融资策划实务

1、融资策划实务蒋树宽第一章 企业融资基础知识 企业融资，是指企业为满足生产经营、对外投资等活动的资金需要，通过一定的渠道、采取适当的方式组织资金的系列活动。 企业的资金运动包括资金的筹集、投放、使用、收回和分配等全过程，筹集资金是资金运动的起点，也是企业生存发展的前提。第一节、企业融资的动机和要求 例子：放心菜股份有限公司 1，放心菜股份有限公司的融资动机是什么？ 2，放心菜股份有限公司的优势是什么？ 3，放心菜股份有限公司融资时应注意的问题有哪些？一、企业融资动机（一）新建融资动机（二）外延扩张及内涵升级融资动机（三）偿债融资动机（四）混合融资动机二、企业融资要求（一）合理确定融资需要量（二）

2、提高融资适时性（三）优化资本结构（四）注意融资效益第二节 选择合理的融资渠道和方式 例子：东阳吴英事件 现在我国的金融环境下，企业融资有哪些合法的渠道与方式？他们之间又怎样的相互匹配关系？一、企业融资渠道（一）政府财政资金和国资部门资金（二）银行信贷资金（三）非银行金融机构资金（四）其他企业单位资金（五）民间资金（六）企业内部资金（七）外商资金二、企业融资方式 （一）吸收直接投资 （二）发行股票 （三）发行债券 （四）借款 （五）商业信用 （六）融资租赁 （七）企业重组 （八）内部积累渠道与方式配合关系表渠道渠道/方方式式吸收直吸收直接投资接投资发行股发行股票票发行债发行债券券借款借款商业信商

3、业信用用融资租融资租赁赁内部积内部积累累政府财政资金银行信贷资金非银行金资金他企资金民间资金企业内部资金外商资金第三节企业融资环境 例子：央行调整存款准备率 1，央行调整存款准备率对企业融资有无影响？怎样影响？ 2，还有哪些因素会对企业融资活动产生影响？ 一、内部融资环境 二、外部融资环境 （一）经济环境 1，经济周期 2，通货膨胀 3，产品生命周期 4，利率波动 5，市场竞争 （二）法律环境 （三）金融环境 1，金融市场 2，金融机构 3，金融工具第四节 预测资金需要 例子：爱利特公司2012年销售额为：25000万元，销售净利率为：8%，利润留成率为：40%。2013年销售额预计增长：20

4、%。无需增加固定资产投资。 再根据下面的资产负债表，你认为，该公司怎样确定2013年资金需要量？数额是多少？爱利特公司2012年12月31日资产负债表资产资产金额金额负债与权益负债与权益金额金额货币资金 500短期借款 5000应收账款5000应付账款 3500存货9000实收资本10000固定资产5500留存收益 1500合计20000合计20000一、因素分析法预测年度资金需要量=（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1+-预测其销售增减率） （1+-预测期资金周转速度变动率）二、销售百分比法（一）确定因销售额变动而变动的资产与负债项目（二）确定敏感性项目与销售额稳定的比例关系（三）确定

5、需要增加的融资额和向外融资需要量 公式： 外部融资额=（敏感性资产项目/基期销售额） 销售变动额（敏感性负债项目/基期销售额） 销售变动额预测其销售额销售净利率净利润留成率三、资金习性预测法 y=a+bx第二章 资金时间价值 例子：10000元现金存入银行，存期4年，年利率3%。 1，期满后能从银行获得多少资金？ 2，资金时间价值是多少？ 3，资金时间价值是如何表现的？第一节 资金时间价值的概述 一、资金时间价值的概念 是指资金随时间的推移而形成的差额价值，即资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。 二、资金时间价值的表现形式 绝对数和相对数。利息、利息率；利润、利润率。第二节 资金时间价

6、值的计算 例子：稻花香黄酒有限公司是一家黄酒生产企业，为提高产品质量，准备更新酿酒设备。市场上新酿酒设备的现价是500万元，经与设备供应方商谈，对方提出三种付款方案：付现款价格优惠3%；若第二年年末付款要付600万元；若分四年于每年年末等额付款，则每年年要付130万元。 银行贷款年利率为10%，该公司选择哪一种付款条件最为有利？一、单利终值与单利现值 单利终值=本金（1+利率计息期数） 单利利息=本金利率计息期数 单利现值=单利终值/ （1+利率计息期数）二、复利终值与复利现值的计算 （一）nips)1 ( （二）复利现值的计算 nisp)1 (1 （三）复利利息的计算 1)1()1 (nni

