）规定企业的流动比率和利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利，等等。一定标准时，不得分配现金股利，等等。北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班 3. 3.公司因素公司因素 （1 1）资产的流动性）资产的流动性 （2 2）举债能力）举债能力 （3 3）投资机会）投资机会 （4 4）资本成本）资本成本 北京新奥集团“第四期青年后备力量培训班 4. 4.股东因素股东因素 （1 1）追求稳定的收入，规避风险）追求稳定的收入，规