中山大学管理学院财务报表分析（课堂PPT）

1、財務報表分析n比率分析nDu Pont 系統(分析ROE)n改善比率的效果n比率分析的限制n質量因素資產負債表: 資產 現金應收帳款存貨流動資產總額固定資產毛額減: 折舊固定資產淨額資產總額 20127,282 632,1601,287,3601,926,8021,202,950 263,160 939,7902,866,592 2013E85,632 878,0001,716,4802,680,1121,197,160 380,120 817,0403,497,152expected末結束，是估計的資產負債表: 負債與股東權益應付帳款應付票據其他流動負債流動負債總額長期借款普通股保留盈餘股東

2、權益總額負債和股東權益總額 2012524,160 636,808 489,6001,650,568723,432460,000 32,592 492,5922,866,592 2013E436,800 300,000 408,0001,144,800400,0001,721,176 231,1761,952,3523,497,152損益表銷貨收入COGS(主營業務成本)其他費用EBITDA稅息折舊及攤銷前利潤稅息折舊及攤銷前利潤Depr. & Amort.息前稅前淨利利息費用稅前淨利稅稅後淨利 20126,034,000 5,528,000 519,988(13,988) 116,9

3、60(130,948) 136,012(266,960) (106,784)(160,176) 2013E7,035,600 5,875,992 550,000609,608 116,960492,648 70,008422,640 169,056 253,584其他數據股數EPS (earning per share)DPS(股利)股價Lease pmts2013E250,000$1.014$0.220$12.17$40,0002012100,000-$1.602$0.110$2.25$40,000比率有何用處?n比率可使數字標準化, 並且容易比較之.n比率可用於彰顯優勢與劣勢.五大比率的類

4、別與其回答的問題?n流動性: 吾人可否支付帳款 ?n資產管理: 正確的資產總額 vs. 銷貨收入 ?n借貸管理: 正確的借貸組合與權益 ?n收益性:銷貨價格是否超過單位成本，且銷貨收入反應於 PM, ROE, 與 ROA 是否夠高?n市場價值:投資者是否喜歡 P/E 與 M/B 比率所反應出的績效?3-88n流動性：變現能力，指短期問題n資產管理：資產管理是不是有效率n借貸問題：是否有使用財務槓桿的情形n獲利性：獲利能力強嗎？n市場價值：人對於市價是很有興趣的計算2013年預測的流動比率(Current Ratio)流動比率 = 流動資產 / 流動負債= $2,680 / $1,145= 2.

5、34xn公司針對每一元的流動負債，準備2.34元的流動資產去支付流動比率的評析201320122011Ind.(同產業)流動比率2.34x1.20 x2.30 x2.70 xn預期能改善, 但是低於產業平均值.n流動性居於劣勢.n轉換完除了要和以往比也要和同業比3-1111速動比率(另一種流動性衡量)Quick Ration速動比率=速動資產/流動負債n速動資產=流動資產-存貨n又稱：酸性測試比率n把認為變現能力差的資產扣掉n比率愈高，代表短期愈安全存貨週轉率(Inventory Turnover)201320122011Ind.存貨週轉率4.1x4.70 x4.8x6.1x存貨週轉率 = 銷

6、貨收入 / 存貨= $7,036 / $1,716= 4.10 x(倍)銷貨收入：以年為單位365/4.1=90天(買進的存貨約90天賣完)愈高代表存貨時間愈短，賣的愈快由此可知，此公司迥轉率是愈來愈差，可加強存貨管理3-1313n存貨n應收帳款(A/R)n天數應愈短愈好n應付帳款(A/P)n買東西沒有馬上付錢即變A/P3-1414現金循環(Cash cycle) 賣掉90天45天可收到錢180天才付帳款由以上可知，公司不需準備現金，現金可拿去投資運用存貨週轉率評析n存貨週轉率低於產業平均值.n可能有老舊存貨, 或是其存貨控管不良.n預期將無法立即獲得改善.DSO(Days sales out

7、standing)是銷售後且於未收到帳款前的平均天數.DSO = 應收帳款 / 平均每日銷貨收入= 應收帳款 / 銷貨收入/365= $878 / ($7,036/365)= 45.6(銷售約可收回帳款的天數)DSO 的評價201320122011Ind.DSO45.638.237.432.0n收款過慢, 並且有惡化的趨勢.(收款比同產業差)n有不良的信用政策.固定資產與總資產週轉率固定資產周轉率 = 銷貨收入 / 固定資產淨額= $7,036 / $817 = 8.61x總資產週轉率 = 銷貨收入 / 資產總額= $7,036 / $3,497 = 2.01xl兩者中間的差距是流動資產評價固

8、定資產週轉率與總資產週轉率201320122011Ind.固定資產週轉率8.6x6.4x10.0 x7.0 x總資產週轉率2.0 x2.1x2.3x2.6xn固定資產週轉率高於產業平均值.n總資產週轉率低於產業平均值. 係因流動資產所致 (A/R 與 Inv).負債比率, TIE, 與 EBITDA 覆蓋率負債比率 = 總負債 / 總資產= ($1,145 + $400) / $3,497 = 44.2%l負債是一種槓桿效果lA=D+E 例：負債比率0.4，需思考D/A或D/E？(通常D/A)l比率大，倒閉風險愈大TIE(利息保障倍數)= EBIT / 利息費用 = $492.6 / $70

9、= 7.0 xl適用長期性的負債l不用淨利是因為利息在繳稅前需先還 EBITDA= (EBITDA+Lease pmts)覆蓋率 Int exp + Lease pmts + Principal pmts= $609.6 + $40 $70 + $40 + $0= 5.9xl長期負債終究會變成短期l和TIE的觀念相同l覆蓋率愈高，愈能夠去支付固定支點的東西l保守的人不傾向用槓桿短期要還，在此指本金利息負債管理比率201320122011Ind.D/A44.2%82.8%54.8%50.0%TIE7.0 x-1.0 x4.3x6.2xEBITDA 覆蓋率5.9x0.1x3.0 x8.0 xnD/