7、ppippsI三、年金及终值、现值的计算（一）普通年金 年金性质的收付款项均发生在每期期末的年金，又称后付年金。 1，普通年金终值的计算 iiASnA1)1 ( 2，普通年金现值的计算 iiAPiA)1 (1 3，普通年金的计算 iiPAnA)1(1（二）预付年金 预付年金，也称先付年金。，其年金收付发生在每期起初。 1，预付年金终值的计算 11)1 (iiASnA 2，预付年金现值的计算 1)1 (1) 1(iiAPnA 3，预付年金的计算 iiPAnA)1(1（三）递延年金 递延年金是指第一次收、付款发生的时间不是在第一期，而是在若干期后才开始出现年金性质的收支款项的年金。 1，递延年金终

8、值的计算 递延年金终值大小与递延期无关，他就是有效数据期间的普通年金终值或预付年金终值。如果递延期后每年年末产生年金，那么，采用普通年金终值公式（N=计算期-建设期）：iiASnA1)1 ( 如果递延期后每年年初产生年金，那么，采用预付年金终值公式（N=计算期-建设期+1）： 11)1 (iiASnA 2，递延年金现值的计算 方法一，分段法。就是把递延年金看成是由年金和非年金两部分组成，分别用年金现值和复利现值两种办法解决。 方法二，补充法。就是假定所有期内都发生了年金，计算出所有期的年金现值后再减去没有发生期数的年金现值。 上述两种方法同样可用于求预付递延年金现值。（四）永续年金 永续年金是

9、指无限期发生年金性质的收付款项的年金，即期限趋于无穷的普通年金或预付年金。在实际生活中，如诺贝尔奖的奖金，优先股的股利、养老保险收入等都属于永续年金。由于永续年金没有终止时间，因而它没有终值，只有现值。永续年金现值的计算公式可以通过普通年金现值或预付年金现值的计算公式推导得出 iiAPnA)1 (1 若为普通永续年金， 当n时， 普通永续年金计算公式为： 0)1 (niiAPA1 若年金为预付永续年金时，可以通过预付年金现值公式推导出： ) 11( iAPA 第三节 投资现金流量的分析现金流量是指现金流量是指与投资决策有关与投资决策有关的现金流入、流的现金流入、流出的数量。出的数量。l现金流量

10、的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原投资决策中使用现金流量的原因因 一、现金流量的构成 初始现金流量初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 （一）初始现金流量 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费 营运资金的垫支 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 不可预见费 现金流量的构成初始现金流量 营业现金流量营业现金流量 终结现金流量 （二）营业现金流量 NCF=+ 每年营业净现金流量（）年营业收入年付现成本所得税税后净利 折旧现金流量的构成初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量终结现金流量 （三）终结现金流量固定资产残值收入或

11、变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要指扣除了所需要上缴的税金等支上缴的税金等支出后的净收入出后的净收入 二、投资现金流量的分析现金流量是指现金流量是指与投资决策有关与投资决策有关的现金流入、流的现金流入、流出的数量。出的数量。l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 （一）现金流量的计算 初始现金流的预测初始现金流的预测 全部现金流量的计算全部现金流量的计算 （1）逐项测算法 （2）单位生产能力估算法 （3）装置能力指数法逐项测算法就是对构成逐项测算法就是对构成投资额基本内容的

12、各个投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投然后进行汇总来预测投资额的一种方法。资额的一种方法。 单位生产能力估算法是单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投目的生产能力来估算投资额的一种方法。资额的一种方法。 装置能力指数法是根据装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。目投资额的一种方法。 1、逐项测算法 【例7-1】某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资

13、前费用10 000元；设备购置费用500 000元；设备安装费用100 000元；建筑工程费用400 000元；投产时需垫支营运资金50 000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为： (10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%) 1 113 000(元)2、单位生产能力估算法 利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题： 同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得，如果国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的有关资料为参考标准，但要进行适当调整。 如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。 作为对比的同类工

14、程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。 要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别，并相应调整预测出的投资额。拟建项目投资总额同类企业单位生产能力投资额拟建项目生产能力 3、装置能力指数法2211tXYYX式中：Y2拟建项目投资额； Y1类似项目投资额； X2拟建项目装置能力； X1类似项目装置能力； t 装置能力指数； 新老项目之间的调整系数。装置能力指数法22110.88 =10001.410tXYYX 【例7-2】某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装置能力为年产尿素10万吨，5年前投资额为1 000万元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿素装置，

