企业价值的评估方法的研究

1、企业价值的评估方法的研究摘要：企业价值评估是现阶段国际评估行业的热门发展对象，这一评估活动的合理进行不仅有利于证券交易市场形成均衡化的价值中枢，也能为股价的科学界定与企业价值的增值提供基础。在全球化的发展态势下，我国的证券市场与产权市场得到进一步发展与完善，如何构建一套综合性的企业价值评估方法体系，使企业的各类信息得到全面反映，确保企业价值评估结果的可信度，是现阶段的研究热点问题。本文首先针对企业价值评估的有关理论进行概述，随后以具体案例为基础，分析不同评估方法在企业价值评估中的应用，在此基础上，阐明构建一套综合性企业价值评估方法体系的方法，并结合实际案例研究其应用效果，旨在为我国相关市场的健

2、康发展奠定基础。关键词：企业；价值；评估方法；比较Abstract: Business Valuation is a hot subject at the present stage of development of international assessment of the industry, and reasonable conduct this assessment is not only beneficial to the formation of the securities market equalization central value, but also to prov

3、ide a basis for defining the value of science and enterprise value of stock . In the development trend of globalization, Chinas stock market and property market has been further developed and improved, how to build a comprehensive set of business valuation methodology, so that all types of informati

4、on companies are fully reflected in the results of the assessment to ensure that the enterprise value credibility, is a hot issue at this stage. Firstly, for the theory of business valuation overview, followed by specific cases, based on analysis of different assessment methods used in business valu

5、ation, and on this basis, to clarify the method to build a comprehensive system of enterprise evaluation method, combined with the actual case study of its application effect, aims to lay the foundation for the healthy development of the relevant market.Keywords: business; assessment methods; Value

6、Compare市场竞争的不断加剧直接引起企业财务目标的显著转变，这一发展态势使得企业价值在企业管理者群体中日益受到重视，并逐渐成为企业发展过程中所需要首要考虑的核心问题。企业价值评估又称为公司价值评估，是确保企业财务管理目标顺利实现的重要途径之一，也是资产评估产业中的新兴发展方向。相较于国外而言，我国尚未形成完整的企业价值评估方法体系，在实际的价值评估过程中容易出现评估结果失真、评估过程不科学等问题，导致企业价值评估无法达到预期效果，严重影响其作用发挥。因此有必要针对企业价值评估方法与综合评估体系的建立进行研究，确保企业价值评估在企业发展中的积极作用得到充分体现。1 企业价值评估方法的理论概述

7、1.1企业价值的概念当企业发展到一定阶段时，由于市场经济的外部环境影响，便催生了企业价值概念的产生。只有当社会的市场机制基本完善，且其已成为资源配置的有效方法或手段时，企业价值才能得到真正意义上的科学评估与效用发挥。从不同角度进行解读，对企业价值的定义也各不相同。例如，从政治经济学角度来看，企业本身也被看作是产品类别的一种，具有进行交易与买卖的可能性，此时企业价值是由企业运营过程中的社会必要劳动时间所决定；而在理财学的视角下，在恰当的折现率条件下，企业自身所能折现的预期现金流量，在现阶段条件下的价值即为企业价值，换句话讲，企业在将来的经营期间所能够获取的利润与现金流量的相关函数，即定义为企业价

8、值。对多方定义加以整合，本文认为企业价值的定义在于：在确保企业具有一定内在价值的基础上，进行合理市场交换所产生的价值。这一定义中包含企业价值的双重定义，第一，出于对企业进行合理价值管理的必要性，要求其对企业的发展潜力进行深度挖掘，此即为企业的内在价值；第二，社会对企业所具有资产效用水平的认可程度，即为企业价值中的交换价值。从定义来看，可以发现企业价值与企业的账面价值或清算价值存在差异，一方面，企业价值是建立在企业盈利能力的基础上，不具有潜在盈利能力的企业不具备企业价值，且收购或创立企业等涉及到企业价值的经济活动，其最终目的是为了获取企业在利润生产过程中所表现出的能力并从中获取所需利益，而不仅仅

9、是企业的现有物资。另一方面，企业作为资产评估的对象，其评估结果中的价值也应为公允价值，这表明企业价值的评估结果也受到评估目的的影响。1.2企业价值评估的内容企业价值评估是专业资产评估机构或人员出于某一特定目的，引入科学合理的评估方面，将具有持续经营能力的企业作为整体进行收益预测，并在此基础上对以内在价值为基础的交换价值进行合理评估的过程。企业价值评估的基本立足点在于价值管理与价值分析两方面，并充分借鉴了金融学及理财学的有关理论方法，在企业的管理工作中占据重要地位，是现阶段经济环境持续发展的必然趋势。从定义中不难发现，企业价值评估的成立是建立在有关条件假设基础上的，其中最为明显的为以下两方面：持

