风险项目投资

1、风险项目投资本章逻辑结构图11.1 追踪资产组合和实物资产评估n实物资产评估难以采用追踪资产组合的方法 苛刻的使用条件：追踪误差现值为零(an example) 不能完全追踪 追踪误差最小化 追踪误差不存在系统(或要素)风险，且期望值为零，则不 完全追踪的市场价值依然等于项目价值。(结论11.1)n追踪资产组合方法的应用 几乎完全追踪最优，市场组合或要素组合次优n金融资产追踪与实际资产评估的联系：SML 证券市场线上投资组合的构成(图11.1) 确定项目净现值的关键在于了解项目真实的系数(注意 一一对应的关系)11.2 针对风险调整贴现率方法n项目资本成本的定义n风险调整贴现率方法的定义及应用

2、定义计算过程计算将来的预期现金流量计算项目收益的系数(暂时采用股权的系数)利用风险-预期收益方程，求出项目的预期收益率利用项目预期收益率(项目成本)贴现预期现金流量n风险调整贴现率方法与追踪资产组合法内在一致性11.3 存在杠杆效应的比较法n项目系数与股权系数、公司系数差异杠杆效应对系数的影响n完全股权融资公司的资产负债表n部分债务融资公司的资产负债表资产负债表的右边可以视为一种资产组合11.3 存在杠杆效应的比较法（续）n负债对风险影响的图示(图11.4)负债无风险的直线段负债存在违约风险的曲线段负债无风险与无违约风险概念的差异(注意)n股权成本、债务成本和资本成本之间关系(图11.5)财务

3、杠杆比率较小时存在破产成本时公司资本结构及相关理论见Chapter1311.4 运用对比公司做风险贴现率参照nCAPM、比较法以及对杠杆作用的调整依据对比公司，利用比较法求公司系数两种方法仅顺序差异存在赋税时的调整，参见Chpter13n套利定价理论求资本成本风险调整忒现率公式的多因素套利定价理论公式完全类比资本资产定价模型套利定价模型与资本资产定价模型的比较一般项目两模型的结论差异特殊项目(高成长) 资本成本估计时两模型迥异 11.4 运用对比公司做风险贴现率参照（续）n采用股利贴现模型估算资本成本CAPM、APT的不足之处股利贴现模型 稳定速度增长的股利稳定速度增长的股利 戈登增长模型 使

4、用分析人员的预测估计预期股利增长率使用再投资比例估算预期股利增长率 股利贴现模型的严格假设和易犯错误诸多暗含假设n不存在合适的对比公司时 公司组合中构造对比公司-将已由公司业务两分法11.5 对比法使用中的误区n项目系数不同于企业系数新项目VS成熟性企业n潜在增长机会往往导致高的系数“增长机遇”扭曲n多期风险的调整贴现方法从业者使用方法从业者估计时常犯错误长期无风险利率、短期无风险利率还是零利率？现金流量期限和风险系数11.5 对比法使用中的误区（续）nCAPM及APT理论的经验误区n不存在对比行业情景法：估计各种情景下现金流量来确定系数收益率的系数不是正确的项目系数零净现值项目非零净现值项目

5、的收益率的系数与项目系数关系不存在互斥项目时候两者的判断一致性正确系数和正确现值的性质互斥项目存在11.6 情景法估计系数：肯定当量法n肯定当量的定义风险现金流量的肯定当量等于与该风险现金流量现值相同的无风险现金流量实际例子n肯定当量的计算方程及其含义现金流量系数与收益率系数之比等于现值11.6 情景法估计系数：肯定当量法（续）nCAPM、情景分析法与肯定当量法例11.8 nAPT与肯定当量法新的项目现值计算公式n肯定当量法与追踪投资组合法关系肯定当量法由追踪投资组合得到两者内在一致性11.7 无风险情景法求肯定当量n运用CAPM、APT计算肯定当量必须先得到两类现金流n无风险情景法无风险情景下项目的数字特征和肯定当量计算无风险情景法与追踪投资组合无风险情景法的优点n多期无风险情景法与多期风险贴现法的对比n项目现金流不