15、根据经验，装置能力指数取0.8，因价格上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为1.4。试预测8万吨尿素装置的投资额。4、全部现金流量的计算 【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，

16、假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 全部现金流量的计算表7-1 投资项目的营业现金流量 单位：元年份12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）25%50050050050

17、0500税后净利（6）=（4）（5）15001500150015001500营业净现金流量（7）=（1）（2）（5）35003500350035003500乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）25%750650550450350税后净利（6）=（4）（5）22501950165013501050营业净现金流量（7）=（1）（2）（5）42503950365033503050

18、全部现金流量的计算表7-2 投资项目的现金流量 单位：元年份 t012345甲方案： 固定资产投资-10000 营业现金流量35003500350035003500 现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案： 固定资产投资-12000 营运资金垫支-3000 营业现金流量42503950365033503050 固定资产残值2000 营运资金回收3000 现金流量合计-1500042503950365033508050 （二）投资现金流量的分析现金流量是指现金流量是指与投资决策有关与投资决策有关的现金流入、流的现金流入、流出的数量。出的数量。l现金流量的构成现金流

19、量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素因素 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况况 利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量 三、折现现金流量方法折现现金流量指折现现金流量指标主要有净现值、标主要有净现值、内含报酬率、获内含报酬率、获利指数、贴现的利指数、贴现的投资回收期等。投资回收期等。对于这类指标的对于这类指标

20、的使用，体现了贴使用，体现了贴现现金流量的思现现金流量的思想，即把未来现想，即把未来现金流量贴现，使金流量贴现，使用现金流量的现用现金流量的现值计算各种指标，值计算各种指标，并据以进行决策并据以进行决策 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 （一)净现值121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK公式决策规则 一个备选方案：NPV0 多个互斥方案：选择正值中最大者。投资项目投入使用投资项目投入使用后的净现金流量，后的净现金流量，按资本成本或企业按资本成本或企业要求达到的报酬率要求达到的报酬率折算为现值，

21、减去折算为现值，减去初始投资以后的余初始投资以后的余额，叫作净现值。额，叫作净现值。 净现值的计算 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表7-17-1和表和表7-27-2）, ,来说明净现值的计算。假设资本成本为来说明净现值的计算。假设资本成本为10%10%。,10%,51000035001000035003.791100003268.5()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未 来 现 金 流 量 的 总 现 值初 始 投 资 额元甲方案的NCF相等，故计算如下： 净现值的计算 乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下 :年份t各年的NCF（1

22、）现值系PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未来现金流量的总现值 17154.20减：初始投资 - 15000 净现值 NPV=2154.20净现值法的优缺点 净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。 净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率

23、是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。 折现现金流量方法内 含 报 酬 率(Internal Rate of Return，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。 净现值净现值 内含报酬率内含报酬率 获利指数获利指数 （二）内含报酬率0)1 (0)1 (01ntttntttrNCFCrNCF 计算方法：计算方法： 决策规则决策规则 一个备选方案：IRR必要的报酬率 多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者内含报酬率IRRIRR的计算步骤：的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NC

24、F不相等 先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRRN C F初 始 投 资 额年 金 现 值 系 数每 年找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较接到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7 71 1和表和表7 72 2）来说明内含报酬率的计算方法。来说明内含报酬率的计算方法。例例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率: 1000035002.857 NCF初始投资

25、额年金现值系数每年查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在20%和25%之间，现用插值法计算如下：内含报酬率甲方案的内含报酬率20%+2.22%22.22%2 0 %5 %? %2 5 %x贴现率2.9 9 10 .1 3 40 .3 0 22.8 5 72.6 8 9年 金 现 值 系 数0.13410.3022.22xx 内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表7-4 :表表7-4 乙方案内含报酬率的测算过程乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11，t现值复利现值系数PVIF16%,t现值01234

26、5-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV/1686/-380内含报酬率乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+4.08%15.08% 1 1 %1 6 8 6%1 6 8 6? %01 6 %3 8 01 6 8 652 0 6 64 .0 852 0 6 6xxx贴 现 率净 现 值内含报酬率法的优缺点 优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投