10、续经营假设。即在评估活动进行时，假设作为评估对象的企业始终遵循原始的经营目的与方式进行持续性的经营活动，而不会被强制清算或倒闭。市场公开假设。市场公开假设是针对资产预计进入市场条件的假设，并对资产在这一市场条件下所受到影响的限定。公开性市场的标准为：市场条件都已处于充分发达与完善状态，这一市场内部存在自愿性的买卖双方，且具有完全竞争性质；在此市场条件下，买卖双方具有平等地位，对于市场信息的获取时间与数量均具有一致性，买卖行为均在自愿、理智条件下进行，并不存在强制性或无限制交易行为。1.3 进行企业价值评估的基本原则在具体实践中，进行企业价值评估的基本原则主要有以下几点：第一，确保评估过程的真实

11、性。评估过程的真实性包含有评估方与被评估方两方面，这就要求评估机构在实际工作中应确保所有评估行为始终以真实材料为基础，并保持科学态度，实事求是地得出结果；同时被评估企业也应确保待评估资产的情况真实有效，为评估行为的进行奠定良好基础。第二，评估行为的科学性。进行评估活动的评估机构或工作人员应始终将科学的评估标准作为唯一准则，积极运用科学方法进行相关的资产评估活动。在具体的评估活动中，要求始终将客观事实与主观评价相互结合，同时进行动静态分析与定性及定量分析，从多方面为评估结果的真实可信提供保障。第三，市场供求原则。供求原则是市场经济学中的重要概念，其具体内容为当其它市场环境保持不变的前提条件下，商

12、品的价格将随需求与供应量的变化而发生变化，即若需求量上升则价格上升，供给量上升则价格下降。供求原则对于企业价值的评估同样适用，故而评估方应在实际评估过程中充分考虑市场供求问题。第四，估价日期原则。众所周知，企业的资产价值将随着市场条件的不断变化而发生改变。为了确保资产评估过程的可操作性，也为了使资产评估的结果得到市场认可，需将市场条件假设固定在某一时间点上，即为评估基准日的确立。估价日期为企业价值评估提供了可参考的时间基准。2 常用企业价值评估方法的实证对比研究2.1 以北京SD科技股份有限公司为例2.1.1 公司概况北京SD科技股份有限公司（以下简称为“SD公司”）于1998年成立，并在北京

13、中关村科技园区注册成功，其经营范围主要包括技术开发与服务、计算机软件与周边设备的销售、计算机系统维护服务等，是我国软件与服务提供行业的领头企业之一。自SD公司成立以来，先后已经为约450家企业提供产品服务，并广受好评。SD公司的实收资本为5100万元人民币，本次评估的目的在于对SD公司的股权价值进行量化评估，为天津WXF股东公司了解其股权价值提供参考。现分别采用剩余收益模型法、资产基础法以及市场法对SD公司进行价值评估。具体过程与评估结果如下。2.1.2 剩余收益模型法收益现值法的基本原理是资产的购买者为购买资产而愿意支付的货币量不会超过该项资产未来所能带来的期望收益的折现值。购买者愿意接受的

14、价格是基于对企业未来获利能力在公允市场条件下形成的市场价格，故其未来获利能力是经济行为当事各方比较关注的。在对北京SD公司进行评估时，选用的是剩余收益模型法中的现金流折现方法。利用这一分析方法的模型为：股东的全部收益=企业自由现金流折现值+剩余资产+固定资产付息债务。这一计算模型中的企业经营性资产价值计算公式如下式：M= 上式中M即为企业的经营性资产价值，也即其自由现金流折现值；为企业第i年的自由现金流值；为永续年自由现金流；g为永续年的固定增长率；R为现金流折现率。评估结果如下表1:表1 北京SD公司自由现金流折现值评估预测表（万元）项目201420152016永续年期净现金流954.212

15、42.471463.091463.09折现率12.30%折现值841.54971.031023.4620132.61折现值合计21595.70与此同时，对北京SD公司进行评估发现，该公司不存在剩余资产，固定资产也即非经营性资产主要为长期股权投资，账面总价值2731.00万元。据此可计算北京SD公司的股东全部收益值为（21595.70+2731.00-1437.46）=22889.24（万元）。这一评估结果与SD公司的初始记录价值水平有一定程度上升。北京SD公司的相关数据均取自蒋玉姣等人的研究报告。2.1.3 资产基础法资产基础法即指企业价值评估方法中的成本方法，也即将带评估企业的负债表作为评估