10、A and TIE 皆優於產業平均值, 但是 EBITDA 覆蓋率仍然落後於產業平均值.獲利比率: 利潤率與基本營收能力利潤率(或獲利率)= 淨利 / 營業收入= $253.6 / $7,036 = 3.6%n成本控制問題基本盈收能力= EBIT / 總資產(BEP) = $492.6 / $3,497 = 14.1%n需根據自己的目標去選擇數字n可衡量資產效率問題201320122011Ind.PM3.6%-2.7%2.6%3.5%BEP14.1%-4.6%13.0%19.1%n2012年的利潤率相當差, 但是2013年超過產業平均值. 看起來不錯.nBEP 除去賦稅效果與財務槓桿, 則對比

11、較相當有用.nBEP 顯示出有改善跡象, 仍然低於產業平均值. 明顯存有改善的空間.獲利比率: 資產收益與權益收益ROA(Return On Assets資產報酬率)= 淨利 / 總資產= $253.6 / $3,497 = 7.3%ROE(Return On Equity股東權益報酬率)= 淨利 / 普通權益總額= $253.6 / $1,952 = 13.0%201320122011Ind.ROA7.3%-5.6%6.0%9.1%ROE13.0% -32.5%13.3%18.2%n兩比率從前年開始反彈, 但是仍然低於產業平均值. 需要更加改善.nROE 大幅波動, 表示槓桿效果沒有獲利性.

12、ROA 與 ROE 中的負債效果nROA 過低乃是負債利息低於淨利, 且低於 ROA = 淨利/資產.n但是負債的運用也低於權益, 因此負債可能提升 ROE = 淨利/權益.ROE 的問題nROE 與股東財富有關聯, 單獨以ROE衡量績效時, 會產生問題.nROE 沒有考量風險.nROE 沒有考量資本投資總額.n可能鼓勵經理人作出無益於股東的投資決策.nROE只有Equity的部分n投資角度ROA比ROE好nROE 僅聚焦於收益. 較好的衡量方式即是風險與收益兩者兼具考量的方法.價格/盈餘, 價格/現金流量, 與 市場/帳面比率.P/E= 價格(市價) / 每股盈餘= $12.17 / $1.

13、014 = 12.0 xP/CF = 價格 / 每股現金流量= $12.17 / ($253.6 + $117.0) 250= 8.21xn重點在講股票市價n股價特點：反應未來(反映公司有沒有潛力)n股價/EPS=本益比(台灣較常用)n可以拿來評估股票價格M/B = 每股市場價格 / 每股帳面價值= $12.17 / ($1,952 / 250) = 1.56x201320122011Ind.P/E12.0 x-1.4x9.7x14.2xP/CF8.21x-5.2x8.0 x11.0 xM/B1.56x0.5x1.3x2.4x市場認為此公司在同產業中是較差的如果市場認為為14.2，但公司目前只

14、有12，代表市價被認定是低估的分析市場價值比率nP/E: 針對每一塊錢盈餘, 投資者願意支付多少錢.nP/CF: 針對每一塊錢現金流量,投資者願意支付多少錢.nM/B: 針對每一塊錢帳面價值權益,投資者願意支付多少錢.n就每一個比率而言, 其數字越高越高n若 ROE 高且風險低(代表股價貴), 則 P/E 與 M/B 皆高(潛力好).DuPont 方程式:分解ROEROE = (Profit margin) x (TA turnover) x (Equity multiplier)= 3.6% x 2 x 1.8 = 13.0%PMTA TOEMROE20112.6%2.32.213.3%20

15、12-2.7%2.15.8-32.5%2013E3.6%2.01.813.0%Ind.3.5%2.62.018.2%Profit margin、TA turnover：愈高很好Equity multiplier：愈高不一定好，在獲利情形下愈高愈好，虧損則否成本控制問題總資產使用效率問題財務槓桿程度問題 ROE = (NI/Sales) x (Sales/TA) x (TA/Equity)n聚焦於:n費用控管 (PM)n資產運用 (TATO)n負債運用 (Eq. Mult.)n表示這些因素如何一起決定ROE.趨勢分析n分析一公司各個期間的財務比率.n用以評估改善的可能性或財務狀況的質變.範例:改

16、善比率的影響A/R 878 Debt1,545 Other CA 1,802Equity1,952Net FA 817 _TA 3,497Total L&E 3,497Sales / day = $7,035,600 / 365 = $19,275.62減少DSO至32天,會對公司有何影響?減少應收帳款與銷貨未償天數n減少應收帳款, 對銷貨收入沒有影響n現金部位增加對公司有利Old A/R = $19,275.62 x 45.6 = $878,000New A/R = $19,275.62 x 32.0 = $616,820 現金增加： $261,180如同初始增加的現金數額一樣.1、可拿去運用2、買回別人股票(庫藏股)3、償還負債減少應收款項對資產負債表與股價的影響Added cash $261Debt1,545A/R 617Equity1,952Other CA 1,802Net FA 817 _Total Assets 3,497Total L&E3,497如何處理新增的現金 ?股價與風險可能怎樣受到影響 ?增額現金使用的可能性n再次購買股票n拓展公司業務n減少負債n這些行為極有可能改善股票價格.潛在問題與財務比率分析的限制n就營運於許多不同的領域的集團公司而言(產業難定義)，比較產業平均值是件極為困難的事.n也許公司應該訂立較高的目標, 但是“平均”