27、资项目的真实报酬率，概念也易于理解。 缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出 折现现金流量方法获利指数又称利润指数或现值指数(profitability index，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 （三）获利指数 CkNCFPInttt/)1 (1计算公式计算公式决策规则决策规则 一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。获利指数的计算 依前例132691.3310000171541.1415000未来现金流量的总现

28、值甲方案的获利指数初始投资未来现金流量的总现值乙方案的获利指数初始投资获利指数的优缺点 优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。 缺点：获利指数只代表获得报酬的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。 四、非折现现金流量方法 投资回收期投资回收期 平均报酬率平均报酬率 平均会计报酬率平均会计报酬率非贴现现金流非贴现现金流量指标是指不考量指标是指不考虑货币时间价值虑货币时间价值的各种指标。的各种指标。（一）投资回收

29、期计算方法计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。投 资 回 收 期(PP,Payback Period)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。 投资回收期 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000010000元，项目为期元，项目为期5 5年，每年净现金流量有关资料详见表年，每年净现金流量有关资料详见表7-57-5，试计算该方案的投，试计算该方案的投资回收期。资回收期。例例7-7 表表7-5 天天公司投资回收期的计算表天天公司投资回收期的计算表 单位：元年份每年

30、净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/ 从表从表7-57-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为30003000元，因此元，因此该项目的投资回收期为该项目的投资回收期为： 3+1000/3000=3.33 （年）（年）投资回收期法的优缺点 优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便 缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。 事实上，有战略意义的长期投资往往早期报酬较低，而中后期报酬较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最

31、常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷 。投资回收期法的优缺点 两个方案的回收期相同，都是两个方案的回收期相同，都是2 2年，如果用回收期进行评价，两者的年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上投资回收期相等，但实际上B B方案明显优于方案明显优于A A方案方案 假设有两个方案的预计现金流量如表假设有两个方案的预计现金流量如表7-67-6所示，试计算回所示，试计算回收期，比较优劣。收期，比较优劣。例例7-8 表表7-6 两个方案的预计现金流量两个方案的预计现金流量 单位：元t012345A方案现金流量B方案现金流

32、量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000贴现回收期法 年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投资项目说明折现回收期法的中的天天公司的投资项目说明折现回收期法的使用，假定折现率为使用，假定折现率为10%10%，见表，见表7-77-7。例例7-9 表表7-7 贴现回

33、收期的计算贴现回收期的计算 单位：元 天天公司投资项目的折现回收期为：天天公司投资项目的折现回收期为： 4+493/1863=4.26 4+493/1863=4.26 （年）（年） 非折现现金流量方法 投资回收期投资回收期 平均报酬率平均报酬率 平均会计报酬率平均会计报酬率平 均 报 酬 率平 均 报 酬 率(average rate of return，ARR)是投资项是投资项目寿命周期内平目寿命周期内平均的年投资报酬均的年投资报酬率，也称平均投率，也称平均投资报酬率。资报酬率。 （二）平均报酬率计算方法计算方法决策规则决策规则 事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬事先确定

34、一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。 平均报酬率的优缺点 优点：简明、易算、易懂 缺点： （1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策； （2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。 非折现现金流量方法 投资回收期投资回收期 平均报酬率平均报酬率 平均会计报酬率平均会计报酬率平均会计报酬率(

35、AAR,Average Accounting Return)是与平均报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。 （三）平均会计报酬率100年均净利润平均会计收益率原始投资额如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬率分别为：平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。3500100%35%10000(42503950365033508050)531%15000ARRARR甲乙第三章 内源融资 例子：三联股份有限公司是一家太阳能生产企业，2012年普通

36、股股份数为250万股，实现利润500万元，企业按25%计算缴纳了企业所得税，按10%计提了法定盈余公积金，董事会决定普通股股利在上一年每股0.2元的基础上再增长10%（幅度），普通股的发行价为每股2元。 1 、该公司2012年的留存收益是多少？ 2、若使用该留存收益，其资金成本率是多少？ 企业融资结构的最优顺序是：内源融资，发行债券，发行股票。该顺序不仅被西方各国企业的融资行为所证实，而且有充分的理由：一是内源融资是外源融资的保证，外源融资的规模和风险必须以内源融资的能力作为依托，没有内源融资，就无法进行外源融资；二是内源融资方式大都利用内部资源融资，融资成本一般较低，且融资的主动权通常掌握在