16、过程中的重要指标，对企业负债表内外的各项资产进行评估，从而确定企业整体价值的评估方法。在利用资产基础法对北京SD公司进行价值评估时，将该公司的评估对象定义为流动资产与非流动资产两类，其中流动资产包括货币资金、账款等，非流动资产则是指包括长期股权投资、无形资产、固定资产等在内的企业资产。评估人员根据各项资产的记录情况，对相关数据进行现场清查与评估，在此评估过程中纳入固定资产范畴的资产类别有车辆、电子设备等，而负债则包括短期借款、应缴纳税等流动资产，以及项目扶持基金等非流动资产。负债的评估方法以账目核对、财务信息记录的随机抽查等方式进行。在持续经营与市场公开的假设条件下，确定北京SD公司的评估基准

17、日为2014年10月31日，账面总资产为16934.03万元，负债总额为8420.82万元，净资产为8513.21万元；利用资产基础法进行评估后发现，北京SD公司的资产总额为17112.46万元，负债总额为8420.82万元，净资产价值8691.64万元。评估结果较现有水平增值178.43万元，增值率为2.10%。2.1.4 市场法市场法则是结合企业所处行业市场环境的发展现状，通过对其进行一定的数据分析和处理，得到待评估企业的资产评估结果。鉴于北京SD公司以计算机与技术服务为主要产业，并综合考虑该公司的规模及运营效率，以下表2为北京SD公司可比上市公司的市净率计算结果。表2 4家可比上市公司的

18、市净率股票名称2014年9月30日净资产（万元）基准日收盘价（元/股）市净率（P/B 倍）银之杰4.278.151.91方直科技3.298.432.56新世纪4.5410.512.32卫宁软件4.8119.684.09平均值2.72由上表2可知，上述4家类似上市公司的市净率均值为2.72倍，据此可推断SD公司的股权价值为4.70元/股。上述分析过程显示，市净率方法测算出SD公司的股权价值为4.70元/股。考虑该公司目前尚未上市，其股份不具有流动性特则好姑娘，故而在价值评估中需将流动性折扣的缺乏因素考虑在内。经验数据显示信息技术行业的流动性折扣率为27.19%，则折扣后的SD公司价值为3.43元

19、/股。但由于信息技术市场的日渐饱和，信息技术企业的证券市场具有较高的不稳定性，市净率与市盈率也始终处于波动状态，无法准确反应上市公司的真实价值，指标的可靠性较低。故而应采用两种方法进行加权平均计算。根据相同的计算步骤，可根据市盈率计算出SD公司的股权价值为5.48元/股。通过市场考察与经验分析，可确定市盈率与市净率的估值分别按照60%和40%权重进行计算，可得SD公司的股权价值为：5.480.6+3.430.4=4.66元/股。本次评估活动的主要目的是为SD股东公司相关负责人提供准确、全面的数据分析资料，帮助其更清楚地了解到SD公司的股权价值。收益法能够较为精准地得出企业资产的获利能力，而资产

20、基础评估方法则可能忽略企业的综合获利能力，市场法则容易受到外界因素影响，不确定性较大。故而相较而言，剩余收益模型法的评估结果具有更高的科学性与可信度。2.2 四川药物产业控股集团股份有限公司的期权评估分析2.2.1 期权法概述实物期权是指将实物作为标的资产的期权表现形式，包括在实际经营管理过程中，通过多种不同形式所获得权利，是金融期权理论在实物投资方面的延伸性应用。相较于金融期权，实物期权并不存在确切的合同条款，其标的资产为实物资产。实物期权的最明显特点在于其已经形成了不确定性创造价值的理念，其最大价值在于为企业经营决策者的管理活动提供了灵活指导，对这些灵活性的巧妙利用有利于在一定程度上增加企

21、业利润，降低不必要的经济损失，对于企业整体价值的保持有积极意义。2.2.2 实例期权评估分析结果四川药物产业控股集团股份有限公司（以下简称“公司”）于1997年6月成立，现位于成都高新区创业街173号，主要经营范围包括药品开发与技术服务、保健品销售、西药制剂及新药特药等。现以5年为预测期，对公司的企业价值进行评估。数据调查分析结果显示，在5年预测期内，公司的现金流量分别为310、400、340、385、197万元，5年预测期末该公司的企业残值为4200万元，通过风险调整后的资本成本率为20%。除此之外，公司还额外持有一项拟定于第三年末投资的成长期权，投资总额为2400万元。假设这项成长期权按照

22、预期计划在第三年末执行，投资后的年度现金流量分别为500、1100、850、1000、500万元。无风险利率5%，资产收益波动率35%。数据来源为宋磊、闫超的企业价值评估方法的比较分析一文。根据上述数据计算可得该企业的现金流折现值为2728.19万元（计算方法同2.1.2中现金折现计算公式）。该企业在执行成长期权后，各年份的现金流折现后转移至预测初期，可得其价值为1363.20万元。通过一系列计算公式可得公司的期权价值为145.27万元。据此可得公司包括成长期权在内的总价值水平为：2728.19+145.27=2873.46（万元）。2.3 网宿科技股份有限公司的EVA价值评估2.3.1 EV

23、A评估法的相关概念EVA全称为Economic Value Added，即为经济增加值，经济附加值是与剩余经营收益存在相似性的经济名词，EVA价值评估方法便是在剩余价值的基础上发展而成。EVA价值评估方法的具体实现过程为：将企业是税后净经营利润以及所投入的全部资本作为计算基础，在此数据基础上对企业的价值进行推导计算，这一评估方法在对企业进行价值评估的同时，也形成了与之配套的业绩评价、员工激励体系。EVA与传统意义上的会计利润间最为明显的差异在于，由于EVA包括债务资本成本以及权益资本成本，使得其从本质角度来看更贴近经济学所定义的利润。EVA的计算公式如下式：EVA=NOPATTCKwcc 其中

24、，EVA即为待评估器乐的经济附加值；NOPAT为调整后的企业税后营业利润；TC代表企业所投入的全部资本总额；Kwcc 则表示该企业的加权平均资本成本率。从计算公式上来看，EVA的计算方法相较于上述其它价值评估方法更为简单，但这一评估方法在实际计算过程中的步骤非常复杂。第一，在计算过程要求对企业的部分财务报表进行相应调整，第二，需在考虑资本市场以及企业所在行业的发展现状等影响因素基础上，方可完成总资本额与税后调整经经营利润的计算。2.3.2 网宿科技股份有限公司的EVA评估结果分析现以网宿科技有限公司为例，对EVA的企业价值评估过程进行分析。网宿科技有限公司于2000年正式成立，隶属于通信服务业

25、，经10年发展后，于深交所成功挂牌上市，现已成为网络相关业务服务领域的中坚力量。该公司的面向对象包括各大门户网站、电子商务网站以及企业网站等，涉及类型广泛，为各服务对象提供网络内容分发、服务器托管等网络平台问题解决服务。由于该公司自成立至今，业务发展呈现明显上升势头，其市场前景良好。现利用EVA价值评估方法对该企业的价值进行计算评价，计算评价过程中的数据均取自于书宝的企业价值评估方法DCF与EVA的比较分析一文。具体过程如下：网宿科技有限公司的历史EVA分布情况如下表3:表3 2009-2013年网宿科技的EVA表（万元）项目20092010201120122013年NOPAT5321.738

26、632.9412643.9413352.9011209.87TC2867.348310.8214426.8469932.63Kwcc56.15%32.46%20.91%6.15%5.72%EVA7882.8710894.3612583.097511.62下表4及表5分别为高速增长期与稳定期的EVA值。表4 高速增长期的EVA值（万元）项目20152016201720182019年NOPAT24330.5628119.7832001.7635793.2240027.04TC73760Kwcc15.79%EVA12663.7316529.3820221.2624183.7928429.46表5 稳

27、定期的EVA（万元）项目2020年NOPAT45103.46TC73760Kwcc15.79%EVA34130.92根据以上分析结果可知，网宿科技有限公司的发展过程包括高速增长期与稳定期两个发展阶段，结合有关数据分析结果，可通过公式计算出该公司的价值评估结果。网宿科技在2014年底的资本总额为77682.17万元，则可将该公司的现有企业价值计算如下：网速科技有限公司企业价值=初期投资成本+高速增长期EVA折现+稳定期EVA折现 =77682.17+ =77682.17+310593.72=388275.89（万元）3 企业价值综合评估体系的构建及其应用3.1 综合评价体系的构建必要性企业的价值

28、评估发展至今，已有大量国内外学者针对相关问题进行深入研究，并达成一致共识，均认为企业价值是指企业在过去与现有发展基础上的一种盈利能力与发展潜力的综合表现，而企业价值评估则是企业投资者对其进行的一种预测活动。企业价值评估的观点很好的将企业风险与收益在评估过程中进行均衡处理，并将收益的时间价值纳入到考虑范围内。结合我国现有的发展态势不难发现，我国现阶段所使用的价值评估方法并不符合企业价值评估的具体要求，其局限性主要表现在以下三个方面：（1）对短期财务结果过于注重，为企业经营管理者的短期投机行为以及急功近利思想的形成与实现提供了条件，导致评估结果出现失真现象，而无法为企业相关利益者提供应用的投资导向