37、融资企业手中。企业的内源融资渠道主要有留存收益融资、应收账款融资、票据贴现融资、商业信用融资和资产典当融资等。第一节 留存收益融资一 留存收益融资的内容 留存收益是指企业缴纳所得税后留在企业尚未进行分配的资金，其所有权属于股东。 企业实现的收益分三部分：所得税上缴；股利或投资利润分配给投资者；盈余公积及未分配利润保留在企业，形成留存收益。 充分利用留存收益，既可以扩充企业的资本实力，又可以降低资本成本，为企业长远增值目标服务。 留存收益多少，取决于企业的股利政策。股利政策包括是否发放股利、何时发放、发放数量等。二、利润分配的内容 （一）利润分配项目 弥补以前年度亏损 盈余公积金 向投资者分配的

38、股利或利润 为分配利润（二）利润分配顺序 顺顺序序分配项目分配项目 计算方法计算方法 相关要求相关要求1计算可供分配利润可供分配利润=本年净利润（或亏损）年初未分配利润（或亏损)可供分配利润为正数进行分配2计提法定盈余公积金定盈余公积金=（本年净利润年初未弥补亏损）10%没有年初未弥补亏损，按税后净利提3计提任意盈余公积金任意盈余公积金=（本年净利润年初未弥补亏损）提取比例比例股东大会决定4分配股东股利股东股利总额=本年净利润年初未分配利润（或未弥补亏损) 两项盈余公积金 分配比例比例股东大会决定5未分配利润未分配利润=可供分配利润2、3、4（三）股利支付方式 现金股利，以现金支付，要求公司既

39、要有累计盈余，又要有足够的现金。 股票股利，已增发股票的形式，向股东支付股利。 财产股利，以现金之外的资产支付，如其他企业的有价证券。 负债股利，以公司负债形式支付股利，通常是应付票据或发行债券三、影响股利政策的因素 （一）法律因素 资金保全因素 偿债能力约束 资本积累约束 （二）股东因素 稳定的股利收益与避税要求 控制权稀释的顾虑（三）公司自身因素 盈余的稳定性 公司的变现能力 投资机会 融资的难易度 债务比重情况（四）其他因素 债务契约 通货膨胀四、股利政策的类型 （一）剩余股利政策 税后利润在满足所有可行的投资项目需要后，还有剩余的利润则派发股利。 （二）固定股利政策 每年的股利分配比率

40、保持不变。 （三）固定股利加额外股利政策 一般每年按一个固定数额支付股利，当认为利润能增加时，还加额外股利。 （四）低现金股利兼送配方案的股利政策 包含了现金股利、股票股利和认股权发行的综合政策。五、留存收益资金成本 资金成本，也叫资本成本，是取得和使用资金所支付的各种费用，包括资金占用费和资金筹集费。 留存收益的资金成本，参照普通股资金成本率计算。（一）股利按增长程度表述计算 %100)(0GWDK（二）股利按增长幅度表述计算%100)1 (0WEDK第二节 应收账款融资 例子：小水珠家电公司最近在资金上出现了问题，一笔300万元的应付款即将到期，但存款账户资金不足，借款额度已经用光，怎么办

41、？财务部经理却胸有成竹，说可以用应收账款融资。 应收账款是一项被他人占用的债权资产，如何用来支付到期债务呢？（二）应收账款让受融资 是指企业将尚未到期的应收账款出让给专门以收购应收账款为业的应收账款托收售贷公司，以获取资金的经济行为。三、应收账款管理 重视客户的自信调查 合理选择结算方式 加强会计核算工作 制定合理的收账政策第三节 票据贴现融资 例子：小水珠家电财务部不仅提出通过应收账款抵押或让售的办法进行融资，还提出可以利用未到期的商业汇票贴现融资。200万元的不带息的商业汇票提前4个月向银行申请贴现，贴现年利率12%。 公司支付贴息是多少？ 公司获得贴现额是多少？ 该公司承担的实际利率是多少？一、票据贴现融资的概念 持票人为了资金融通的需要，在票据到期以前已支付一定利息的方式，将票据抵押给银行以获取借款的行为。二、票据贴现融资的种类及特点 （一）银行承兑汇票贴现融资 企业将未到期的银行承兑汇票向银行申请提前兑现，以获取资金的融资活动。 特点：以银行信用为基础；获得贴现概率高；贴现利率市场化程度高；资金成本较低。 （二）商业汇票贴现融资 持票人将未到期的商业汇票作为抵押，向银行申请贷款的融资活动。企业承兑，银行可能拒兑，同意贴现也会保留追索权。 特点：企业信