29、信息，导致其预期功效无法有效发挥。（2）评估结果过于注重企业的历史与现状，并未对企业的未来发展情况引起重视，这就直接导致传统评估方法无法对企业发展过程中各阶段进行及时评价，导致事前、事中与事后评价出现失真或延迟等不利情况。（3）现有价值评估方法所涵盖的方面过于狭窄，无法有效反映出企业价值的动态变化情况；加之随着我国对外开放程度的不断加大，企业所面临的市场环境瞬息万变，这就要求将动态性纳入到企业价值的评估体系中，给价值评估带来更大难度。但从我国现阶段的企业价值评估方法来看，均未对这种动态性加以考虑，而仍然是在基准日的前提条件下进行价值评估，对于企业现金流量的考虑仍处于静止状态，且对大多数经营状态

30、的变化未进行有效的定量或定性分析。另外，企业价值评估方法的改进也是我国企业发展外部环境的必然要求。经济一体化趋势的日益明显，使我国与其它国家经济体间的经济活动日益频繁，这直接导致了产权交易的频繁与活跃，为价值评估的应用与发展创造了有利条件与机遇。因此有必要针对我国现阶段的企业价值评估方法加以完善，以便构建出更为完善、健全、科学的企业价值评估体系。3.2 综合评价体系的构建方法结合现有企业价值评估方法的应用现状，并将当下社会环境对于企业价值评估的要求，可知企业价值的综合评估价值应始终将财务方面的业绩作为评估基准，在此基础上考虑企业战略目标实现过程中的的各方面影响因素，并综合运用定性与定量分析方法

31、进行体系构建。企业价值综合评价体系如下图1所示。图1 企业价值的综合评估体系构成示意图定性指标是对企业价值影响因素中的非定量因子进行研究，其通常采用直接打分方法。定性指标的计分方法一般是根据定性指标的有关考核要求，由评估人员结合相关评价标准，对企业所达到的等级进行判定，并计算指标所得分数，计算公式为：单项指标的记分=将各单项定性指标得分进行求和，即可得到企业价值的定性指标得分。定量指标的计分方法则按照各项指标的计算公式或方法进行计算即可。当定量指标与定性指标的分数均计算出来后，即可通过加权方法计算出企业的价值综合评分：企业综合价值评估结果=定性指标分数定性指标权重（一般取25%）+定量指标得分

32、定量指标权重（一般取75%）。3.3 综合评估体系在企业中的应用效果以国栋建设为例，应用综合价值评估体系对该上市公司的企业价值进行评估。国栋建设全称“四川国栋建设有限公司”，创设于1984年，经十几年发展后，2001年于上交所上市成功。公司的主要业务经营范围为房地产开发、排除贵金属或稀有金属在外的金属材料生产与销售，建筑材料等，现阶段的发展前景优良，已在多地开设全资子公司。研究所用数据来源于黄智凌的相关研究。经数据计算与财务估计计算可得国栋建设的定量指标得分为378.20。现就该企业的定性评估得分进行阐述。本次价值评估主要采用直接打分方法进行计算，根据专家组的评分结果可知，国栋建设的定性指标评

33、估得分为419.20。最后根据上文中企业综合价值评估结果的计算公式，计算出国栋建设的综合价值评估结果。国栋建设的企业价值综合评估结果=419.2025%+378.2075%=388.45。由此可知，定性指标的评估能够在一定程度上对定量指标的评价结果进行补充与验证，确保企业价值评估结果的准确性，相较于传统价值评估方法更为全面，具有较高的推广应用价值。结束语综上所述，对企业价值进行评估已经越来越受到相关行业从业人员的重视，对企业价值评估的方法研究已日益成为热点问题。目前应用较为广泛的价值评估方法主要包括剩余收益模型法、资产基础法、市场法、期权法以及EVA评估法等，本文中利用多个案例对各评估方法进行分析，发现相较于成本法与市场法而言，剩余收益模型法的评估结果更具有可信度与科学性。但随着世界范围内经济活动的不断加剧，现有价值评估方法的弊端也不断凸显，因此有必要构建更为健全科学的综合性评估体系，从定性与定量方面对企业的价值进行全面化的评估计算。本文中综合价值评估体系的实际应用价值仍有待进一步验证，后期研究中需要更多的研究者参与到相关研究中，在现有评估方